3347.HK 300347.SHE
Investors have not been deterred by an earnings slide, wagering that the drugs services company is better placed to weather an industry storm than some biopharma stocks.

雖說淨利潤大幅收縮近六成,資本市場仍給了泰格醫藥最新財報不錯的回饋,在財報公佈後的第一個交易日,其股價大漲8.4%

重點:

  • 從2023年的年報中可以窺見,泰格醫藥正在進行的臨床項目數量已有縮減趨勢
  • 相比藥明康德,泰格醫藥的主陣地仍然是國內,受到地緣政治影響的風險較小

 

莫莉

今年以來,整個醫藥外包服務(CXO)行業的日子都不好過。資本市場對生物醫藥板塊整體悲觀,1月底以來,美國國會議員的提案《生物安全法案》(Biosecure Act)的動向,也反復牽動著CXO行業龍頭藥明康德(2359.HK; 603259.SH)的股價變動,讓其他上市的CXO公司的股價同步受到重挫。相比之下,國內市場為重的臨床新藥研發外包(CRO)龍頭杭州泰格醫藥科技股份有限公司(3347.HK; 300347.SZ)卻成為資金避風港,即便業績表現平平,股價卻在波動中上行。

上週四,泰格醫藥公佈了今年第一季的業績,營收及利潤同時下滑。期內,公司實現營業收入16.6億元,按年減少8%,淨利潤僅有2.35億元,按年減少58.7%;扣除非經常性損益後的淨利潤為3.03億元,按年減少20.5%。

雖說淨利潤大幅收縮近六成,資本市場仍給了這份財報不錯的回饋。在財報公佈後的第一個交易日,泰格醫藥股價大漲8.4%,投行平安證券給出增持建議。該行分析師表示,由於部分來自2022年第四季的訂單,因疫情押後到2023年第一季兌現,導致上年同期的營收基數較高,再加上2023年下半年創新藥的研發需求減弱,也影響了今年第一季新開的臨床項目。平安證券認為,第一季的表現符合預期,全年業績有望呈現前低後高趨勢,逐季實現改善。

泰格醫藥主要業務包括兩個方面,一是臨床試驗技術服務,包括藥物臨床研究、器械臨床研究等,二是臨床試驗相關及實驗室服務,細分為資料管理與統計分析、醫學影像等,這兩大板塊基本覆蓋了國內藥物臨床試驗品質管制規範(GCP)所提出的全部臨床試驗的內容,泰格醫藥 2021 年在中國臨床外包服務市場份額達 12.5%,位列第一。臨床CRO是市場規模和研發投入最大的一環,據Frost & Sullivan研究報告,臨床試驗的支出約佔總研發支出的67%。

在第一季財報中,泰格醫藥並未詳細披露業務細節。不過,從2023年的年報中可以窺見,泰格醫藥正在進行的臨床項目數量已有縮減趨勢,截至2023年底共有752個數目,比2023年中期減少了20個項目。2023年淨新增的訂單金額為78.52億元,按年下滑18.8%,公司解釋一方面因為部分客戶在2023年第四季取消之前的訂單,或在執行專案中發生了負面變化,另一方面則是新增訂單的過手費(Handling fee)按年大幅下降。

泰格醫藥第一季財報顯示,期內的銷售毛利率為37.83%,按年下降1.82個百分點。平安證券指出,在新簽訂單相比23年初普遍降價的情況下,泰格醫藥毛利率能保持相對平穩,是因為輕資產的臨床CRO在行業寒冬時能更有效地通過提升效率、優化架構等方式降低成本,對沖價格壓力。

值得一提,泰格醫藥除了CRO的主業之外,也曾長期在醫療健康行業進行投資,通過投資平台入股了多家已經實現IPO的企業,包括嘉和生物、北海康成、智雲健康等。但是,近兩年來生物醫藥行業不景氣,泰格醫藥投資虧損額亦不低,今年第一季公司的投資虧損為359萬元,因公司投資的上市公司股價下跌,導致公允價值變動收益按年下滑92.77%至1275萬元。

