業績停滯客量下跌微博前景進退兩難

2025年03月18日

9898.HK WB.US

中國最早的社交媒體公司之一，在其最新季報中表示，因其85%的收入仍依賴廣告，大部分主要業績指標持平

重點：

微博第四季度收入下降1%，核心的廣告業務下降4%，被規模較小的增值服務的增長部分抵消
雅虎財經調查的21位分析師中，超過一半對公司給予的評級為「持有」甚至更差，反映對其股票和重振前景的能力持悲觀態度

陽歌

要怎麼走，微博？

分析師和投資者最近似乎都對微博股份有限公司(WB.US；9898.HK)猶豫不決。微博是中國最早，也是存在時間最久的社交媒體公司之一，開始是模仿Twitter，也就是現在的X。很多人可能會說，和X一樣，微博目前也需要進行大規模改革，而要這麼做，以一家遠離公眾視線的私營公司，而不是上市公司的身份可能會更好。

微博的困境體現在上周四發布的最新季度業績中，業績重復近年來經常出現的一個論述，即一家公司陷入了停滯。原來的Twitter於2009年在中國被禁，之後微博爆發，但此後過了這麼多年，微博現在仍依賴廣告來獲得大部分收入，本季度廣告收入佔比85%。

這塊業務最近表現平平，第四季度實際上下降4%，從上年同期的4.04億美元降至3.86億美元。公司本季度的整體收入，從上年同期的4.64億美元下降1%，至4.57億美元，得益於另一個主要收入來源——增值服務增長了18%。

投資界對這家公司的複雜態度，反映在分析師對公司看法不一上。在雅虎財經調查的21位受訪者中，有十位將微博評級為「持有」，一位評級為「表現不佳」，一位評級為「賣出」。這些非常悲觀的數字表明，很多人認為微博在短期內很難出現轉機，無論是業務還是股價。儘管如此，仍有八位將其評級為「買入」，只有一位將其評為「強力買入」，或許是長期擔任公司董事長的曹國偉或首席執行官王高飛的親戚吧。

公平地說，微博一直在嘗試實現多元化，與中國最新的「寵兒」競爭，後者在為喜歡的網絡名人打賞、直播電商和虛擬物品銷售等收入來源中找到了金礦。相反微博基本上只有一招，專注在線廣告市場，而隨著時間的推移，抖音和小紅書等大受歡迎的新來者，只會讓這個市場變得更加擁擠。

公司多年來一直由董事長曹國偉領導，他是第一代互聯網企業家的代表人物，這個群體還包括阿里巴巴的馬雲和騰訊的馬化騰。但曹國偉最近已退任非執行職位，讓年輕一代接手，現任首席執行官王高飛就是其中的代表。

但在公司最新的財報電話會議上，王高飛最多也只能大談特談哪些行業，從中國近期針對消費者的刺激措施中受益，而措施正推動這些行業增加廣告支出。他表示，數碼產品和電商行業從這些刺激措施中得到了提振，而包括美妝、個人護理和奢侈品在內的大多數其他領域，仍在苦苦掙扎。

他還推介這季度推出使用最新人工智能模型的新版微博智能搜索，這是效仿其他中國公司，展示自己如何利用這項熱門技術推動業務發展。

全面陷入停滯

我們已經介紹過微博營收進入停滯期的情況，反映在其他數據上。在第四季度，微博的月活用戶從去年同期的5.98億微降至5.9億。在此期間，日均活躍用戶從2.57億略微升至2.60 億。

唯一沒有持平的主要指標是淨利潤，從去年同期的8,320萬美元驟降至890萬美元。但非GAAP利潤(通常不包括基於股票的薪酬和其他非現金項目)實際上從7,640萬美元增至1.07億美元。

為了保持投資者的興趣，公司繼過去兩年中兩度進行一次性派息後，又宣佈了一項新政策，即每年定期支付股息。最近的一次將是2024年度派發2億美元，相當於每股美國存托股份(ADS)0.82美元，按最新股價計算，這等於是7.5％的可觀回報。因此，如果你喜歡分紅，那麼這只股票就很適合你。但如果你喜歡增長，可能就要另尋他股了。

市場對公司看法不一，這反映在它的股價上。周四，微博財報公佈後，該股下跌了3.2%，但在接下來的兩個交易日，它不僅收復了全部失地，還略有上漲。即便如此，其最新收盤價10.9美元仍較2014年首次公開募股時的17美元低了36%，當時微博還是一家相當熱門的公司。

