歐洲加徵電動車關稅比亞迪反成大贏家？

2024年06月21日

1211.HK

The leading Chinese producer of electric vehicles received the lightest penalty in Europe’s new set of auto tariffs, to the relief of investors, but the sector is already looking to Southeast Asia as a growth driver.

近年中國電動車「內捲」嚴重，紛紛減價搶市場，令利潤壓縮，更導致不少新勢力持續虧損

重點︰

歐盟向中國電動車企加徵關稅，但幅度比市場預期小，當中比亞迪被徵收的關稅最低，刺激股價一度大漲
市場估計，未來將有更多中國車企到歐洲設廠，以減低運輸及關稅成本

裴梓龍

終於，歐盟決定跟隨美國，公布對中國純電動車的臨時反補貼關稅，但比起美國拜登政府「一刀切」全部提高至100%的關稅不同，歐盟並沒有這麼激進。

根據歐盟的公布，對於三家有參與抽樣調查的車企加徵不同程度關稅，其中對比亞迪(1211.HK)加徵17.4%、吉利汽車(0175.HK)收取20%、上汽集團(600104.SH)徵收幅度高達38.1%；未被抽樣但配合調查的車企，稅率統一加徵21%；至於其他並沒有配合歐盟調查的車企，則加徵38.1%關稅。

這次加徵關稅將在7月4日正式實施，加上原本10%的關稅，意味比亞迪的關稅最低，只需27.4%。

由於歐盟加徵的關稅比市場預期低，而且比亞迪被徵收的稅率最小，其股價於消息公布後，單日一度大漲8.8%，吉利汽車股價也曾反彈4.6%，至於三大電動車新勢力蔚來(NIO.US; 9866.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和理想汽車(LI.US; 2015.HK)的股價變動不大，反映投資者認為比亞迪在這次加徵關稅中，反而成為最受惠的中國車企。

市場大多認為歐盟這次加徵關稅，對中國電動車企影響不大，根據諮詢公司榮鼎集團的研究報告，以比亞迪為例，其出口到歐洲的Seal U車型，在中國賣20,500歐元(約15.9萬元)，但在歐洲賣42,000歐元，在中國賣一輛賺約1,300歐元，在歐洲賣一輛的盈利則為14,300歐元，那麼就算關稅加至30%，也能獲得不錯的盈利，只有當關稅加至45%至55%時，中國車企在歐洲的利潤才會被抵銷。

凱基亞洲投資策略部主管溫傑認為，中國車企因這次加徵關稅承受的損失不大，「關稅幅度是大家預期之內，而在美國總統大選之前，估計歐美針對中國企業的制裁措施會陸續有來，但中國車企近年主要戰場在中國及東南亞，歐洲佔比不多，增加關稅後，雖然新車款在歐洲落地會稍為減慢，但整體影響不大。」

歐洲設廠避關稅

獨立股評人鄒家華也同意相關說法，他認為中國車企本來就有成本優勢，「就算歐盟加徵關稅，目前仍能賺錢，不過為了避免關稅成本，估計會有更多中國車企到歐洲設廠，減低運輸成本及未來歐美再加關稅的影響。」

經過近十年的電動車大戰，以比亞迪為首的中國品牌，正超越歐洲傳統車企，尤其是電池技術更領先全球，而歐洲在發展電動車的路途上，近年也越來越依賴中國。據環保遊說組織運輸與環境(Transport & Environment)的數據，在歐洲去年銷售的每5輛全電動汽車中，就有1輛來自中國，而且這個比例仍會繼續上升。

近年歐洲國家也提供優惠，積極吸引中國車企到當地設廠，一來減低對中國製造的倚賴，其次是希望參考中國技術。比亞迪去年就宣佈在匈牙利建設歐洲首間車廠，獲當地政府提供就業補貼及稅收優惠，據說匈牙利正在全力與長城汽車(2333.HK)磋商，希望吸引對方進駐。

此外，奇瑞汽車也將會與歐洲合作夥伴在今年四季度於西班牙巴塞羅那設廠，並正在與意大利等國家商討，計劃於歐洲建設第二廠房；而東風汽車(0489.HK)同樣正與意大利政府討論設廠事宜。

作為歐洲第二大汽車生產國的西班牙，四年前已推出規模達37億歐元的計劃，吸引電動車企及電池廠到當地設廠，其中中國電池企業遠景科技，已經在西班牙設立工廠，並為當地創造3,000個職位，獲得3億歐元補貼。

