快訊：借殼合併接近完成 能鏈智電宣佈集資

NAAS.US

最新：中國最大的獨立電動車(EV)充電網路營運商能鏈智電(NAAS.US)週一表示，計畫通過在納斯達克進行中的借殼上市方案融資。

利好：根據招股說明書，公司去年的收入從2021年的3,350萬元增長近兩倍，達到9,280萬元。到3月底，其充電站數量達到55,000個，高於三個月前的50,000個，以及2021年底的30,000個。

值得關注：該公司的淨虧損從2021年的2.6億元，激增至去年的56億元。

深度：能鏈智電正在接管前身為瑞思教育的上市公司，後者於2017年在納斯達克首次公開募股。兩年前，瑞思成為中國教育打擊政策的受害者，因私營公司被禁止為K-12學生提供課後輔導服務。能鏈智電去年宣佈有意使用瑞思的「外殼」，作為其在紐約的上市工具，該交易由美國私募股權巨頭貝恩策劃，貝恩是兩家公司的主要投資者。能鏈智電的最新文件顯示，它計畫通過發行新股來融資，但沒有透露具體的集資目標。

市場反應：能鏈智電股價在招股說明書發佈當天大跌13.8%，但在週二收復部分跌幅。隨著交易接近完成，該股自3月下旬以來已翻了一番。

翻譯：陽歌

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Broad-Ocean Motor: veteran motor maker champions new energy in Hong Kong listing push

電機老兵逐夢新能源 大洋電機叩關港股

從生產車庫門遙控器到新能源車電機，淨利三年翻倍的大洋電機也來到港股市場趕集 重點： 在全球HVAC電機市場市佔率排名第二，在中國與北美市場穩居第一 公司A股股價過去一年飆升143%，市值逼近285億元 　 李世達 有沒有想過，你家車庫門的遙控器，和你電動車動力總成，再到你家空調的壓縮機，可能都是由同一家公司生產？這家公司不是什麼家傳戶曉的國際品牌，而是一家來自中國廣東中山的電機製造商——中山大洋電機股份有限公司（002249.SZ）。 在深交所上市已逾15年的大洋電機，已向港交所遞交上市申請，準備登陸香港資本舞台。 成立於2000年的大洋電機，從傳統電機業務起家，如今卻橫跨暖通空調（HVAC）、汽車電驅動系統乃至燃料電池等，產品涵蓋生活的方方面面。根據弗若斯特沙利文的數據，以收入計，公司在2024年已躋身全球第二大第三方HVAC電驅動解決方案供應商，在中國和北美市場位居第一。 兩條腿走路 公司主要可分兩大業務，一是建築與家居電器電機製造，2024年收入70.8億元，佔比58.4%。其中暖通空調（HVAC）電機貢獻超過55%，產品涵蓋大型中央空調壓縮機、車庫門開啟器、通風系統風機等。 另外則是汽車動力總成及零部件業務，2024年收入50.2億元，佔比41.5%，當中傳統起動機與發電機佔25.8%，新能源汽車動力總成及零部件佔15.7%。 大洋電機的發展呈現「兩條腿走路」，HVAC電機需求穩定，屬於剛需消費與基建類市場，能提供穩定現金流；另一方面，汽車電驅業務與新能源汽車深度掛鉤，為公司帶來成長故事。 從財務數據看，大洋電機的收入表現較為平穩，利潤則在近年開始飆升。2022年至2024年，公司收入由109.3億元增至121.1億元，年複合增長率僅約5%。然而，同期淨利潤卻由4.27億元飆升至8.88億元，複合增長率高達44%。2025年上半年，淨利潤同比再增34.6%，達6.02億元。 這背後反映其盈利能力的改善，毛利率自2022年的19.3%升至2024年的22.2%，淨利潤率也由3.9%躍升至7.5%，展現出成本控制與產品組合優化的成果。另外，佔比持續維持在45%左右的海外收入，毛利率普遍高於中國市場。 全球化布局超前 相比許多仍局限於國內市場的中國製造商，大洋電機的全球化布局較為「超前」。截至2025年，公司在全球已擁有15個生產基地，分布於美國、墨西哥、英國、泰國、越南、摩洛哥等地，並在美國底特律、芝加哥、英國倫敦等地設立研發中心。 公司在2015年收購美國百年商用車零部件企業佩特來，並與印度塔塔汽車（TATAMOTORS.BO; TTM.US）成立合資公司「塔塔佩特來」，提升了在國際商用車零部件領域的話語權。不僅能就近服務國際車企與HVAC客戶，也能在地緣政治與貿易壁壘不斷升高的當下，提供供應鏈韌性。 不過，公司業務也並非沒有短板，其一是收入增速較慢，近三年平均增幅僅約5%，與新能源汽車零部件行業動輒兩位數的成長相比顯得保守，這意味其規模擴張速度不足。 第二個問題是公司產品結構中，傳統起動機與發電機仍佔25.8%，相關業務屬於逐漸被淘汰的夕陽業務，而新能源車動力總成佔比僅15.7%，仍在追趕階段。公司的研發投入也相對不足，2024年研發費用率約4.3%，低於日本電產（Nidec, 6594.T）的6%，可能限制長期競爭力。 事實上，大洋電機在A股市場表現不俗，過去一年股價飆升約143%，遞表港交所後首個交易日，股價更來到11.69元，創52周新高。目前A股市值約285億元，市盈率約為27.2倍，雖遠低於卧龍電驅（600580.SH）的85倍，但高於日本電產的18.7倍。 對公司來說，赴港上市仍能讓公司更直接接觸海外資本，提升其國際品牌與治理形象。更重要的是，今年港股市場火熱，新能源與科技板塊成為集資主力，近期新能源汽車及相關製造產業鏈板塊交易活躍，相關新股往往受到資金熱炒，對大洋電機而言自然是個好機會。在近期火熱的市場氣氛下，大洋電機或許有機會獲得較高的市場關注，但長期而言仍要視乎能否講好「新能源＋全球供應鏈」的故事。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
002249.SHE
With so many new stock choices, Quantgroup might be best left to risk investors