微博的母公司新浪曾是中國最早上市的互聯網企業之一，後來在微博成為其主要資產後，新浪作為一個多少有些多餘的實體進行了私有化。2021年時，微博似乎也將走上同樣的道路，當時有報道稱，微博董事長曹國偉正與一家未具名的上海國有投資方，洽談將公司私有化的事宜，這筆交易對微博的估值可能約為200億美元。

現在，曹國偉或許希望那筆交易當初能夠達成就好了，因自那以後，微博的市值已縮水至僅27億美元。在2021年至2024年期間，隨著中國公司的股票整體遭遇拋售，微博股價已下跌了約80%。在過去六個月里，隨著中國股市反彈，微博股價回升了約50%，不過這看起來更像是應驗了那句老話“水漲船高”，而不是市場對微博投下的信任票。

儘管股價有所回升，微博的市盈率(P/E)仍只有9倍，遠遠低於Facebook母公司Meta(META.US)的25倍以及國內同行、微信母公司騰訊控股(0700.HK)的31倍。坦率地說，微博可能已到了難以輓救的地步，就如同最初的X(原Twitter)一樣，後者也像是一艘正在下沈的船。但要想求得長期生存的機會，像Twitter那樣進行私有化，並在公眾視野之外對公司進行全面改革似乎勢在必行。

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社交媒體/娛樂

微博, Meta, 騰訊控股, 曹國偉, 互聯網

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簡訊：瀾滄古茶折讓16%配股籌5,904萬港元

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2025年07月28日

6911.HK

簡訊：周杰倫抖音開帳號巨星傳奇即高位汲水

天皇巨星周杰倫母親控股的巨星傳奇集團有限公司（6683.HK）上周五公布，將配售3,752.45萬股新股，佔擴大已發行股份的4.18%，每股作價9.13元，較上周五收市11.4元，折讓近20%。集資共3.4億元，約1.24億元用於擴展零售渠道網絡、約4,020萬元用於開發IP實體店，約6,000萬元作IP投流費、2,200萬元用於投資文娛體育設施，4,560萬元用於IP展覽，餘下作一般營運資金。是次配股有一定步署，本月初周杰倫在抖音開設「周同學」的官方帳號，巨星傳奇股價即日暴升近倍，升破10元報至12.44元，市值破百億元。當股價在高位時乘勢配股，雖大幅折讓近兩成，但配售前股價實際較月初股價已升逾倍。周一巨星傳奇開市跌3.4%至11元，隨後止跌回穩上升。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月28日

6683.HK

簡訊：品牌影響力提升推動老鋪黃金利潤猛增

珠寶零售商老鋪黃金股份有限公司（6181.HK）周日發公告表示，隨著品牌認知度持續提升，上半年收入與利潤均增長逾兩倍。公告顯示，公司預計當期收入達120億元至125億元，同比增幅達241%至255%；純利22.3億元至22.8億元，同比增長279%至288%。公司將強勁增長歸因於品牌影響力提升，包括專注於工藝與珠寶設計的產品策略，相較注重黃金原料價值的傳統金店形成差異化優勢。公司補充說明，近期門店與渠道拓展雖非上半年增長主因，但預計將在下半年產生增量貢獻。周一早盤老鋪黃金股價上漲後即回調，早盤跌3.6%報737港元，年內累計漲幅已逾兩倍。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月28日

