疫情後消費恢復 移卡今年迎來春天

9923.HK

該公司預測，今年面向中小型零售商的核心支付業務總支付交易量將增長約26%，遠超去年5%的增速

重點：

  • 儘管核心的商家客戶受到疫情影響，但移卡去年的營收和調整後利潤仍實現了增長
  • 這家支付服務供應商新推出的到店電商服務錄得三位數增長，並預測其核心的支付服務將在今年恢復強勁的兩位數升幅

 　

陽歌

在中國去年的新冠疫情中，小型零售商受到嚴重的影響，這一點在以這類商家為主要客戶的移卡有限公司(9923.HK)的最新年度業績中得到了體現。但在疫情之後，該公司預測其核心業務將在今年恢復兩位數強勁增長。

移卡的最大收入來源為小型商戶支付服務，同時也設法從消費者電子商務服務中獲得額外收入。這體現在其到店電商業務去年的三位數增長中，該業務正在迅速成為重要的增長新動力。

「對我們服務的商家和消費者來說，2022年是充滿挑戰的一年，」移卡在報告中稱。「但隨著中國從2022年底開始將重心從疫情防控轉向經濟增長，我們將繼續增加市場份額並提高盈利能力。」

投資者對移卡今年核心業務的樂觀前景，及其兩年前推出的到店電商業務的勢頭日漸增長表示讚賞，後者是一種線上到線下(O2O)服務，將消費者與餐飲和電影票等本地服務的供應商連接到了一起。

公告發佈後的第二天，該公司股價上漲11%。該股今年已上漲20%左右，比2020年的IPO價格高出了50%。但其股價目前仍低於它在上市後的歷史高位，當時投資者將該公司比作當紅的同行Block(SQ.US)——一家零售支付服務供應商，以前叫Square。

在新冠疫情期間，數以百萬計的零售商經常關閉或被限制營業時間，還必須繼續支付租金和員工工資。這數百萬零售商是移卡「一站式支付服務」的客戶基石。該公司還提供更高端的「商戶解決方案」工具，協助零售業客戶提高營運效率。也提供我們在上文提到的面向消費者的「到店電商服務」。

消費反彈

去年，該公司從上述三個來源獲得的總收入增長12%至34.2億元。其支付業務在總支付交易量及費率方面都取得了一定的增長，而到店電商服務增長最為強勁。

公司全年的淨利潤下跌63%至1.54億元，不過這要拜上年同期一筆金額較大的一次性收益所賜。經調整後，也就是不包括此類收益的情況下，該公司去年的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)實際上增長了73%，至2.13億元。

看過這些宏觀數據後，我們再來深入研究該公司的三大產品領域，隨著中國走出新冠的陰霾，它們將迎來更好的時代。

該公司全年一站式支付服務的收入增長21%，達到27.5億元，佔該公司全年收入的80%。其中大部分來自公司收費標準的提高，以及活躍商戶數量增長11%至810萬戶。

其商戶網路的總支付交易量(GPV)增長5%，至2.23萬億元。但該公司表示，在大多數新冠防疫措施取消之後的1月份和2月份，支付活動劇增。因此，它預測今年的GPV將達到2.7萬億至2.9萬億元，若是以該區間的中值計算，意味著它將恢復26%的強勁增長。

與此同時，到店電商服務是財報中最大的亮點，去年這部分業務的收入增長了139%，至3.54億元，成為公司第二大收入源。該業務的總商戶交易量(GMV)實際上增長了733%，達到33億元，表明其電子商務服務是其當前支付服務的重要延伸。

到店電商的快速增長看起來尤其有前途，因為這部分業務的利潤遠高於該公司核心的一站式支付服務。在這項業務增長的同時，其毛利率大幅提高，去年達到67.3%，是一站式支付服務30.2%的兩倍多。

總而言之，在公司去年的困難期結束之後，投資者似乎也對其恢復了信心。然而該股看起來仍相對遭到了低估。該股的遠期市盈率為26倍，高於本土競爭對手拉卡拉(300773.SZ)的14倍，但低於Block的37倍。它也低於美團(3690.HK)的52倍，後者同樣專注於O2O服務，這是移卡增長速度最快的業務。

