新商業模式奏效燦谷踏上新台階

2023年03月15日

CANG.US

今年初，該公司推出二手車交易App「燦谷優車」，成為從汽車金融向汽車交易轉型的最後一塊大拼圖

重點：

自新App推出以來，燦谷的新車和二手車交易平台均錄得強勁增長，截至去年底，分別吸引了大約1萬家和5,000家經銷商
由於轉型和市場疲弱，該公司第四季收入大幅下跌，但今年第二季應該會恢復增長

陽歌

燦谷集團(CANG.US)最新的季度業績顯示，隨著新推出的汽車交易平台作為新的核心商業模式取得強勁增長，公司轉型正在進入新階段。但其營收仍然處於收縮狀態，而且未能轉虧為盈，相信要到今年稍後，這兩個關鍵指標中的一個才會出現改善的跡象。

近十年前，當中國政府首次歡迎民營企業參與相關金融服務時，一批公司湧入相關領域，燦谷便是其中之一。但把時間快進到現在，因為政府開始嚴格控制風險，當初那批公司中的大多數不是倒閉，便是已離開這個領域。作為倖存者之一，燦谷逐步停止了其最初作為汽車金融公司的業務，成為一家更加多元化的汽車交易服務供應商。

過去兩年裏，這條轉型之路略顯艱難。但在該公司的最新財報中，我們可以看到新篇章已經在開啟。財報顯示，其兩個主要平台——一個面向新車，另一個面向二手車，都在去年底開始發力。

較早推出的是2021年的「燦谷好車」微信小程式，用於新車交易，並在去年中推出了完整的應用程式。至於半年後推出的二手車交易平台「燦谷優車」採取的策略類似，先於去年春天推出小程式，後來在今年初推出完整的應用程式。

燦谷好車在2022年底高速增長，僅在第四季就獲得了超過36萬次的頁面流覽量，比該應用從推出到9月底的總頁面瀏覽量增加了一倍多。它的獨立訪客新增速度也類似，到年底總數達到5.7萬，表明該平台在其目標購車者和經銷商中越來越受歡迎。

較遲推出的燦谷優車因為應用程式剛推出不久，尚有待檢驗。但截至去年底，其微信小程式已有4,492家註冊經銷商，比9月底的3,000家增加了約50%。相比之下，截至去年底，燦谷好車的註冊經銷商數量剛剛超過1萬家，隨著該平台走向成熟，註冊經銷商的數量相比三個月前的9,350家僅輕微增長。

中國是全球最大的汽車市場，經過多年的爆炸式增長，十多年前就超越了美國。但隨著市場的成熟，增長速度從2018年開始大幅放緩。去年對該行業來說尤其艱難，因為它遭受了新冠疫情管控和零件短缺這個老問題的雙重打擊，前者迫使很多經銷商長時間關門，後者在疫情開始前後影響了汽車產量。

燦谷表示，能在如此惡劣的市場環境下超越競爭對手，得益於它服務小城市更精打細算的購車者的經驗，以及其業務組合中，二手車業務受零部件短缺等因素影響較小。

與時間賽跑

在推出了兩個主要平台後，燦谷現在正努力添加各種服務和功能，把它們變成充滿活力的汽車交易社區，滿足經銷商和購車者的種種需求。它最近新增添的服務包括保險、定金保、車無憂和新車潛客等。

與此同時，該公司還在第四季組建了一個由專業技術人員和汽車服務團隊組成的全國性線下網路，幫消費者檢查他們要購買的汽車、獲取售後服務。

「覆蓋新車和二手車市場的汽車交易服務平台已初具規模，良好的市場回饋和不斷增長的客戶需求，已經驗證了其業務模式的有效性，」公司首席執行官林佳元在發佈財報時說。「三年的疫情政策實際上造成了消費需求的積壓，我們相信這種被壓抑的購車需求將逐漸釋放出來。」

現在，該公司只需將新業務推向更高的檔位。

財報稱，燦谷去年第四季收入下降54%至4.87億元，在中國實施嚴格的疫情防控措施之際，和重大業務轉型中延續了全年的大幅下滑趨態。該公司預計，2023年首季營收將穩定在4.5億至5億元之間，不過這個範圍的中位值仍較上年同期下降約40%。

