9961.HK TCOM.US
Trip.com reports strong first-quarter results

攜程內地業務穩固,同時積極拓展海外市場,估值亦比國際同業平

重點:

  • 受惠季節性旺季,攜程第一季多賺27.8%
  • 海外業務Trip.com 及 Skyscanner有望成為收入增長新引擎

白芯蕊

中國去年走出疫情陰霾,對旅遊需求立即出現爆發性增長,線上旅遊代理商(OTA)攜程集團有限公司(TCOM.US; 9961.HK),雖然去年股價表現未見突出,但踏入今年首季股價已飆升兩成四,剛公布第一季度業績亦搶鏡,意味內地經濟雖然轉弱,仍無阻對出行旅遊等需求。

攜程集團公布,截至今年3月底止首季業績,純利達43億元(5.99億美元),按年增長27.8%,經調整EBITDA為40億元,按年升42.9%,經調整EBITDA利潤率則達33%,按年升兩個百分點。

期內總收入達119億元,按年升29%,主要受惠季節性旺季推動,當中收入佔比最大是交通票務,首季營業收入按年升兩成達50億元,第二大收入支柱住宿預訂營業收入表現亦醒,按年上升29%達45億元。

市場利好政策配合

攜程業績標青,主席梁建章提到基於集團不斷改進產品,配合全球業務強勁增長,加上旅遊產品供給更穩定,以及內地簽證進一步放寬,令中國國內以至出境旅遊需求大幅攀升。

季績公布後,股價翌日雖跌2%至430.8港元,但證券界業前景給出正面評價,民生證券發表報告,讚揚攜程季度業績表現,尤其國內酒店和機票預訂業務按年均有超過20%升幅,令內地渡假業務表現超越2019年水平。至於出境酒店和機票業務預訂增長亦大,按年大升一倍,帶動春節出境預訂完全恢復至2019年水平。

民生證券亦提到,攜程旗下主攻海外的Trip.com,首季總收入按年增長約八成。由於中國持續擴大旅客免簽政策,在政策持續優化下,故該行對攜程未來業務發展充滿信心。

其實內地OTA市場競爭者甚多,除攜程外,對手還包括阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下飛豬旅行、同程旅行 (0780.HK)美團(3690.HK)旗下的美團酒旅等,但攜程仍能坐穩龍頭一哥地位。

就以出境旅遊為例,據調查機構Fastdata發布的《2023年中國出境遊行業發展報告》稱,攜程旗下攜程旅行在內地OTA平台出境遊市場佔有率達54.7%,大幅拋離排名第二的飛豬旅行(市佔率27.1%),以及排第三位的同程旅行(市佔率11.5%)。至於美團酒旅,由於主攻低端市場,因此市佔率只得3.2%。

要坐穩龍頭地位絶不容易,尤其各科網企業財力十足,因此攜程便從品牌矩陣入手,例如針對內地旅客便有攜程旅行,其主業為旅遊平台,每月活躍用戶1.5億,業務覆蓋酒店預訂、機票預訂及旅遊資訊等。另一個品牌去哪兒則主力發展一站式旅行平台,瞄準對象是中學生、年輕用戶群體,每月活躍用戶達5600萬。

由於品牌矩陣定位明確,加上網站以至手機應用程式簡單易用,令攜程客戶忠誠度高,產品黏性亦強,自然吸引大城市經常出行往返高消費用戶群。據該公司2023年7月數據披露,攜程用戶在新一線城市佔比達44%,在平台年消費在超過2萬元的白金會員數目多於1,200萬人,年消費6萬元以上的鑽石會員則超過600萬,反映中高消費客群為穩固。

相比在香港上市主要競爭對手同程旅行,超過八成活躍用戶來自微信小程序,品牌定位中低端,以三四線及以下城市為主,從首季業績看到明顯不同,同程旅行上季股東應佔盈利3.97億元,按年只升5%,經調整EBITDA利潤率按年急降7.1個百分點至21.2%,由於季績表現遜色,令業績公布後翌日股價急跌12.8%。 

積極拓展海外

攜程內地業務難被對手動搖, 自2016年起亦加快收購海外同業,積極拓大業務版圖,最觸目是2016 年11月以14 億英鎊,收購全球領先的機票航班搜索引擎Skyscanner。Skyscanner於2003年成立,目前是歐美主流機票價格比較軟件之一,2022 年Skyscanner打入全球OTA平台首十大下載量,2023年每月每戶活躍人數(MAU)達1億人次。

