洪九果品獲批港股上市應收帳急升成主要風險

2022年08月03日

洪九果品7月26日通過港交所上市聆訊，港股“水果第一股”有望誕生，但公司應收帳大增，為其財務表現帶來風險

重點：

洪九果品主攻高貨值水果批發分銷，以銷售收入計，是中國去年最大自有品牌鮮果分銷商
公司近年致力開拓新興零售商管道，快速擴張致應收帳急升，今年首5月增至59.1億元，或成為潛在危機

陳嘉儀

香港“水果第一股”即將誕生。

港交所(0388.HK)網頁顯示，獲科網巨擎阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)持股8%的重慶洪九果品股份有限公司，已於7月26日通過上市聆訊。市場消息稱，該公司計畫8月啟動招股程式，集資最多3億美元(20.3億元)，相信將擊敗5月初遞交上市申請的深圳百果園，成為港股首家上市的“水果巨企”。

初步招股文件顯示，洪九果品港股遞表前，已累計融資20.98億元。在2020年完成的上市前最後一輪C+輪融資，阿里巴巴(中國)以5.91億元認購8%的股份，一躍成為最大外部股東，以此推算，公司投後估值達73.9億元。

中國是世界最大的水果產區，也是水果消費大國。水果零售市場有“南百果、北鮮豐、西洪九”之說，南北兩巨頭均面向消費者，百果園主導連鎖式零售市場，鮮豐水果探索加盟店模式經營。成立於2002年10月的洪九果品，則偏向產業鏈中游的水果分銷，公司瞄準中國消費升級，專注銷售高貨值果品。為了取得差異化競爭優勢，公司於2013年首次推出了龍眼品類水果品牌，一舉打開市場。

自此，洪九果品複製成功方程式，推出多個生果品類的自有品牌，形成一個以榴槤、櫻桃、山竹、龍眼、火龍果及葡萄為6大核心品類的產品組合。根據初步招股文件引述灼識諮詢的調查，按2021年銷售收入計，洪九果品是中國最大的自有品牌鮮果分銷商、中國最大的榴槤分銷商，以及火龍果、山竹及龍眼的前五大分銷商，自有品牌水果的銷售收入佔總收入的73.3%。

疫情下收入仍增長

最近三個財政年度，洪九果品銷售收入分別為20.8億元、57.7億元和102.8億元，複合年增長率達122.4%；期內經調整利潤(非國際財務報告準則計量)分別是2.28億元、6.62億元和10.89億元，年複合增長率達118.5%。

今年首5個月，雖然新冠疫情復發衝擊消費市場，公司仍能實現57.25億元收入，經調整利潤7.45億元，同比增長25.1%和39.6%，表現仍算不俗。

高速增長的背後，洪九果品其實面臨經營壓力。由於快速擴張，採取薄利多銷策略和引入了售價較核心水果低的品種，過去3年水果產品平均售價整體下降，毛利率由2019年的18.9%下降至2021年的15.7%。不過，今年首5個月，因公司逐步取消2020年9月推出的行銷活動，毛利率回升至19.6%。

洪九果品致力打造由數位化驅動的“端到端”供應鏈，2017年開始採取原產地直接採購。同時在核心果品產地建立了加工工廠，在當地水果工廠進行加工、分級篩選，高效去除中間層級，並以數碼化驅動分銷網路及全國網格化銷售，通過數位化供應鏈管控確保符合產品的品質標準，是中國鮮果行業少數能夠符合ISO9001標準的企業之一。

2019新冠疫情爆發，改變了中國消費者的習慣，生鮮電商快速崛起，傳統零售管道受壓。為了抓住商機，洪九果品主動與社區團購等電商管道合作，在全國設立19家銷售分公司，開設60個分揀中心，直接供貨給超市、生鮮專賣店及社區團購等零售終端。

不過新興零售商的銷售增長不似預期，過去三年來自終端批發商的收入，佔銷售收入總額保持在50%以上，但來自新興零售商的收入佔比僅在20%上落；超市客戶收入佔比則持續下降，由2019年的19.2%，下降至2021年的14.2%，今年首5個月進一步降至11.5%，估計是受到疫情封控措施影響。

