簡訊：毛利率急跌的創新實業 招股集資55億元

日清食品在中國內地的銷售持續回暖，但增速開始放緩，其方便麵業務仍在等待一個正確答案 重點： 前三季度純利按年增長2.73%至2.58億港元 中國內地業務收入錄得18.6億港元，同比增5.4%，增速低於上半年    李世達 在中國消費市場持續低迷的2025年，方便麵這碗「老味道」似乎又更香了。11月10日，日本方便麵大廠日清食品有限公司（1475.HK）公布喜人的業績報告，這個登陸中國40年的品牌似乎又一次經受住了考驗。 根據最新財報，日清今年截至9月底止的前三季度收入達30.6億港元，同比增長6.99%；純利錄得2.58億港元，增幅2.73%。毛利率亦從去年同期的34.8%升至35.4%，主要由於杯裝即食面銷量增加及生產效率改善所致。 分地區看，香港及其他地區業務表現搶眼，收入同比增長9.5%至12.01億港元。公司稱，香港方便麵銷售穩健、其他海外市場需求上揚。相比之下，中國內地業務收入為18.6億港元，同比增5.4%，在集團總收入中佔比約六成。不過，這一增速已明顯低於上半年的9.4%，意味著第三季度動能有些無以為繼。 強化線下渠道 公司在投資者會議上指出，早前受壓的華南市場已重拾增長，華北及西部地區的銷售亦有改善。這顯示公司正在擺脫電商渠道的依賴，重新強化線下經銷與便利店網絡，特別是在華南與西部市場布局實體終端，以穩定利潤率並鞏固品牌聲量。 在創新方面，公司近年推出非油炸面、高纖低卡麵等主打健康概念的新品，並藉動漫、遊戲IP聯名強化品牌年輕化。這些策略雖提升了品牌活力，但部分非主業如冷凍食品與零食仍持續虧損。 中國的方便麵需求確實在恢復。根據世界速食麵協會（WINA）統計，中國方便麵年消費量已從2020年的463.6億份降至2023年的422億份，至2024年止跌回升至438億份。這意味著儘管外賣、自熱火鍋與預製菜的興起分流了大量即食需求，但在消費分級的時代，方便麵仍然不會被淘汰。 儘管如此，日清在中國市場的回暖仍顯脆弱。 品質穩定還是缺乏創新？ 對日清而言，穩定的品質是一種優勢，也可能成為束縛。當中國市場的年輕消費者越來越追求「新鮮感」與「互動感」時，傳統口味與包裝的出前一丁與合味道，雖具懷舊情懷，卻難免顯得保守。這種矛盾正成為日清在兩地市場的最大挑戰。 日清香港與內地的品牌定位與消費場景存在明顯差異。在香港，「出前一丁」是許多人從小吃到大的經典品牌，幾乎家家戶戶櫥櫃內的必備品，不僅長年佔據高端方便麵市場主導地位，且與本地便利店、茶餐廳及超市形成穩定供應網絡，早已成為一種「熟悉的品質」與「習慣的口味」。 反觀內地市場，方便麵更多被視為快節奏生活下的「即食解決方案」，主流市場仍偏重價格與性價比。而康師傅（0322.HK）、統一（0220.HK）、今麥郎、白象等國產品牌陣容龐大，產品線從平價到高端不一而足，讓承受經濟壓力的消費者有更多更具性價比與新鮮感的選擇。 日清雖然也推出多款細分子品牌，但能見度仍然有落差，消費者一想到日清，還是只會聯想到包裝萬年不變的「合味道」與「出前一丁」。 據相關數據，目前，康師傅、統一、白象與今麥郎四大品牌，在內地方便麵的市場份額合計已達到81.35%。而日清身後，還有韓國三養(145990.KS)與農心(004370.KS)正虎視眈眈。 即使如此，日清並未收縮中國投資。今年9月，公司斥資約2.4億元在廣東珠海購地建新廠，計劃導入高度自動化產線，以提升產能與效率。董事長安藤清隆表示，此舉是為應對「高端產品需求增加與區域市場變化」，並強調中國市場仍是公司中長期發展重心。 今年以來，日清股價累升約17.18%，雖較去年低位拉升，仍遠低於同期恒生指數的升幅。目前日清市盈率37.9倍，高於康師傅的15倍與統一企業中國的15.7倍，這反映出市場對日清品牌穩健及毛利率改善的高期望，但也顯示其價格明顯偏貴，其成長性與盈利表現未必能夠支撐其高估值。 說到底，日清仍象徵著熟悉的品質與日式工藝，那份「不變」仍是品牌最動人的部分，這對消費者而言是安心，但對投資者而言卻是停滯。日清若想突圍，必須在「變」與「不變」中找到平衡，讓「老味道」講出新故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

