簡訊：持有17年大賺數十倍 巴菲特全沽比亞迪

暖哇洞察收入過份單一，2025上半年大股東眾安在綫佔集團收入近一半 重點： 公司主攻保險AI承保及理賠解決業務，上半年虧損近億元 股東包括眾安在綫、紅杉沈南鵬聯想，收入單一風險大 　 白芯蕊 人工智能應用越來越廣，除了簡單取代搜索引擎尋找資料外，商業世界用途更多，當中保險公司便利用人工智能，協助解決承保及理賠等問題，行業龍頭之一的暖哇洞察科技有限公司，最近遞交上市申請文件，為在香港上市鋪路。 暖哇洞察在2018年10月成立，由董事會主席兼創辦人盧旻與眾安在綫（6060.HK）共同成立，最初推出理賠解決方案，專注於保險公司中後台營運理賠管理、欺詐調查及風險數字化分析；2023年將AI技術融合到理賠解決方案，在上市前已引入多位股東，包括紅杉中國創始人沈南鵬旗下私人公司HSG，以及聯想集團等。 AI承保解決方案佔毛利逾八成 集團現時主要由兩大業務組成，包括AI承保解決方案與AI理賠解決方案，2025上半年收入分別為3.2億元和1.1億元，毛利為1.81億元和3,789萬元，佔集團總毛利分別82.7%和17.3%。 據上市申請文件透露，截至2025年6月底止，集團已累計處理承保審核及理賠調查2億個案例，促成繳納的首年保費達107億元，保單續保率亦達成97.5%，同時亦協助客戶達成63%交叉銷售，遠高於15%至25%的行業平均水平。 所謂智能承保解決方案，是協助保險公司將承保前定價與風險分析智能化，從而改善保單條款與風險評估結果。暖哇洞察截至今年6月底止，已協助其客戶篩選3%至10%的高風險受保人，而每單個案平均耗時不到一秒，便可向客戶提供風險分析建議。至於定價方面，暖哇洞察每筆審核申請收取2元至20元的固定服務費，以及按理賠賠付下降額的20%至50%收取獎勵服務費。 至於AI理賠解決方案，主要利用數據有效識別異常醫療理賠，對理賠責任進行準確評估。集團表示理賠案件最快可於約1至30分鐘內完成，效率實現優於人工審核，流程自動審核率達80%，較傳統人工處理需要三至七天才完成，明顯快一大截。 截至今年6月底止，暖哇洞察已協助保險公司客戶審核1,540萬理賠案件，至於定價方面，公司通常按案件收取固定服務費，視乎保單性質及所需調查複雜程度收費，金額介於5元至1,200元。 隨著人工智能在保險業落地應用，帶挈整個市場有望快速增長發展。據調研機構弗若斯特沙利文指，2024年中國健康險AI科技市場規模（包括AI承保和理賠解決方案應用）達1,944億元，到2029年將會大幅攀升4,191億元，複合年增長率為16.6%，絶對是一個龐大市場。 去年中國首五大健康險AI科技公司，合共佔該市場份額50.9%，當中暖哇洞察市場份額只有4.1%，排名只是第五位，但與頭四位的對手不同，頭四位公司未能提供全棧（Full Stack）解決方案，相反暖哇洞察提供全棧風險分析解決方案（即包括AI承保和AI理賠），因此是內地健康險行業中，具備全棧風險分析能力最大的AI科技公司。 毛利率跌兼業績見紅 雖然行業增長快，但暖哇洞察整體毛利率按年跌1.5個百分點至51%，上半年業績仍見紅達9,989萬元人民幣，但已減少30.9%。另一方面，雖然2025上半年客戶數目達163個，較2024年底的輕微增加3個，但集團卻大部分收入來自母公司眾安，分別佔暖哇洞察2022年、2023年、2024年及2025上半年的總收入的78.7%、61.8%、45.2%及49.6%，因此公司收入明顯有太過集中的單一風險。 目前香港未有類似的主打保險系統人工智能公司，參考AI科技股第四範式（06682），現時市值約200億港元，預測市銷率為3.5倍，至於AI解決方案供應商創新奇智（2121），現時市值45億元，預測市銷率為2.2倍，一旦暖哇洞察超過4倍市銷率上市，意味估值過貴，但若低於2倍市銷率，反映估值偏低。 