如果它能夠保持甚至提高這個營收水平，應該很容易在第二季恢復按年收入增長，因為到了那時，一年前的同期數據開始更真實地反映當前的業務模式。該公司第四季營收的88.5%來自較新的汽車交易服務，高於上年同期的67%。

一個略為令人擔憂的跡象是，燦谷的營收成本在總收入的佔比一直在攀升，從上一年同期的83.8%升至第四季的98.9%。如果它希望獲得至今為止一直難以實現的長期利潤，就需要大幅降低這個數字。在這方面，該公司公佈第四季經營虧損2.12億元，較上年同期1.57億元的經營虧損有所擴大。

這份財報並沒有特別打動投資者，燦谷的股價在財報公佈後的第二天下跌了3%。自去年11月中旬以來，該股一直相對穩定，而在此之前，在該公司支付了相當於股價約40%的巨額股息後，該股出現了大規模拋售。

燦谷目前的市銷率相對較低，只有0.6倍，但仍領先於同樣處於轉型過程中的國內競爭對手優信(UXIN.US)的0.37倍，也遠遠領先運氣不佳的美國二手車銷售商Carvana(CVNA.US)的0.07倍。但燦谷遠遠落後於中國領先的網上汽車交易商汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)的3.8倍。

最後，投資者真正最感興趣的，是燦谷這樣的企業的長期生存能力，只有當它能大幅提高收入並錄得強勁利潤時，新業務模式的可行性才會真正得到證明。它看起來已經具備了實現這個目標的所有條件，隨著中國經濟開始反彈，所有人都將關注它的銷售能否最終恢復到強勁增長的模式。

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消費, 財經

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2025年07月10日

6683.HK

簡訊：龍光21筆境內債重組獲通過

房地產開發商龍光集團有限公司（3380.HK）周三公布，21筆境內公司債券及資產支持專項計劃（ABS）的重組方案，已全部獲相關債券持有人通過，並提供包括全額轉換特定資產、資產抵債、現金回購、股票等重組方案選項。龍光下一步將根據債券持有人會議的相關約定，就債券持有人選擇的重組方案進行安排。根據公司2024年業績，集團的總負債為1877.8億元，總資產為2125.9億元，持有的現金為86.5億元。周四開市龍光股價升4.4%報0.95港元，過去一年股價已從高位下調46%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

