洪九果品获批港股上市 应收帐急升成主要风险

洪九果品7月26日通过港交所上市聆讯，港股“水果第一股”有望诞生，但公司应收帐大增，为其财务表现带来风险

重点：

  • 洪九果品主攻高货值水果批发分销，以销售收入计，是中国去年最大自有品牌鲜果分销商
  • 公司近年致力开拓新兴零售商管道，快速扩张致应收帐急升，今年首5月增至59.1亿元，或成为潜在危机

陈嘉仪

香港“水果第一股”即将诞生。

港交所(0388.HK)网页显示，获科网巨擎阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)持股8%的重庆洪九果品股份有限公司，已于7月26日通过上市聆讯。市场消息称，该公司计划8月启动招股程序，筹资最多3亿美元(20.3亿元)，相信将击败5月初递交上市申请的深圳百果园，成为港股首家上市的“水果巨企”。

初步招股文件显示，洪九果品港股递表前，已累计融资20.98亿元。在2020年完成的上市前最后一轮C+轮融资，阿里巴巴(中国)以5.91亿元认购8%的股份，一跃成为最大外部股东，以此推算，公司投后估值达73.9亿元。

中国是世界最大的水果产区，也是水果消费大国。水果零售市场有“南百果、北鲜丰、西洪九”之说，南北两巨头均面向消费者，百果园主导连锁式零售市场，鲜丰水果探索加盟店模式经营。成立于2002年10月的洪九果品，则偏向产业链中游的水果分销，公司瞄准中国消费升级，专注销售高货值果品。为了取得差异化竞争优势，公司于2013年首次推出了龙眼品类水果品牌，一举打开市场。

自此，洪九果品复制成功方程式，推出多个生果品类的自有品牌，形成一个以榴莲、樱桃、山竹、龙眼、火龙果及葡萄为6大核心品类的产品组合。根据初步招股文件引述灼识咨询的调查，按2021年销售收入计，洪九果品是中国最大的自有品牌鲜果分销商、中国最大的榴莲分销商，以及火龙果、山竹及龙眼的前五大分销商，自有品牌水果的销售收入占总收入的73.3%。

疫情下收入仍增长

最近三个财政年度，洪九果品销售收入分别为20.8亿元、57.7亿元和102.8亿元，复合年增长率达122.4%；期内经调整利润(非国际财务报告准则计量)分别是2.28亿元、6.62亿元和10.89亿元，年复合增长率达118.5%。

今年首5个月，虽然新冠疫情复发冲击消费市场，公司仍能实现57.25亿元收入，经调整利润7.45亿元，同比增长25.1%和39.6%，表现仍算不俗。

高速增长的背后，洪九果品其实面临经营压力。由于快速扩张，采取薄利多销策略和引入了售价较核心水果低的品种，过去3年水果产品平均售价整体下降，毛利率由2019年的18.9%下降至2021年的15.7%。不过，今年首5个月，因公司逐步取消2020年9月推出的营销活动，毛利率回升至19.6%。

洪九果品致力打造由数字化驱动的“端到端”供应链，2017年开始采取原产地直接采购。同时在核心果品产地建立了加工工厂，在当地水果工厂进行加工、分级筛选，高效去除中间层级，并以数字化驱动分销网络及全国网格化销售，通过数字化供应链管控确保符合产品的质量标准，是中国鲜果行业少数能够符合ISO9001标准的企业之一。

2019新冠疫情爆发，改变了中国消费者的习惯，生鲜电商快速崛起，传统零售管道受压。为了抓住商机，洪九果品主动与小区团购等电商管道合作，在全国设立19家销售分公司，开设60个分拣中心，直接供货给商超、生鲜专卖店及小区团购等零售终端。

不过新兴零售商的销售增长不似预期，过去三年来自终端批发商的收入，占销售收入总额保持在50%以上，但来自新兴零售商的收入占比仅在20%上下；超商客户收入占比则持续下降，由2019年的19.2%，下降至2021年的14.2%，今年首5个月进一步降至11.5%，估计是受到疫情封控措施影响。

应收款项达59亿元

新兴零售管道是洪九果品新拓展的市场板块，但市场竞争激烈，倒闭破产时有所闻。同获阿里巴巴投资的易果生鲜，2020年10月已申请破产重组；近日又传出腾讯(0700.HK)有份投资、2020年6月在美国上市的每日优鲜(MF.US)陷入解散困境，传闻供货商拖款的金额已经超过八位数，可见积极开拓新兴零售管道，可能是一把双面刃。

洪九果品过去三年扣除亏损拨备的贸易应收款项，分别为7.08亿元、20.1亿元与37.1亿元，今年首5月大增至59.1亿元；期内贸易应收款项亏损拨备分别为2,130万元、3,040万元、5,550万元及1.21亿元。公司解释是由于业务规模扩大，以致下游客户的应收贸易款项快速增长，近期已加强催收工作。

由于上游供货商的信贷期普遍较短，而下游客户的信贷期较长，营运资金的变化超过了利润规模，导致负经营现金流出。初步招股文件提及截至5月底，洪九果品有逾7,000家供货商，倘未能及时收回大部分贸易及其他应收款项，可能会对业务及财务业绩产生重大不利影响，这点投资者在参与该股的申购前必须注意。

