泰格醫藥營收利潤雙降政策扶持或可帶來轉機

2024年05月02日

3347.HK

300347.SHE

Investors have not been deterred by an earnings slide, wagering that the drugs services company is better placed to weather an industry storm than some biopharma stocks.

雖說淨利潤大幅收縮近六成，資本市場仍給了泰格醫藥最新財報不錯的回饋，在財報公佈後的第一個交易日，其股價大漲8.4%

重點：

從2023年的年報中可以窺見，泰格醫藥正在進行的臨床項目數量已有縮減趨勢
相比藥明康德，泰格醫藥的主陣地仍然是國內，受到地緣政治影響的風險較小

莫莉

今年以來，整個醫藥外包服務(CXO)行業的日子都不好過。資本市場對生物醫藥板塊整體悲觀，1月底以來，美國國會議員的提案《生物安全法案》(Biosecure Act)的動向，也反復牽動著CXO行業龍頭藥明康德(2359.HK; 603259.SH)的股價變動，讓其他上市的CXO公司的股價同步受到重挫。相比之下，國內市場為重的臨床新藥研發外包(CRO)龍頭杭州泰格醫藥科技股份有限公司(3347.HK; 300347.SZ)卻成為資金避風港，即便業績表現平平，股價卻在波動中上行。

上週四，泰格醫藥公佈了今年第一季的業績，營收及利潤同時下滑。期內，公司實現營業收入16.6億元，按年減少8%，淨利潤僅有2.35億元，按年減少58.7%；扣除非經常性損益後的淨利潤為3.03億元，按年減少20.5%。

雖說淨利潤大幅收縮近六成，資本市場仍給了這份財報不錯的回饋。在財報公佈後的第一個交易日，泰格醫藥股價大漲8.4%，投行平安證券給出增持建議。該行分析師表示，由於部分來自2022年第四季的訂單，因疫情押後到2023年第一季兌現，導致上年同期的營收基數較高，再加上2023年下半年創新藥的研發需求減弱，也影響了今年第一季新開的臨床項目。平安證券認為，第一季的表現符合預期，全年業績有望呈現前低後高趨勢，逐季實現改善。

泰格醫藥主要業務包括兩個方面，一是臨床試驗技術服務，包括藥物臨床研究、器械臨床研究等，二是臨床試驗相關及實驗室服務，細分為資料管理與統計分析、醫學影像等，這兩大板塊基本覆蓋了國內藥物臨床試驗品質管制規範(GCP)所提出的全部臨床試驗的內容，泰格醫藥 2021 年在中國臨床外包服務市場份額達 12.5%，位列第一。臨床CRO是市場規模和研發投入最大的一環，據Frost & Sullivan研究報告，臨床試驗的支出約佔總研發支出的67%。

在第一季財報中，泰格醫藥並未詳細披露業務細節。不過，從2023年的年報中可以窺見，泰格醫藥正在進行的臨床項目數量已有縮減趨勢，截至2023年底共有752個數目，比2023年中期減少了20個項目。2023年淨新增的訂單金額為78.52億元，按年下滑18.8%，公司解釋一方面因為部分客戶在2023年第四季取消之前的訂單，或在執行專案中發生了負面變化，另一方面則是新增訂單的過手費(Handling fee)按年大幅下降。

泰格醫藥第一季財報顯示，期內的銷售毛利率為37.83%，按年下降1.82個百分點。平安證券指出，在新簽訂單相比23年初普遍降價的情況下，泰格醫藥毛利率能保持相對平穩，是因為輕資產的臨床CRO在行業寒冬時能更有效地通過提升效率、優化架構等方式降低成本，對沖價格壓力。

值得一提，泰格醫藥除了CRO的主業之外，也曾長期在醫療健康行業進行投資，通過投資平台入股了多家已經實現IPO的企業，包括嘉和生物、北海康成、智雲健康等。但是，近兩年來生物醫藥行業不景氣，泰格醫藥投資虧損額亦不低，今年第一季公司的投資虧損為359萬元，因公司投資的上市公司股價下跌，導致公允價值變動收益按年下滑92.77%至1275萬元。