整體來講，目前市場新股氣氛熾熱，特別是全球AI股又再次熱炒，若暖哇洞察估值偏低上市，股份就具一定值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家存儲器製造商獲准在香港進行第二次募股上市，作為A股上市的補充 重點： 江波龍在中國存儲器行業的低端定位，讓它有機成為相對穩健的投資 公司營收增長在年初疲軟後，隨著全球存儲器價格企穩回升，於第二季度顯著改善 　 陽歌 在中國半導體企業中，深圳市江波龍電子股份有限公司（301308.SZ）似乎更能規避地緣政治風險。這家存儲器製造商正籌備香港上市，這種優勢或成吸引國際投資者的關鍵。 上周三，公司香港上市計劃獲中國證監會備案，為推進上市計劃鋪平道路。2022年，江波龍登陸深交所創業板，今年3月提交香港二次上市申請。該申請是近期浪潮的一部分，眾多深滬上市公司，正通過香港二次上市提升國際影響力，吸引全球投資者。 遺憾的是，江波龍香港上市申請在獲中國證監會批准的幾日後，即觸及六個月有效期上限。2023年起，企業赴港上市需獲得證券監管機構備案，這很可能是該公司赴港上市計劃停滯的癥結。 獲證監會放行後，江波龍終於可推行上市計劃，預計下個月將提交更新版上市申請。此次延期反成利好，因去年開啓並延續至今年一季度的行業低谷後，江波龍所處的存儲器市場近月明顯回暖。 基於上述背景，我們重申此前觀點，相較於當前募資的其他中國半導體企業，此次上市風險更低。簡言之，江波龍並非真正意義上的晶片製造商，而是各類存儲模組及U盤等消費端存儲設備的龍頭供應商，其產品主要集成DRAM與NAND類型存儲晶片。 這意味著，在存儲晶片產業鏈中，這家公司技術門檻較低，體現在其毛利率顯著低於美光科技（MU.US）、韓國SK海力士（000660.KS）等實體晶片製造商，也不及長江存儲、長鑫存儲等中國新興企業。 江波龍從美光等供應商採購存儲芯片，意味其不太可能遭受美國此前對長江存儲、長鑫存儲實施的技術封鎖及投資限制。但也導致該公司自有技術儲備相對薄弱，毛利率因此受限。 公司通過Foresee、Lexar International及Zilia品牌，服務消費端與企業客戶。今年上半年，其毛利率僅為13.28%，遠低於美光約37%和SK海力士54%的水平。 晶片製造的雄心 儘管在存儲市場定位低端，江波龍確懷晶片製造的雄心。2023年，公司宣布從台灣封測巨頭力成科技（6239.TW）收購蘇州某存儲晶片封裝廠70%股權，已顯露此意圖。 在交易公告中，江波龍強調已推出自研SLC NAND閃存晶片，儘管目前對公司收入貢獻甚微。不過，晶片封裝作為原始晶片設計與製造的關鍵環節，可能推動其實現成為國內主要存儲晶片製造商的終極目標。 現階段，江波龍多數收入源於PC及手機等設備的嵌入式存儲產品，該品類去年貢獻約半數營收，固態硬盤佔比近25%，移動存儲約佔20%，其餘來自存儲模組。 需警醒的是，近年人工智能與雲計算迅猛發展，正使存儲需求從PC、智能手機等終端設備向雲端轉移，構成江波龍的重大風險。該趨勢或最終衝擊其消費端業務，但部分損失將被雲計算中心運營商等企業客戶的增量需求抵消。 因存儲行業強週期屬性，江波龍業務近兩年波動明顯。去年營收從2023年的101億元猛增73%至175億元人民幣（約合24.6億美元），較此前22%增速明顯加快。但今年上半年，增速驟降至12.8%，營收從上年同期的90.4億元增至102億元。 增速放緩的元兇仍是供需失衡，去年下半年延續至今年初的供應過剩壓低了存儲價格。但隨著二季度行業庫存出清，市場頹勢初現轉機。江波龍披露其二季度營收達59.4億元，環比較首季大增40%，創單季歷史新高。 需補充說明，江波龍海外業務盈利能力遠超境內業務，此現象在眾多高科技產業鏈中相當普遍。佔其總收入約70%的海外產品，上半年毛利率達15.02%，境內產品毛利率僅為8.37%。 受供給過剩拖累，上半年淨利潤由去年同期的5.94億元大跌98%至1,480萬元。但公司強調，剔除一次性項目後，二季度2.34億元的淨利潤已達首季利潤的兩倍左右。 投資者視角下，公司基本面總體向好。其存儲器領域的低端定位本可規避地緣政治風險，但涉足實體晶片製造或改變這一局面。同時，市場對中國晶片題材的強勁需求疊加存儲晶片行業復蘇，也構成潛在利好。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