6181.HK

商業化快好世界小馬智行暫領跑

上周，上海宣布大幅擴大自動駕駛出租車項目之際，小馬智行及文遠知行雙雙取得重要新進展重點：小馬智行、文遠知行、百度等獲得上海自動駕駛出租車項目大規模擴容的運營牌照自去年11月赴美上市以來，小馬智行股價累計上漲16%，而早一個月登陸納斯達克的文遠知行，市值則縮水約三分之一陽歌在中國自動駕駛出租車主導權爭奪戰中，小馬智行股份有限公司（PONY.US）相較競爭對手廣州文遠知行科技有限公司（WRD.US），贏得更多投資者青睞。點燃投資者熱情的關鍵因素似乎是，兩家獨立運營商在耗盡資金前，競相探索盈利路徑之際，小馬智行更快速地推進核心業務商業化。優步（UBER.US）及其前任CEO特拉維斯·卡蘭尼克（Travis Kalanick），同樣押注該賽道。最新報道顯示，優步或雙向投資兩家企業，卡蘭尼克則押注小馬智行，具體細節後文將展開分析。近期舉行的2025世界人工智能大會上，兩家企業各自發布公告（小馬智行公告；文遠知行公告），宣布挺進上海，成為上周六的頭條新聞。包括小馬智行、文遠知行及百度Apollo Go在內的八家機構，獲准在浦東新區金橋、花木核心區域開展自動駕駛出租車服務。此次擴容意義重大。此前，上海僅允許在相對偏遠的嘉定區，測試及運營自動駕駛出租車。向花木核心區域的延伸，將使服務半徑覆蓋距陸家嘴金融城3公里範圍，該區域坐落著多棟全球最高摩天大樓。金橋核心區域則聚集大量外資企業與白領人群，此類客群更可能使用自動駕駛出租車服務。上海業務擴張後，小馬智行、文遠知行與百度Apollo Go在北上廣深四大城市的佈局更趨完善。官宣此舉的前一日，小馬智行剛剛宣布在廣深啓動全時段運營，將每日服務時長從15小時延長至全天候，其快速成熟的夜間自動駕駛技術成為關鍵。除技術研發外，三家企業也深諳持續釋放業務進展的披露策略，以期在漫長的商業化道路上維繫投資者信心。文遠知行今年已發布27則公告（約每周一則），小馬智行則為17則（約每12天一則）。公告事無巨細，皆成宣傳素材。儘管當前主要業務仍集中在中國，兩家企業均已在中東、歐美等全球市場展開初步佈局。儘管業務模式相似，去年10月登陸美股的文遠知行與隔月上市的小馬智行，股價走勢截然分化。小馬智行股價雖未出現飆升，但仍較發行價上漲約16%，而文遠知行自上市以來市值縮水約三分之一，兩者表現形成強烈反差。小馬智行的漲勢使其市值升至約54億美元，文遠知行則跌至29億美元（約為前者一半）。小馬智行的市銷率（P/S）達72倍，優於文遠知行的58倍。但需指出，由於兩家企業當前營收規模仍有限，兩項估值指標均存在明顯溢價。商業化進程提速兩者分化的核心或在於，小馬智行核心業務商業化進程更快。今年一季度，該公司營收達1,400萬美元，較上年同期的1,250萬美元增長12%；文遠知行同期營收7,240萬元（約1,010萬美元），同比增速僅1.6%（上年同期為7,120萬元），遠遜前者。儘管兩家公司營收絕對值均不高，且非自動駕駛出租車業務仍佔主體，但自動駕駛出租車業務增速迅猛，有望在不久後躍升為最主要收入來源。小馬智行財報顯示，一季度自動駕駛出租車服務收入，從上年同期的57.6萬美元增至173萬美元，增長兩倍，其中乘車收入激增8倍。反觀文遠知行，自動駕駛出租車業務收入1,610萬元（約225萬美元），雖高於小馬智行，但同比僅實現翻一番。基數效應下，文遠知行需展現更強勁增速，方能贏得投資者信心。自動駕駛出租車隊上，兩家企業運營規模相近：小馬智行預計年末車輛將達1,000輛，而文遠知行今年3月底已運營1,200輛。投資者多押注小馬智行之際，網約車巨頭優步卻採取雙向策略（目前稍傾向文遠知行）。小馬智行與文遠知行均宣布將接入優步海外平台，但現階段合作多具象徵意義。值得注意的是，優步還與多家頭部自動駕駛出租車企業達成類似合作，體現其對未來主流應用的戰略卡位。今年5月，優步宣布向文遠知行投資1億美元，按其當前市值計持股3.4%。據《紐約時報》上月報道，優步正協助聯合創始人卡蘭尼克洽購小馬智行美國子公司，談判處於初級階段。此舉耐人尋味，儘管小馬智行逾九成業務在中國，卻仍以加州弗里蒙特為其法定總部。優步雙向押注恰恰說明，現階段斷言哪家企業更可能成功為時尚早。這家美國網約車巨頭真正的興趣點或在於，通過投資中企獲取中國市場份額。在全球市場，小馬智行與文遠知行尚無顯著優勢，未來還需直面特斯拉（TSLA.US）、谷歌旗下Waymo等資金雄厚的競爭對手。現階段，兩家企業均處虧損狀態，儘管尚在可控區間。小馬智行一季度淨虧損3,740萬美元，但賬上現金及高流動性投資達7.39億美元，按當前虧損率可支撐二十年運營；文遠知行季度虧損3.85億元，截至3月底持有43.3億元現金儲備，可覆蓋逾十一年虧損額。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月28日

PONY.US WRD.US

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