受累新冠疫情及房地產行業不景氣,這家房地產交易平台上半年收入大降逾四成,而且轉盈為虧

重點︰

  • 貝殼控股上半年由盈轉虧,但公司宣佈10億美元回購計劃,加上新業務增長迅速及控制成本見效,刺激股價大漲
  • 董事長兼CEO彭永東提出的「一體兩翼」戰略漸見成效,但新業務佔收入的比重仍然有限

葉天娜

中國房地產市場過去一年陷入冰河時期,在官方「房住不炒」政策下,樓市成交量大幅下跌,加上針對房地產企業債務風險的「三條紅線」實施後,不少無法融資的高負債房企資金鏈斷裂,引致爛尾樓多不勝數。

二手房表現也同病相憐,根據中國指數研究院的數據,今年上半年15個代表城市二手房累計成交面積按年大降49.6%。作為房地產交易平台、並經營中國知名「鏈家地產」中介店鋪網絡的貝殼控股有限公司(BEKE.US; 2423.HK)首當其衝,公司上周公布的中期業績顯示,上半年收入按年大減41.3%至263億元,期內更轉盈為虧,錄得24.85億元淨虧損,表現遠差於去年上半年的淨賺21.7億元;其中單是第二季,已錄得近18.7億元淨虧損,主要受累於新冠疫情復發,多個主要城市實施封控措施,導致交易量大減。

貝殼董事長兼CEO彭永東去年12月提出「一體兩翼」佈局戰略,「一體」是指房產交易,「兩翼」是家裝家居和普惠租房業務。半年過去,三項業務的表現卻迥然不同。

截至6月底,貝殼總交易額(GTV)按年跌46.5%至1.23萬億元,作為「一體」的核心房產交易業務受挫,無論是存量房或新房交易額,均分別大跌42.1%及50.6%。公司歸咎於新冠疫情、以及開發商面對資金流動性和交付壓力,由於部分開發商無法按時交房,甚至爛尾導致斷供,貝殼為涉及爛尾的開發商進行高達22.1億元的壞帳計提,成為影響業績的一大因素。

宣布回購刺激股價

公布業績後,貝殼股價不跌反升,在之後的兩個交易日,其港股累計大漲15.2%。有此反應,一來是貝殼宣佈了10億美元(69億元)的回購計劃,二是作為「兩翼」之一的家居家裝業務被寄予厚望,三是公司的節約成本取得成效。

今年4月,貝殼宣布完成收購聖都家裝,發展裝修業務,在全國24個城市開設了136家門店,引領上半年家居家裝收入按年增長9.4倍至11億元,總交易額更從1億元大增至15億元,管理層甚至豪言其規模要超過100億元。

至於另外一翼、即包括租房業務在內的新興業務表現不俗,雖然上半年相關收入減少17.1%至10億元,但主要因為金融服務淨收入減少,反觀輕託管租賃服務淨收入仍然增加。市場估計雖然國民減少買房,但仍需轉投租賃市場以解決住屋需要,因此該項業務仍值得期待。

但兩翼要起飛,瘦身必不可少,貝殼在去年已開始裁員關店,今年上半年整體營業成本按年大降38.4%至214億元,主要因為門店數量減少19%至42,831家,以及經紀人數量大減24.4%至41.49萬名所致。

凱基證券亞洲投資策略部主管溫傑認為,雖然貝殼的家裝業務快速增長,但對收入貢獻不大,投資者始終較關心其核心業務,「中國經濟不佳,房地產市場低迷,可能要等到明年下半年才真正復甦,貝殼的生意將直接受影響。」

與國企開發商合作

去年5月,年僅50歲的貝殼創辦人左暉不敵肺癌去世,由2010年獲左暉力邀加盟的彭永東接掌帥印,面對官方監管、市場競爭及房地產交投萎縮等問題,彭永東希望以「一體兩翼」戰略協助公司渡過難關。另一方面,貝殼加強風險管理,選擇與較穩健的國企及優質開發商合作,以降低出現壞帳的機會。