創新藥期待政策支持

受美元加息等諸多因素影響,近年來中國的創新藥融資活動明顯減少,這也大大影響了為藥企提供服務的CXO企業的訂單收入。因此,許多CXO企業加大海外拓展的力度,其中尤以藥明康德為佼佼者,2023年來自境外的收入佔比已經超八成。

然而,今年1月,美國《生物安全法案》擬禁止聯邦機構購買特定生物技術公司的設備及服務,當中點名提到藥明康德。對於營收主要來自美國的中國CXO企業來說,這條法案可說攸關生死存亡。相比之下,泰格醫藥的主陣地仍然是國內,2023年約57%的收入來自中國,受到地緣政治影響的風險較小。

另一方面,近期北京、廣州等地密集出台創新醫藥及生物醫藥相關的支持政策,地方政府及相應部門從創新藥物探索、研發、申報、使用、支付等多角度進行鼓勵,有望刺激創新藥行業及投融資市場,對於紮根本地市場的泰格醫藥來說,屬利好消息。

雖然疫情之後,泰格醫藥訂單相應減少,但主營業務保持平穩。目前,泰格醫藥的市盈率約為16倍,高於藥明康德的9倍。如果在中國各地政府政策支持下,創新藥研發能進一步復甦,泰格醫藥或迎來更廣闊前景。

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新聞

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簡訊:浙江三花獲證監會批准赴港IPO

中國證監會正式批准浙江三花智能控制股份有限公司(002050.SZ)赴港上市申請,為這家制冷空調元器件製造商的IPO計劃掃清關鍵監管障礙。 根據證監會官周一網上的備案通知書披露,三花智控擬發行約4.77億新股。 該公司於今年1月遞交港交所上市申請,由中金公司與華泰國際擔任聯席承銷商。財務數據顯示,其去年首九個月營收同比增長8.4%至206億元,較上年同期的190億元有所增長;當期淨利潤從21.6億元增至23億元,增幅達6.5%。 三花智控已在深交所主板上市,該公司去年原計劃在瑞士二次上市,但最終由於市場環境變化而改道為香港資本市場。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:北森控股去年度虧損收窄

人力資源管理雲服務(HCM SaaS)供應商北森控股有限公司(9669.HK)周二公布,預料截至3月31日止的2025財政年度,虧損將介乎約1.3億元(1,800萬美元)至約1.96億元,較2024財年的虧損約32.09億元收窄。 公司表示,虧損收窄主要由於公司可贖回可轉換優先股公允價值變動產生的虧損,及以股份為基礎的付款較2024財年減少所致。 北森控股預期,2025財年收入將介乎約9.23億至約9.66億元,按年增長約8%至13%,年度經常性收入預料介乎約8.9億至約9.27億元,按年增加約17.7%至22.5%。 公司股價周二低開0.5%報5.89港元,至中午收市報5.97港元,跌1.36%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小南國大折讓配股 集資不足900萬元

餐飲集團上海小南國控股有限公司(3666.HK),周一晚公布配股,將以每股0.02元,配售近4.43億股,較周一收市價0.024元大幅折讓16.7%,僅集資890萬元,集資所得用作一般營運資金。 小南國表示,配售可籌集額外運營資金、增強公司的財務狀況及擴大本公司的股東基礎,從而提高股份流通性。 曾經是上海餐飲龍頭之一的小南國,近年業務每況愈下,去年收入按年大跌30%至3.14億元人民幣(下同),虧損卻較2023年擴大80%至8,506萬元 小南國周二高開25%報0.03港元,公司過去一年股價由高位下跌33%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Midea expands its footprint in Europe, another step forward in its globalization drive

