洪九果品獲批港股上市 應收帳急升成主要風險

洪九果品7月26日通過港交所上市聆訊，港股“水果第一股”有望誕生，但公司應收帳大增，為其財務表現帶來風險

重點：

• 洪九果品主攻高貨值水果批發分銷，以銷售收入計，是中國去年最大自有品牌鮮果分銷商
• 公司近年致力開拓新興零售商管道，快速擴張致應收帳急升，今年首5月增至59.1億元，或成為潛在危機

陳嘉儀

香港“水果第一股”即將誕生。

港交所(0388.HK)網頁顯示，獲科網巨擎阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)持股8%的重慶洪九果品股份有限公司，已於7月26日通過上市聆訊。市場消息稱，該公司計畫8月啟動招股程式，集資最多3億美元(20.3億元)，相信將擊敗5月初遞交上市申請的深圳百果園，成為港股首家上市的“水果巨企”。

初步招股文件顯示，洪九果品港股遞表前，已累計融資20.98億元。在2020年完成的上市前最後一輪C+輪融資，阿里巴巴(中國)以5.91億元認購8%的股份，一躍成為最大外部股東，以此推算，公司投後估值達73.9億元。

中國是世界最大的水果產區，也是水果消費大國。水果零售市場有“南百果、北鮮豐、西洪九”之說，南北兩巨頭均面向消費者，百果園主導連鎖式零售市場，鮮豐水果探索加盟店模式經營。成立於2002年10月的洪九果品，則偏向產業鏈中游的水果分銷，公司瞄準中國消費升級，專注銷售高貨值果品。為了取得差異化競爭優勢，公司於2013年首次推出了龍眼品類水果品牌，一舉打開市場。

自此，洪九果品複製成功方程式，推出多個生果品類的自有品牌，形成一個以榴槤、櫻桃、山竹、龍眼、火龍果及葡萄為6大核心品類的產品組合。根據初步招股文件引述灼識諮詢的調查，按2021年銷售收入計，洪九果品是中國最大的自有品牌鮮果分銷商、中國最大的榴槤分銷商，以及火龍果、山竹及龍眼的前五大分銷商，自有品牌水果的銷售收入佔總收入的73.3%。

疫情下收入仍增長

最近三個財政年度，洪九果品銷售收入分別為20.8億元、57.7億元和102.8億元，複合年增長率達122.4%；期內經調整利潤(非國際財務報告準則計量)分別是2.28億元、6.62億元和10.89億元，年複合增長率達118.5%。

今年首5個月，雖然新冠疫情復發衝擊消費市場，公司仍能實現57.25億元收入，經調整利潤7.45億元，同比增長25.1%和39.6%，表現仍算不俗。

高速增長的背後，洪九果品其實面臨經營壓力。由於快速擴張，採取薄利多銷策略和引入了售價較核心水果低的品種，過去3年水果產品平均售價整體下降，毛利率由2019年的18.9%下降至2021年的15.7%。不過，今年首5個月，因公司逐步取消2020年9月推出的行銷活動，毛利率回升至19.6%。

洪九果品致力打造由數位化驅動的“端到端”供應鏈，2017年開始採取原產地直接採購。同時在核心果品產地建立了加工工廠，在當地水果工廠進行加工、分級篩選，高效去除中間層級，並以數碼化驅動分銷網路及全國網格化銷售，通過數位化供應鏈管控確保符合產品的品質標準，是中國鮮果行業少數能夠符合ISO9001標準的企業之一。

2019新冠疫情爆發，改變了中國消費者的習慣，生鮮電商快速崛起，傳統零售管道受壓。為了抓住商機，洪九果品主動與社區團購等電商管道合作，在全國設立19家銷售分公司，開設60個分揀中心，直接供貨給超市、生鮮專賣店及社區團購等零售終端。

不過新興零售商的銷售增長不似預期，過去三年來自終端批發商的收入，佔銷售收入總額保持在50%以上，但來自新興零售商的收入佔比僅在20%上落；超市客戶收入佔比則持續下降，由2019年的19.2%，下降至2021年的14.2%，今年首5個月進一步降至11.5%，估計是受到疫情封控措施影響。

應收款項達59億元

新興零售管道是洪九果品新拓展的市場板塊，但市場競爭激烈，倒閉破產時有所聞。同獲阿里巴巴投資的易果生鮮，2020年10月已申請破產重組；近日又傳出騰訊(0700.HK)有份投資、2020年6月在美國上市的每日優鮮(MF.US)陷入解散困境，傳聞供應商拖款的金額已經超過八位數，可見積極開拓新興零售管道，可能是一把雙面刃。

洪九果品過去三年扣除虧損撥備的貿易應收款項，分別為7.08億元、20.1億元與37.1億元，今年首5月大增至59.1億元；期內貿易應收款項虧損撥備分別為2,130萬元、3,040萬元、5,550萬元及1.21億元。公司解釋是由於業務規模擴大，以致下游客戶的應收貿易款項快速增長，近期已加強催收工作。

由於上游供應商的信貸期普遍較短，而下游客戶的信貸期較長，營運資金的變化超過了利潤規模，導致負經營現金流出。初步招股文件提及截至5月底，洪九果品有逾7,000家供應商，倘未能及時收回大部分貿易及其他應收款項，可能會對業務及財務業績產生重大不利影響，這點投資者在參與該股的申購前必須注意。

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