欧洲加征电动车关税比亚迪反成大赢家？

2024年06月21日

1211.HK

The leading Chinese producer of electric vehicles received the lightest penalty in Europe’s new set of auto tariffs, to the relief of investors, but the sector is already looking to Southeast Asia as a growth driver.

近年中国电动车“内卷”严重，纷纷减价抢市场，令利润压缩，更导致不少新势力持续亏损

重点︰

欧盟向中国电动车企加征关税，但幅度比市场预期小，当中比亚迪被征收的关税最低，刺激股价一度大涨
市场估计，未来将有更多中国车企到欧洲设厂，以减低运输及关税成本

裴梓龙

终于，欧盟决定跟随美国，公布对中国纯电动车的临时反补贴关税，但比起美国拜登政府“一刀切”全部提高至100%的关税不同，欧盟并没有这么激进。

根据欧盟的公布，对于三家有参与抽样调查的车企加征不同程度关税，其中对比亚迪(1211.HK)加征17.4%、吉利汽车(0175.HK)收取20%、上汽集团(600104.SH)征收幅度高达38.1%；未被抽样但配合调查的车企，税率统一加征21%；至于其他并没有配合欧盟调查的车企，则加征38.1%关税。

这次加征关税将在7月4日正式实施，加上原本10%的关税，意味比亚迪的关税最低，只需27.4%。

由于欧盟加征的关税比市场预期低，而且比亚迪被征收的税率最小，其股价于消息公布后，单日一度大涨8.8%，吉利汽车股价也曾反弹4.6%，至于三大电动车新势力蔚来(NIO.US; 9866.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和理想汽车(LI.US; 2015.HK)的股价变动不大，反映投资者认为比亚迪在这次加征关税中，反而成为最受惠的中国车企。

市场大多认为欧盟这次加征关税，对中国电动车企影响不大，根据咨询公司荣鼎集团的研究报告，以比亚迪为例，其出口到欧洲的Seal U车型，在中国卖20,500欧元(约15.9万元)，但在欧洲卖42,000欧元，在中国卖一辆赚约1,300欧元，在欧洲卖一辆的盈利则为14,300欧元，那么就算关税加至30%，也能获得不错的盈利，只有当关税加至45%至55%时，中国车企在欧洲的利润才会被抵销。

凯基亚洲投资策略部主管温杰认为，中国车企因这次加征关税承受的损失不大，“关税幅度是大家预期之内，而在美国总统大选之前，估计欧美针对中国企业的制裁措施会陆续有来，但中国车企近年主要战场在中国及东南亚，欧洲占比不多，增加关税后，虽然新车款在欧洲落地会稍为减慢，但整体影响不大。”

欧洲设厂避关税

独立股评人邹家华也同意相关说法，他认为中国车企本来就有成本优势，“就算欧盟加征关税，目前仍能赚钱，不过为了避免关税成本，估计会有更多中国车企到欧洲设厂，减低运输成本及未来欧美再加关税的影响。”

经过近十年的电动车大战，以比亚迪为首的中国品牌，正超越欧洲传统车企，尤其是电池技术更领先全球，而欧洲在发展电动车的路途上，近年也越来越依赖中国。据环保游说组织运输与环境(Transport & Environment)的数据，在欧洲去年销售的每5辆全电动汽车中，就有1辆来自中国，而且这个比例仍会继续上升。

近年欧洲国家也提供优惠，积极吸引中国车企到当地设厂，一来减低对中国制造的依赖，其次是希望参考中国技术。比亚迪去年就宣布在匈牙利建设欧洲首间车厂，获当地政府提供就业补贴及税收优惠，据说匈牙利正在全力与长城汽车(2333.HK)磋商，希望吸引对方进驻。

此外，奇瑞汽车也将会与欧洲合作伙伴在今年四季度于西班牙巴塞罗那设厂，并正在与意大利等国家商讨，计划于欧洲建设第二厂房；而东风汽车(0489.HK)同样正与意大利政府讨论设厂事宜。

作为欧洲第二大汽车生产国的西班牙，四年前已推出规模达37亿欧元的计划，吸引电动车企及电池厂到当地设厂，其中中国电池企业远景科技，已经在西班牙设立工厂，并为当地创造3,000个职位，获得3亿欧元补贴。

事实上，中国电动车企在国内“内卷”严重，就连美国巨头特斯拉(TSLA.US)也要减价迎战，由于收入遭压缩，导致电动车新秀一直无法盈利，也促进了车企加速扩张海外，而东南亚就为另一个主战场。