歷經一年籌備，這家中東社交媒體公司於第三季度推出了首款自主研發的中核遊戲 重點： 雅樂科技第三季度延續營收增長態勢，並暗示其新遊戲戰略或將於2026年上半年開始貢獻收入 公司表示，近期推出的自研中核遊戲在中東核心市場及北美、歐洲地區反響良好 陽歌 各位車手，請發動引擎。 這就是雅樂科技（YALA.US）在三季度釋放的信號。這家中東與北非地區領先的社交媒體與遊戲公司推出了備受期待的中核遊戲，冀望以此激活增長引擎。公司表示，這款名為《Turbo Match》的汽車主題中核遊戲開局勢頭強勁，不僅在中東大本營，在其他市場亦表現不俗。 公司同時指出，這款新作及另外兩款計劃年底面世的遊戲，最早可能在明年上半年開始對營收產生顯著貢獻。 雅樂在周一美股收盤後發布季報，其首席運營官許劍峰（Jeff Xu）在電話會議上表示：「對於期待新遊戲帶來顯著收入貢獻的投資者，我們認為2026年第二季度將是關鍵拐點。」 季報顯示，儘管此前曾預測營收可能下滑，公司仍成功實現單季收入增長，延續了自2020年登陸紐交所以來該關鍵指標在每個季度保持增長的紀錄。公司近期剛出席五週年敲鐘儀式以資紀念。 雅樂近期營收增速有所放緩，而公司也並未沉浸在過去的輝煌中。相反，公司正依託龐大的休閒遊戲用戶基礎，試圖在利潤更豐厚的中重度遊戲領域開闢疆土，以此點燃投資者對未來前景的熱情。 推進戰略轉型之際，雅樂並未面臨財務壓力。憑借一貫的審慎經營策略，公司現金儲備充沛。截至9月末持有現金7.4億美元，較去年底的6.6億美元大幅增長，且持續保持可觀盈利能力和令人艷羨的利潤率。此外，公司正動用充裕現金回購股份。 真正令公司感到壓力的是自身增長放緩，故試圖通過進軍中重度遊戲賽道來重燃增長引擎，進而提振投資者信心。相關努力已初見成效——隨著持續向投資者通報新遊戲戰略進展，雅樂股價年內漲幅約達75%。 雅樂當前市盈率為8.7倍，介於中國頭部社交媒體平台微博（WB.US；9898.HK）7.6倍與體量相當的美國公司Pinterest（PINS.US）9.6倍之間。但較中國頭部遊戲公司網易（NTES.US；9899.HK）19倍的市盈率仍有顯著差距，這表明若遊戲戰略開花結果，雅樂股價或存較大上行空間。 第三季度上線 首席運營官許劍峰透露《Turbo Match》於第三季度開啓軟發佈。他與雅樂創始人兼董事長楊濤對該遊戲的著重強調，彰顯公司對其寄予厚望。他將這款遊戲描述為「汽車改裝與模擬經營玩法的獨特融合」。 他還補充道，基於初期反饋，公司正為《Turbo Match》新增關卡並豐富支線玩法選項，「為下一輪大規模用戶獲取奠定基礎」。董事長楊濤亦表示，該遊戲不僅在中東，在北美與歐洲市場同樣收穫積極反響。 楊濤稱：「鑒於用戶反饋積極，我們計劃在表現強勁的市場追加營銷預算。」 除已上線的遊戲外，雅樂還計劃年底前推出自研「肉鴿」類遊戲《Boom Survivor》，並通過與「頭部遊戲工作室」的中東授權協議發佈一款策略類遊戲。 雅樂最初以語音社交服務起家，目前該項業務仍是最大收入來源。公司同期拓展的休閒遊戲業務增速近期已超越原生聊天服務，正成為新遊戲戰略的基石。 第三季度這兩項業務合計創收8,960萬美元，遠超三個月前7,800萬至8,500萬美元的業績指引，較上年同期的8,890萬美元增長0.8%。其中聊天服務佔比約62%，遊戲業務貢獻其餘收入。 公司月活用戶同比增長8.1%至4,340萬，付費用戶數則較去年同期微降。 雅樂財務紀律嚴明，利潤率令多數企業艷羨。最新季度營收成本同比下降10.7%，而實際營收實現增長，致使其營收成本佔比從上年同期的35.8%降至31.7%。公司將改善歸因於第三方支付平台佣金費率下降。 總成本與費用亦下降1%，推動淨利潤率提升1.3個百分點至45.4%，淨利潤同比增長3.9%至4,070萬美元（上年同期為3,920萬美元）。公司表示截至11月7日，年內已回購5,190萬美元股票，超額完成全年5,000萬美元目標，根據2021年首次公佈的1.5億美元計劃，尚有4,860萬美元額度可用於後續回購。 這樣的回購能支撐股價，且無疑是雅樂年內漲勢的推手之一。但若要真正點燃投資者對前景的熱情，公司仍需展現新遊戲戰略的實質性成果——若按計劃推進，相關成果或將於明年上半年顯現。…

