水土不服競爭大京東終敗走印泰

2023年02月09日

這家中國互聯網巨頭2015年與印尼投資公司Provident合資，雄心勃勃進軍當地電商市場，結果因水土不服而敗陣

重點︰

泰國京東和京東印尼宣布，將分別在3月3及3月31日停止營運，但仍會維持在當地的物流業務
京東印尼的訪問人次遠遠低於主要對手Lazada和Shopee，8年來「白燒錢」，無法追貼對方的市場佔有率

裴梓龍

2020年1月，中國電子商務巨擎京東集團股份有限公司(JD.US; 9618.HK)創辦人劉強東在公司內部信件中表示，國際化、下沉市場及技術與服務是京東的「必贏之戰」，然而經歷接近8年努力，其「國際化戰爭」卻遭遇嚴重打擊。

早在去年11月已有消息傳出，京東旗下的京東國際將於今年首季度關閉印尼和泰國電商業務，並已開始裁員。到了今年1月30日，京東印尼子公司JD.ID及泰國京東(JD Central)在官方網站宣佈，於2月15日起停止接受訂單，前者將在3月31日終止營運，後者則於更早的3月3日停運。

京東在聲明中表示，在收縮東南亞電商業務的同時，會繼續加碼投資東南亞、歐洲及北美等地的倉儲物流佈局，並繼續通過供應鏈基礎設施，為包括東南亞在內的全球市場提供服務。

這個故事的寓意可能是，京東在該地區被競爭對手阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和騰訊(0700.HK)淘汰了，這兩家公司通過擁有和投資兩家最大本地企業Lazada和Shopee，表現遠較京東為佳。

早在2015年，劉強東已經開始部署國際化，進軍人口總量接近全球人口十分之一的東南亞市場，首站便選擇了經濟發展迅速的印尼，與當地投資公司Provident Capital合資創辦京東印尼(JD.ID)，只花了一年多時間，JD.ID提供的產品數量以十倍增長。

京東這場國際化戰爭，是採用自建物流及第三方商店入駐的營運模式，資本投入遠比阿里巴巴收購Lazada、以及騰訊入股Shopee為多。根據劉強東說，京東印尼將與京東商城在國內一樣，需時5到10年成為印尼人、甚至是東南亞人最愛的電商品牌。

伴隨東南亞電商市場高速成長，京東在2017年進軍泰國電商業務，與當地大型零售商尚泰集團成立兩家合資企業，尚泰佔股50%，其餘由京東、京東旗下的金融服務企業及Provident Capital持有。

難敵三大龍頭

然而，8年過去，京東的電商平台在印尼並沒有取得勝利，反而一直面對四方八面的強敵，除了三大龍頭Lazada、Shopee和Tokopedia，還有後起的地頭龍blibli。

據互聯網數據平台SimilarWeb顯示，在去年10月至12月，Shopee電子商務平台的訪問量達5.44億次，Tokopedia達4.05億次，Lazada共2.24億次，就算是blibli也有1.01億次，但JD.ID僅有578.5萬次；至於平均訪問停留時間，Lazada、Shopee和Tokopedia達4分13秒至6分22秒，JD.ID只得2分28秒，可想而知京東印尼在「燒錢」8年後，根本未能撼動三大龍頭的領導地位，一直處於捱打狀態。

凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑認為，中國科網企業要走出去，尤其是在東南亞市場突圍，必須因應當地文化來調整營運策略，「因為每個地方已有自己的龍頭企業，要挑戰它們並不容易，同時不少國家都有營商限制，有時更崇尚本地優先的文化，政策上的准入壁壘較高。」

的確，東南亞是一個廣闊的市場，但不少國家的政策都偏向保護本地企業，像京東這種想直接進入印尼和泰國市場的外資企業，必須要取得相關營業牌照，而為了更快獲得政府發牌，會選擇與當地企業合資，獲取政府信任。

正因為是合資經營，股東在生意發展亦較易存在分歧，例如Provident會不時參與京東印尼的員工管理、招聘等日常管理工作；同時，京東也要面對當地員工生活節奏較慢、無意加班，流動性高等問題，就連京東的「小狗」標誌，也因為印尼信奉伊斯蘭教，對狗有較大負面印象，需把標誌轉成「小馬」。

專注倉儲物流

京東在印尼和泰國一直全力投資物流基礎建設，但電商業務卻面臨水土不服、難以全權管理、文化差異等問題，加上長達三年的新冠疫情，令公司醒覺與其繼續「燒錢」打一場勝算較低的仗，倒不如集中火力，將資源放在倉儲物流業務。

據媒體報道，京東通過旗下的京東產發，在印尼便投資管理20個物流園，整體規模超過40萬平方米；去年京東物流(2618.HK)更在馬來西亞部署建立新的自營倉，主攻面對商戶的市場。

中國互聯網企業經歷過去十多年的高速增長，如今正面對市場飽和局面，加上不時受到官方政策打擊，因此希望「走出去」以尋求新增長點，但換來的卻是處處碰壁。近年中國與美國及歐盟之間的政治角力，大幅減低中國科網公司大舉進軍歐美市場的機會，例如字節跳動旗下的TikTok、騰訊的微信，以及阿里巴巴的淘寶，均受過歐美政府不同層面的打壓。

即使在人口高達14億的印度市場，旗下手機頗受歡迎的小米(1810.HK)，去年也曾被當地政府指控涉嫌「迴避關稅」，一度扣押6.76億美元(45.8億元)資產，導致小米在印度的生產線曾經停運。

即使新冠疫情去年在中國持續反覆和多點爆發，京東去年第三季仍交出不錯的成績，除了收入按年增長11%至2,435億元，更成功扭虧為盈，實現了60億元淨利潤，形勢看似相當不錯。伴隨中國及東南亞地區全面踏入後疫情復甦期，京東這次「壯士斷臂」，並集中資源部署東南亞倉儲物流業務，能否協助劉強東取得這場「必贏之戰」，市場將翹首以待。

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消費, 電子商務

京東, 騰訊, 電商, 倉儲物流, JD Central, JD.ID

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新聞

簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

重點︰