巴菲特

中國電動車巨頭比亞迪去年在銷量上超越特斯拉，但在利潤率承壓、海外市場風險卜升，以及一套具爭議的融資模式之下，市場開始質疑，比亞迪是否仍能持續為股東創造價值 重點： 比亞迪全球銷量大幅攀升，卻未能同步帶動獲利成長。在內地電動車價格戰持續及利潤下滑的情況下，公司整體盈利空間受壓 隨著比亞迪逐步收縮其供應商融資安排，加上海外經營環境挑戰增加，可能推高負債比率，並削弱其擴張動能   　 夏飛 中國電動車製造商比亞迪股份有限公司（1211.HK；002594.SZ），其英文名稱寓意「築夢踏實」，或許剛剛實現了其中一個宏大願景，那就是在電動車（EV）銷量超越馬斯克的特斯拉（TSLA.US），成為全球最大電動車銷售商。然而，實現這個夢想所付出的代價，就是在激進擴張之下，比亞迪的獲利能力正落入一條充滿風險的下行軌道。 總部位於深圳的企業本月初站上全球聚光燈下，公布2025年全球售出226萬輛電動車，海外市場銷量按年暴增145%，成為主要推動力。相比下，特斯拉去年純電動車交付量下跌8.6%，降至160萬輛，創下歷來最大年度跌幅。 這場角色互換，看似為比亞迪帶來一場全面勝利。在中國市場，本土電動車品牌早已佔據主導地位，特斯拉銷量首次下滑超過5%，降至約62萬輛，亦是其上海超級工廠於2020年投產以來首次出現銷量下跌。而比亞迪在英國與德國的銷量同樣超越特斯拉，顯示中國品牌正開始打入更富裕的成熟市場。 這種鮮明對比，對1995年以電池起家、作風低調的化學家王傳福而言，無疑是對十多年前曾嘲諷比亞迪的馬斯克，一次有力的回擊。除造車業務外，比亞迪亦大舉投資於儲能與智能駕駛系統，這些布局有望在中國掀起、並迅速被輸出至海外的電動車價格戰中，緩解部分利潤率承壓的問題。 比亞迪的成功，在很大程度來自於低價市場的深度布局。旗下「海鷗」車型售價僅約8,000美元起，並已配備自家的「天神之眼」輔助駕駛系統。相較之下，特斯拉入門版Model 3起價高達35,000美元，在中國亦僅獲得部分輔助駕駛功能的批准，差距明顯。 然而，投資者在追捧比亞迪之前，或許需要三思。儘管公司在規模擴張上大獲成功，但一場更艱鉅的戰役才剛開始，那就是如何將龐大的銷量轉化為更高的利潤。 去年第三季，比亞迪淨利潤按年大跌32.6%，降至78億元（約11億美元），為逾四年來最大跌幅；收入亦錄得逾五年來首次下滑，降至1,950億元，與2023及2024年錄得的雙位數高速增長形成強烈反差。 從部分指標來看，比亞迪的獲利能力仍可與特斯拉一較高下。去年第三季，其毛利率為17.9%，與特斯拉的18%大致相若。不過，摩根士丹利的報告顯示，比亞迪去年第二季的單車利潤已降至4,800元，較前一季的8,000元明顯下滑，僅相當於特斯拉2024年每輛車約6,000美元利潤的一小部分。 盈利考驗 此外，中國市場競爭極為激烈，對手紛紛以極低利潤搶攻銷量，多數車企仍難以實現可觀盈利，這樣的環境恐進一步壓縮比亞迪的利潤空間。同時，汽車購置稅上升、針對中低端電動車的政府補貼減少，以及持續不斷的價格競爭，意味著比亞迪及其他中國車企未來一年或將面臨更殘酷的考驗。 不僅如此，中國電動車市場在連續多年高速增長後，已顯現明顯放緩跡象。標普全球（S&P Global）分析師預測，中國汽車銷量將於2026年出現下滑，而目前約一半銷量來自新能源車（NEV）。在此情況下，比亞迪及同業恐怕別無選擇，只能進一步補貼消費者，再度擠壓利潤率。 在內地壓力升溫之際，比亞迪正加速在東南亞、拉丁美洲及歐洲推動大規模本地化生產，部分目的是避開關稅並縮短交付周期。