Anti-toxin provider Jiangxi Institute joins biopharma IPO rush

2024年江西生物在中國人用破傷風抗毒素市場的市佔率65.8%,同期在全球市佔率為36.6%

重點:

  • 人用破傷風抗毒素在公司營收中佔比超九成,但該業務在中國的未來增長潛力有限
  • 大股東持股76.64%,兩年派息1.26億元,股息額度甚至遠高於同期公司總利潤

  

莫莉

隨著今年以來香港資本市場回暖,新股市場亦持續火熱,近期登陸港股的抗體偶聯藥物(ADC)賽道明星企業映恩生物(9606.HK)在上市首日就獲得大漲117%的好成績,吸引了更多生物醫藥企業赴港上市。近期,中國最大的人用破傷風抗毒素提供商和出口商江西生物製品研究所股份有限公司向港交所提交上市申請,中金公司和招商證券國際為聯席保薦人。

江西生物專注於抗血清產品的研發、生產和銷售,抗血清是指一類含有免疫球蛋白或免疫球蛋白F(ab’)2片段的生物製品,用於破傷風、蛇傷中毒及狂犬病等疾病的免疫保護及治療。人用破傷風抗毒素作為江西生物的核心產品,在公司營收中佔比超九成。破傷風抗毒素(下稱「TAT」)是一種抗血清,用於預防和治療破傷風感染。弗若斯特沙利文的報告顯示,2024年,江西生物在中國人用TAT市場的市佔率65.8%,同期在全球市佔率為36.6%。

2022年至2024年,江西生物分別錄得營收1.42億元、1.98億元和2.21億元,其中人用TAT的銷售收入分別為1.33億元、1.84億元和2.06億元,公司業績高度依賴單一產品,同期公司的利潤分別為2,646.8萬元、5,548.1萬元和7,514萬元。但是,高收入國家通過免疫接種和公共衛生保護,幾乎消除了破傷風,中國從1979年開始實行計劃免疫後,破傷風疫苗的覆蓋率也達到90%以上,中國人用TAT市場的未來增長潛力有限。除了銷售人用TAT,江西生物的其他業務包括銷售獸用TAT,以及向一家子公司提供技術服務,但是這些業務貢獻的收入在2024年佔比不足7%。

江西生物的在研產品管線中包括抗蛇毒血清產品、馬狂犬病免疫球蛋白以及授權引進的部分獸藥產品,自研的產品管線均處於臨床前研究的早期階段,而授權引進的部分獸藥有望在2025年獲得獸藥證書。從支出佔比來看,江西生物在研發領域的投入並不高,2024年的研發支出為1,368萬元,甚至遠不及同期的分銷成本2,686萬元和行政成本3,235萬元。

江西生物的前身是1969年成立的上海生物製品研究所江西分所,經過多次改制後,於2002年被江西生物的大股東敬玥家族所控制,現年32歲的敬玥自2016年從美國紐約大學本科畢業後,次年即加入江西生物,如今擔任執行董事兼董事長,她25歲的妹妹敬瑞華亦在江西生物擔任執行董事,負責人力資源工作。招股書顯示,敬玥家族通過兩間公司持有江西生物共76.64%的股權。

遞表港交所並不是江西生物第一次試水資本市場,這間生物製品公司曾在2024年6月提交過新三板的申請,但是在問詢環節中因公司存在多次股權代持,且實控人家族曾與多名股東約定回購、優先認購等一系列特殊投資條款,江西生物未回復問詢函即在同年8月撤回申請。

遞表前突然大額派息

江西生物的研發投入並不算高,有穩定且正向的利潤收入,但是截至2024年12月底,公司所持有的現金及現金等價物僅有5,467萬元。這與最近兩年公司大手筆派發股息直接相關,在2023年5月、10月以及2024年9月,江西生物分別派發股息1,000萬元、7,600萬元和4,010萬元,累計派發股息為1.26億元,而派息前的2022年和2023年的利潤合計為8,194.9萬元,股息額度甚至遠高於同時期公司總利潤,實在匪夷所思。因大股東所持股份近八成,這3次分紅讓敬玥家族獲利上億元。