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簡訊：思考樂教育折讓13%配股籌2.4億港元

課後教育服務提供商思考樂教育集團（1769.HK）周三公布，向超過六名獨立第三方發行合共1.1億股新股，相當於擴大後股本16.3%；每股作價2.2港元，較前一日收市價折讓13.04%，認購總額2.42億港元。 公司表示，所得款項將用於提升教學品質與學習體驗，包括課程開發與教學設施升級，並用於與主要業務相關的人工智能項目，以及用作營運資金及一般企業用途。 思考樂教育是中國華南地區的民辦教育提供商，主要提供美術、體育、繪畫、表演等通識教育課程及課後托管服務。今年上半年，思考樂錄得收入約4.39億元，按年上升10.1%；淨利潤6,293.3億元，較去年同期下滑23.9%，毛利率34.3%，下降約10個百分點。 公司股價周四高開，至中午休市報3.01港元，升18.97%。近半年累跌約40%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1769.HK
Eastroc makes energy drinks

東鵬多元化轉型 再啓香港上市路

今年上半年業績持續強勁增長之際，總部位於深圳的東鵬正加速突破功能飲料的邊界 重點： 首次申請失效後，東鵬飲料再遞交香港上市申請，數據顯示其上半年銷售額勁增37% 高達10億美元的募資計劃，將助力這家飲品企業建設新生產基地，推動其突破功能飲料的單一佈局 　 譚英 東鵬飲料（集團）股份有限公司（605499.SH）的前身是國有企業，1994年在深圳成立。至2017年，公司仍主要局限於中國廣東省的基地。如今，在當前的民營體制下，東鵬已將主打飲料銷往全中國，並逐步進入印度尼西亞、越南和馬來西亞等海外市場。 當前，公司計劃向香港投資者發行股票，後者正積參與近年來最活躍的IPO市場。儘管具備傳統產業背景，但憑借「出海+品類破圈」雙軌並行的增長故事，既推進國際化佈局，又突破功能飲料窠臼開發新品，東鵬飲料有望贏得市場高度關注。 東鵬飲料的股票已在A股上市，公司乘著最近內地上市企業赴港第二上市的趨勢，尋求在香港作第二次上市，以面向更多國際投資者。 最新申請文件披露，截至今年6月底，東鵬飲料累計觸達超過2.5億消費者，佈局超過420萬個終端銷售網點，擁有超過3,200家經銷商網絡。此次是4月首次申請失效後再度遞表，公司已委任華泰國際、摩根士丹利及瑞銀集團為承銷商，據早前報道募資額或達10億美元。部分資金將用於建造新基地，包括4月已在海南奠基的工廠，旨在服務剛起步但持續擴大的全球業務。 申請文件顯示，東鵬飲料正擴建現有四大生產基地並新建三家工廠，第八座生產基地已在規劃中。公司年產能從2022年的280萬噸躍升至去年的490萬噸，產能利用率達89.5%。當前59億元新建產能項目投產後，年總產能預計將提升至1,200萬噸。 