然而，海外設廠如今已成為更為複雜的工程，尤其是從巴西到墨西哥等國政府，正加強審視比亞迪在當地的建廠計劃，而中國方面亦關注先進技術外流至海外市場的風險。 另一個較少被市場注意的不確定因素，來自政府壓力，迫使這家新晉全球電動車之王低調拆解一套曾長期支撐其高速擴張的供應鏈融資安排。 這套被稱為「迪鏈」（Dilian）的機制，是比亞迪率先推行的影子融資系統，公司以電子應收憑證取代即時付款，向龐大的供應商網絡延後支付。根據公司最新披露數據，截至2023年5月，相關憑證債務規模已膨脹至逾4,000億元。 路透社去年11月報道指出，這項工具使比亞迪對供應商的平均付款周期延長至127天，高於行業平均的108天。彭博彙編的數據則顯示，比亞迪於2023年平均需275天才向供應商付款。在不少情況下，供應商會以手中的「迪鏈」憑證作為抵押，向小型銀行或民間放貸機構借款以維持營運，形成一張結構複雜、長期游離於監管視野之外的融資網絡。 在監管壓力下，比亞迪被要求停用相關工具、減輕對供應商的資金壓力，並於去年夏天承諾，將對供應商的帳款付款周期縮短至60天。 然而，退出「迪鏈」並非易事。根據比亞迪最新披露數據，截至2025年第三季，其負債比率約為71%。若將去年9月底尚未償還的2,230億元應付帳款一併計入，依公司數據推算，比亞迪實際負債比率將飆升至接近96%。 儘管逆風不斷，投資界仍普遍認為比亞迪估值偏低。Marketscreener調查的28名分析師中，有23人給予「買入」或「跑贏大市」評級，僅一人建議「賣出」。Yahoo Finance調查的分析師亦預期，公司今年將重回收入與盈利雙增長軌道。 億萬富豪投資人、巴菲特長年合作夥伴查理・蒙格曾於2023年表示，比亞迪在中國市場領先特斯拉的幅度「幾乎到了荒謬的程度」，並稱創辦人王傳福在「真正把東西做出來」這件事上，比馬斯克更勝一籌。然而，在長達17年的豐厚投資回報後，當年因2008年買入比亞迪約10%股份而轟動市場的巴郡，卻於去年9月低調清倉餘下持股。這張「不信任票」，或許比所有看多的分析師意見加起來，更具份量。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

股神巴菲特的巴郡悉數出售電動車製造商比亞迪股份有限公司（1211.HK, 002594.SZ）全數股份。據外媒CNBC報道，巴郡旗下的子公司在第一季的財務報表中顯示，比亞迪的持股為零；巴郡發言人亦證實，已全數出售比亞迪。 比亞迪品牌及公關總經理李雲飛表示，股票投資有買就有賣，是很正常的事情，公司感謝巴菲特對比亞迪的投資及認可。 巴郡於2008年買入比亞迪股份，持有約2.25億股，涉資2.3億美元。並於2022年8月開始減持，去年6月持股比例已降至5%以下，直至今年將餘下股份售出。市場估計，巴郡持有比亞迪17年，預期投資回報約39倍。 比亞迪周一股價收跌3.4%，公司今天平開報109.7港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