新股選擇太多了 「量化派」還是留給風險投資者吧！

「羊小咩」的母公司量化派，六次嘗試申請上市均鎩羽而回，近日再接再勵，在港遞交上市申請 重點： 今年首五個月錄得盈利1.26億元 淨負債高達7.72億元 　 劉智恒 還是那句，在香港資本市場吹起的新股熱潮下，似乎甚麼公司招股也迎來瘋狂認購，至於公司是否具投資價值，管得那麼多，先炒為尚。 中國消費領域的線上市場營運商量化派控股有限公司，乘香港市場熾烈下再遞交上市申請，希望可以坐上這部上市列車，登上資本市場的大舞台，在債務沉重中融資以支持公司前行。 量化派的兩大核心業務分別是一站式消費平台「羊小咩」，及經營汽車零售O2O平台的「消費地圖」。平台的商業模式是為商品及終端消費者提供撮合服務，功能包括商品展示、線上支付、訂單處理及物流配送。 曾經六度計劃進軍資本市場的量化派，2014年由今年獲選 「福布斯中國人工智能科技企業 TOP 50」的周灏成立，當時主打的「信用錢包」平台，實際是P2P借貸（個人對個人的線上借貸模式），將金融機構、借貸企業及個人用戶對接，量化派從中收取手續和服務費。 原本生意做得風生水起，可2017年政府大力監管網絡借貸，2020年量化派只好由助貸平台，搖身一變為數字化解決方式提供商「羊小咩」。2022年又推出「消費地圖」，通過發放政府消費券和商家補貼，連接本地商戶與消費者，近年則轉而經營汽車零售。 這下華麗轉身並不容易，公司的業績一度變得波動，2022年至2024年間，收入分別為4.75億元、5.3億元及9.9億元。但在2022年錄得虧損28.1萬，之後兩年分別有盈利364.3萬元及1.47億元。截至今年首五個月，收入4.14億元，同比上升38.1%，盈利則大增261%至1.26億元。 營銷推廣費用龐大 量化派的轉型，從表面的數據看似乎尚算成功，但再看具體的財務，卻讓投資者有所保留。 公司的收入無疑是愈做愈大，但銷售及營銷費用從來也不少，甚至持續上漲。2022年才是4,792萬元，2023年已上升至1.09億元，增加127%，去年更暴增330%至4.7億元，遠較去年收入的87%增幅要高。很明顯，收入的增長，要靠龐大的推廣及營銷費用去推動。 再者，來自「消費地圖」的收入持續下滑，由2022年的2億跌至去年的3,281萬元。今年首五個月更只有791.7萬元，同比下跌43%，公司解釋是因業務轉型至4S汽零售所致。至於來自廣告的收入，由2022年的717萬元跌至去年的304.8萬元；今年首五個月收入，更從去年同期的224萬元跌至只有12.3萬元。 回報率低債務沉重 公司多項財務數據也不理想，股東權益回報率（ROE）十分低，2022年只有0.1%，2023及2024年更分別錄得負0.3%及14.7%，今年首五個月更擴大至負36.1%。 債務情況更不樂觀，過去三年的流動負債高得有點嚇人，2022年近15億元，今年五月底止更升至近20億元。公司已陷入負資產狀況，2022及2023年均超過10億元，到今年首五月底雖有所下降，但仍高達7.7億元，情況讓人擔憂。 另外，應收賬款淨額由2022年的2.58億元增至去年的6.38億元，今年5月底止更增至7.43億元。公司表示，至今年7月底止，已結清應收賬款1.23億元。縱是如此，公司應收賬款仍然高達6億元。 關連交易惹人爭議 不過，最大重點是這些應收賬高企問題，原來部分來自一家小額貸款公司鷹潭廣達，而這家公司實際由量化派的大股東周灝所控制，直至今年4月才將其所持份額出售。然而，臨近上市才將其出售，免不了受市場垢病，特別期間量化派更延長鷹潭廣達的信貸期。  財務數據不大理想，未來業務發展也不容易，其消費平台模式，市場上有美團、京東及抖音等競爭，這些行業巨頭不單擁有絕對的知名度、規模又龐大，用戶粘性極強，特別是量化派的平台缺乏內容驅動及社交裂變的能力，想在市場上分一杯羹，實在是知易行難，反倒是一不留神，其佔率有機被幾家龍頭瓜分。 因此，量化派這次崔護重來縱能成功，投資者還是先觀望，即使以短炒為目標也需多加注意，畢竟今天新股到港上市絡繹不絕，股民要選擇實在多的是。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

