消費復甦促手機換新提振萬物新生業績

2023年05月25日

RERE.US

首季度，隨著線下消費反彈，這家回收專家的營收增長加速至30%

重點：

萬物新生首季度營收增長30%，在過去6個季度裏，第5次錄得經調整後盈利
受惠於自動化水平提高和其他提效措施，這家回收企業的季度經營利潤率有所改善

陽歌

也許這是一個「智能手機厭倦」的例子，因為在去年頻繁的疫情防控期間，很多中國人由於被迫居家而在移動設備上花了太多時間。

不管是什麼原因，從電子產品回收商萬物新生集團(RERE.US)本周發佈的最新季報來看，今年首季度，大批中國消費者決定用舊的智能手機折舊換新，令該公司的業務一片繁榮。萬物新生回收新的品類，包括二手奢侈品手袋和黃金等其他消費品的新業務，也取得了巨大收益，因為厭倦了疫情的中國消費者想換的不止手機，還有其他很多個人物品。

突如其來的消費欲望應該不足為奇，因為中國去年12月才結束的疫情防控措施，導致很多中國人去年長時間居家或戶外活動受到限制。即使人們想購物，他們通常光顧的線下商店也經常關門或限制營業時間。就連線上的店鋪也面臨諸多挑戰，因為疫情防控擾亂了全國的物流網路。

防控措施的突然取消，讓萬物新生得以在首季迅速發展，當期收入增長30%至28.7億元，突破之前提出的指引高端，也高於去年第四季的22%增長。

在季度財報電話會議上，該公司對即將與「全球龍頭手機品牌」建立新聯盟進行了預告，表示隨著公司在產品和服務方面迅速實現多元化，這項合作可能成為另一個新的增長引擎。

最新業績公佈當天，儘管大市下跌，但這些普遍積極的信號促使萬物新生股價上漲6.7%。該股本月表現相當不錯，自5月8日以來已上漲近50%，交易量高於平均水平。隨著各國政府和消費者擁抱「循環經濟」，可能一些較大的機構買家正在買入該公司，押注其試圖坐上全球回收龍頭的戰略。

根據雅虎財經的資料，隨著萬物新生股價上漲，其市銷率目前已攀升至約0.46倍的水平。這仍低於二手服裝商Rent the Runway(RENT.US)的0.68倍和ThredUp(TDUP.US)的0.97倍。不過它領先於The RealReal(REAL.US)的0.21倍，後者也是專門從事二手名牌服裝業務。

由於我們上面提到的原因，去年對於中國面向消費者的企業來說，是充滿挑戰的一年。但隨著中國在12月初突然取消「清零」戰略，生活開始恢復正常，這一切很快發生了變化。

「首季度線下商業和物流快速恢復，消費者的回收和消費需求釋放，」創辦人兼董事長陳雪峰在討論萬物新生最新業績的電話會議上說。「在回收端，我們收穫了來自消費反彈的外部利好。」

今年第一季，很多公司都報告了類似的「報復性消費」，以及消費活動的其他大幅上升，這與萬物新生所看到的情況相似。但這種消費能持續多久，以及是否能持續到今年年底，還有待觀察。

消費者支出增加

萬物新生表示，強勁的消費至少會持續一段時間。它預計，在截至6月的三個月裏，營收將在28.5億元至29.5億元之間，相對於去年同期的21.5億元，取該範圍的中間值意味著按年增長加速至35%。

與中國的許多企業一樣，萬物新生也抓住去年的困難時期，專注於提高效率。甚至在疫情之前，它就在穩步推進核心業務——智能手機回收檢驗過程的自動化，一方面減少成本，另一方面也是因為人工驗收的錯誤率更高。它還加強了城市層面的回收，這通常比在全國範圍內進行回收更具成本效益。它也通過與消費者打交道，砍掉昂貴的中間商環節，進一步拉低成本。

這些措施協助萬物新生在首季度將履約費用比去年同期減少了10%，其非公認會計準則履約費用佔總收入的比例，從去年同期的12.8%降至9.1%。

萬物新生還設法降低了本季度的銷售和營銷費用，以及技術和內容費用。這些不斷提高的效率，幫助它將首季度的非通用會計準則經營利潤率，從一年前的0.2%提高到了1.5%。

「展望2023年，我們預計在履約費用、銷售費用上能看到持續的優化趨勢。同時進一步釋放自動化效能，隨著每年一個自動化運營中心的升級，全國的履約費用有進一步下降空間，」首席財務官陳晨在財報電話會上說。「我們預期non-GAAP經營利潤率健康提升。」

該公司的大部分收入來自智能手機回收，其中大部分來自購買、修復和轉售蘋果公司(AAPL.US)二手iPhone手機。萬物新生越來越多地直接利用自己的渠道和資源，而不是通過中間商，以此削減成本、推高利潤。隨著直接銷售的增長，該公司表示，首季度向消費者銷售了價值1.4億元的合規翻新設備，還說未來這一數位將進一步增加。

萬物新生也在努力實現電子產品以外的多元化，並在這個於去年上半年啟動的業務中取得穩定收益，包括奢侈品、黃金甚至二手名酒等物品。該公司表示，到3月底，針對這些產品的試點項目已擴大到100家自營店，並計畫在6月底前將其擴大到150家。它還說，除手機3C以外的新品類單月商品成交金額(GMV)突破7,000萬元。

總而言之，剔除員工股權激勵費用、無形資產攤銷及因收購產生的遞延成本後，萬物新生本季度non-GAAP經營利潤達到了4,400萬元，創歷史新高。該公司目前在調整後的基礎上實現盈利，但首季度仍有5,000萬元淨虧損，較去年同期的1.61億元虧損有所收窄。

最後，我們來看看萬物新生預告的重量級合作。在財報電話會議上，公司創始人陳雪峰進行了吹風。「下半年，對於愛回收主營業務有一個比較大的增量機會，是我們和全球頭部手機廠商在以舊換新業務上的深度合作，我們正在為此項目的上線抓緊籌備。」

這番話讓人忍不住懷疑新的合作夥伴可能是蘋果，儘管這純粹是我們的猜測。根據數據追蹤公司IDC的資料，蘋果目前是中國第二暢銷的智能手機品牌，首季度的市場佔有率為17.6%。

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消費

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新聞

簡訊：周杰倫進駐抖音巨星傳奇股價暴漲

短影音平台抖音周三宣布，華語流行音樂天王周杰倫正式開設名為「周同學」的官方帳號，引爆市場話題。由其親屬控股、在中國大陸經營周杰倫IP的香港上市公司巨星傳奇集團有限公司（6683.HK），周三股價暴漲94.37%，收報12.44港元，公司市值突破100億港元（12.74億美元）。據財新報道，周杰倫帳號在未發布任何影片下，短短10分鐘粉絲即從16萬激增至45萬，半小時內突破百萬，至周四已突破千萬。市場傳言，周杰倫簽約費高達九位數人民幣，抖音官方則予以否認，稱為謠言。巨星傳奇成立於2017年。由周杰倫母親葉惠美及經紀人等親友創立，總部位於江蘇省崑山市，於2023年在香港上市。公司主要業務為新零售與IP運營。2024年，公司總收入5.84億元（8,100萬美元），同比增長35.8%，淨利潤5.024萬元，同比增長21%。總收入中，來自以「魔酮咖啡」為主的零售消費品收入約佔45%，與IP、內容授權有關的收入約佔53.8%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

重點：