事實上，中國電動車企在國內「內捲」嚴重，就連美國巨頭特斯拉(TSLA.US)也要減價迎戰，由於收入遭壓縮，導致電動車新秀一直無法盈利，也促進了車企加速擴張海外，而東南亞就為另一個主戰場。

根據TrendForce的研究估計，今年中國車企在東南亞的電動車市佔率達到67.5%，並計劃加快到泰國及印尼設廠。不過，要勇闖東南亞並不容易，由於充電設備等基礎設施不足，電動車在東南亞仍處早期發展階段，消費者的接受程度也不高；更重要是曼谷、吉隆坡和雅加達等大城市堵車問題嚴重，令電動車的續航能力備受挑戰；再加上越南的電動車企VinFast(VFS.US)近年快速崛起，成為中國車企在東南亞的一大競爭對手。

從投資角度來看，市場仍較為看好龍頭企業比亞迪，鄒家華認為比亞迪在東南亞的發展已經成形，「例如到泰國旅遊時，已看到街上有不少比亞迪的車，加上它領先的DM5.0技術，令續航能力接近2,000公里，有助未來銷量」。他建議，投資者可在218港元買入比亞迪，目標價可達260港元。

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消費

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簡訊：順豐控股配股及發可轉債籌59億港元

快遞巨頭順豐控股股份有限公司（6936.HK; 002352.SZ）周四公布，以每股42.15港元配售7000萬股H股股份，集資29.51億港元（3.76億美元）。配股價較周三收市價折讓8.77%，涉及股份佔擴大後已發行股本1.38%。公司同步發行本金總額29.5億港元的可轉債券，換股價為每股H股48.47港元，較周三收市價有4.91%溢價，若悉數轉換債券，可轉換約6,085.93萬股H股，佔擴大後已發行股本1.2%。此次配股及發可轉債券所得總額共約59億港元（7.52億美元），將用於增強集團的國際和跨境物流能力、研發、優化公司資本結構，及用於一般企業用途。順豐首季收入按年升6.9%至698億元，淨利潤則升16.9%至22.3億元。順豐港股周四低開2.9%，至中午休市報44.20港元，跌4.33%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

6936.HK 002352.SHE

簡訊：「山寨版周大福」首掛周六福午收升15%

內地珠寶零售商周六福珠寶股份有限公司（6168.HK）周四在港首日掛牌，開市股價即升11%報26.7元，之後股價在此區間上落，中午收市報27.6元，升15%。周六福公司發售4,680.8萬股，每股售價24元，錄得超額認購710倍，國際配售則錄得超額認購近13倍，集資淨額近12億元。去年底周六福線下銷售網絡門店，包括加盟店和自營店共有4,129家；公司收入57.2億元人民幣（下同），按年升11%，盈利升7.1%至7.1億元。周六福在招股書的風險中披露，公司品牌可能會受到假冒或模仿。然而事實上周六福創立時，就有被指是「山寨版周大福」，周六福名稱疑是將周大福（1929.HK）及六福（0590.HK）兩個名字組合起來，而公司創辦人也不是姓周。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