創新藥期待政策支持

受美元加息等諸多因素影響，近年來中國的創新藥融資活動明顯減少，這也大大影響了為藥企提供服務的CXO企業的訂單收入。因此，許多CXO企業加大海外拓展的力度，其中尤以藥明康德為佼佼者，2023年來自境外的收入佔比已經超八成。

然而，今年1月，美國《生物安全法案》擬禁止聯邦機構購買特定生物技術公司的設備及服務，當中點名提到藥明康德。對於營收主要來自美國的中國CXO企業來說，這條法案可說攸關生死存亡。相比之下，泰格醫藥的主陣地仍然是國內，2023年約57%的收入來自中國，受到地緣政治影響的風險較小。

另一方面，近期北京、廣州等地密集出台創新醫藥及生物醫藥相關的支持政策，地方政府及相應部門從創新藥物探索、研發、申報、使用、支付等多角度進行鼓勵，有望刺激創新藥行業及投融資市場，對於紮根本地市場的泰格醫藥來說，屬利好消息。

雖然疫情之後，泰格醫藥訂單相應減少，但主營業務保持平穩。目前，泰格醫藥的市盈率約為16倍，高於藥明康德的9倍。如果在中國各地政府政策支持下，創新藥研發能進一步復甦，泰格醫藥或迎來更廣闊前景。

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醫療保健/生物技術

藥明康德, 創新藥, CXO, 泰格醫藥, 生物安全法案

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AI晶片需求升溫愛芯元智上半年收入增1.8倍

AI推理系統晶片供應商愛芯元智半導體股份有限公司（0600.HK）周日公布，上半年收入4.02億元（6,000萬美元），按年大增181.8%，不過，期內虧損由5.62億元擴大至6.88億元，經調整虧損亦由3.19億元增至5.4億元。期內，公司三大業務均錄得高速增長，其中終端計算產品收入增169.5%至3.41億元，佔總收入84.8%；邊緣AI產品收入增251.9%至2,769萬元，智能汽車解決方案收入亦增252.1%至2,909萬元。毛利1.17億元，增長308.3%，毛利率由去年同期20%升至29%。公司表示，智能汽車SoC上半年出貨約42萬顆，新增24個量產車型定點。期內研發開支按年增加81%至5.16億元，主要用於智能汽車及邊緣AI新型號晶片研發。愛芯元智股價周一高開低走，至中午休市報12.89港元，跌9.35%，較2月上市時的發行價低約54.3%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月10日

0600.HK

戰略轉型影響賽目科技中期轉盈為虧

智能網聯車仿真測試及研發企業北京賽目科技股份有限公司（2571.HK）上周五發盈警，預計今年首六個月的收入約7,200萬元人民幣（下同）至7,500萬元，較去年同期減少17.5%至20.8%。期內更錄得虧損4,700萬元至5,100萬元，去年同期則有盈利3,900萬元。公司表示，正實施戰略轉型，由仿真測試服務轉向物理AI領域，將增加在機器人模擬訓練、物理人工智能世界模型，以及其他前沿技術領域的研發。過程中要持續投入，導致實驗成本及相關設備的折舊費用顯著增加。另外，期間的行業競爭加劇，加上客戶採用的技術方案出現變動，令公司若干現有產品的收入及毛利率承壓。賽目科技周一平報16.9港元，公司股價較過去一年高位低6%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月10日

