這家鋁合金汽輪製造商,已經第五次向港交所遞交上市申請

重點:

  • 步陽國際希望藉着擴建廠房增加產能,以搶佔鋁合金汽輪市場份額,但自身資金不足,因此希望盡快上市融資
  • 該公司在國內市場被遠遠拋離,大部分收益均來自海外

羅小芹

如果做了同一件事四次都失敗,你會感到氣餒嗎?

至少這種情況不會在步陽國際控股有限公司發生,因為這家公司四叩港交所上市大門不果後,上周第五次遞交上市申請。

步陽國際身處的鋁合金汽輪市場,是龐大汽車上游產業的小環節,該行業增長緩慢,但技術門檻不低,行業競爭格局基本呈兩極化。作為在賽道中掙扎求存的小公司,步陽國際期望藉着上市籌資擴充產能,以爭取更多市場份額,奈何這條道路比想像中崎嶇。

該公司專注於鋁合金汽輪市場的售後市場,即用於汽車維修及保養的零配件市場。公司向全球銷售合共約19,900種不同類型的產品,廣泛應用於超小型、小型車、全尺寸SUV及皮卡車等各類車款。

雖然中國是步陽國際最大單一市場,但其大部分收益是來自海外銷售,過去三年的收入佔比達66.2%至74.8%,主要來自美國、加拿大、日本、阿聯酋及立陶宛等國家。

收入受疫情影響

據公司初步招股文件顯示,由於新冠疫情影響海外市場表現,其營業額從2019年的3.74億元降至2020年的3.62億元,但隨着公司為恢復客戶需求作出大量資源投放,去年營收按年回升21.5%至4.4億元。今年首5個月,新冠疫情在中國境內區域性爆發,其業務受到暫時干擾,影響向海外市場的產品交付,其營收再次倒退6.1%至1.5億元。

至於其盈利表現也處於緩慢下跌趨勢,淨利潤從2019年的4,610萬元,降至去年的3,766萬元,主要受到銷售成本及行政開支上升、美元兌人民幣匯率波動,以及鋁合金錠價格上漲等因素拖累。

由於歐洲及中國兩大汽車市場需求疲弱,拖累2020年全球汽車產量同比減少16%至7,630萬輛,去年按年稍為回升3.6%。隨着今年全球大多數經濟體逐步邁向復常,預計汽車生產將回復正軌,並於2026年產量增至9,760萬輛,2021至2026年的複合年增長率為4.3%。

不過,據弗若斯特沙利文數據顯示,2021年全球鋁合金汽輪售後市場的年銷量增至4,030萬個,預計2026年銷量將達到4,550萬個,期間複合年增長率僅2.5%。由於市場增長跑輸整體汽車行業,加上不少新進企業過去十年加入競爭,在僧多粥少的情況下,對專注售後市場的步陽國際來說,增長空間將更加狹窄。

按鋁合金汽輪出口價值計算,去年步陽國際佔中國僅1%的市場份額,排名不入十大。若按國內銷量計,去年公司市佔率甚至只有0.4%,遠低於前五大製造商合共87.2%的市佔率。

無論是中國鋁合金汽輪的本土或海外市場,競爭都非常激烈,就算不計疫情持續對步陽國際產品付運帶來的困擾,地緣政治緊張、貿易關稅及制裁等都可能成為公司業務的風險因素。公司在招股書也預警,表明曾向若干受到美國、歐盟、聯合國、澳洲及其他機構制裁的國家進行銷售,又提到立陶宛與中國持續的緊張關係,可能對其業務有負面影響。

在行業增長緩慢、市場份額偏低的處境下,步陽國際急於擴展產能已溢於言表。

現金不足一億元

為了在競爭激烈的市場站穩腳步,步陽揚言要引進更先進的生產技術及加快量產規模,為此公司計劃購置兩台旋轉式鑄造機,使用更少的原材料,生產出更輕、但質量更佳的鋁合金汽輪。除擴大產能外,公司亦計劃升級生產線,以新模型取代過時的機器及設備,以維持生產效率。

新生產廠房的建設計劃分兩期完成,一期建設預期今年11月動工,明年11月投產,完工後年產能約80萬隻鋁合金汽輪。二期建設預期明年11月動工,2024年11月投產,二期建設完工後,兩期合計的年產能約120萬隻,將公司每年總產能倍增至約240萬隻。

公司預計建設新生產廠房的總資本開支約9,390萬元,用於收購地皮、建設成本及購買設備,但由公司內部資源撥資僅約470萬元,因此出現較大的資金缺口。

截至今年5月底,步陽國際現金及現金等價物結餘不足一億元,觀察過去三年公司從經營活動產生的現金流亦有限,要應付未來數年新生產廠房的資本投入,恐有捉襟見肘之虞,因此解釋了為何如此急於上市。

步陽國際未有招股詳情,要估計其上市市值,可比較三家位於浙江的競爭對手躍嶺股份(002725.SZ)、萬豐奧威(002085.SZ)及今飛凱達(002863.SZ)的市盈率,三者分別為96倍、29倍及19倍,取其平均48倍,以步陽國際今年首5個月浄利潤1,638萬元引伸到全年,其市值約為19億元。

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