東鵬飲料的A股投資者對此次港股上市反應平淡，上周公告後兩日股價雖僅上漲2.5%，但隨後交易日悉數回吐漲幅且跌幅擴大。 這可能由於公司已先行在上交所披露半年報，加之當前香港新股市炙手可熱，截至9月末，港交所年內IPO募資總額達232.7億美元（66宗上市），其中6宗募資超10億美元，其融資規模有望超越紐交所及納斯達克，市場可選的投資目標本就豐富。 績優龍頭 自2021年5月登陸滬市至今，東鵬飲料股價累計飆漲近五倍，市值達1,510億元人民幣（212億美元），市盈率高達38倍。作為A股唯一市值破千億的飲料企業，其發展史上長期專注於功能飲料領域，尤以打造紅牛平價替代品而聞名。 申請文件援引的獨立研究顯示，東鵬飲料已超越原版紅牛成為中國功能飲料龍頭。其市場定位採取差異化策略，產品定價介於高端路線的紅牛（主打體育營銷）與行業第三的達利食品（03799.HK）旗下樂虎（聚焦平價策略及本土賽事贊助）之間。 東鵬飲料銷售額從2022年的85億元激增至去年的158億元，在1.3萬億元規模的中國軟飲市場中，躋身上市企業20強增速之首。2024年利潤增速更勝營收，從14億元躍升至33億元，淨利潤率由16.9%升至21%。今年上半年營收與利潤雙線飄紅，同比增幅均達約36%。 儘管公司產品已進入越南、馬來西亞等海外市場，但今年上半年中國大陸依然貢獻99.8%的絕對主力營收。 深耕下沈市場與線下渠道曾助推東鵬飲料逆襲，而新增長來自其功能性飲料矩陣下的細分品類——補水運動飲料。旗下「東鵬補水啦」品牌2023年面世後，當年至2024年銷售額激增近四倍，今年上半年同比增長近三倍，營收佔比從2024年的9.4%提升至今年上半年的13.9%。 相較主攻藍領、學生等抗疲勞群體的功能飲料，運動飲料則錨定體育競技及電競用戶。雖暫未超越達能（BN.PA）脈動、可口可樂（KO.US）動樂等成熟品牌，東鵬正穩步縮小差距。 公司還加速佈局健康飲品賽道（申請文件列為「其他飲料產品」）。該業務營收佔比從2024年的6.7%升至今年上半年的8.2%，主要源自上茶、果之茶、多喝多潤、東鵬大咖、海島椰等品牌。 東鵬飲料董事蔣薇薇去年9月在行業峰會上接受FoodNavigator Asia採訪時表示：「眾所周知，飲料行業存在Monster的單一爆品路線，也有可口可樂、農夫山泉的多品類開發模式。」她補充，公司經雙軌實踐後選擇擁抱多品類戰略。 由此引出一問：東鵬飲料會否成為中國版可口可樂？這似乎仍是一個夢想，可口可樂全球觸達、2,875億美元市值及去年470億美元銷售額，令東鵬飲料相形見絀。然而，中國典籍有鯤鵬之變：巨魚化神鳥，展翅九萬里。或許東鵬飲料也能效此神跡。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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簡訊：接特斯拉訂單股價爆升 三花智控直斥傳言不實