投行高盛的研究報告稱,受惠這項新措施,貝殼上半年應收帳日數從100天降至72天,為第二季帶來30億元經營現金流;預計當市場調整後,貝殼的市佔率回升,業務可望持續增長,因此維持「買入」評級,目標價從60港元上調5%至63港元。

2020年,左暉帶領貝殼到美國上市,市值一度超越6,000億元,其後在中美政治博奕及中國官方對科技相關行業實施「強監管」下,股價曾經比高位蒸發逾75%;為避免被美國除牌,貝殼今年5月登陸港交所,成為首只以「介紹形式+雙重主要上市」掛牌的股份。

所謂介紹形式上市,並不涉及發售新股和集資,股份源於舊股,所以審核過程較快;雙重主要上市則代表兩個市場都是主要上市地,就算公司在美國摘牌,對港股也沒有影響,更能保護股東利益。

由於介紹形式上市並沒有增發股份,控股股東有6個月禁售期,上市後股價表現較穩定。貝殼在港首日掛牌開報30港元,一個多月後升至53港元,雖然在7月至8月出現調整,以上周五收盤價45.9港元計算,仍比首日掛牌價高53%。

隨着中國官方陸續公布挽救房地產市場的措施,貝殼預計第三季收入按年減少6.1%至8.8%,表現較第二季明顯改善。在接下來的幾個月,投資者將注視彭永東如何帶領這只貝殼潛出水底。

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新聞

簡訊:Boss直聘發售新股 擬籌22.61億港元

內地招聘平台Boss直聘運營商看準科技有限公司(2076.HK; BZ.US)周二公布,擬發售最多3,000萬股新A類普通股,每股最高78港元,較周二收市價68.4港元溢價近14.04%,預期淨籌22.61億港元(2.88億美元)。 公司表示,籌集資金將用於投資技術及相關基礎設施、發展新業務、戰略收購或投資、營運等行政用途。發售新股在下周三定價,股份下周五上板開始買賣。 看準科技於2021年在美國納斯達克掛牌,翌年12月再到港交所主板雙重主要上市。由於看準科技是以介紹方式在港上市,因此當時並沒有集資。根據公司最新財報,今年首季收入年增12.9%至19.23億元,淨利潤大增111.9%至5.121億元。 公司美股周二升2.32%,收報18.09美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:公開認購超額20倍 曹操出行首開即潛水

網約車平台曹操出行有限公司(2643.HK)周三在港首日掛牌,開市股價即插水,跌近20%報33.8元,之後股價在此水平窄幅徘徊,中午收市報35.75元,跌15%。 公司發售4,417.86萬股,每股售價41.94元,錄得超額認購20倍,國際配售則錄得超額認購近1.8倍,集資淨額近17.2億元。 六名基石投資者共認購9.5億元股份,當中包括Mercedes-Benz旗 下投資公司、未來資產證券、無極資本、國軒高科(002074.SZ) 、 億緯鋰能(300014.SZ) 及速騰聚創(02498.HK) 。 2024年曹操出行的定制車隊超過3.4萬輛,覆蓋31個城市用。去年公司收入146.6億元人民幣(下同),按年增37.4%,但仍錄得虧損12.5億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
So-Young stock surges

