汽車配件商步陽國際五叩港交所急求資金

2022年10月25日

這家鋁合金汽輪製造商，已經第五次向港交所遞交上市申請

重點：

步陽國際希望藉着擴建廠房增加產能，以搶佔鋁合金汽輪市場份額，但自身資金不足，因此希望盡快上市融資
該公司在國內市場被遠遠拋離，大部分收益均來自海外

羅小芹

如果做了同一件事四次都失敗，你會感到氣餒嗎？

至少這種情況不會在步陽國際控股有限公司發生，因為這家公司四叩港交所上市大門不果後，上周第五次遞交上市申請。

步陽國際身處的鋁合金汽輪市場，是龐大汽車上游產業的小環節，該行業增長緩慢，但技術門檻不低，行業競爭格局基本呈兩極化。作為在賽道中掙扎求存的小公司，步陽國際期望藉着上市籌資擴充產能，以爭取更多市場份額，奈何這條道路比想像中崎嶇。

該公司專注於鋁合金汽輪市場的售後市場，即用於汽車維修及保養的零配件市場。公司向全球銷售合共約19,900種不同類型的產品，廣泛應用於超小型、小型車、全尺寸SUV及皮卡車等各類車款。

雖然中國是步陽國際最大單一市場，但其大部分收益是來自海外銷售，過去三年的收入佔比達66.2%至74.8%，主要來自美國、加拿大、日本、阿聯酋及立陶宛等國家。

收入受疫情影響

據公司初步招股文件顯示，由於新冠疫情影響海外市場表現，其營業額從2019年的3.74億元降至2020年的3.62億元，但隨着公司為恢復客戶需求作出大量資源投放，去年營收按年回升21.5%至4.4億元。今年首5個月，新冠疫情在中國境內區域性爆發，其業務受到暫時干擾，影響向海外市場的產品交付，其營收再次倒退6.1%至1.5億元。

至於其盈利表現也處於緩慢下跌趨勢，淨利潤從2019年的4,610萬元，降至去年的3,766萬元，主要受到銷售成本及行政開支上升、美元兌人民幣匯率波動，以及鋁合金錠價格上漲等因素拖累。

由於歐洲及中國兩大汽車市場需求疲弱，拖累2020年全球汽車產量同比減少16%至7,630萬輛，去年按年稍為回升3.6%。隨着今年全球大多數經濟體逐步邁向復常，預計汽車生產將回復正軌，並於2026年產量增至9,760萬輛，2021至2026年的複合年增長率為4.3%。

不過，據弗若斯特沙利文數據顯示，2021年全球鋁合金汽輪售後市場的年銷量增至4,030萬個，預計2026年銷量將達到4,550萬個，期間複合年增長率僅2.5%。由於市場增長跑輸整體汽車行業，加上不少新進企業過去十年加入競爭，在僧多粥少的情況下，對專注售後市場的步陽國際來說，增長空間將更加狹窄。

按鋁合金汽輪出口價值計算，去年步陽國際佔中國僅1%的市場份額，排名不入十大。若按國內銷量計，去年公司市佔率甚至只有0.4%，遠低於前五大製造商合共87.2%的市佔率。

無論是中國鋁合金汽輪的本土或海外市場，競爭都非常激烈，就算不計疫情持續對步陽國際產品付運帶來的困擾，地緣政治緊張、貿易關稅及制裁等都可能成為公司業務的風險因素。公司在招股書也預警，表明曾向若干受到美國、歐盟、聯合國、澳洲及其他機構制裁的國家進行銷售，又提到立陶宛與中國持續的緊張關係，可能對其業務有負面影響。

在行業增長緩慢、市場份額偏低的處境下，步陽國際急於擴展產能已溢於言表。

現金不足一億元

為了在競爭激烈的市場站穩腳步，步陽揚言要引進更先進的生產技術及加快量產規模，為此公司計劃購置兩台旋轉式鑄造機，使用更少的原材料，生產出更輕、但質量更佳的鋁合金汽輪。除擴大產能外，公司亦計劃升級生產線，以新模型取代過時的機器及設備，以維持生產效率。

新生產廠房的建設計劃分兩期完成，一期建設預期今年11月動工，明年11月投產，完工後年產能約80萬隻鋁合金汽輪。二期建設預期明年11月動工，2024年11月投產，二期建設完工後，兩期合計的年產能約120萬隻，將公司每年總產能倍增至約240萬隻。

公司預計建設新生產廠房的總資本開支約9,390萬元，用於收購地皮、建設成本及購買設備，但由公司內部資源撥資僅約470萬元，因此出現較大的資金缺口。

截至今年5月底，步陽國際現金及現金等價物結餘不足一億元，觀察過去三年公司從經營活動產生的現金流亦有限，要應付未來數年新生產廠房的資本投入，恐有捉襟見肘之虞，因此解釋了為何如此急於上市。