卓正醫療已構建起覆蓋中國經濟發達地區的醫療服務網絡，在中國一二線城市擁有並經營19家醫療服務機構 重點： 卓正醫療採用家庭醫療模式，將單次、低頻的醫療需求轉變為多人、更高頻的服務 2025年前8個月才首次實現經營利潤回正，同期錄得淨利潤8,321.1萬元    莫莉 在政策監管趨嚴、醫保支付改革等背景之下，中國不少民營醫院陷入經營困境，甚至出現破產倒閉潮。不過，定位中高端市場的私立醫療服務卻展現出較強的韌性，營收規模不斷擴大。11月5日，以中產家庭為目標客群的卓正醫療控股有限公司向港交所主板遞交上市申請書，這是其自2024年5月以來的第三次遞表，海通國際、浦銀國際為聯席保薦人。 卓正醫療的業務始於2012年，現可提供兒科、齒科、眼科、皮膚科、耳鼻喉及外科、婦科及內科等一系列專科服務，目標客群是具有較強購買力、偏好更個性化醫療服務的大眾富裕人群。據弗若斯特沙利文資料顯示，以2024年的收入計，卓正醫療是中國第三大私立中高端綜合醫療服務機構，市場份額為2.0%。中國大眾富裕人群規模持續擴大，從2020年的1.04億人增至2024年的1.23億人。大眾富裕人群的增長推動中高端醫療服務需求快速上升，市場規模從2020年的3,223億元增至2024年的6,411億元，弗若斯特沙利預計到2029年，該市場規模將進一步擴大至11,659億元。 經過13年發展，卓正醫療已構建起覆蓋中國經濟發達地區的醫療服務網絡，在深圳、廣州、北京、成都、蘇州、長沙、上海、重慶、杭州及武漢擁有並經營19家醫療服務機構，包括17家診所和2家醫院。卓正醫療的業務亦拓展至海外，在新加坡經營四家全科診所，在馬來西亞經營一家全科診所，成為少數走出國門的中國私立醫療品牌之一。 與中國絕大多數醫療機構採用的個人醫療模式不同的是，卓正醫療採用的是家庭醫療模式，將單次、低頻的醫療需求轉變為多人、更高頻的服務。以兒科作為流量入口，帶動了整個家庭的醫療消費。2025年前8個月，卓正醫療兒科總就診人次達15.89萬，在整體就診人次54.1萬中佔比達三成。 為了吸引更多家庭成員就診，卓正醫療從2020年起推出了以年費為基礎的會員計劃，可以為一個賬戶中最多六名會員提供優先預約、部分醫療服務及產品的折扣價等優惠，大大提升患者的回頭率。截至2025年8月底，卓正醫療共有11.65萬個會員賬戶。2023年、2024年以及2025年前8個月內，分別有73.34萬、90.58萬以及64.21萬人次的患者在卓正醫療服務機構及在線醫療服務平台付費就診。 盈利並不容易 儘管卓正醫療的業務快速增長，但財務表現卻並不盡如人意。2023年、2024年以及2025年前8個月，卓正醫療的營收分別為6.9億元、9.58億元和6.96億元，但是其盈利之路卻並不容易，2022年和2023年，公司淨虧損分別為2.22億元和3.53億元。2024年，在可轉換可贖回優先股公允價值變動的支撐下，公司實現淨利潤8,022.7萬元，同期的經營利潤仍虧損4,687.7萬元。直到2025年前8個月才首次實現經營利潤回正，同期錄得淨利潤8,321.1萬元。 其中，巨大的僱員薪金及福利開支是是影響卓正醫療財務表現的主要原因之一。2023年、2024年以及2025年前8個月，卓正的僱員薪金及福利開支總額分別為4.36億元、5.65億元以及3.77億元，分別佔同期總收入的63.2%、58.9%及54.2%。 這部分支出難以大幅縮減，因為醫生團隊是卓正醫療的核心競爭力。截至2025年8月底，公司擁有387名全職醫生，平均執業經驗約15年，其中約79%的醫生曾在頂級三甲醫院執業。不過，隨著經營效率提高和就診人次增加帶來的規模經濟效益，卓正醫療的毛利率正在改善，整體毛利率從2022年的9.3%提升至2025年前8個月的24%。 卓正醫療的發展中一直備受投資機構青睞，自2014年以來，公司完成5輪融資，投資方包括騰訊、H Capital、天圖資本、經緯中國等知名機構，其中騰訊是卓正醫療的最大機構投資方，持有19.39%的股份。 在2021年完成的E輪融資中，卓正醫療的估值已升至約5.1億美元（約合36.3億元）。作為參照，目前已在港股上市、年營收超10億元的眼科專科機構希瑪醫療（3309.HK），其市值約為22.45億港元，仍顯著低於卓正醫療上一輪融資估值。這一反差也反映出港股市場對醫療服務企業的評判邏輯：投資者更為看重企業的持續盈利能力和自我造血水平，而非僅憑業務規模或融資估值。因此，卓正醫療能否在上市後展現出穩健的盈利前景，將成為其獲得市場認可的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