在2020年和2022年,江西生物分別完成了A輪融資、B輪融資和B+輪融資,合計募集資金為9,000萬元,但不少投資者與江西生物的股東有親屬關係或業務存在關聯。根據2025年3月的最後一次股權轉讓的金額計算,江西生物每股的價值約為8.1元,以總股份2.72億股計算,公司的估值約為22億元。

招股書顯示,此次赴港IPO所募資金將會被用於候選產品的研發、建設並擴展新基地及生產線、優化技術及流程等。以最新估值22億元計算,江西生物的市盈率約為29倍,從事血液製品、疫苗等生物制劑生產銷售的行業龍頭華蘭生物(002007.SZ)的市盈率也只有27倍,但後者2024年的淨利潤超10億元,遠高於江西生物。這意味著,若江西生物期待以高市值登陸港交所,恐怕難以獲投資者買單。

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新聞

行業簡訊:星巴克考慮出售中國業務

據金融媒體財新網周二報道,星巴克公司(SBUX.US)正在考慮出售其中國業務,這標誌著其此前計劃找合作夥伴出售業務的轉變。星巴克出售部分或全部中國業務的計劃,源於其面臨激烈競爭,該競爭已穩步侵蝕其全球第二大市場的市場地位。 知情人士向財新網透露,星巴克已與十餘家潛在買家就出售中國業務進行初步洽商,其中包括高瓴資本和方源資本。這項主要分歧是價格,星巴克認為其中國業務價值高達90億美元,而潛在買家則認為該價值低得多,並稱即便是先前提議的50億美元也過高。 星巴克後來否認有計劃出售其整個中國業務,但消息人士向路透社透露,該公司尚未決定是否要向外部投資者出售該業務的控股權或少數股權。 星巴克曾是中國領先的咖啡連鎖品牌,於1999年進入中國市場並開拓業務,當時茶是消費者首選飲品。但近期,受到以瑞幸和庫迪為首的本土品牌的低價衝擊。據財新報道,此期間星巴克在中國咖啡市場份額從2022年的5.6%降至去年的4.2%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Nameson makes knitwear