6168.HK

Ele.me get rolled into Alibaba's e-commerce

餓了麼飛豬併入阿里電商「即時零售」升級戰一觸即發

將餓了麼與核心電商業務合併，標誌著這家電商巨頭與美團、京東之間的「即時零售大戰」步入新階段重點：阿里已關停虧損的本地生活板塊，將旗下餓了麼的外賣服務併入核心電商業務在擱置分拆計劃後，即時零售已成為阿里重組後電商業務的新戰略重心譚英當阿里巴巴集團控股有限公司（BABA.US, 9988.HK）新一輪重組方案備忘錄本周曝光後，投資者迅速回應，之後數日推升股價升近4%。此舉標誌著該集團兩年前宣布的分拆計劃瓦解，並正式投身中國方興未艾的「即時零售大戰」。即時零售支持消費者在線採購任何商品，並實現小時級配送到家。 2023年的最初分拆計劃，是讓六大業務板塊獨立運營，提升效能。但隨著CEO張勇離任，戰略僅一年後便生變。2024年1月，有報道稱，張勇的繼任者吳泳銘正考慮出售部分消費資產。2023年9月，吳泳銘正式接棒。前後兩位CEO，均試圖扭轉阿里股價五年腰斬的頹勢。吳泳銘率先出售部分實體零售資產，這些昔日「新零售」模式的產物，包括銀泰百貨與高鑫零售，總售價約30億美元。儘管截至今年3月的財年，營收增長6%至9,963億元（1,390億美元）、非公認會計准則下的淨利潤持平於1,580億元，阿里最新財報仍不及市場預期。包含餓了麼及飛豬的本地生活板塊，同樣表現疲軟。該板塊營收增長12%至670億元，經調整EBITDA利潤虧損37億元。此前三個財年，該板塊EBITDA持續虧損，在公司回歸電商主業的背景下，使其看似成為又一個資產出售對象。然而，阿里反其道行之，將餓了麼與飛豬整合入涵蓋淘寶、天貓這兩大核心資產的電商主賽道。此舉料將加劇中國近期白熱化的即時零售競爭。隨著餓了麼加入新電商矩陣，這家外賣平台在即時配送服務對抗美團（3690.HK）與京東（JD.US; 9168.HK），有望迅速增強「火力」。這場戰局，已超越新冠疫情期間業務量一度井噴，之後融入中國日常生活的外賣領域。當下，消費者追求萬物皆可「小時達」，配送越快越好，企業正全力實現這一目標。據商務部國際貿易經濟合作研究院發布的報告，2018年以來，中國即時零售配送行業年均增速超50%，2023年市場規模達6,500億元。叫板美團京東阿里即時零售服務正挑戰傳統龍頭的美團，以及通過私有化達達集團開展該業務的京東，平價電商新貴拼多多（PDD.US）或也正伺機入局。餓了麼在阿里電商版圖的核心地位早有端倪，今年4月，淘寶將「小時達」服務升級為「淘寶閃購」，並引入400萬騎手的餓了麼作為物流方。阿里所有即時零售業務均整合至淘寶旗下，餓了麼龐大運力同時覆蓋外賣與非餐配送。作為配套舉措，淘寶閃購聯合餓了麼宣布，投入逾百億補貼吸引商戶買家入駐新網絡。截至6月初，日訂單量已突破4,000萬。阿里的行動，比京東晚了超過一年。後者去年5月推出即時零售平台「秒送」，今年2月又上線外賣業務。匯豐在6月的研報指出，京東外賣日單量已達2,500萬，其對「五一」前入駐的餐廳實行全年零佣金策略。 4月，京東宣布為「秒送」新增5萬名全職配送員，依託其10萬家線下品牌門店，擴充現有120至130萬活躍運力。當月，京東完成達達私有化，承諾未來一年為即時零售投入百億補貼。與此同時，拼多多宣布投入千億改造商家平台，此舉被廣泛解讀為進軍即時零售的信號。市佔率達65%的外賣龍頭美團，4月也升級其七年歷史的即時零售業務，將「美團閃購」定位為「24小時新一代購物平台」，商品覆蓋家電至寵物用品的全品類。上月，美團在財報電話會議上披露，其配送網絡日處理2,000萬訂單。公司CFO陳少暉表示，當季非餐飲訂單同比增長60%。面對激烈競爭、天量補貼與持續的監管審查，即時零售新時代誰主沈浮尚無定論。阿里電商業務掌門蔣凡在財報電話會上表示：「即時零售是一個極具規模和潛力的市場，目前可能已有5到6億用戶規模，未來甚至可能達到10億。」從市盈率看，阿里目前18倍遙遙領先京東的11倍，似在即時零售賽道佔得先機。但以激進戰術與強執行力著稱的美團仍是市場寵兒，其61倍市盈率冠絕同業。分析師普遍看好這三家公司：雅虎財經調查的42位分析師中，35位給予美團「買入」或「強力買入」評級；京東方面，37位分析師中34位給予類似評級；阿里方面，40位分析師中38位給予這兩個評級。這表明，分析師尚未準備好在日益激烈的即時零售大戰中宣佈贏家，未來幾年格局發展將成為關鍵。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