2571.HK

Zhejiang Marine does green shipping equipment

綠色航運需求升溫浙能邁領乘勢而上

這家領先的綠色航運設備和系統提供商今年收入接近翻倍，並再次向香港上市發起衝刺重點：浙能邁領再次遞交香港上市申請，希望在快速增長的綠色航運設備市場搶佔先發優勢公司今年首五個月收入接近翻倍，兩項較新的業務收入均已超越其原有的船舶尾氣排放控制及淨化系統業務　陽歌美伊衝突可能正令全球航運業飽受衝擊，但似乎未有波及浙江浙能邁領綠航科技股份有限公司。這家自稱全球領先的綠色航運設備和系統提供商，反而受惠於市場對清潔船舶的需求蓬勃增長，而這些船舶正是全球貿易的重要支柱。浙能邁領正希望其高速增長故事能獲得投資者青睞。公司今年1月提交的香港上市申請失效後，上周五再次遞交更新版上市申請。清潔船舶需求為公司的發展前景提供支持，但其業務本身具有較大的波動性，同樣值得關注。這並不難理解，因為公司的業務標準化程度不高，且高度以項目為基礎。根據上市文件，全球集裝箱航運市場高度集中，十大集裝箱航運集團掌握約85%的全球運營集裝箱運輸總運力。其中規模最大的非上市航運企業地中海航運集團，看來正是浙能邁領遙遙領先的最大客戶。這種高度依賴既有利亦有弊，我們稍後會再詳細討論。隨著航運公司積極採用最先進技術減少排放，浙能邁領所處市場正快速增長。上市文件引述第三方市場數據顯示，2025年至2030年全球綠色航運設備和系統市場預計將以31.7%的年複合增長率增長，到2030年市場規模將達1,516億元（225億美元）。浙能邁領成立於2018年，最初主要從事船舶尾氣排放控制及淨化系統業務。公司是當時中國推進「混合所有制改革」的產物之一，這項改革希望透過引入民營資本，為效率較低的國有企業注入新的活力。在浙能邁領的案例中，國有一方是為公司提供初始業務基礎的浙能集團，民營合作方則是王興如，他在中國以國有企業為主導的航運業擁有多年從業經驗。這種國有與民營資本並存的背景，也反映在公司的管理架構上。王興如現任公司總裁，而董事會主席郭錦榮則擁有長期在浙江省政府部門任職的經歷。當雙方對公司戰略意見一致時，這種混合管理模式可以發揮優勢，也有助公司建立與政府部門的溝通渠道，而政府關係對融資和取得許可等事務相當重要。然而，一旦國有與民營股東之間出現分歧，這種模式也可能帶來問題。在這類情況下，有時更重視政策目標而非盈利的國有股東，幾乎總是佔據上風。雖然內部股東關係仍是公司未來的一項主要風險，但從上市文件披露的數據來看，浙能邁領目前的經營表現相當不錯。受兩項較新業務強勁增長帶動，公司2026年首五個月收入由上年同期的13.2億元大增90%至25.1億元。浙能邁領創業初期主要銷售船舶尾氣排放控制及淨化系統，直至2023年，該業務仍貢獻公司幾乎全部收入。但此後，船舶能效增益系統及船舶升級改造及相關服務兩項較新的業務快速增長，今年首五個月的收入均已超越原有的船舶尾氣排放控制及淨化系統業務。原有業務增長乏力公司原有的船舶尾氣排放控制及淨化系統業務，今年首五個月收入增長25.5%至7.67億元，佔總收入約31%。但在此之前，這項業務的收入持續下降，2023年至2025年間累計減少約三分之一。收入下滑主要源於價格大幅下降，該業務平均售價由2023年的1,536萬元降至今年首五個月的518萬元。公司表示，價格大幅下降主要由於業務組合從既有船舶升級改造項目，轉向更多新造船項目；前者通常還涉及額外的船舶改裝設計、安裝、改裝、裝配及測試工程，因此合同價值一般遠高於新造船項目。相比之下，船舶能效增益系統的表現要強勁得多。今年首五個月，該業務收入按年大增144%至8.60億元，佔總收入34%，成為公司最大的收入來源。與平均售價持續下降的原有業務不同，船舶能效增益系統的平均售價明顯上升，由2024年的179萬元增至今年首五個月的290萬元。船舶升級改造及相關服務的收入亦錄得相若增幅，按年大增145%至8億元，佔總收入約32%。三大主要業務的毛利率波動較大，其中船舶升級改造及相關服務尤其偏低，大致介乎10%至18%。這反映公司業務非標準化的特性，大部分項目都涉及高度定制化，所需提供的支援服務程度亦各不相同。不過，浙能邁領最值得關注、同時也是最大的風險因素之一，是公司極度依賴單一客戶。上市文件並未披露該客戶名稱，但從相關描述來看，似乎就是地中海航運集團。今年首五個月，這名最大客戶貢獻公司68%的收入，無論以任何標準衡量，這都是極高的比例。一旦雙方關係轉差，或地中海航運找到性能更好或價格更低的產品，公司收入可能迅速受到影響。更值得注意的是，公司第二大客戶是一家規模較小的國際航運公司，主要從事乾散貨航運，控制的船隊僅有四艘船舶。今年首五個月，該客戶佔浙能邁領收入13.5%。這意味著，一旦這支規模有限的船隊完成升級改造並配置最新的綠色航運設備，來自這名客戶的相關需求很可能便會大幅減少甚至消失。話雖如此，公司的財務狀況相當穩健。隨著業務擴張，經營活動所得現金流量淨額亦持續增加，今年首五個月達7.56億元，高於2025年全年的6.33億元。這也令公司的現金儲備由2025年底的7.94億元大幅增至今年5月底的15.0億元。盈利方面，公司今年首五個月期內溢利亦由上年同期的2.77億元增加逾一倍至6.22億元。如果浙能邁領成功完成香港上市，將成為同類企業中首家上市公司，目前Feen Marine、Panasia Co.及茵夢達（Innomotics GmbH）等主要競爭對手仍屬非上市企業。儘管公司高度依賴單一客戶，而且原有業務增長乏力，但其先發上市優勢加上相對穩健的財務表現，對希望布局全球航運產業的投資者而言，仍可能具有一定吸引力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月10日