此外,攜程在2017年11月收購美國旅遊社交網站Trip.com,攜程將Trip.com 打造為攜程海外版,重點面向亞太市場,同時利用 Skyscanner強大流量,提升在歐洲地區產品競爭力,目前Trip.com已經成為全球機票出票量最大公司之一。招商證券相信,攜程在海外布局進一步完善,配合Trip.com 及 Skyscanner帶來的協同效益,有望成為集團收入增長新動力來源。

另一方面,去年ChatGPT引發人工智能狂熱,大模型應用亦變得普及,2023年2月攜程便接入主要股東百度集團 (9888.HK, BIDU.US)旗下文心一言,積極布局「AI+旅行」應用。透過AI助手快速回應用戶問題,令客戶服人員數量進一步優化,相信有助更好控制成本。

據《彭博》數據顯示,市場預期攜程今年經調整每股盈利可達至21元,按年升7.7%,明年更可增至23. 9元,按年加快至13.9%,目前預期今明兩年市盈率只有18.7及16.4倍,對比美國同業Booking Holdings(BKNG.US),預期市盈率分別21.6倍及18.4倍,攜程估值絶對不貴,未來有追落後空間。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:賽力斯申港上市獲中證監備案

根據中國證監會官網周四公告,新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司(601127.SH)已獲中證監批准赴港上市。該上市計劃完成備案登記,為後續推進掃除了關鍵障礙。 賽力斯擬通過本次IPO發行約3.31億股,此舉將與其上海上市形成互補,公司已於4月向港交所提交初步招股說明書。 上市文件顯示,賽力斯旗下「問界」品牌(Aito)新能源汽車2024年實現營收1,450億元,較上年同期的358億元增長三倍;毛利率由7.2%升至23.8%。公司2024年實現59億元盈利,成為全球第四家達成盈利里程碑的新能源汽車製造商。 周五賽力斯股價在上交所上漲5.8%,今年以來累計漲幅約18%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:吉宏股份預告首三季盈利翻倍

跨境社交電商企業廈門吉宏科技股份有限公司(2603.HK; 002603.SZ)周四公布,預計2025年首三季錄得淨利潤2.57億元(3,600萬美元)至2.7億元,按年大增約95.1%至105.3%。 公司表示,受惠於跨境社交電商業務持續高速增長,及紙製快消品包裝業務盈利能力顯著提升,整體營收與盈利能力顯著提升。根據公告,扣除非經常性損益後的淨利潤亦達2億元至2.1億元,同比升幅在55%至65%之間。 吉宏股份成立於2003 年,總部位於廈門,2016年在深交所上市。公司本業原是紙制包裝,初期以產品設計和營銷為基礎,在識別消費者需求方面累積相當經驗,隨後開始拓展跨境社交電商業務,採取「信息找人」的推廣方式,實現「貨找人」的跨境社交電商模式。 今年5月,吉宏股份在港交所掛牌,上市至今股價累升63.2%。盈喜發布後,公司股價周五高開,至中午休市報18.34 港元,升2.17%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:長風藥業招股集資6億港元

藥物生產商長風藥業股份有限公司(2652.HK)周五發售4,119.8萬股,一成作公開發售,每股售價14.75港元,集資總額約6.01億港元。招股於10月2日截止,並於10月8日掛牌。 集資所得的40%用於吸入製劑候選產品的持續研發,及為臨床開發提供資金;約20%用於為多個管線計劃及技術的臨床前研發提供資金;30%用於設備採購及生產管理系統的擴張與升級。 長風藥業去年收入升9%至近6.1億元人民幣,錄得2,109萬元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36億元,按年跌2.7%;期內錄得1,281.5萬元盈利,按年升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
GEM's IPO application

十年打造城市礦山 格林美能否迎來豐收期?

