PDD.US
PDD’s momentum stymied in Southeast Asia, but low valuation makes the stock resilient

拼多多旗下Temu及快時尚電商Shein,據報越南業務被叫停。

重點:

  • Temu遭印尼封殺後,據報越南業務也被勒令停業
  • 拼多多估值殘,明年預期市盈率不足8倍,再跌空間有限

 

白芯蕊

中國貨物一向以價廉物美見稱,疫情大流行期間造就電商掘起,當中增長最快是拼多多控股有限公司(PDD.US),旗下Temu平台讓歐美客戶直接接觸內地買家,刺激拼多多業績快速增長,惟今年流年不利,除了市場競爭加劇令業務受影響外,還有可能受關稅影響,最新是據報旗下Temu越南業務,被當局勒令停業。

根據外電報道,拼多多旗下Temu被越南當局叫停,由於在11月30日最後限期前,未有完成必須的商業註冊。越南當局未有明確表示暫停營運時間會持續多久,以及未有公布需達成的條件,才能讓Temu恢復營業。

Temu則稱,正密切與越南監管部門進行溝通,但強調已向當局提交註冊所需的所有文件。至於公司網頁中,已移除越南語選項。其實不單止Temu未能在越南營運,中國快時尚電商Shein也在當地遇上同樣問題,其越南版購物網頁暫時未能正常運作,公司也表示正與越南當局商討。

被越南暫停營業前,印尼已率先出手,禁止Temu手機應用程式在當地營運。印尼信息和通訊部部長Budi Arie Setiadi在10月初宣布,由於Temu提供的商業模式,是允許外國製造商直接向印尼消費者銷售產品,模式對印尼中小微企業造成嚴重損害,為免中小企受外國公司不公平競爭對待,因此Temu被印尼當局封殺。

對於拼多多未能在越南順利開業,投資銀行花旗的看法相對樂觀。該行報告指出,Temu在今年10月才開始進軍越南業務,對拼多多業績影響有限,至於被叫停的原因或是進軍步伐太倉促,故準備相關文件不足,才引致上述情況。

花旗續稱,拼多多進入越南市場是相當重要,不單代表擴展業務至東南亞,亦具十分重要戰略價值,尤其美國對中國加強關稅,一旦拼多多能夠在越南市場取得戰略性發展地位,有助Temu美國客戶有更多地區採購選擇,以避開關稅帶來的影響。

美國或增關稅

無可否認,美國絶對是拼多多業務重中之重,美國消費者累計下載Temu應用程式超過2億次,佔Temu總下載量近三成,還有是美國消費者使用Temu的次數,是歐洲消費者五倍,。

不過,共和黨特朗普勝出總統大選後,未上任前已動作多多,繼續發輝其「關稅總統」本色,在社交平台Truth Social 上聲稱,由於中國未有效阻止麻醉劑等非法藥物大量湧入美國,故在中方停止上述行為前,將對中國商品額外加徵10%關稅。

此外,美國還有可能加強監管跨境「小額豁免」通道,變相打擊拼多多。所謂「小額豁免」通道,即是貨物少於800美元跨境小型包裹,可獲免稅及近乎零審查方式,從海外直送至美國消費者中。拜登政府曾計劃以遏制「過度使用和濫用」而向此開刀,雖然其任期將近尾聲,但特朗普上場後會否針對「小額豁免」通道,借此打擊中國電商企業仍是未知之數。

至於內地電商業務方面,對拼多多挑戰大,始終中國電商行業已是一個成熟市場,還有面對直播帶貨等威脅,加上雖然中國已推出多輪消費刺激措施,奈何內地通縮持續,樓市與股市仍未重拾升軌,打擊市民消費意欲。拼多多管理層在投行分析員會議中,表明在「雙十一」促銷期間增加優惠和更多折扣,即意味內地銷情況仍弱。

估值並不貴

從拼多多第三季業績也發現業務經營艱難,雖然淨利潤大升61%,但上季淨利潤率更只得25.1%,按季大跌7.8個百分點,銷售及推廣開支大增40%至304.8億元,集團解釋因花費在廣告及宣傳等。

大環境經營困難,幸好拼多多估值不高,季績後雖被大行下調盈利預測,但據彭博資料顯示,預期今明兩年每股盈利仍有76.9%和16.1%增長,意味預期市盈率只有8.7倍和7.5倍,對比對手如巴巴(BABA.US; 9988.HK)京東(JD.US; 9618.HK)平均9至10倍,明顯估值稍平。

總括來講,除非美國或東南亞再出市場意料之外的大招,否則拼多多在目前估值下,股價再大跌機會不大,但關稅及各國潛在針對下,推高估值亦不容易,因此股價續橫行居多。

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新聞

EHang makes infrastructure

簡訊:首季收入暴跌 億航智能探索第二上市

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簡訊:派格生物首掛半日跌近兩成

生物醫藥企業派格生物醫藥(杭州)股份有限公司(2565.HK)周二在港交所掛牌上市,開報13港元較發售價格低16.67%,早排維持跌勢,至中午收市報12.56港元,跌19.49%。 公司公布,此次全球發售1,928.4萬股H股,發售價15.6港元,集資淨額2.32億元(3,000萬美元)。香港公開發售獲742.78倍超額認購,按回補機制,香港公開發售股份已增至964.2萬股,佔發售總數50%。國際配售錄得1.13倍認購。 派格生物成立於2008年,是一家專注于自主研究及開發慢性病創新療法的生物技術公司,重點關注代謝紊亂領域。核心產品為自主開發的長效GLP-1受體激動劑,主要用於二型糖尿病及肥胖症一線治療。 由於尚未有產品商業化,公司去年未有銷售收入,錄得淨虧損為2.8億元,同比增1.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:吉宏下限定價 首天午收升47%