應收款項達59億元

新興零售管道是洪九果品新拓展的市場板塊，但市場競爭激烈，倒閉破產時有所聞。同獲阿里巴巴投資的易果生鮮，2020年10月已申請破產重組；近日又傳出騰訊(0700.HK)有份投資、2020年6月在美國上市的每日優鮮(MF.US)陷入解散困境，傳聞供應商拖款的金額已經超過八位數，可見積極開拓新興零售管道，可能是一把雙面刃。

洪九果品過去三年扣除虧損撥備的貿易應收款項，分別為7.08億元、20.1億元與37.1億元，今年首5月大增至59.1億元；期內貿易應收款項虧損撥備分別為2,130萬元、3,040萬元、5,550萬元及1.21億元。公司解釋是由於業務規模擴大，以致下游客戶的應收貿易款項快速增長，近期已加強催收工作。

由於上游供應商的信貸期普遍較短，而下游客戶的信貸期較長，營運資金的變化超過了利潤規模，導致負經營現金流出。初步招股文件提及截至5月底，洪九果品有逾7,000家供應商，倘未能及時收回大部分貿易及其他應收款項，可能會對業務及財務業績產生重大不利影響，這點投資者在參與該股的申購前必須注意。

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Zijin Mining spinning off its overseas gold mining arm and taking it public, in order to benefit from surging gold price

分拆海外金礦業務上市紫金礦業搶食高金價紅利

紫金礦業選在金價創新高之際，啟動海外黃金資產分拆，為長線擴張預留更大的想像空間重點：境外黃金產量約佔公司整體黃金產量近七成去年黃金業務銷售收入佔總收入約49.64% 　李世達在資本市場上，黃金不只是貴金屬，更是一種信仰。當地緣政治不穩、利率趨降、通脹高企，全球資金往往如候鳥般湧向避風港——黃金。2025年4月，國際金價一度飆升至每盎司3,500美元歷史新高，年內漲幅逾30%，成為市場最搶手的資產。而就在這波金價熱潮，中國最大金屬礦商紫金礦業集團股份有限公司（2899.HK; 601899.SH）近日宣布，將位於南美、中亞、非洲與大洋洲的多個大型金礦整合至香港註冊的子公司「紫金黃金國際」，並擬於香港聯交所主板上市，可謂「趁熱打鐵」，精準踩在金價上升周期的浪頭之上。公司稱，此舉旨在加快國際化步伐、強化資本運作效率、擴大海外融資與併購能力。分拆完成後，紫金黃金國際仍為紫金礦業合併報表範圍內的控股子公司，確保公司對境外黃金資產的控制權不變。業績隨金價起飛黃金作為紫金礦業的重要業務板塊，其收入與利潤貢獻不可小覷。根據紫金礦業2024年報，黃金業務銷售收入佔總收入約49.64%，為集團最大收入來源。毛利方面，黃金貢獻亦高達30.07%，遠高於其他金屬品類。全年礦山產金量達72.94噸，年增7.7%，其中約65.5%來自海外礦場，如哥倫比亞Buriticá金礦、澳洲諾頓金田，以及蘇里南的羅斯貝爾金礦。此外，公司產金能力及資源量也位居領先，去年礦山產金產量72.94噸，同比上升7.70%。近五年礦山產金產量年複合增長達12%。今年第一季度礦山產金產量為19.07噸，同比增長13%。公司也上調全年黃金產量目標為85噸，較去年提升16%。根據中國黃金協會數據，2024年中國實現礦山產金298.4噸，公司礦山產金相當於中國總量的24%。截至2024年底，公司黃金資源量達3483.7噸，在全球排名第六紫金礦業整體2024年業績亦受惠於金價飆升。全年營業收入達3,036.4億元，年增3.5%；淨利潤320.5億元，年增高達51.76%，遠超國際金價全年升幅27%，創下歷史新高。礦產品毛利率升至57.97%，較上年上升8.88個百分點，反映出金價上行對盈利能力的顯著推動。 2025年一季度，營收達789.28億元，按年增5.5%；淨利潤101.67億元，同比增長62.39%，首次單季突破百億元。同期國際金價再升約20%，4月下旬一度觸及3,500美元歷史高點。境外金礦吸引力大從戰略角度來看，紫金此番分拆不僅是資產重估，更是資本運作上的前瞻部署。獨立上市的紫金黃金國際，將成為公司在海外進行黃金資源併購與資本操作的主要平台，藉此可降低母公司財務負擔與地緣風險，強化對國際投資者的吸引力。此外，在香港上市亦有利於對標國際黃金巨頭如Newmont（NEM.US）、Barrick Gold（GOLD.US），爭取更高估值與全球資本關注。而獨立上市後的紫金黃金國際，資產底氣並不薄弱，其黃金產量接近紫金礦業總黃金產量約七成，潛在估值規模不容小覷。其中，南美洲是黃金產量增長最快的區域之一，公司位於該區的四個金礦去年產量達21.6噸，佔整體約三成。若能獨立上市，料將迅速進入黃金類股投資者視野，成為黃金ETF與主題基金追蹤的熱門標的。從股價反應亦可見市場的期待。紫金礦業在宣布分拆當日，A股與H股分別上漲1.7%與1.3%，反映資本市場對此舉正面看待。市場普遍認為，紫金此舉可釋放其海外黃金資產價值，提升整體估值，並吸引更多對黃金資產有配置需求的長線資金。總體來看，紫金礦業選擇在金價高漲時分拆黃金資產，不僅是順勢而為的資本運作，也是對未來全球資源競爭與地緣政治變局的主動應對。對投資人而言，紫金黃金國際的上市開啟了針對中國海外黃金資源的獨立投資通道，有助於釋放黃金資產價值、提升估值彈性，並增強國際資本接觸。在地緣政治風險升溫、美元走弱預期下，黃金資產的吸引力與日俱增。而具備規模化資產、成熟產線的紫金黃金國際，將比新興金礦公司更具抗壓與盈利能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月14日