簡訊：吉宏股份預告首三季盈利翻倍

跨境社交電商企業廈門吉宏科技股份有限公司（2603.HK; 002603.SZ）周四公布，預計2025年首三季錄得淨利潤2.57億元（3,600萬美元）至2.7億元，按年大增約95.1%至105.3%。 公司表示，受惠於跨境社交電商業務持續高速增長，及紙製快消品包裝業務盈利能力顯著提升，整體營收與盈利能力顯著提升。根據公告，扣除非經常性損益後的淨利潤亦達2億元至2.1億元，同比升幅在55%至65%之間。 吉宏股份成立於2003 年，總部位於廈門，2016年在深交所上市。公司本業原是紙制包裝，初期以產品設計和營銷為基礎，在識別消費者需求方面累積相當經驗，隨後開始拓展跨境社交電商業務，採取「信息找人」的推廣方式，實現「貨找人」的跨境社交電商模式。 今年5月，吉宏股份在港交所掛牌，上市至今股價累升63.2%。盈喜發布後，公司股價周五高開，至中午休市報18.34 港元，升2.17%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
2603.HK 002603.SHE
Jingdong Industrials does industrial e-commerce

京東工業獲中證監備案 距港上市一步之遙

這家中國領先的工業品採購B2B交易平台，上市申請已獲中國證券監管機構備案 重點： 京東工業的港股IPO已獲中國證監會備案，為上市鋪平道路 按40億至70億美元估值區間測算，公司此次募資規模可能超10億美元 　 陽歌 歷經三年等待，電商巨頭京東集團（JD.US; 9618.HK）旗下最新業務單元終臨近上市。我們作此項研判的依據在於，中國證監會官網最新發布的備案通知書顯示，京東集團旗下B2B平台京東工業股份有限公司（JINGDONG Industrials, Inc.）此前擱置的香港公開募股，已獲境外發行上市備案，此類備案是中資企業赴海外（主要面向美國及中國香港）上市必須跨越的關鍵監管門檻。 中國證監會公告顯示，京東工業計劃發售2.53億股普通股。公司2023年首次申報赴港上市，去年二度提交申請，今年3月又進行新一輪申報，但申請本月底即將失效，意味年底前公司很可能重新提交申請。 與聚焦消費者市場的國內電商企業不同，專注企業級產品服務的京東工業將為投資者提供差異化。相較於面向消費者的B2C模式，企業採購單筆交易規模通常更大。然而，大宗訂單往往伴隨更薄的利潤空間。 京東工業正是典型例證，公司2024年毛利率僅16.2%，顯著低於阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）同期的41%和拼多多（PDD.US）截至六月的全年58%的水平。這種差異也有助解釋，為何阿里巴巴將其2007年上市的B2B業務「阿里巴巴網絡有限公司」最終退市，此前該業務上市五年間股價長期低迷。 儘管如此，憑借龐大業務體量及中國市場規模優勢，京東工業仍具相對吸引力。公司在MRO（指非生產原料性質的工業用品）工業品服務（涵蓋辦公清潔耗材及生產維保工具等）領域穩居行業龍頭地位。