業務下滑現金急降 南旋控股減息渡難關

來自最大客戶業務量下滑11%,這家服裝製造商23/24下半財年的營收開始收縮 重點: 因最大客戶業務萎縮,疊加大幅投資越南生產基地,南旋控股23/24下半財年的利潤大跌40% 公司以“持續踐行審慎現金管理”為由,將下半財年的股息削減逾半   陽歌 南旋控股有限公司(1982.HK)23/24年度業績展現全球服裝業多元交織的行業圖景,一方面中國經濟放緩抑制需求,另外中美貿易戰加速產能向東南亞轉移,二者構成複雜的局面。 無論是象徵意義還是實質層面,南旋控股的業務受壓,導致截至2025年3月財年的下半年利潤驟降。公司的兩大核心市場日本與中國,業務萎縮最為顯著,年內銷售額分別同比下降19%和7%。 公司認為相比中國,越南受特朗普全球關稅戰影響更小,但隨著加速建設越南生產基地,南旋控股的財務漸承壓。同時,公司正經歷地域多元化風險,因客戶要求及緬甸政局動蕩,被迫從該國轉移產能。 長期以來,投資者對服裝製造板塊興趣不大,南旋控股上周五收市後發佈業績,公司股價本周一重挫7.1%,年內累計跌幅擴大至8.2%。當前市盈率僅5.3倍,與天虹國際集團(2678.HK)的5.5倍相若,但遠遜專注中國市場的波司登(3998.HK)15倍的市盈率——後者因知名品牌獲得更高估值溢價。 相比下,南旋控股、天虹國際等企業基本籍籍無名,因為它們從事代工業務。這種差異在利潤率上體現鮮明。南旋控股對上財年毛利率為18%,還不到波司登去年9月中期業績49.9%毛利率的一半。 南旋控股在業績報告中稱:「儘管面臨經濟增長放緩、通脹持續及政策不確定性挑戰,全球經濟仍展現韌性。各國經濟表現分化,消費行為呈現複雜復蘇態勢。」 在業務前景存疑下,南旋控股削減超過一半股息的決定非常確定。上半財年每股股息0.098港元,同比上升0.003港元,但下半年股息從0.035港元銳減至0.015港元。 對此,公司未直接解釋,強調「持續貫徹審慎現金管理、保持強健現金流及健康負債比率」。業績顯示,現金儲備同比驟降40%至4.31億港元(約5,500萬美元),負債比率從8.9%增至20.1%。 這些趨勢難言樂觀,但主要與越南產能擴張相關,體現南旋控股的進取姿態,而非財務失責。歸根結底,即便利潤持續承壓,公司現金流仍是正數,亦能保持盈利。 營收下挫 儘管從中國轉移產能的戰略看似謹慎,體現有效利用財務資源,但更令人憂心的是,南旋控股財年內的下半年業績急劇惡化。 業績顯示,公司全年營收同比微降不到1%至43.5億港元。但相比上半財年的數據,下半年營收轉升為降,同比下滑5.3%(上半年同比增長2.2%)。 下滑的走勢似與中日市場疲軟相關,雖然公司並未具體就此說明。之前的財報顯示,日本快時尚巨頭優衣庫是南旋控股的最大客戶。最新業績雖未具名披露,但稱最大客戶貢獻收入同比下滑11%至20.4億港元,佔財年總收入的51%。 優衣庫業務萎縮或反映其中國門店受經濟放緩衝擊,而日本訂單銳減原因尚未明朗,引發投資者擔憂。不論什麼原因,來自最大客戶的業務下滑,導致南旋控股存貨從9.11億港元激增33%至12.1億港元。 歐洲與北美業務分別同比增長21%(至8.33億港元)和14%(至6.06億港元),部分抵消中日市場頹勢。不過,北美業務本財年或面臨特朗普對中越兩國關稅政策的雙重壓力。 儘管營收下滑,南旋控股嚴控成本的措施疊加原料降價,推動毛利率同比提升0.3個百分點至18%。不過,全年淨利潤卻同比下降5.4%至3.42億港元,據上半年的數據分析,下半年利潤同比驟降40%。 核心在於,南旋控股正通過生產基地多元化抵御中美貿易戰,同時認識到過度依賴單一客戶的風險。我們預計,公司終將渡過這兩大風暴,但在此過程中或持續推低股息,直接影響投資者收益。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:雅居樂悉售調味品業務股權 套現約2.33億元

雅居樂集團控股有限公司(3383.HK)周二公布,全資附屬公司雅新投資同意向省食出集團出售廣東珠江橋生物科技約21.16%股權,代價為1.91億元(2,700萬美元)。 同時,雅新投資與目標公司訂立回購協議,雅新投資有條件出售而目標公司可以定向減資方式,回購目標公司794.94萬股或約4.736%的股權,代價為4,279.17萬元。珠江橋生物科技要從事高鹽稀態醬油、醋、複合調味料等調味品的研發、生產與銷售。 交易完成後,集團將不會持有目標公司的任何股份,預期錄得虧損約2,630.3萬元。所得款項擬用作兌付雅居樂地產「23番雅02」債券全部本息及日常經營管理。 雅居樂股價周二高開1.35%,中午休市報0.395港元,升2.6%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:撥康視雲招股集資6.1億元

眼科生物科技公司撥康視雲製藥有限公司(2592.HK)周二在港公開招股,發售6,058.2萬股,一成公開發售,每股售價介10.1元,集資6.1億元,於本月27日截止認購,7月3日掛牌。 公司於2015年成立,自主開發兩款產品(CBT-001及CBT-009),核心產品CBT-001適用於治療翼狀胬肉(一種良性增生性眼表疾病),分別於2022年6月及2023年9月在美國及中國啟動第3期多地區臨床試驗。 撥康視雲2022及2023年均未有收入,至2024年則錄得收入1,000萬美元,去年虧損9,913萬美元,按年收窄23%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