新氧股價暴跌後 撤銷管理層收購要約

由於中國醫美行業遭受打擊、經濟放緩，以及嚴格的新冠疫情防控政策，這家廣受歡迎的整容應用程式營運商的股價暴跌

重點：

• 新氧稱，其聯合創始人兼CEO領導的團隊撤回了近一年前提出的收購要約
• 與此同時，該公司正面臨監管機構對醫美行業的打擊和中國經濟放緩的挑戰

梁武仁

對於新氧國際(SY.US)的投資者來說，近一年前由公司管理層主導的收購要約，現在就像是一個遙遠的夢。隨著其產品和服務所處的形勢日益嚴峻，這款熱門醫美服務應用程式的股價暴跌，以提議價格完成交易的可能性似乎越來越小。

因此，當這家公司上週五表示，由聯合創始人兼CEO金星領導的一個團隊去年11月提出的初步收購要約正式取消時，這個消息並沒有太令人意外。當時，該團隊提出以每股美國存托股票(ADS)5.3美元的價格收購它尚未持有的公司所有流通股。這筆交易將使該公司私有化，要約價格相當於新氧當時最新股價約23%的溢價。

當時的市場反應意味著，投資者對這筆交易能否完成持懷疑態度。在宣佈收購計畫的當天，新氧的股價確實出現大漲，但收於4.82美元，遠低於要約價格。接下來的幾個月，差距也沒有縮小，跟許多在美上市的中國同行類似，新氧的股價實際上已成為自由落體。

週二，該股收於0.535美元，落入低價區間——僅為最初收購價格的約十分之一，從技術上講，如果交易價格低於1美元，公司將面臨退市風險。

金星的收購要約表明，他認為新氧作為自己擁有的私人控股公司會發展得更快，如果後期再次上市，可能會獲得更高的估值。類似的想法經常成為公司管理層主導此類收購的原因所在，他們通常非常了解自己的營運情況，認為公司受到了資訊不足的股市投資者的低估。

但實際上，新氧現在的日子並不好過。最重要的是，中國是全球最大的醫美市場之一，其監管機構一直在打擊該國的醫療美容市場，以根除遍地開花的非法醫美機構的不當操作。整頓行動是在金星收購要約的幾個月前開始的，為新氧的業務帶來大量不確定性。

去年8月底，監管機構發佈了一份指南徵求意見稿，要求醫美公司必須獲得專門的許可才能發佈廣告。醫美公司的困境幾乎毫無疑問會損害新氧，後者在其類似於社交媒體的平台上分享這些公司的資訊，並從中收取費用，作為收入的主要來源。

政府是否會把此類資訊視為廣告，已經成為新氧面臨的重大問題。該公司在最新年報中稱，這種情況「不太可能」，但它也警告，其平台的內容可能被認為是廣告，因為廣告的定義很模糊。如果監管機構採取這一立場，對該公司將產生翻天覆地的影響，可能會迫使它縮減規模，或者改變平台上的資訊分享方式。換句話說，新氧可能被迫改變整個商業模式。

暗淡的前景

即使沒有這個令人頭痛的監管大難題——這是過去兩年中國科技公司面臨的眾多難題之一，中國經濟的急劇放緩也已經讓提供非必要服務的企業日子不好過了，而新氧也不例外。

隨著收入不穩定的消費者減少在美容等項目上的支出，美容診所的收入隨之減少，並控制行銷支出。中國嚴格的新冠防疫控制政策是經濟下滑的肇因之一，醫療美容服務提供者隨時可能接到暫停營業的要求。而且，即使開門營業，人們因為擔心感染，也傾向於遠離這些地方。這一現實正在進一步削弱醫療美容行業，並轉化為對新氧平台的需求減少。

與此同時，新氧正面臨來自其他類似應用程式營運商日益激烈的競爭，比如未上市的更美，美顏軟體製造商美圖(1357.HK)是它的投資者之一，此外還有一些搜尋引擎和電商網站。

根據新氧的最新財報，它在第二季收入按年下降32%至3.09億元，儘管付費使用其平台的醫療服務機構數量實際上有所增加。這表明該公司從單位客戶獲得的收入遠遠低於上年同期，即使其客戶規模在擴大，但大家在支出上都在採取控制措施。因此，新氧本季度錄得淨虧損3,200萬元，扭轉了上年同期獲利5,800萬元的局面。

該公司推出了一款名為“So-Young Select”的產品，旨在通過降低醫療服務公司的客戶獲取成本，來提高它們的營運效率。當醫療服務提供者增加收入變得越來越困難，這種服務可能具有吸引力，但前提是它們確信這些工具帶來的營業額會高於成本。

至少就目前而言，新氧在第三季的表現似乎不會比第二季好多少。管理層在8月公佈第二季業績時表示，預計第三季收入將按年下降28%。

考慮到新氧的前景並不樂觀，也就不難理解為何金星會放棄收購該公司的提議了。收購報價是該公司最新市值的10倍。這筆交易將是一筆利用債務的槓桿收購，這意味著在未來幾年，只有在該公司能夠大幅增加收入，從而產生足夠的資金來償還債務，並為交易的支持者提供額外利潤的情況下，它才會成功。

在宣佈撤回收購要約後的兩天內，新氧的股價下跌了約 14%。2019年IPO時的股價是13.8美元，現在只是它的零頭。該公司上市時市值超過10億美元(72億元)，現在只有大約6,000萬美元，基於去年的收入，其市銷率不到 0.3 倍。

相比之下，外賣巨頭美團(3690.HK)的市銷率要健康得多，約為4倍。美團也提供類似新氧應用程式的服務。就連美圖的市盈率也要高得多，達到1.6倍。美圖與新氧一樣從事專門業務，目前也是虧損狀態。

中國的經濟衰退給所有人都帶來了挑戰，從食物鏈上美團這樣的巨頭，到新氧這樣規模較小的專業公司。但與後者相比，大公司可以依賴的產品範圍要廣得多，而且財務資源也更多，因此更容易度過像新氧目前面臨的這種消極發展階段。沒有這樣的安全網，新氧的未來看起來岌岌可危。

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