根据TrendForce的研究估计，今年中国车企在东南亚的电动车市占率达到67.5%，并计划加快到泰国及印度尼西亚设厂。不过，要勇闯东南亚并不容易，由于充电设备等基础设施不足，电动车在东南亚仍处早期发展阶段，消费者的接受程度也不高；更重要是曼谷、吉隆坡和雅加达等大城市堵车问题严重，令电动车的续航能力备受挑战；再加上越南的电动车企VinFast(VFS.US)近年快速崛起，成为中国车企在东南亚的一大竞争对手。

从投资角度来看，市场仍较为看好龙头企业比亚迪，邹家华认为比亚迪在东南亚的发展已经成形，“例如到泰国旅游时，已看到街上有不少比亚迪的车，加上它领先的DM5.0技术，令续航能力接近2,000公里，有助未来销量”。他建议，投资者可在218港元买入比亚迪，目标价可达260港元。

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两周收购五家医疗机构固生堂打响增长保卫战

中医服务龙头固生堂近期收购动作密集，从新加坡、天津到北京昌平，持续扩张线下医疗网络重点：固生堂收购北京昌平两家医院，期望延续线下扩张策略两周前，公司刚刚公布收购新加坡及天津三家医疗机构，并购节奏明显加快李世达中医服务过去很长一段时间是高度本地化的生意，靠的是名医口碑、街坊信任和长期复诊。但当这门生意被连锁化、数字化，推向资本市场后，竞争逻辑也开始改变，掌握更多医师资源、更多牌照、更稳定的患者入口，就能更容易把分散的中医需求变成可复制的收入。固生堂控股有限公司（2273.HK）最新收购北京昌平两家医院，正落在这个背景下。公司7月5日公布，其附属公司北京固生堂健康管理有限公司拟收购北京市昌平区沙河中西医结合医院，以及北京鸿阳中医医院有限公司的控股权。完成后，两家医院将成为固生堂附属公司并并表。这已是固生堂短期内第二次公布收购。6月23日，公司刚宣布收购新加坡Sante Clinics和Sante TCM各100%股权，以及天津佰年仁医堂90%股权，三家公司同样将并表。从新加坡、天津到北京昌平，固生堂近期密集补充线下医疗机构，显示买入成熟医疗资源仍是其扩张主轴。公司称，此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。此次交易有助提升其在北京的市场份额，并与现有线下医疗机构和线上医疗平台形成协同。公司并未公布具体收购金额，但可推测交易规模不大。公告亦未披露标的收入、盈利、床位或医师数量等资料。两家标的都位于北京市昌平区，而固生堂2025年订约收购北京昌平博华京康中医医院，显示公司正加密北京北部线下网络。中医诊疗有明显服务半径，患者复诊、取药和慢病管理都讲求便利性，在同一区域连续落子，可望提高医师调配、患者转诊和品牌露出的效率。收购扩张一直是固生堂扩大收入规模的主要方式。2025年，公司线下医疗机构数量由79家增至101家，收入增长主要来自客户就诊人次增加、线下医疗机构数量增加，以及既有医疗机构业务扩张和医师团队扩充。不过，最新业绩显示，这套扩张模式的增速已经放慢。2025年，固生堂收入32.49亿元，按年增长7.5%；经调整溢利净额4.03亿元，仅微增0.55%。相比之下，2024年公司收入增速达30.1%，经调整溢利净额增速也有31.4%。2024年的高增长主要来自线下医疗机构快速放量，当年线下医疗机构收入增长34.5%；到了2025年，线下收入增速已降至8.8%。此外，增长质量也已不同。2025年公司客户就诊人次由541.1万增至600.8万，但次均消费由559元降至541元，客户回头率也由67.1%降至66.1%。同时，销售成本增加5.9%至22.37亿元，其中医师成本及材料成本增加5.6%，定期经营开支增加6.8%，主要与医师资源需求及营运中的医疗机构增加有关，也摊薄了新增收入对盈利的贡献。目前，固生堂在港股中仍是较稀缺的中医诊疗服务连锁标的，但这种稀缺性正在下降。本周刚在港股上市的同仁堂医养（2667.HK），去年收入约11.7亿元，按年下降0.3%；纯利2,747.7万元，按年减少约25%，规模和盈利能力仍小于固生堂。不过，同仁堂医养背靠同仁堂品牌，又以北京为重要基本盘，对固生堂而言，北京或已成为竞争主战场。北京攻防放在这个格局下，固生堂今次收购北京昌平两家医院，就多了一层攻防意味。公司2025年已收购北京昌平博华京康中医医院，今次再买同区的沙河医院和北京鸿阳医院，等于在北京北部持续加密线下网络。固生堂看重的不只是并表收入，而是北京本地的牌照、医师、患者基础和服务入口；在同仁堂医养登场后，这也是竞争升温前提高线下密度的一步。连续收购消息对股价已有一定提振，固生堂6月下旬曾低见24.32港元，新加坡收购消息公布后五个交易日大升逾两成；7月5日北京两家医院收购公告发布后，首个交易日股价再升1.05%，显示市场对公司维持线下扩张节奏大反应正面。不过，收购能否继续支撑估值，最终仍要看新增医院能否带来更高盈利效率。若并购只是增加收入规模，而未能转化为利润和现金流，市场对公司估值的上调空间也会受到限制。固生堂仍有中医服务连锁化的先发优势，但面对新一阶段的竞争，能否更好地整合资源或许更重要。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月10日