據3月呈交的上市文件中第三方數據顯示，其立足的中國工業品供應鏈市場規模，2024年達11.4萬億元人民幣（約合1.6萬億美元）。 京東工業指出，2024年龐大市場的數字化滲透率僅6.2%，但預計2029年將升至8.2%。伴隨數字化進程加速，公司深耕的中國工業供應鏈科技與服務市場規模，有望實現近10%的年均復合增長，從2024年的7,000億元增至2029年的1.1萬億元。 雖未在3月的申報文件中披露具體募資目標，但本次IPO獲得諸多重量級機構加持，美銀、高盛及海通擔任承銷商，中信證券與瑞銀出任財務顧問。據悉，2023年申報時擬募資10億美元，考慮到當前香港IPO市場熱況，若該公司提高募資額度也在意料之中。 重量級機構背書 2017年，京東工業自京東集團拆分，若成功上市將成為繼京東集團、京東健康（6618.HK）、京東物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）後第五家上市公司。京東曾於2020年推動旗下京東科技申報科創板，去年也為旗下房地產業務提交類似方案，兩項計劃均未能成行。 估值方面，京東工業2023年通過3億美元融資實現67億美元估值，投資方包括紅杉中國及阿布扎比政府主權基金Mubadala。 若此前成功上市，其估值大概率難以維持。然而，當前港股反彈疊加近年最活躍IPO市場窗口期，局面已明顯改觀。參照全球MRO龍頭應用工業技術（AIT.US）與固安捷（GWW.US）當前約25倍市盈率及2.5倍市銷率的交易水平，若京東工業適用相同估值倍數，依其2024年銷售額及調整後利潤測算，公司估值介於40億至70億美元之間。 相較於當前多數企業增長乏力甚至營收萎縮的整體環境，京東工業的財務狀況相對穩健。其核心優勢在於輕資產運營模式，主要採用客戶需求歸集後向供應商下單的機制，顯著降低存貨風險。這與京東集團主站B2C模式形成鮮明對比，後者需先行採購商品儲備庫存，再根據訂單向消費者分批發貨。 公司在申請文件中稱，「該模式下，大量訂單實現了供應端直發需求端。我們以輕資產的運營模式，打造了一個可擴展的業務，使我們能夠以高效的方式快速擴大規模。」 京東工業的持續經營業務收入從2023年的173億元增至2024年的204億元，同比增長18%。雖然增速尚屬穩健，但需指出，該增幅已較上一年度23%的水平顯著放緩。 公司約94%的營收（去年佔比）來自產品銷售，其餘為服務貢獻。但服務對毛利潤的貢獻率明顯更高，去年約佔總量三分之一，反映出其毛利率遠高於產品銷售業務。不利因素是，過去三年服務收入停滯，所有營收增長均依賴產品銷售提升，最終拉低整體毛利率。 儘管如此，公司盈利表現仍具相當吸引力，2024年淨利潤7.62億元，調整後淨利潤達11億元。對投資者而言，京東工業憑借其主導的市場地位，整體上看起來相對有吸引力。這些優勢疊加當前港股IPO市場熱潮，應可轉化為強勁的市場認購需求，但投資者無疑將密切關注其最終定價策略。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