美圖售出售手上所有加密貨幣，套現作業務發展及派發特別股息 重點： 出售獲利達5.71億元 未來將集中拓展核心影像及設計業務 　 劉智恒 特朗普贏得美國總統選舉後，比特幣升勢如日中天，正當比特幣價格衝上十萬美元大關之際，美圖公司(1357.HK)卻公布，已盡沽手上持有的加密貨幣。在人人搶購比特幣時，美圖這一人取我棄的行動，有點出乎市場意料。 難道真的如股神巴菲特所言：「別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼。」 美圖表示，今年十一月開始，在市場出售手上加密貨幣，至本月4日已將所有貨幣悉數出售，包括31,000個乙太幣和940個比特幣，分別為1億美元(7.27億元人民幣)及8,000萬美元，出售加密貨幣共獲利7,963萬美元。 該批加密貨幣是美圖於2021年3及4月間購買，當時乙太幣的成本為5,050萬美元，比特幣成本為4,950萬美元。 向不務正業說再見 集團計劃，從獲利的淨額中，撥80%派發特別股息，每股派0.109 港元，餘下的會作為一般營運資金，以擴展集團以付費為主的影像與設計產品業務。 美圖強調：「展望未來，集團會更加專注核心影像與設計產品業務上的發展，以期未來創造更佳的業務表現。」 說到美圖，不得不提其招牌產品美圖秀秀，這款圖像處理軟件幾乎無人不知。美圖公司由吳欣鴻於2008年成立，憑美圖秀秀令用戶量迅速上升，2012年總用戶已突破2億。公司於2016年登陸港交所，上市價每股8.5港元，挾著美圖秀秀的威名，股價翌年曾上衝逾23港元，公司一度風光不已。 吳欣鴻深明，光靠美圖秀秀單天保至尊實非長久之計，於是不斷摸索新業務，曾生產智能手机、搞短视频、經營美妝電商社等，但始終難成第二條盈利曲線。 苦無出路，業績表現又沒大起色，公司忽然兵行險著，在2021年斥資1億美元投資加密貨幣。本以為可藉此為公司取得更佳業績，可惜事與願違，2021年全年要為比特幣減值2,850萬元，2022年更要減值達2.8億元，直至去年底因加密貨幣回升而獲回撥2.68億元。 幸運地，今年比特幣價格節節上升，十一月特朗普勝出美國總統大選，比特幣高歌猛進，正當加密貨幣氣勢如虹時，吳欣鴻又鳴金收兵，出售套現獲利回歸本業。 趕上AI的高速列車 箇中原因除了是美圖深受比特幣起伏之煎熬外，其實亦因吳欣鴻為美圖找到更好的出路，不用靠炒賣去冒進博取業績表現，這是甚麼？就是要趕上人工智能 (AI)這班快車。 要明白，美圖有接近3億的活躍用戶，又有豐富的使用場景，實際已具先天條件，可將美圖各個產品與AI結合，從而拓展現有及新業務。 吳欣鴻對外稱， AI將成為未來巨大的機遇，美圖致力進一步打造AI原生應用，以滿足不同垂直場景的需求。不過，公司不會涉足通用大模型，反會專注特定場景的模型訓練和微調上。 美圖將業務重新整合，分為影像與設計產品、美業解決方案、廣告和其他。AI的塑造重組，集中在影像與設計產品以及美業解決方案。 去年六月，美圖就發布了6款AI產品，範圍包括圖片、視頻、設計及數字人等，同時又發布一個視覺大模型MiracleVision。 押注AI初見成效 今年中期業績，已發現部份業務初見成效，以AI驅動的美圖設計室(中國內地以外稱為「X-Design」)，已成內地AI設計工具賽道的頭號產品。另外，AI視頻編輯應用程序Wink，月活躍用戶較去年同期增長約99%，成為公司產品矩陣中，僅次於美圖秀秀和美顏相機的應用程序。 事實上，在集團核心的影像與設計產品業務方面，收入確實不斷提升，2023年該業務收入13.3億元，按年上升52.8%，今年上半年收入已達9.3億元，亦大升近55%。本業逐漸向好下，美圖有底氣加碼拓展AI業務，更可放心將加密貨幣套現獲利，再而將資金投向新發展。 吳欣鴻幸運地在比特幣的賭局上先勝一局，這次將注碼押在人工智能，又看看他的眼光，能否再押出一個更好的未來？ 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