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HTHT.US 1179.HK
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YALA.US
ZTO underperformed quarter-on-quarter despite robust year-on-year gains

亮丽背后存隐忧 中通季绩环比倒退

面对中国经济放缓及快递行业竞争激烈，中通快递第三季度收入及盈利仍能按年增长 重点： 中通第三季度虽赚23.5亿元，但与第二季度比较，下跌8.4% 公司亦预计，年度的增长率未能达到之前的承诺        刘智恒 中通快递有限公司(2057.HK, ZTO.US)刚公布第三季度业绩，收入90.8亿元，按年上升1.5%，盈利则上升21%至23.5亿元。 期内，包裹量达到75亿件，同比上升近18%，核心快递服务收入增长2.2%，主要是包裹量增长所致。中通第三季度的市场份额按年提升至 22.4%，能在中国经济放缓下，交出一份这样亮丽的季度成绩表，可谓交足功课。 跟同业比较，中通亦并不失礼，甚至可以说冠绝同业。虽然收入不及其它主要竞争对手，顺丰(002352.SZ)高达646.5亿元、圆通(600233.SH)、韵达(002120.SZ)及申通(002468.SZ)都超过百亿元，但说到盈利，中通竟然能在几大巨头中脱颖而出，较顺丰的20.9亿元还要高出一成二，其他的更难项其背。 纯利抛离对手，与中通第三季度的毛利率高企不无关系，中通毛利率高达29.8%，远远抛离顺丰、圆通及韵达等介乎11%至12%的毛利率，更别说是申通的3.1%。 中通能做到如此高毛利率，公司解释主要是成本控制得宜，集团董事长兼首席执行官赖梅松表示:“面对加剧的价格竞争，中通专注于提升服务质量，并坚持获取有盈利的业务增量。中通的数智化和精细化管理举措持续推动分拣和运输成本效益的提升。” 首席财务官颜惠萍亦表示，集团利用标准化和数字化管理设施，将单票分拣加运输成本下降 11%，超出预期。同时，销售管理费用占收入比重稳定在 5%左右。 股价不升反跌 然而，业绩公布当天，股价表现非但未能上升，反之更跌穿180港元关口，最终收报179港元，跌4.3%，之后股价持续受压，过去一周足足跌了超过6%。 投资者似乎对中通未投下信心一票，没错，若按年度，中通确实令人眼前一亮；但细心看，以公司本身的季度业绩比较，业务或许已现疲态，甚至出现倒退。中通第二季度收入达97.4亿元，盈利25.4亿元，第三季在两方面都出现下跌。 第三季度毛利率接近30%，按年升了近3个百分点，但相对于上季度的34%，原来是倒退了4.2个百分点。业务上也开始有点停滞不前，包裹量都由第二季度的76.8亿件，微跌至第三季度的75.2亿件。 价格竞争再出现 面对市场的压力，公司重申全年业务量可达到292.7亿至302.4亿件的指引，全年增长20%至24%。不过，原本公司坚持的市场份额年度增长目标为1.5个百分点，但考虑到市场环境出现价格竞争，要争取有盈利的业务增量变得不再合理或可行。 今年快递行业虽有所回暖，但过去曾出现的价格竞争，又再次在个别地区出现，今年首三个季度，快递公司的单票价格有下滑趋势，9月份圆通、韵达及申通的平均单票价为2.34、2.29及2.11元，同比分别下跌7.32%、12.93%及13.52%。至于中通的单票收入，亦大跌13.5%。按目前的价格走势看，今年第四季度很大机会单票价会继续走低。 除了行业环境的问题上，部分投资者仍对中通存有戒心。今年3月时，沽空机构灰熊对中通的指斥，认为公司有造假之嫌，其中就针对中通较行业对手超高的毛利率，以及有虚报企业人手以降低整体成本。 投资者有戒心 对于灰熊的指控，中通当时只发出简单回应的公告，指沽空报告并无依据，并包含许多错误、无根据的推测以及误导性结论和诠释。其亦缺乏对公司业务模式及财务报告结构的基本了解，缺乏对公司公开文件的全面解读。到今年4月，中通表示独立调查完成，根据调查结果，审计委员会认为该份卖空报告及补充沽空报告所作指控均无事实依据。 不过，对于灰熊重点指控的几点问题，集团未有一个详细的回应。事实上，早在2017年，美国伯明翰养老基金对中通及它的承销商摩根士丹利与高盛集团提起集体诉讼。其中指控中通使用一个“网络合作伙伴”系统处理利润率更低的包裹收发服务，令更不赚钱的业务，得以从公司账本上消失。 由于牵扯在太多的造假新闻中，站在投资者立场，有怀疑自然是先避为妙。特别在今天市场疲弱的环境下，一有风吹草动，投资都先沽为上，又或，抱观望态度。基金的却步，加上减价战如箭在弦，第三季度中通业务又有转弱态势，各项原因都影响集团的股价表现。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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