新能源車快速放量,電池報廢潮也在逼近,站在這波循環經濟浪潮前沿的格林美,正式向港交所提出上市申請 重點: 2026年中國動力電池或將迎來規模化報廢階段 上半年回收退役鋰電池2.24萬噸,同比增長37%    李世達 你淘汰的手機電池,很可能正在一家工廠裡被拆解、提煉,然後以全新的面貌重新回到一台新能源車的動力系統之中。這樣的「重生」正在中國湖北上演,這正是格林美股份有限公司(002340.SZ)的主要業務。對於一個14億人口的市場來說,廢棄物利用無疑是個龐大商機。 一塊電動車的動力電池質保期為八年,以中國新能源車銷量在2018年首次突破百萬輛計算,到了明年,動力電池將會進入規模化報廢階段,未來數年有望迎來爆發式增長。乘著這個龐大商機帶來的潛力,格林美向港交所提交上市申請,為今年港股市場的熱度再添一把柴火。 格林美的業務同時涵蓋「回收」與「再造」的角色。一端是報廢電池、廢舊金屬,另一端則是高端的三元前驅體與正極材料。這種「雙輪驅動」模式使它能夠在原材料價格波動的行業中保持一定的韌性,也迎合了當前ESG與碳中和趨勢的大背景。 申請文件引用弗若斯特沙利文數據指出,格林美在2024年的三元前驅體出貨量全球排名第二,市佔率超過19.7%;在超細鈷粉領域,市佔率則已連續12年穩居全球第一。 產業鏈「金礦」 依照中國新能源車發展趨勢,到2030年,中國動力電池退役量有望達到230 萬噸,屆時全球約三成的電池原料——鎳、鈷、鋰將來自回收。而格林美在 2015年已著手布局廢舊電池回收與利用,實現高於行業平均的拆解良率,並已與寧德時代、比亞迪、小米、吉利等頭部企業建立定向回收合作。這意味著未來報廢潮來臨時,它將坐擁產業鏈的「金礦」。 2024年,格林美的收入體量已經達到332億元,較2017年的107.5億元翻了兩倍。2022至2024年雖持續增長,但增速已放緩至年複合約6%。同期淨利潤分別為12.96億、9.35億與10.2億,略為波動。到了今年上半年,公司收入175.61億元,同比僅增長1.28%,但淨利潤按年增13.9%至7.99億元。 毛利率方面,由2022年的14.5%增至去年的15.3%,但今年上半年放緩至12.5%。其中,新能源材料與鋰電池回收業務毛利率分別約13.1%和10.1%,並不算高。 申請文件顯示,今年上半年公司回收動力電池2.24萬噸,同比增長37.4%%。除了來自回收的「城市礦山」,格林美在印尼青美邦也擁有礦產項目,已形成 15萬噸MHP(氫氧化鎳中間品)年產能,提供穩定原料來源;2024年公司自供鎳26,563金屬噸、鈷10,672金屬噸,並透過內供與外購靈活調配,逐步提高原料自給率。 固態電池的想像 而在技術路線上, 2025年上半年公司研發投入5.1億元,同比增長6.1%,佔淨利潤約64%,持有專利累計超過5,500件。研發成果也在逐步落地,超高鎳 9系核殼三元前驅體已通過認證並實現量產;富鋰錳基前驅體材料也已進入噸級認證、出貨階段,覆蓋3C消費電子、無人機、機器人等下游主流應用場景。 值得注意的是,高鎳、超高鎳三元正極材料和富鋰錳基正極材料均為未來固態電池材料的主流研發方向,同時也是競爭相當激烈的領域。 公司的問題也顯而易見,那就是利潤率不高,2024年淨利率僅約4%,賺得是辛苦錢,無法與高附加值的科技公司相比。不過,在EBITDA margin層面則有12.4%,今年上半年更進一步到升至14%,顯示盈利質量正逐步改善。 格林美在A股的市值約382億元,市盈率約34倍,高於華友鈷業(603799.SH)的17倍和中偉股份(300919.SZ)的31倍,但低於容百科技(688005.SH)的80倍。公司股價今年以來累升19.6%。考慮到港股估值通常較A股低兩到三成,若遵循這一規律,投資者或能以更合理的估值參與。 對市場來說,格林美似乎兼具了故事性與落地性。其研發固態電池用的部分材料已獲得客戶認證,雖然短期內對財務影響有限,但已足夠支撐市場給予它更高的估值與敘事空間,就看未來能否在一眾競爭者中脫穎而出。 有句格言這樣說:「種下一棵樹最好的時間是20年前,其次是現在。」在格林美的故事里,他們在10年前種下了「電池回收」這棵樹,如今正在逐漸進入收穫期,而港股市場或許正是它迎來果實的另一片土壤。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