水土不服競爭大京東終敗走印泰

2023年02月09日

這家中國互聯網巨頭2015年與印尼投資公司Provident合資，雄心勃勃進軍當地電商市場，結果因水土不服而敗陣

重點︰

泰國京東和京東印尼宣布，將分別在3月3及3月31日停止營運，但仍會維持在當地的物流業務
京東印尼的訪問人次遠遠低於主要對手Lazada和Shopee，8年來「白燒錢」，無法追貼對方的市場佔有率

裴梓龍

2020年1月，中國電子商務巨擎京東集團股份有限公司(JD.US; 9618.HK)創辦人劉強東在公司內部信件中表示，國際化、下沉市場及技術與服務是京東的「必贏之戰」，然而經歷接近8年努力，其「國際化戰爭」卻遭遇嚴重打擊。

早在去年11月已有消息傳出，京東旗下的京東國際將於今年首季度關閉印尼和泰國電商業務，並已開始裁員。到了今年1月30日，京東印尼子公司JD.ID及泰國京東(JD Central)在官方網站宣佈，於2月15日起停止接受訂單，前者將在3月31日終止營運，後者則於更早的3月3日停運。

京東在聲明中表示，在收縮東南亞電商業務的同時，會繼續加碼投資東南亞、歐洲及北美等地的倉儲物流佈局，並繼續通過供應鏈基礎設施，為包括東南亞在內的全球市場提供服務。

這個故事的寓意可能是，京東在該地區被競爭對手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和騰訊(0700.HK)淘汰了，這兩家公司通過擁有和投資兩家最大本地企業Lazada和Shopee，表現遠較京東為佳。

早在2015年，劉強東已經開始部署國際化，進軍人口總量接近全球人口十分之一的東南亞市場，首站便選擇了經濟發展迅速的印尼，與當地投資公司Provident Capital合資創辦京東印尼(JD.ID)，只花了一年多時間，JD.ID提供的產品數量以十倍增長。

京東這場國際化戰爭，是採用自建物流及第三方商店入駐的營運模式，資本投入遠比阿里巴巴收購Lazada、以及騰訊入股Shopee為多。根據劉強東說，京東印尼將與京東商城在國內一樣，需時5到10年成為印尼人、甚至是東南亞人最愛的電商品牌。

伴隨東南亞電商市場高速成長，京東在2017年進軍泰國電商業務，與當地大型零售商尚泰集團成立兩家合資企業，尚泰佔股50%，其餘由京東、京東旗下的金融服務企業及Provident Capital持有。

難敵三大龍頭

然而，8年過去，京東的電商平台在印尼並沒有取得勝利，反而一直面對四方八面的強敵，除了三大龍頭Lazada、Shopee和Tokopedia，還有後起的地頭龍blibli。

據互聯網數據平台SimilarWeb顯示，在去年10月至12月，Shopee電子商務平台的訪問量達5.44億次，Tokopedia達4.05億次，Lazada共2.24億次，就算是blibli也有1.01億次，但JD.ID僅有578.5萬次；至於平均訪問停留時間，Lazada、Shopee和Tokopedia達4分13秒至6分22秒，JD.ID只得2分28秒，可想而知京東印尼在「燒錢」8年後，根本未能撼動三大龍頭的領導地位，一直處於捱打狀態。

凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑認為，中國科網企業要走出去，尤其是在東南亞市場突圍，必須因應當地文化來調整營運策略，「因為每個地方已有自己的龍頭企業，要挑戰它們並不容易，同時不少國家都有營商限制，有時更崇尚本地優先的文化，政策上的准入壁壘較高。」

的確，東南亞是一個廣闊的市場，但不少國家的政策都偏向保護本地企業，像京東這種想直接進入印尼和泰國市場的外資企業，必須要取得相關營業牌照，而為了更快獲得政府發牌，會選擇與當地企業合資，獲取政府信任。

正因為是合資經營，股東在生意發展亦較易存在分歧，例如Provident會不時參與京東印尼的員工管理、招聘等日常管理工作；同時，京東也要面對當地員工生活節奏較慢、無意加班，流動性高等問題，就連京東的「小狗」標誌，也因為印尼信奉伊斯蘭教，對狗有較大負面印象，需把標誌轉成「小馬」。

專注倉儲物流

京東在印尼和泰國一直全力投資物流基礎建設，但電商業務卻面臨水土不服、難以全權管理、文化差異等問題，加上長達三年的新冠疫情，令公司醒覺與其繼續「燒錢」打一場勝算較低的仗，倒不如集中火力，將資源放在倉儲物流業務。