2899.HK

Sanhua refrigeration air conditioning infrastructure

簡訊：浙江三花獲證監會批准赴港IPO

中國證監會正式批准浙江三花智能控制股份有限公司（002050.SZ）赴港上市申請，為這家制冷空調元器件製造商的IPO計劃掃清關鍵監管障礙。根據證監會官周一網上的備案通知書披露，三花智控擬發行約4.77億新股。該公司於今年1月遞交港交所上市申請，由中金公司與華泰國際擔任聯席承銷商。財務數據顯示，其去年首九個月營收同比增長8.4%至206億元，較上年同期的190億元有所增長；當期淨利潤從21.6億元增至23億元，增幅達6.5%。三花智控已在深交所主板上市，該公司去年原計劃在瑞士二次上市，但最終由於市場環境變化而改道為香港資本市場。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

002050.SHE

簡訊：北森控股去年度虧損收窄

人力資源管理雲服務（HCM SaaS）供應商北森控股有限公司（9669.HK）周二公布，預料截至3月31日止的2025財政年度，虧損將介乎約1.3億元（1,800萬美元）至約1.96億元，較2024財年的虧損約32.09億元收窄。公司表示，虧損收窄主要由於公司可贖回可轉換優先股公允價值變動產生的虧損，及以股份為基礎的付款較2024財年減少所致。北森控股預期，2025財年收入將介乎約9.23億至約9.66億元，按年增長約8%至13%，年度經常性收入預料介乎約8.9億至約9.27億元，按年增加約17.7%至22.5%。公司股價周二低開0.5%報5.89港元，至中午收市報5.97港元，跌1.36%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

9669.HK

簡訊：小南國大折讓配股集資不足900萬元

餐飲集團上海小南國控股有限公司（3666.HK），周一晚公布配股，將以每股0.02元，配售近4.43億股，較周一收市價0.024元大幅折讓16.7%，僅集資890萬元，集資所得用作一般營運資金。小南國表示，配售可籌集額外運營資金、增強公司的財務狀況及擴大本公司的股東基礎，從而提高股份流通性。曾經是上海餐飲龍頭之一的小南國，近年業務每況愈下，去年收入按年大跌30%至3.14億元人民幣（下同），虧損卻較2023年擴大80%至8,506萬元小南國周二高開25%報0.03港元，公司過去一年股價由高位下跌33%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月13日

3666.HK

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