業績停滯客量下跌微博前景進退兩難

2025年03月18日

9898.HK WB.US

中國最早的社交媒體公司之一，在其最新季報中表示，因其85%的收入仍依賴廣告，大部分主要業績指標持平

重點：

微博第四季度收入下降1%，核心的廣告業務下降4%，被規模較小的增值服務的增長部分抵消
雅虎財經調查的21位分析師中，超過一半對公司給予的評級為「持有」甚至更差，反映對其股票和重振前景的能力持悲觀態度

陽歌

要怎麼走，微博？

分析師和投資者最近似乎都對微博股份有限公司(WB.US；9898.HK)猶豫不決。微博是中國最早，也是存在時間最久的社交媒體公司之一，開始是模仿Twitter，也就是現在的X。很多人可能會說，和X一樣，微博目前也需要進行大規模改革，而要這麼做，以一家遠離公眾視線的私營公司，而不是上市公司的身份可能會更好。

微博的困境體現在上周四發布的最新季度業績中，業績重復近年來經常出現的一個論述，即一家公司陷入了停滯。原來的Twitter於2009年在中國被禁，之後微博爆發，但此後過了這麼多年，微博現在仍依賴廣告來獲得大部分收入，本季度廣告收入佔比85%。

這塊業務最近表現平平，第四季度實際上下降4%，從上年同期的4.04億美元降至3.86億美元。公司本季度的整體收入，從上年同期的4.64億美元下降1%，至4.57億美元，得益於另一個主要收入來源——增值服務增長了18%。

投資界對這家公司的複雜態度，反映在分析師對公司看法不一上。在雅虎財經調查的21位受訪者中，有十位將微博評級為「持有」，一位評級為「表現不佳」，一位評級為「賣出」。這些非常悲觀的數字表明，很多人認為微博在短期內很難出現轉機，無論是業務還是股價。儘管如此，仍有八位將其評級為「買入」，只有一位將其評為「強力買入」，或許是長期擔任公司董事長的曹國偉或首席執行官王高飛的親戚吧。

公平地說，微博一直在嘗試實現多元化，與中國最新的「寵兒」競爭，後者在為喜歡的網絡名人打賞、直播電商和虛擬物品銷售等收入來源中找到了金礦。相反微博基本上只有一招，專注在線廣告市場，而隨著時間的推移，抖音和小紅書等大受歡迎的新來者，只會讓這個市場變得更加擁擠。

公司多年來一直由董事長曹國偉領導，他是第一代互聯網企業家的代表人物，這個群體還包括阿里巴巴的馬雲和騰訊的馬化騰。但曹國偉最近已退任非執行職位，讓年輕一代接手，現任首席執行官王高飛就是其中的代表。

但在公司最新的財報電話會議上，王高飛最多也只能大談特談哪些行業，從中國近期針對消費者的刺激措施中受益，而措施正推動這些行業增加廣告支出。他表示，數碼產品和電商行業從這些刺激措施中得到了提振，而包括美妝、個人護理和奢侈品在內的大多數其他領域，仍在苦苦掙扎。

他還推介這季度推出使用最新人工智能模型的新版微博智能搜索，這是效仿其他中國公司，展示自己如何利用這項熱門技術推動業務發展。

全面陷入停滯

我們已經介紹過微博營收進入停滯期的情況，反映在其他數據上。在第四季度，微博的月活用戶從去年同期的5.98億微降至5.9億。在此期間，日均活躍用戶從2.57億略微升至2.60 億。

唯一沒有持平的主要指標是淨利潤，從去年同期的8,320萬美元驟降至890萬美元。但非GAAP利潤(通常不包括基於股票的薪酬和其他非現金項目)實際上從7,640萬美元增至1.07億美元。

為了保持投資者的興趣，公司繼過去兩年中兩度進行一次性派息後，又宣佈了一項新政策，即每年定期支付股息。最近的一次將是2024年度派發2億美元，相當於每股美國存托股份(ADS)0.82美元，按最新股價計算，這等於是7.5％的可觀回報。因此，如果你喜歡分紅，那麼這只股票就很適合你。但如果你喜歡增長，可能就要另尋他股了。

市場對公司看法不一，這反映在它的股價上。周四，微博財報公佈後，該股下跌了3.2%，但在接下來的兩個交易日，它不僅收復了全部失地，還略有上漲。即便如此，其最新收盤價10.9美元仍較2014年首次公開募股時的17美元低了36%，當時微博還是一家相當熱門的公司。

微博的母公司新浪曾是中國最早上市的互聯網企業之一，後來在微博成為其主要資產後，新浪作為一個多少有些多餘的實體進行了私有化。2021年時，微博似乎也將走上同樣的道路，當時有報道稱，微博董事長曹國偉正與一家未具名的上海國有投資方，洽談將公司私有化的事宜，這筆交易對微博的估值可能約為200億美元。