據媒體報道，京東通過旗下的京東產發，在印尼便投資管理20個物流園，整體規模超過40萬平方米；去年京東物流(2618.HK)更在馬來西亞部署建立新的自營倉，主攻面對商戶的市場。

中國互聯網企業經歷過去十多年的高速增長，如今正面對市場飽和局面，加上不時受到官方政策打擊，因此希望「走出去」以尋求新增長點，但換來的卻是處處碰壁。近年中國與美國及歐盟之間的政治角力，大幅減低中國科網公司大舉進軍歐美市場的機會，例如字節跳動旗下的TikTok、騰訊的微信，以及阿里巴巴的淘寶，均受過歐美政府不同層面的打壓。

即使在人口高達14億的印度市場，旗下手機頗受歡迎的小米(1810.HK)，去年也曾被當地政府指控涉嫌「迴避關稅」，一度扣押6.76億美元(45.8億元)資產，導致小米在印度的生產線曾經停運。

即使新冠疫情去年在中國持續反覆和多點爆發，京東去年第三季仍交出不錯的成績，除了收入按年增長11%至2,435億元，更成功扭虧為盈，實現了60億元淨利潤，形勢看似相當不錯。伴隨中國及東南亞地區全面踏入後疫情復甦期，京東這次「壯士斷臂」，並集中資源部署東南亞倉儲物流業務，能否協助劉強東取得這場「必贏之戰」，市場將翹首以待。

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消費, 電子商務

京東, 騰訊, 電商, 倉儲物流, JD Central, JD.ID

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新聞

簡訊：黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

自動駕駛芯片製造商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布簽署非約束性協議，擬收購一家專注於高性價比、低功耗人工智能系統芯片及解決方案的開發企業。該公司表示，收購目標公司股權並額外注入資本，但未披露目標公司名稱及交易總對價。公司補充，此項收購將助力其「能夠提供高中低級全息覆蓋的車規級計算芯片，並為智能汽車提供全場景解決方案。同時，收購事項亦將促進集團產品拓展至更廣泛機器人應用，提供AI推理芯片全系產品及解決方案」。黑芝麻去年收入同比增長51.8%至4.74億元，經調整虧損則從2023年的12.5億元小幅擴大至13億元。該股周四早盤高開2.5%，但隨後回吐多數漲幅。午後交易時段漲幅收窄至0.4%。以其週三收盤價18.24港元計算，當前股價較去年八月28港元的上市定價下跌35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

2533.HK

簡訊：億航智能與國軒高科加強合作

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二宣布，將與動力電池製造商國軒高科（002074.SZ）深化合作，攜手為億航旗艦EH216系列無人駕駛eVTOL（電動垂直起降）飛機提供定制化電池解決方案，並計畫擴展至未來機型研發。此次合作核心在於國軒高科最新研發的46系列圓柱電池，以高能量密度與強大功率輸出為EH216系列提供動力支持，將有助提升EH216系列性能邊界，不僅提升能量，還將催生更多創新應用。雙方也將在億航未來飛機產品線的合作，共同推進電池創新，以提供更安全、更高效、更具成本效益的解決方案。億航智能一季度實現收入2,610萬元（363.2萬美元），同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。公司股價周三漲2.27%報16.66美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