9988.HK BABA.US

泰德醫藥啓動港股招股客戶集中與地緣風險待解

引入了石藥集團和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，合計認購1,000萬美元的股份重點：多肽CRDMO市場頭部效應明顯，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額泰德醫藥擁有707名客戶，但五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8% 莫莉近年來，減肥藥在全球醫藥市場增長迅猛，GLP-1（胰高血糖素樣肽-1）類藥物憑借其降糖、減重的雙重功效，成為資本市場最炙手可熱的賽道。不僅推動諾和諾德（NVO.US）、禮來（LLY.US）等跨國藥企市值屢創新高，也帶動了多肽相關的CRDMO（合約研究、開發與生產機構）業務爆發式增長，上週五，全球第三大專注於多肽的CRDMO企業泰德醫藥（3880.HK）啓動港股招股，最高將募資5.14億港元（4.1億元）。招股書顯示，泰德醫藥此次IPO擬全球發售1680萬股，招股期為6月20日至6月25日，預計將於6月26日定價，發行價區間為每股28.40至30.60港元，投資者參與打新，認購一手（100股）的入場費為3090.85港元，摩根士丹利、中信證券為其聯席保薦人。泰德醫藥此次在港IPO還引入了石藥集團（1093.HK）和Welight Capital L.P.（微光創投）兩名基石投資者，二者分別認購500萬美元的股份。以發行價區間中位數29.5港元/股計，基石投資者所認購的股份總數約為266.08萬股，佔全球發售股份的15.8%。泰德醫藥雖然成立於2020年，但是其核心子公司中肽生化的業務始於2001年，是一家專注於多肽的CRDMO，提供從早期發現、臨床前研究及臨床開發以至商業化生產的全週期服務，公司為客戶提供多肽活性藥物成分（API），客戶再將API與輔料混合再加工為成品藥。風靡全球的「減肥神藥」司美格魯肽和替爾泊肽均為GLP-1，屬於一種多肽藥物。全球多肽藥物市場規模預計從2023年的895億美元增至2032年的2,612億美元，年復合增速12.6%。由於GLP-1藥物供不應求，醫藥企業不得不尋求外部產能，多肽CRDMO企業因此受益。泰德醫藥也戰略性地專注於GLP-1管線，與7家客戶合作推進9個GLP-1分子項目，涉及口服及注射劑型。據招股書引述的報告，以2023年的銷售收入計，泰德醫藥是全球第三大專注於多肽的CRDMO，市場份額為1.5%。但是多肽CRDMO市場頭部效應明顯，前兩大參與者合共佔據了約23.8%的市場份額，包括泰德醫藥在內的第三至六大參與者分別僅佔約1%的市場份額。單一客戶份額佔收入三成值得注意的是，即便全球多肽CRDMO市場持續迅猛增長，泰德醫藥的營收卻在2023年下滑，在2022至2024年，其收入分別為3.51億元、3.37億元、4.42億元，毛利分別為2.01億元、1.8億元、2.5億元，淨利潤分別為5,398萬元、4,890.5萬元和5,917.3萬元。對於營收的波動，招股書解釋稱，2023年美國及中國內地的三家客戶調整多肽藥物開發計劃，導致其需求銳減，相關收入減少3400萬元；2024年收入大增31.3%則是因為來自一個專注於GLP-1藥品開發的美國客戶的收入增加。 2024年，泰德醫藥擁有707名客戶，但是其客戶集中度偏高，該年度前五大客戶貢獻收入50.3%，最大客戶的收入佔比達26.8%，一旦主要客戶的業務發生變動，其業績易出現波動。另一方面，海外收入佔比也高達78.6%，尤其是來自美國的收入佔55%，在當前複雜的地緣政治背景之下，未來業績有可能受中美貿易摩擦及關稅政策衝擊。泰德醫藥稱，此次IPO募資所得約76.4%將用於在美國及中國建設生產多肽及寡核苷酸的設施，具體而言，募資額的38.2%將投向美國加州羅克林園區的建設，公司將於2025年上半年完成羅克林園區建設，預計增加100至300千克產能。其餘的9.5%和4.1%將分別用於在更多地區建立銷售及售後服務網點、擴張中國的產能。在GLP-1的風口之下，泰德醫藥的發行市值約為41.83億港元（以發行價中位數計），市盈率約為64倍，遠高於行業龍頭藥明康德（2359.HK; 603259.SH）的市盈率18倍，後者無論是多肽產能還是財務表現都遠勝於泰德醫藥。GLP-1市場競爭白熱化、客戶集中度偏高以及外圍政策變化等種種因素都將考驗泰德醫藥這位「行業老三」的突圍能力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月26日

3880.HK

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