股價忽然爆升倍翻 新氧合股計劃急煞車

由於投資者對新氧的自營診所商業模式趨之若鶩,令這家醫美機構近兩周的股價接近翻倍 重點: 股價近兩周接近翻倍後,新氧已推遲執行既定的合股計劃 該醫美機構正將業務模式,從轉介第三方診所轉向自營醫療機構,以強化品控能力   陽歌 醫美專業機構新氧科技有限公司(SY.US)似正重新評估其合股計劃。就在5月30日,公司宣布實施19.5:1的合股方案時,當時股價仍處於頹勢。合股是美股公司為滿足紐交所及納斯達克上市規則要求,使股價回升至1美元以上的常規手段。 去年6月,新氧的股價持續低於1美元關口,導致納斯達克發出不符合上市規則的警示。此次合股原定6月30日生效,計劃重構股價轉至1美元以上,以符合規劃要求。 然而,約兩周前,公司的股價突然啓動漲勢,6月17日已回升至1美元以上。此後升勢延續,至本周二收盤報1.71美元,近兩周累計漲幅接近倍翻。正是這波急漲,促使新氧上周五宣布重新評估合股決策,稱需「額外時間完善準備工作」,未來將公布新的實施日期。 那麼,此舉背後的動機何在? 雖不排除近期漲勢源自短線套利資金,但更可能的原因是投資者正重新發現新氧的內生變革潛力,這有望驅動業務重拾強勁增長。即便經歷此輪上漲,公司股票的市銷率仍處於低位,僅為0.85倍。這數值雖高於植發專業機構雍禾醫療(2279.HK)的0.32,但仍落後於完美醫療(1830.HK)的1.73倍,此水平屬行業常態。 簡而言之,新氧正深刻認識到品控的重要性,尤其在醫美這類敏感領域,少數庸醫及差勁的手術,足以瞬間摧毀企業聲譽。過去,新氧主要扮演中介角色,對接消費者與全國數千家醫美機構,以轉介費作為核心收入來源。 不過,由於入駐平台的診所質量難於管控,這種業務模式弊端漸顯。雪上加霜的是,2023年衛健監管部門開始要求,所有醫美機構必須持證經營,方可進行廣告投放。第三方研究顯示,當時全國僅約1.3萬家持證機構,多達8萬家處於無證經營狀態。 意識到經營環境困境後,新氧約在兩年前啓動自營診所戰略,從而實現對產品、人員及服務標準的全面管控。該業務板塊發展迅猛,有望在未來一兩年內成為核心收入。 新氧董事長金星在上月的財報電話會上表示:「我們認為,下一階段突破的關鍵,在於發展具備全產業鏈管控能力的醫美中心業務。」 一路坎坷 自2019年5月登陸紐交所,以每股13.80美元募資1.8億美元以來,新氧一路坎坷。上市未滿一年即遭遇疫情衝擊,消費者因擔憂感染新冠推遲醫美消費,致使業務承壓。2022年,公司營收下滑26%,陷入負增長,直到次年疫情消退才略有回暖。 不過,即便疫情結束,監管趨嚴再令公司受創,去年營收續跌2%。下滑態勢至今未止,最新財報顯示,其2025年一季度營收同比降6.7%,從上年同期的3.18億元減少至2.97億元(約4,100萬美元)。 營收下滑主要源於「信息及預約服務」收入大跌34%,這項業務包含將客戶轉介至診所的佣金收入。該板塊一季度創收1.43億元,約佔當期總收入的48%。而去年同期,該業務貢獻2.17億元,佔營收比重超三分之二。 傳統業務萎縮之際,擴張中的自營診所網絡推出的輕醫美業務,正迅猛增長。該板塊一季度營收,從去年同期的1,520萬元激增至9,880萬元,增幅超五倍,佔營收比重達33%,去年同期佔比僅為5%。 公司預計,伴隨新診所開業,該業務將持續快速增長,二季度相關收入將達1.2億至1.4億元。目前,新氧在全國主要城市運營23家醫美中心,其中僅4家開業逾一年。公司在財報電話會議上透露,未來幾年計劃每年新增約13家診所。 金星表示:「自有品牌醫美中心持續釋放強勁增長動能,實現三位數的年度增長。」 他續稱:「隨著規模擴張,我們有信心延續此勢頭,進而解決用戶核心痛點,全面提升醫美服務體驗。」 我們基本認同新氧的新業務模式更具成功潛力,但中國經濟增速放緩與消費者日趨謹慎,是否會抑制整體醫美的需求,目前仍有待觀察。更明確的是,市場對其股票關注度正顯著回升。因此,若公司最終取消既定的合股計劃,我們也不會感到意外。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Chow Tai Fook issues first convertible bonds in 14 years: What does it see for the future?

14年來首發可換股債 周大福看見了什麼?