EH.US

增長放緩應收賬高企優樂賽二度遞表現陰霾

這家中國汽車行業可循環包裝材料龍頭企業，在增長放緩、估值不穩及應收賬款高企的壓力下，二次衝關之路恐現陰霾重點：優樂賽申請港股上市，公司去年營收增速大幅放緩，利潤下滑20% 公司第二次遞交上市申請，之前首次衝關因合規問題而失效譚英蘇州優樂賽共享服務股份有限公司（Alsco Pooling Service）上周再次遞表港交所，較去年11月的首次申請已風光不再。當時，公司業務如日中天，卻因合規問題折戟沈沙。值得注意的是，最新上市文件顯示，公司去年下半年業務急劇放緩，反之其首次申請文件顯示，去年開局則強勁得多。然而，在完成合規整改後，優樂賽仍可能先於拉拉科技（Lalatech）等競爭者登陸資本市場。拉拉科技雖多次遞表港交所，卻至今未上市。中國汽車產業目前在生產及出口兩方面，均處於全球領先地位，優樂賽憑藉與汽車業的相關性，或可給其上市提升吸引力。公司董事長孫延安1998年創立的物流設備服務公司，最終發展為優樂賽。這家原名“安華物流”的企業，如今已成國內汽車業最大的集裝箱及包裝共享服務商。優樂賽生產可折疊集裝箱、週轉箱及金屬器具及其他特定容器，供汽車企業使用後回收循環。產品的折疊設計便於往返運輸，客戶按包裝週轉次數付費。優樂賽採用高強度聚丙烯材料生產箱體，核心生產基地位於江蘇連雲港。2022年，公司在江蘇鹽城建成第二家工廠，負責塑料件回收再生。這種「可回收」模式，主要面向電池等汽車零配件的中小供應商。上市文件引述獨立研究稱，優樂賽去年位居國內共享包裝企業第二，在汽車服務市場位列第一。中國物流包裝解決方案市場規模達1,187億美元，其中物流容器銷售佔93.7%，優樂賽佔有1%的市場份額。避開國內約3,500家箱體供應商的競爭紅海，優樂賽率先開闢自稱為「集裝箱共享」的服務市場。該細分賽道2023年規模僅169億元（23億美元），優樂賽位居頭部。優樂賽雖涉足集裝箱銷售市場，但其2023年及2024年營收分別僅有12.9%和8.5%源自箱體銷售，主體收入仍來自「共享服務」業務。距首次遞表這半年間，公司基本面的變化顯然拖累上市前景。今年1月，中國證監會曾就其股權轉讓、定向增發及員工持股計劃糾紛等合規問題提出質疑，導致首次IPO遇阻。雖已進行合規整改，但優樂賽最新上市文件披露的去年全年數據，以及截至今年4月底的部分經營信息表明，其去年下半年業務明顯失速。營收增速放緩去年下半年，優樂賽營收增速較上半年大幅滑坡，利潤也轉向收縮。去年全年營收8.4億元，僅同比增長5%，較上半年17%的增幅急劇放緩；全年利潤同比下滑21%至5,070萬元，逆轉上半年80%的增速。居高不下的應收賬款始終困擾著這家公司，最大客戶疑似車企巨頭比亞迪，去年結算方式從銀行轉賬改為應收票據，賬期由30天延至60天。此後，優樂賽去年應收款項增至3.82億元，同比上升6%，佔年末流動資產比重高達72%，遠超10%至15%的健康區間。貿易應收款及應收票據週轉週期也從2023年的159.9天拉長至167.9天，顯著高於30至60天的健康標準。最新申請文件顯示，優樂賽今年正著力清收逾期賬款。截至今年4月末，公司3.13億元貿易應收款中83.3%已完成兌付。高企的應收賬款折射出中國汽車業的困境：歷經數年爆發式增長後，深陷產能過剩困局。優樂賽歷次融資及股權轉讓對應的估值，同樣波動劇烈。2017年A輪融資估值5.4億元；2022年7月B輪融資升至8億元，當時蘇州屬地國資注資獲約10%的股權。但據媒體報道，2022年9至10月的兩筆股權轉讓顯示其估值回落至6.72億元。 2020年代初，蘇州出台《蘇州市汽車整車、電子及零部件產業創新集群行動計劃（2023-2025年）》，支持優樂賽建設年處理3萬噸汽車塑料顆粒、2,000噸中空板材的回收再生基地。縱使面臨經濟下行與汽車業困局，中國物流領域的共享經濟仍方興未艾。總部位於香港的拉拉科技運營類似Uber模式的貨運車聯網平台，今年4月第五次遞表港交所，高盛、美銀證券及摩根大通擔任聯席保薦人。快狗打車（2246.HK）2022年7月上市後，股價已從21.6港元發行價跌至3.9港元，這對共享經濟物流企業不是好兆頭。不過，優樂賽或仍寄望借力前期合規整改，在業務承壓的背景下二度闖關。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

簡訊：綠色經濟斥1,160萬元認購佰澤醫療股份

從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司（1315.HK）周三公布，將斥資1,160萬港元，認購正在招股的佰澤醫療股份（2609.HK）。公司表示，佰澤醫療的業務前景正面，是一項良好的金融投資，符合集團的業務計劃，將為股東帶來投資收益。佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商，正在香港公開招股，每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元，並於今天截止認購，下周一掛牌。綠色經濟周四平開報0.138港元，公司過去一年的高位下跌近23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

1315.HK 2609.HK

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