步陽國際未有招股詳情，要估計其上市市值，可比較三家位於浙江的競爭對手躍嶺股份(002725.SZ)、萬豐奧威(002085.SZ)及今飛凱達(002863.SZ)的市盈率，三者分別為96倍、29倍及19倍，取其平均48倍，以步陽國際今年首5個月浄利潤1,638萬元引伸到全年，其市值約為19億元。

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2025年06月26日

6168.HK

泰德醫藥啓動港股招股客戶集中與地緣風險待解

引入了石藥集團和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，合計認購1,000萬美元的股份重點：多肽CRDMO市場頭部效應明顯，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額泰德醫藥擁有707名客戶，但五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8% 莫莉近年來，減肥藥在全球醫藥市場增長迅猛，GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）類藥物憑借其降糖、減重的雙重功效，成為資本市場最炙手可熱的賽道。不僅推動諾和諾德（NVO.US）、禮來（LLY.US）等跨國藥企市值屢創新高，也帶動了多肽相關的CRDMO（合約研究、開發與生產機構）業務爆發式增長，上週五，全球第三大專注於多肽的CRDMO企業泰德醫藥（3880.HK）啓動港股招股，最高將募資5.14億港元（4.1億元）。招股書顯示，泰德醫藥此次IPO擬全球發售1680萬股，招股期為6月20日至6月25日，預計將於6月26日定價，發行價區間為每股28.40至30.60港元，投資者參與打新，認購一手（100股）的入場費為3090.85港元，摩根士丹利、中信證券為其聯席保薦人。泰德醫藥此次在港IPO還引入了石藥集團（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，二者分別認購500萬美元的股份。以發行價區間中位數29.5港元/股計，基石投資者所認購的股份總數約為266.08萬股，佔全球發售股份的15.8%。泰德醫藥雖然成立於2020年，但是其核心子公司中肽生化的業務始於2001年，是一家專注於多肽的CRDMO，提供從早期發現、臨床前研究及臨床開發以至商業化生產的全週期服務，公司為客戶提供多肽活性藥物成分（API），客戶再將API與輔料混合再加工為成品藥。風靡全球的「減肥神藥」司美格魯肽和替爾泊肽均為GLP-1，屬於一種多肽藥物。全球多肽藥物市場規模預計從2023年的895億美元增至2032年的2,612億美元，年復合增速12.6%。由於GLP-1藥物供不應求，醫藥企業不得不尋求外部產能，多肽CRDMO企業因此受益。泰德醫藥也戰略性地專注於GLP-1管線，與7家客戶合作推進9個GLP-1分子項目，涉及口服及注射劑型。據招股書引述的報告，以2023年的銷售收入計，泰德醫藥是全球第三大專注於多肽的CRDMO，市場份額為1.5%。但是多肽CRDMO市場頭部效應明顯，前兩大參與者合共佔據了約23.8%的市場份額，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額。單一客戶份額佔收入三成值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市場持續迅猛增長，泰德醫藥的營收卻在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分別為3.51億元、3.37億元、4.42億元，毛利分別為2.01億元、1.8億元、2.5億元，淨利潤分別為5,398萬元、4,890.5萬元和5,917.3萬元。對於營收的波動，招股書解釋稱，2023年美國及中國內地的三家客戶調整多肽藥物開發計劃，導致其需求銳減，相關收入減少3400萬元；2024年收入大增31.3%則是因為來自一個專注於GLP-1藥品開發的美國客戶的收入增加。 2024年，泰德醫藥擁有707名客戶，但是其客戶集中度偏高，該年度前五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8%，一旦主要客戶的業務發生變動，其業績易出現波動。另一方面，海外收入佔比也高達78.6%，尤其是來自美國的收入佔55%，在當前複雜的地緣政治背景之下，未來業績有可能受中美貿易摩擦及關稅政策衝擊。泰德醫藥稱，此次IPO募資所得約76.4%將用於在美國及中國建設生產多肽及寡核苷酸的設施，具體而言，募資額的38.2%將投向美國加州羅克林園區的建設，公司將於2025年上半年完成羅克林園區建設，預計增加100至300千克產能。其餘的9.5%和4.1%將分別用於在更多地區建立銷售及售後服務網點、擴張中國的產能。在GLP-1的風口之下，泰德醫藥的發行市值約為41.83億港元（以發行價中位數計），市盈率約為64倍，遠高於行業龍頭藥明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，後者無論是多肽產能還是財務表現都遠勝於泰德醫藥。GLP-1市場競爭白熱化、客戶集中度偏高以及外圍政策變化等種種因素都將考驗泰德醫藥這位「行業老三」的突圍能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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2025年06月25日

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