2273.HK

电子纸大厂东方科脉登陆港股首挂半日升0.2%

电子纸制造商浙江东方科脉电子股份有限公司（1770.HK）周四在港挂牌上市，首挂低开1.89%其后回升，至中午休市报78.8港元，较发行价高0.2%。公司公布，是次全球发售511.86万股，发售价为每股78.64港元，集资净额约3.554亿港元（4,500万美元）。其中香港公开发售录得1,066.54倍超购，国际配售获2.69倍超购。东方科脉主要从事电子纸显示模组的研发、生产及销售。电子纸是一种模拟纸张显示效果的低功耗显示技术，画面在静止状态下几乎不耗电，常用于电子书、商超电子价签、智慧办公、智慧物流及交通资讯显示等场景。公司称，按2025年收入计，其为全球第二大电子纸显示器制造商，市占率20.8%；同时为全球最大商用电子纸显示器制造商，市占率24.9%。公司去年收入17.13亿元（2.52亿美元），按年增长48.8%；期内利润8,023万元，按年增长约50.2%。公司称，集资所得约65%将用于扩产及生产基地智能化，25%用于研发全彩、大尺寸及柔性电子纸等产品，余下约10%作营运资金及一般公司用途。该股原订周三上市，其后因需更多时间敲定定价及分配结果公告并取得监管批准，上市延至周四上午9时。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月09日

1770.HK

立讯精密首挂平開王来春工厂妹变千亿富豪

精密智造解决方案提供商立讯精密工业股份有限公司（2475.HK;002475.SZ）周四首日在港挂牌，开盘微跌0.04%，午盘收跌5%，报60港元，市值达4,621亿港元。公司发售3.83亿股，每股定价63.28港元，募资净额240亿港元，公开发售获超额认购2.8倍，国际发售获超额认购8.5倍。共有34家基石投资者，认购1.86亿股，占发售股份约48.44%。立讯精密是由王来春及其兄长王来胜创立，农民出身的王来春，于上世纪八十年代在富士康打工，只是一名生产线工人，11年后与兄长一起创业，2004年成立立讯精密，并于2010年在深交所上市。大股东王来春家族持有立讯精密逾35.47%股份，连同持有的深圳上市公司股份，王来春个人身家逾千亿港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月09日