美的歐洲開疆拓土 全球化再邁進一步

美的海外拓展又添一員,公司收購的德國Teka,產品是超過一半西班牙人採用 重點: 美的完成歐洲家電商Teka收購,料打造高端品牌 首季業績強勁,惟關稅戰引發全球衰退,風險不容忽視   白芯蕊 有「白電之王」之稱的內地家電商美的集團股份有限公司(0300.HK,000333.SZ),一向作風是透過多品牌及收購擴大業務,近日集團品牌又增一員,宣布順利完成對德國家電商Teka的收購。 擁有百年歷史總部設於德國的Teka,最初以製造農業機械起家,後轉型主攻家庭電器、不銹鋼水槽及抽油煙機等廚房設備。集團每年生產超過1,500萬件產品,在全球超過120個國家擁有業務,於歐洲、亞洲和美洲共有15家工廠及近3,000名員工,核心品牌包括Teka、Küppersbusch和Intra。 美的在2024年業績早已披露,集團在2024年6月以1.75億歐元向Heritage收購Teka 97.38%股權,歐盟委員會今年3月初根據《歐盟並購條例》,已批准美的併購Teka,上述交易日最近正式完成。除完成收購Teka外,今年2月美的亦以5.42億歐元完成收購供暖、制冷及通風設備商Climate,令美的業務變得更多樣化。 在此兩項收購前,美的旗下品牌包括Colmo、東芝、美的、小天鵝、酷風、Comfee和華淩,各品牌產品定位亦不同,Colmo及東芝主打高端品牌,美的、小天鵝及酷風則主要面向大眾市場,Comfee和華淩則主攻年輕消費者市場。 由何享健在1968年創辦的美的,最初生產玻璃瓶等簡單產品起家,80年代中國改革開放,家電業百花齊放,美的亦發展風扇業務,之後進軍空調產業鏈、電飯煲、電機、洗碗機、冰箱、洗衣機等家電產業,成為覆蓋家電上下游的製造業龍頭。 成全球最大家電商 據國信證券報告指,按收入及銷量計算,美的是全球最大的家電企業,2023年全球銷量份額為 7.9%,在空調、洗衣機、廚電等多類家電中,市場占有率都位居全球首三位。 美的目前業務主要分兩大範疇,包括家電的智能家居業務和商業及工業解決方案,後者則細分新能源及工業技術、智能建築科技及機器人與自動化。 去年智能家居業務仍是美的收入主力,佔集團2024年總收入的65.9%,收入達2,695億元,按年升9.4%,至於商業及工業解決方案則佔集團總收入25.5%,達1,045億元,按年升6.9%。 受新能源汽車增速放緩及太陽能產能調整影響,工業機器人市場需求受壓,令機器人與自動化收入及毛利率下跌,最終令商業及工業解決方案去年毛利率下滑0.7個百分點,但卻未有拖低美的整體毛利率,去年反升0.7個百分點至26.2%。 特別是智能家居業務表現優秀,去年毛利率按年增1.3個百分點至30%,美的解釋是通過高端化與智能化轉型,持續提升高毛利產品佔比,強化高毛利業務組合競爭力。 至於美的剛完成收購的Teka,過往已定位中高端市場,目前在歐洲家電市場亦有一定地位,公司網頁指出,在西班牙市場一半的家庭擁有Teka產品,亦曾是西班牙足球班霸皇家馬德里的主要贊助商。 參照美的2016年收購日本東芝電器在國際市場的成功經驗,是次收購有望照辦煮碗,把Teka打造成新的高端品牌,從而進一步提升美的整體毛利率。 關稅風險揮之不去 唯一較大風險是國際業務情況,畢竟美的已成為國際龍頭家電企業,去年中國業務佔集團收入58.7%,海外業務收入佔41.3%,儘管管理層亦曾提及美國收入佔比很低,受關稅戰影響細,但要留意由美國發動的關稅戰最終會否衍生成全球經濟衰退,對美的的影響不容忽視。 幸好全球經濟衰退目前仍未發生,在品牌優勢下,美的首季業績表現仍亮麗,按中國會計準則,營業總收入1,278億元,按年增加20.5%,淨利潤124億元,按年大增38%。 不過,市場對對美的增長戒心仍重,料今明兩年純利分別只得3.6%和9%增長,目前美的預期市盈率達12.5倍,比海爾智家(6690)和海信家電(0921)分別9.8倍和8.5倍高,意味股價難再有上升空間。 總括來講,美的完成收購Teka有助壯大集團品牌矩陣,符合一向以來提倡的全球化布局戰略,亦有助推高毛利率,同時令國際業務收入進一步提高,從而減輕對內地業務的依賴,絶對是一舉兩得,但關稅戰會否引發全球經濟衰退,將是影響集團未來業績的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