在資金充裕、股價持續反彈時選擇發行可換股債,或許揭示周大福對下一階段增長的視野 重點: 淨籌資金87.2億港元,將用於黃金首飾的業務發展、門店升級海外擴張等 過去一年,周大福的定價黃金系列收入增長超過一倍 李世達 在全球消費環境回暖與金價屢創新高的背景下,周大福珠寶集團有限公司(1929.HK)宣布自2011年上市以來首次的股本融資,發行可換股債集資88億港元。在手上資金充裕、股價升勢迅猛的此刻發債,市場對此感到少許意外,或許揭示了周大福對下一階段增長的急迫與視野。 根據公告,周大福發行於2030年到期的88億港元0.375厘可換股債券,初始換股價為17.32港元,較上日收市價13.72港元溢價26%。周大福所得款項淨額將為約87.2億港元,資金擬用於黃金首飾業務的發展及融資、門店升級,以及國內外市場的擴充。 消息公布當日,周大福股價一度跌逾10%,最終收跌5%報12.72港元。今年以來,公司股價已上漲94.08%。 金價高 業績跌 股價漲 受環球金價大幅上漲影響,今年以來港股珠寶股漲幅顯著,除周大福外,六福集團(0590.HK)年內已漲約40.32%;周生生(0116.HK)漲35.6%,老鋪黃金(6181.HK)更大漲230%,漲幅遠超同期國際現金價漲幅45.36%。 然而,高金價亦抑制實物珠寶需求,導致「業績跌、股價漲」的行業現象。 根據數據,中國一季度黃金飾品需求同比下降近27%,多家珠寶企業業績仍在下滑。其中,六福集團截至3月底止的財年盈利下跌40%;同期周生生盈利跌逾20%;至於周大福同期也錄得17.5%的營業額跌幅,盈利則跌約9%。 儘管收入下滑,在營運效率與產品組合優化的支撐下,周大福毛利率卻逆勢上揚,全年提升5.5個百分點至29.5%,為近年罕見的高點,整體經營溢利增長9.8%至147億港元。 近期的銷售數據亦為集團未來增長添上希望。今年4月與5月,港澳市場同店銷售終止連續一年跌勢,回復1.3%增長,內地同店銷售的跌幅也大幅收窄至2.7%。這顯示消費者對高金價的適應程度提高,配合金飾產品定價制度改革與新形象店效應初現,業績似出現止跌回升的跡象。 周大福的財務狀況仍屬穩健。截至2025年3月底,手頭現金超過75億港元,自由現金流達207.5億港元創五年新高。在這樣一個銷售觸底回穩、經營效率改善的節點,周大福選擇發行可換股債集資,顯示其希望在轉型與競爭中加快步伐、主動出擊的策略思維。 新門店表現理想 根據管理層說法,此次集資將用於支持黃金首飾業務發展與融資、門店升級計畫、國內外市場的策略性擴展等,尤以推進品牌轉型與新形象店拓展為重點。過去一年,周大福在內地與香港合共開設五間新形象店,單店銷售表現普遍高於舊店30%,本年度將於中港兩地再拓展約20間,集中提升單店生產力與高價值顧客比重。 管理層也表明將進軍迪拜、泰國、澳洲等市場,此舉有助分散地緣政治與消費周期的風險,快速搶佔高端金市與婚慶珠寶市場需求更強的地區,擴大海外市場影響力。 另一方面,放眼整體市場環境,金價自去年以來持續創高,雖然短線帶來部分購買力遞延,但也推動消費者認知與購買習慣的轉變。 其中表現最亮眼的就是定價黃金產品,上年度營業額同比大增105%,佔內地零售值的比例由7.1%升至19.2%。定價黃金與傳統按克數與金價波動計價的飾品不同,而是以「一口價」銷售、計入設計與工藝價值的金飾,能夠減少價格透明化帶來的議價空間,強化品牌附加價值,利潤率更高。 同時,內地新興品牌如老鋪黃金正快速擴張,在中價位與年輕族群市場取得明顯進展。周大福作為龍頭企業,勢必要加快升級與差異化步伐,否則恐失去先發優勢,這顯然就是此次融資最重要的目標。 目前周大福市盈率約為22倍,高於周生生的7.5倍與六福集團的9.3倍,但遠低於老鋪黃金的84.6倍,相較傳統同業並不便宜,但也未反映全部潛力。考慮到高達87%的派息率與穩健的現金流,對長線投資者而言具備一定吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