從機械人到智能戒指：2026年IFA檢驗AI硬件的接受度

隨着2026年的世界一流消費電子與家庭電器展向體驗式展示轉型，亞洲科技企業或將在推動人工智能與機械人技術進入家庭方面發揮引領作用　大章下個月，在柏林舉行的IFA消費電子展將試圖向全球消費者證明，未來家庭科技的發展方向不再是新款電視機，而是人形機械人。中國企業將引領這一浪潮，屆時將有一支龐大的中國代表團出席此次活動。 2026年IFA定於9月4日至8日舉行，並嘗試從傳統的產品展覽向體驗式平台轉型。據主辦方介紹，本次展會旨在將日常生活中湧現的人工智能和機械人技術置於具體的應用場景之中。然而，隨着科技行業爭相展示這些技術進步，一個核心矛盾正逐漸顯現：如何將企業級人工智能與機械人技術轉化為實用且面向消費者的電子產品。亞洲科技企業或將主導這次展會的創新中心：IFA Next。主辦方表示，今年將呈現迄今為止最大規模的人形機械人展示，來自中國、韓國、台灣和新加坡的展館將佔據核心舞台。宇樹科技（688836.SH）、智元機器人和雲深處科技等公司將參與「T台機器人」（Robots on the Runway）等活動，屆時機械人將真正走上天橋，實現科技與娛樂的交融。展會還將舉辦旨在展示動態運動和策略能力的機械人足球錦標賽RoboCup。IFA管理公司行政總裁Leif Lindner表示，對機械人技術的側重「絕不僅是虛有其表的展示」，他強調這些系統正日益接近在家庭、醫療保健和服務行業的實際應用。本次消費電子展或將向我們展示，人形機械人是否已準備好走進普通消費者的日常生活，以及各企業將如何在充滿變數的家庭環境中部署這些複雜的自主機器。將人工智能具象化為普通消費者可感知的體驗，這一挑戰也體現在展會的開幕主題演講中。AMD（AMD.US）高級副總裁Jack Huynh計劃發表題為「個人AI時代：想像力的未來」的演講。除了會行走的機械人和AI處理器之外，消費科技的戰場正向新的硬件形態擴張。初創企業正逐漸摒棄傳統屏幕，轉而將重心放在由AI驅動的穿戴式裝置上，旨在重新定義人機互動方式。參展商將展示智能眼鏡、延展實境裝置以及內置AI的智能戒指——這些穿戴式技術允許用戶只需最少的手動操作，即可直觀地控制裝置。Plaud和Flowtica等公司也在推介AI生產力工具，旨在簡化做筆記和會議管理等日常工作流程。總的來說，2026年IFA試圖在抽象的科技熱詞與切實的消費者利益之間架起橋樑。這些由亞洲企業引領的創新成果和AI穿戴式裝置，究竟是已真正準備好走進尋常百姓的客廳，還是僅僅停留在昂貴的原型階段，這將是下個月展會面臨的真正考驗。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月10日

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