爆三方爭奪戰 和利時收購愈演愈烈

兩家投資公司牽頭的財團，上周上調了這家自動化系統製造商的收購要約報價，欲與另外兩方展開爭奪

重點：

• 由兩家投資公司牽頭的財團，提高對和利時私有化的要約報價，和利時的中小股東呼籲召開特別會議，討論出售事宜
• 該報價高於兩天前一家私募股權公司的報價，以及和利時自家的管理團隊提出的報價

梁武仁

圍繞和利時自動化科技有限公司(HOLI.US)的競購戰正在升溫，但對於該公司的小股東來說，現在完全不是高興的時候。

上週三，由新加坡的投資公司Recco Control Technology和大正集團（香港）牽頭的財團，表示已發出要約，擬以每股26.5美元收購和利時的全部股權，即其估值為16.4億美元(118.9億元)。該出價高於兩天前，私募股權公司上達資本給出的每股26美元報價，上達已持有和利時約14%的股份。而最早在8月時，Recco Control牽頭的財團，就提出了每股25美元的報價。

上個月，情況變得更微妙了，因為由創始人兼首席執行官王昌利領導的管理團隊也加入了爭逐，並出價與Recco牽頭的財團8月給出的報價一致。據路透社9月報道，創始人一方，得到了北京市政府的支持。

這種競購戰相對罕見，但自從在美上市的中國股票價格大幅下挫後，私募股權投資者正從中尋找低價股，相類的競購戰變得越來越普遍。數據中心運營商世紀互聯(VNET.US)和秦淮數據(CD.US)，以及營銷服務提供商愛點擊(ICLK.US)等公司也引發了競購戰。但私募基金往往面臨挑戰，因為大多數公司由一個大股東（通常是創始人）控制，他們大多會對收購作出對抗。

專門投資自動化行業的Recco領頭的財團給出的最新報價，較11月3日，也就是上達資本收提出收購前一個交易日的收盤價高出約29%。Recco財團8月第一次給出的報價，已經比競購開始前和利時的股價高出逾三分之一。

投資者似乎對交易達成的前景不無質疑。上週三和利時的股價漲幅僅略高於1%，收於每股22美元，遠低於Recco財團26.50美元的最新報價，和其他任何一方的報價。此後，該公司股價進一步攀升，但成交價格仍遠低於最新收購報價，這表明市場對交易真正達成並不樂觀。

個中原因不難理解，因為關於和利時出售的傳聞已經流傳了一段時間。去年，有傳聞稱，首席執行官王昌利和他的左右手計劃將公司私有化，但直到Recco財團邁出第一步，他們才行動起來。

在Recco牽頭的財團首次發出要約後，和利時過了一個多月才做出回應。這讓該公司的部分小股東感到失望。對衝基金Oasis Management在內的一批小股東，要求董事會召開股東特別大會。按照和利時的註冊地英屬維爾京群島的法律，登記的股東有權提出此類要求。但相關會議並未舉行。

召開會議呼聲越來越大

最初要求召開會議的股東，合共持有和利時32%的股權。Recco牽頭的財團在週一的一份聲明中表示，自那時以來，該批股東規模不斷擴大，現在累計持有該公司約46%股份的股東，希望召開一次這樣的會議，並敦促和利時「進行透明、真實的出售」。上達資本還要求和利時在12月1日前召開會議，而Recco牽頭的財團則要求成立一個由股東選舉產生的獨立董事會。

「開會是股東絕對權利，是無條件、不受約束的，」Recco牽頭的財團在最新聲明中說。「董事應立即召開特別會議，履行受託責任。」

和利時於10月30日發表聲明稱，將在Ace Lead Profits Ltd.的所有權和控制權糾紛得到解決後，再決定是否召開會議，相關糾紛將於11月21日在香港舉行庭審。

希望和利時從納斯達克退市是可以理解的。在美國上市的中國公司的估值，總的來說一直在下跌，很大程度上是由中美之間的緊張關係所致。北京方面對處理大量數據的科技公司在美上市越來越謹慎，擔心這些敏感數據落到外國政府手裡，將會構成國家安全風險。

對和利時來說，這樣的風險可能很高，因為它銷售的產品，用於鐵路等基礎設施和核電站一類的敏感設施。該公司2005年在紐約上市，是中國最早在美上市的公司之一。與許多在紐約上市的中國企業不同，該公司的股價多年來表現相對較好，當前股價接近歷史高位。

因為專注於基礎設施的緣故，和利時處於有利位置，因為中國經常將基礎設施建設，用作為一種刺激經濟手段。該公司擁有2萬多家客戶，其中包括國有機構。在過去的三個財政年度里，公司的總收入增長了50%以上，淨利潤也有所增長。儘管其股價相對強勁，但與同行相比，估值看起來並不高。該股目前的市盈率為13倍，還不到在上海上市的中控技術(688777.SS) 32倍市盈率的一半。

總而言之，和利時的私有化是有意義的，這樣它的新主人就可以繼續發展業務，而不必擔心作為一家在美上市公司涉及的複雜。新擁有人可能會在以後嘗試讓公司，在離本土更近的地方上市，比如在香港或內地以更高的估值上市，並在這個過程中獲利。正在進行的競購戰，也為公司的小股東提供一個機會，讓他們有機以股票多年來未曾達到的價格獲利。

但在這種樂觀的局面出前，該公司需要先解決當前的混亂局面。小股東對現時的管理團隊，是否能最大程度滿足他們的利益，似乎並不樂觀。

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