跨境社交電商及紙品包裝企業廈門吉宏科技股份有限公司(2603.HK, 002803.SZ)周二首日在港掛牌,開市報11港元,較招股定價升43%,中午收市升47.4%。 公司發售6,791萬股,每股招股價介乎7.48港元至10.68港元,結果以接近下限的7.68港元定價,三成分配予公開認購,集資總額約5.22億港元。公開發售超額48.4倍,國際配售超額0.62倍。 集資所得的40%用於拓展海外市場、35%用於技術開發,15%用於擴大品牌組合及發展自主開發品牌,餘下作一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Shoucheng pivoting to robotics, getting rid of the “old economy” label

甩掉舊經濟標籤 首程靠機器人發圍

首程控股改變業務方向,近期更積極投資機器人產業 重點: 公司首季毛利下跌,純利卻多賺八成 旗下基金持有宇樹科技股權   白芯蕊 自OpenAI在2022年11月發布ChatGPT,人工智能(AI)概念席捲全球,帶挈晶片股大幅抽升,隨著特斯拉(TSLA.US)人形機器人有望短期登場,意味AI應用即將落地,令全球機器人股都受熱烈追捧,過往被視為舊經濟股的首程控股有限公司(0697),近年業務不斷變身,更進軍機器人產業,剛公布的第一季業績,純利便升超過八成。 轉型基金及停車業務 在香港上市超過30年的首程控股,前身是首長國際,集團早在1991年已在香港上市,主要經營鋼鐵等相關業務,2016年開始戰略轉型,陸續剝離傳統業務,包括出售秦皇島鋼材製造、礦物開採和加工等業務,轉型至基金管理及停車場營運等。 在2018至2019年引入戰略股東,在2020改名為首程控股。隨著全球對機器人投資熾熱,集團亦不怠慢,在2024至2025年分別設立機器人基金及機器人公司等。 2024年報披露,首程控股大股東為首鋼集團,持有該公司24.9%股權,日本租賃公司歐力士(IX.US;8591.JP)為第二大股東,持有首程控股14.3%股份,其他還包括港資周大福系的Cheng Yu Tung Family (Holdings)Limited、北京國有資本運營(下稱北京國管)、陽光保險及私募基金厚樸,並分別持有首程控股11.5%、10%、8%及7%股權。 至於轉型後的首程,現分為資產營運及資產融通兩大業務,所謂資產營運,即包括產業基礎運營服務及其他服務相關收入,涉及停車場及園區管理等。資產融通收入包括基金管理及投資產生的綜合收入,當中REITs業務由首程基石營運,還有風險投資業務由首程資本主理,針對投資包括機器人產業等。 資產融通收入大跌 不過,資產融通收入波動較大,易受二級市場價格波動影響,令業務收入出現公允價值變動。以2025年首季業績為例,資產營運及資產融通佔總收入比率分別為73.4%和26.6%, 較2024年同期的57.8%和42.2%比例變化頗大,其中資產融通收入更大跌36.8%至9,381萬港元,幸而資產營運收入按年上升27.3%至2.58億港元,令集團總收入力保不失,按年微升0.2%至3.52億港元。 值得一提是首程控股首季毛利大跌39%,但受惠股權交易獲取投資收益推動,令上季股東應佔溢利大增80.2%至2.13億港元。其實也反映首程控股已由最初舊經濟的重資產模式,轉為利用資產獲得資金,再投資科創企業,待科創企業變大及成熟後沽出套現。 夥政府設機器人基金 尤其在風險投資業務上,首程專注高科技企業,積極布局機器人、新材料及智能製造等,其中2024年與股東之一,由北京市政府設立的北京國管,還有北京市政府投資引導基金,聯合成立100億元機器人基金,重點投資機器人獨角獸、機器人零件、創新應用等領域。 據國泰君安報告指,基金已完成對數十個項目投資,其中包括杭州六小龍之一的宇樹科技,持股為3.96%,還有銀河通用、星海圖、未磁科技及萬勳科技等。 除股權投資領域外,首程控股在機器人實業也計劃大力推展,近期便成立北京首程機器人科技,將機器人應用場景變成集團收入,計劃初期將有40至50家創新企業會成為戰略渠道伙伴,業務覆蓋醫療、教育、市政等場景。 在持續投入機器人業務下,首程控股已變身成機器人概念股,配合在市場不斷回購,公司股價今年累計上升超過五成,預期市盈率為20倍,市銷率8.2倍,相比無盈利的優必選 (9880.HK)及越疆(2432.HK),市銷率卻高達15倍和45倍,首程控股明顯有一定吸引力。 整體來講,全球機器人發展潛力巨大,摩根士丹利估計人形機器人今年收入雖然只有3億美元,但隨著人機融合,整個人形機器人會快速增長,到2050年行業收入會急增至5萬億美元。若估計正確,意味目前市場只是起步階段,對作為主力投資機器人產業的首程控股有利,但唯一擔心是REITs投資仍受內地樓市困擾,一旦樓市好轉,配合機器人概念,首程的股價將有望一飛衝天。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