2475.HK

002475.SHE

巨额亏损遇上销量失速长安系阿维塔冲刺港股

阿维塔母公司长安汽车董事长表示，将大力支持这个新能源乘用车品牌，但阿维塔今年前五个月销量同比大跌逾半重点：阿维塔最新上市申请文件显示，公司三年累计亏损16亿美元，主要因大举投入研发这家电动车制造商2025年全年销量达12.2万辆，但今年前五个月销量同比腰斩至20,160辆谭英中国电动车（EV）市场早已竞争白热化，入局时间相对较晚的阿维塔科技（重庆）股份有限公司，不免令员工对前景感到担忧。但至少从公司老牌母公司、也是中国四大国有车企之一的长安汽车集团董事长朱华荣口中听来，他们大可放心。朱华荣在2025年的一场新车发布活动上表示：“阿维塔需要长安汽车时，长安汽车会全力支持，包括资金、人员和技术。” 阿维塔是长安汽车进取蓝图中的一环，长安汽车计划到2030年跻身全球十大车企，届时全球销量目标达500万辆，其中60%为新能源汽车（NEV）。相较公司2025年约290万辆的总销量，这意味着增幅将超过70%。如今，作为长安旗下三个新能源乘用车品牌之一、主攻豪华市场入门端的阿维塔，希望通过港股上市为自身财务补充动能。公司自2022年以来已推出四款车型，涵盖纯电及增程动力版本，售价介于20万元（29,437美元）至70万元之间。阿维塔将自己定位为以轻资产模式整合三大知名品牌资源的公司。其电池来自行业龙头宁德时代，智能驾驶技术则源自智能汽车技术巨头华为。长安汽车以外包方式提供制造能力，阿维塔则专注于产品设计、开发与销售。此次上市的联席保荐人为中信证券和中金公司，两者均为重量级投行。这是阿维塔第二次递交上市申请。公司去年11月首次递表，但在完成IPO前申请已失效。首次递表时，媒体报道称，阿维塔目标最多募资10亿美元，资金将用于在2026年前推出五款新车型或改款车型，并到2030年推出17款新车型。报道亦称，阿维塔计划到2030年拓展至80多个国家。收入强劲增长最新上市文件显示，阿维塔收入增长强劲，去年收入由2024年的152亿元增至256亿元（37.7亿美元），增幅接近70%。公司的销量增长同样显著，由2023年的20,021辆增至2025年的122,702辆。随着经验与规模提升，公司毛利率亦持续改善，由2023年的负数、2024年的6.3%，升至去年的9.4%。从盈利看，公司去年亏损35亿元，较2024年收窄15%，但两年仍都是巨额亏损。更令人忧虑的是，据行业数据，阿维塔2026年前五个月新能源乘用车总销量由去年同期的43,700辆大跌逾半，至仅20,160辆。这一下滑并不算太意外，因为2026年前五个月，中国国内新能源乘用车销量同比下跌19.7%。但阿维塔的跌幅远高于整体市场，显然难以让人安心。虽然阿维塔大部分销量仍来自中国市场，但公司海外表现同样不佳。2026年前五个月，公司在43个国家及地区、95个分销点的海外网络中，仅售出2,949辆汽车。阿维塔亏损的明显原因，是高昂的研发开支，而这在行业中相当常见。截至去年底，公司共有2,186名研发人员，占员工总数55%。2025年研发开支达21亿元，占收入8%，约较2023年的6.6亿元多两倍。无论是国际化野心，还是研发投入，阿维塔都没有放慢迹象。公司目前在慕尼黑设有全球设计中心，拥有144名员工。公司在上市文件中表示，该团队“在塑造我们车辆的豪华吸引力及世界级美学复杂度方面发挥关键作用”。阿维塔还聘请了Louis Vuitton前男装艺术总监，协助设计阿维塔012轿车限量版；并聘请Givenchy前创意总监，参与阿维塔011限量版车型设计。母公司撑腰阿维塔的策略究竟是冒进还是审慎，或许取决于朱华荣与长安汽车愿意在多大程度上为公司兜底。长安汽车自身整体销量在2026年第一季度同比下跌21%至557,500辆，其中电动车销量下跌13%至168,600辆。除阿维塔外，长安汽车还拥有面向大众市场的新能源乘用车品牌深蓝，以及主流混合动力品牌长安启源。那么，长安汽车做了什么来展现对阿维塔的支持？其中最关键的一步，是将阿维塔的制造体系与深蓝汽车整合。深蓝主攻价格较亲民的新能源乘用车，售价介于15万元至30万元之间。两个品牌将继续分开营销，但后端整合有助降低成本。去年9月，阿维塔为筹备IPO改制为股份有限公司时，朱华荣卸任董事长，由较年轻的王辉接任。王辉出生于1981年，是在长安汽车工作22年的老将。媒体报道称，王辉是推动阿维塔与宁德时代及华为建立合作关系的关键人物，也曾担任长安汽车海外业务发展部及东南亚事业部总经理。长安汽车最初与民营新能源车初创企业蔚来（NIO.US；9866.HK）以50：50比例成立阿维塔，当时蔚来尚未上市，长安汽车也尚未在2020年宣布与宁德时代及华为“联手”打造高端智能新能源乘用车品牌。蔚来退出后，长安汽车为阿维塔完成四轮融资，累计募资190亿元，最终形成38名股东，并持有公司41%的控股权益。宁德时代目前持有阿维塔上市前股份的9.2%。华为主要通过旗下智能汽车业务引望智能技术有限公司作为供应商参与，该公司是华为乾坤智能驾驶系统的开放平台。阿维塔与另一家新能源车制造商赛力斯（9927.HK）目前各持有引望10%股权，投资额均为115亿元。阿维塔于2025年2月完成交易，并在2025年资产负债表中列入其应占该合营公司的利润。引望未来究竟会在阿维塔发展中扮演多大角色，仍是一个未知数，因为引望的客户还包括一长串其他国有企业，从上汽集团（600104.SH）、广汽集团（2238.HK；601238.SH），到新近上市的岚图汽车（7489.HK）都在其中。但对阿维塔而言，若要打动香港投资者，更迫切的问题是，公司必须说明将如何止住国内销量下滑，以及其海外网络如何能为业务带来更实质的贡献。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月09日

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