3380.HK

RemeGen’s $4.2 billion licensing deal falls flat with investors

榮昌生物公布42億美元BD合作為何市場不買單？

以交易總價值衡量，榮昌生物此次BD在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五，但是與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異重點：榮昌的首付款僅有4500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1% 榮昌生物短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力莫莉對於中國創新藥企業來說，核心管線完成對外授權（BD）實現「出海」往往是重大利好消息，因為為授權交易不僅能為企業帶來一筆可觀的現金收入，也能為管線在海外的研發推進提供有力支持。然而，6月26日，市場期待已久的榮昌生物製藥（煙台）股份有限公司（688331.SH；9995.HK）已獲批產品泰它西普的授權交易終於靴子落地時，卻引發資本市場劇烈震蕩，A股和H股在消息公佈當天分別重挫18.36%和11.71%，這背後究竟有何爭議？根據公告披露，榮昌生物將核心產品泰它西普在大中華區以外的全球範圍內開發和商業化的獨家權利授予美國生物醫藥公司Vor Bio（VOR.US），從這筆交易中，榮昌生物獲得4,500萬美元的首付款，以及價值8,000萬美元、可認購Vor Bio普通股的認股權證，約佔Vor Bio總發行股本23%，再加上最高可達41.05億美元的臨床註冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數的淨銷售提成。以42.3億美元的交易總價值衡量，榮昌生物與Vor Bio的這項合作在2025年上半年中國創新藥企業BD交易總額中可躋身前五。但是，無論從現實獲益還是交易對手行業地位來看，這筆交易與其他行業頭部交易的含金量存在本質差異，這或許為市場的悲觀情緒提供瞭解釋。從首付款比例來看，榮昌僅拿到4,500萬美元現金，在交易總額中僅僅佔1%，相比之下，三生制藥與跨國藥企巨頭輝瑞的合作中，三生獲得了12.5億美元的首付款以及最高達60.5億美元的交易總額，首付款佔比為20.6%。雖然榮昌以價值8,000萬美元認股權證替代傳統首付，但是這是「以產品換股權」的高風險策略。其次，此番股價大跌也是回吐了被提前兌現的漲幅。在交易公佈兩周前，榮昌生物曾在公眾號上高調宣稱，多位跨國醫藥公司的商務拓展經理主動與公司交流泰它西普國際合作、技術授權等，暗示泰它西普有望與醫藥巨頭聯手，刺激港股股價單日暴漲20%。然而，最終公布的合作方Vor Bio卻只是一家「殼公司」，合作方的資質與市場預期有著巨大落差。據Vor Bio5月初披露，公司終止了所有臨床項目且裁員95%至僅剩8名員工，截至2025年第一季度，其現金儲備僅有5,004.7萬美元，因股價長期低於1美元面臨納斯達克退市警告。儘管與榮昌合作的同一天，Vor Bio也宣佈完成私募股權融資（「PIPE」）達成證券購買協議，預計在扣除費用之前總融資收益約為1.75億美元，但是以Vor Bio當前的資金實力，為泰它西普推進海外研發恐怕仍然需要更多資金支持。後期管線出海不易？與三生制藥等管線處於早期階段的高價BD交易不同，榮昌生物此次「出海」的泰它西普是一款已於2021年獲批上市的成熟藥物。在中國市場，泰它西普已獲批用於治療系統性紅斑狼瘡、類風濕關節炎以及重症肌無力，是自身免疫性疾病領域的重磅產品。2024年，泰它西普的銷售額高達9.7億元，同比增加88%，為榮昌生物貢獻56.3%的營收。作為一款具有研發確定性的產品，泰它西普若採用傳統的License-out模式，恐怕要價頗高。此外，榮昌生物已積極推進泰它西普的海外臨床研究，針對系統性紅斑狼瘡、IgA腎病和重症肌無力三大方向的全球Ⅲ期臨床試驗均已獲FDA批准並開始受試者入組，這意味著，如果榮昌生物將海外權益全數轉讓，將會期望更高的回報，而大型跨國藥企往往權衡商業化投入與預期收益，雙方交易可能在估值上僵持。因此，榮昌生物選擇以低現金模式與Vor Bio合作，通過換取後者23%股權深度介入泰它西普海外研發，同時依託Vor Bio引入的私募資本共擔風險。若藥物成功出海，股權價值將帶動榮昌實現雙向受益，但同時也將需承擔Vor Bio的生存風險。榮昌生物的股價在交易公布後曾連續3日下跌，但隨後3日不斷反彈，截至7月4日股價已經回到大跌前的高位67.8港元。當前榮昌生物的市銷率約為20倍，遠高於三生制藥的市銷率6倍，這意味著市場已經給榮昌生物較高的溢價。值得注意的是，截至2025年一季度末，榮昌生物賬面現金僅7億元，短期償債壓力巨大，這筆低現金回報的交易或難以解決公司的資金鍊壓力。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月10日

9995.HK 688331.SHG

簡訊：峰岹科技上市首日大漲

晶片製造商峰岹科技(深圳)股份有限公司（1304.HK; 688279.SH）股票周三正式掛牌，首日大漲16%，收市報139.8港元。峰岹科技通過上市集資22.6億港元，首個交易日收盤市值達152億港元。香港的公開發售獲得137倍超額認購，國際發售超額認購逾7倍。每股發行價120.5港元，共發行1,870萬股股票。此次港股上市與其科創板現有上市地位形成互補。公司專注於無刷直流（BLDC）電機控制及驅動晶片領域，此類晶片通過電磁力驅動，與傳統電機存在技術差異。公司2024年收入同比增長46%至6億元（折合8,400萬美元），利潤增長27%至2.22億元。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月09日

1304.HK 688279.SHG

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