製冷元件製造商三花智能控制股份有限公司（2050.HK,002050.SZ）周四發公告，澄清市場傳聞公司獲得機器人大額訂單的消息。公司直指傳言不屬實，也未存在應披露而未披露的重大事項，於今年10月15日亦沒有接受任何媒體採訪。 本周三市場有網絡消息傳出，特斯拉研發中的人形機器人Optimus計劃，向三花智控訂購線性執行器，總值達6.85億美元。消息傳出後，三花智控在香港的股價大升13%，成交量較周二倍翻，A股更急升10%而漲停板。 三花智控今年7月才在港上市，股價在短短三個月內一度急升逾倍，至近日股價略回軟，但仍較上市價22.53港元高出75%。 周四公司開市跌5%報37.54港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2050.HK 002050.SHE
InnoCare licensing deal

宣布20億美元對外授權合作 諾誠健華股價為何大跌？

交易對手Zenas是一家成立於2019年11月的臨床階段的全球生物制藥公司，市場擔憂Zenas能否兌現奧布替尼的海外研發承諾並承擔後續巨額付款 重點： 首付款比例偏低是市場擔憂的首要因素，3500萬美元的現金首付款在整體交易規模中僅佔1.75% 這並非是奧布替尼首次對外授權，曾在2023年被跨國藥企渤健「退貨」    莫莉 醫藥行業的BD交易歷來被資本市場視為重大利好，因其不僅能帶來即時現金收入，還能為後續研發管線注入支持。然而，近年來市場對這類交易的評估日趨理性。2025年10月8日，創新藥企業諾誠健華醫藥有限公司（9969.HK，688428.SH）在A股長假結束前宣佈了一項對外授權協議，潛在總交易金額超過20億美元，然而市場反應出人意料：公告後兩個交易日內，諾誠健華港股股價累計重挫約21.8%。 根據諾誠健華以及交易對手美國Zenas BioPharma Inc.（ZBIO.US）的公告，諾誠健華向Zenas轉讓BTK抑制劑奧布替尼的多發性硬化全球獨家權益，以及該藥物在非腫瘤適應症的大中華區和東南亞以外的商業化權益，除此之外，以及兩項臨床前管線的權益。作為回報，諾誠健華有望獲得的首付款以及開發、監管和商業里程碑付款潛在總價值超過20億美元。這一數字看似可觀，但細究條款實則另有玄機。 根據協議，Zenas將向諾誠健華支付的首付款，真正在交易達成時支付的首付款現金僅有3,500萬美元，另外的6,500萬美元為近期里程碑付款，再加上Zenas的700萬普通股股票，以10月7日收盤價20.85美元計算，這部分股票價值約為1.46億美元。剩餘的超過17億美元則全部依賴於未來的研發、註冊和商業化里程碑付款，這些款項能否到手存在高度不確定性。 資本市場對這筆交易的反應異常冷淡，首付款比例偏低是市場擔憂的首要因素，3,500萬美元的現金首付款在整體交易規模中僅佔1.75%，遠遠低於中國創新藥出海交易的平均水平。交易對手的實力則是市場的另一重擔憂，Zenas成立於2019年11月，是一家臨床階段的全球生物制藥公司，2024年9月才登陸納斯達克，2025年上半年，Zenas營收僅為1,000萬美元，淨虧損8,579.60萬元，Zenas能否兌現奧布替尼的海外研發承諾並承擔後續巨額付款存在一定風險。 奧布替尼曾遭「退貨」 這次BD交易中的核心奧布替尼，是諾誠健華的支柱產品。奧布替尼作為國內首個且唯一獲批針對復發或難治性邊緣區淋巴瘤適應症的BTK抑制劑，獨家產品優勢明顯。在血液腫瘤領域，奧布替尼共獲批三項適應症，且均被納入國家醫保目錄。2025年上半年，諾誠健華收入同比增長74.3%，達到7.3億元，主要歸功於核心產品奧布替尼的持續放量，其銷售額達到6.37億元，同比增長52.84%。 這並非是諾誠健華首次就奧布替尼進行對外授權。2021年，諾誠健華曾將奧布替尼的多發性硬化等適應症授權給跨國藥企渤健（BIIB.US），獲得後者一次性支付的不可退還和不予抵扣的首付款1.25億美元。相比之下，此次從Zenas獲得的現金首付款金額明顯較少。 然而，2023年2月15日，渤健決定為便利而終止（Terminate for Convenience）雙方達成的上述合作和許可協議。渤健與諾誠健華均未披露終止合作的具體原因，但諾誠健華表示，會繼續「加速推進奧布替尼作為潛在同類最佳BTK抑制劑在多發性硬化症（MS）和其他自身免疫性疾病中的全球臨床開發。」 目前，諾誠健華已於2025年第三季度啓動針對原發進展型多發性硬化症（PPMS）的III期臨床試驗，並預計於2026年第一季度啓動繼發進展型多發性硬化症（SPMS）的III期臨床試驗。 諾誠健華管理層在10月9日的業務交流會上曾強調，公司將繼續積極推進更多產品通過多種形式走向國際化，並表示「BD是公司未來三年的重中之重」。此次與Zenas的合作，已經是諾誠健華在2025年內的第二次出海BD。今年1月，諾誠健華與康諾亞（02162.HK）將共同開發的CD20×CD3雙特異性抗體（ICP-B02）在部分領域的權益授權給美國Prolium公司，將獲得最高5.2億美元的總付款以及Prolium的少數股權。 值得注意的是，諾誠健華在BD交易中選擇了「保留核心權益，出讓非核心權益」的策略，保留了奧布替尼在腫瘤領域的全球獨家權利，以及在大中華地區和東南亞地區非腫瘤領域的權利。目前，諾誠健華的市銷率約為16倍，另一間因BD而股價震蕩的創新藥企業榮昌生物（688331.SH；9995.HK）的市銷率約為21倍。這筆交易可以成為諾誠健華國際化戰略的重要一步，還是又一次曲折之旅，唯有時間能夠給出答案。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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