現在，曹國偉或許希望那筆交易當初能夠達成就好了，因自那以後，微博的市值已縮水至僅27億美元。在2021年至2024年期間，隨著中國公司的股票整體遭遇拋售，微博股價已下跌了約80%。在過去六個月里，隨著中國股市反彈，微博股價回升了約50%，不過這看起來更像是應驗了那句老話“水漲船高”，而不是市場對微博投下的信任票。

儘管股價有所回升，微博的市盈率(P/E)仍只有9倍，遠遠低於Facebook母公司Meta(META.US)的25倍以及國內同行、微信母公司騰訊控股(0700.HK)的31倍。坦率地說，微博可能已到了難以輓救的地步，就如同最初的X(原Twitter)一樣，後者也像是一艘正在下沈的船。但要想求得長期生存的機會，像Twitter那樣進行私有化，並在公眾視野之外對公司進行全面改革似乎勢在必行。

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社交媒體/娛樂

微博, Meta, 騰訊控股, 曹國偉, 互聯網

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塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

Lanvin光環漸退拖累復朗中期虧損續擴大

受累於核心品牌Lanvin 銷售同比大跌42%，復星國際旗下的復朗集團披露，今年上半年營收下滑22% 重點：復朗集團今年上半年營收下滑22%，毛利率收縮四個百分點，虧損進一步擴大在實施關店策略並迎來新總裁後，復星國際預計下半年奢侈品業務將企穩回升　陽歌復星國際（0656.HK）旗下奢侈品業務復朗集團（LANV.US），是否需要考慮更名？復朗集團（Lanvin Group）以法國標誌性奢侈品牌Lanvin命名，後者不僅是其最具認知度的資產，更曾長期穩居業績支柱地位，但這一局面在今年被打破。一周前發布的最新財報顯示，在整體遇冷的全球奢侈品市場中，Lanvin品牌光環正加速消退。該品牌上半年銷售額同比大跌42%至2,790萬歐元（約合3,250萬美元），營收貢獻排名從榜首跌落至第三位。本季度業績「亮點」是美國品牌St. John Knits母公司St. John，營收僅微降0.8%至3,970萬歐元，躍居復朗集團第一大營收來源。Wolford部門上半年營收下滑23%至3,300萬歐元，同樣超越Lanvin躋身次席。儘管我們認為復朗集團尚未會因品牌貢獻度變遷而更名，但其轉型進程顯然遠未完成。該業務前身為復星時尚集團，復星國際2010年代後期通過系列收購整合而成。2021年10月，復星國際將之更名復朗集團後， 2022年末通過特殊目的收購公司（SPAC）實現在美上市。上市後，復朗集團經營持續承壓，高管層與創意團隊頻現人事動蕩。今年初，原St. John品牌首席執行官Andy Lew擢升集團執行總裁。此前，復朗集團開始推展節流措施，除關店及削減行政支出外，市場推測進一步將會裁員。今年上半年，降本行動仍在持續，據首席財務官 David Chan在財報電話會議上披露，集團共「精簡」29家門店。當前，只有一位分析師覆蓋復朗集團的股票，且僅給出「持有」評級，這絕非積極信號。更令人憂慮的是，據電話會議記錄，因無分析師參加，本次財報會異常簡短，全程僅由Lew和Chan宣讀既定文稿。客觀而言，行業系統性困境難辭其咎。現實是全球奢侈品市場自去年起遭遇疫情後首度萎縮，今年頹勢更顯加速。頭部企業路威酩軒（LVMH, MC.PA）上半年營收下滑4%，古馳（Gucci）母公司開雲集團（Kering, KER.PA）跌幅更達16%。營收領跌者復朗集團以22%的同比跌幅領跌同業，上半年營收報1.33億歐元。公司將業績不振歸咎於「全球奢侈品行業普遍疲軟」及自身「戰略調整」。Lanvin銷售大跌42%構成最大拖累，其他品牌同樣全線下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。經營困局中，復朗集團今年上半年毛利率從58%收窄至54%，同比收縮4個百分點；經調整EBITDA虧損由4,200萬歐元擴大至5,200萬歐元。按區域劃分，歐洲及大中華區表現尤為疲弱。北美市場相對堅挺，這解釋了以美國為主戰場的St. John為何表現優於其他品牌。復星曾冀望借力中國渠道優勢，將旗下奢侈品業務打造成全球巨頭，彼時中國經濟高速增長，催生全球最蓬勃的奢侈品市場。2021年，貝恩-意大利奢侈品行業協會（Bain-Altagamma）曾預測，2025年中國將佔據全球個人奢侈品市場25%至27%的份額。而其今年最新分析顯示，中國佔比僅12%，不足原來預期的一半。…

2025年09月05日

LANV.US

簡訊：融創上月銷售54億按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的銷售數據，上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣，較去年同期下跌27%。八月的合同銷售面積約13萬平米，每平方米銷售均價41,460元，較去年同期下跌7.8%及20%。今年首八個月，融創中國累計銷售金額為304.7億元，同比下跌13%，每平方米均價33,050，同比上升57%。融創中國周五開市報1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

1918.HK

重點：