國內私募巨頭復星稱,將利用SPAC讓子公司復朗集團上市,後者旗下品牌包括St. John KnitsSergio RossiWolford

重點:

  • 中國私募巨頭復星旗下奢侈品子公司復朗集團,將利用另一家中國大型私募公司春華資本支持的SPAC在美國上市
  • 復朗集團目前處於虧損狀態,但復星認爲該公司可在2024年前實現盈利,前提是它能實現激進的增長預期

陽歌

注意了,全世界。中國正在全球範圍爭奪投資者對奢侈品品牌的投資資金。有消息稱,中國的復星國際(0656.HK)正準備利用捷徑讓新成立的子公司復朗集團在美上市

這次上市交易涉及幾個如雷貫耳的名字,將採用SPAC方式進行。SPAC是一種只有現金的公開交易的空殼公司,如今在華爾街十分風靡。

雖然復星和許多知名夥伴宣布其計劃時引起了轟動,但投資者似乎對這個消息十分茫然。或許是因爲,雖然聽上去天花亂墜,但復朗集團自身估值並不高,它也承認,最早在2024年左右才能實現盈利。

我們稍後將研究它的財務數據,包括對復朗集團而言非常激進的一些增長預期。復朗集團是復星不久前才通過一系列收購交易組建起來的。但是首先,我們來看看這次後門上市背後的大腕,因爲它們真是了不得的大傢伙。

首先是復星國際的母公司復星集團,它可以說是中國最大的私募投資機構。然後是另一家著名中國私募公司春華資本,其創始人是前高盛大中華區業務負責人,它旗下的Primavera Capital Acquisition Corp. 將通過反向收購的方式幫助復朗集團上市。

復朗集團旗下的品牌也比較有名,包括Lanvin本身,還有意大利奢侈品鞋履製造商Sergio Rossi;美國女裝品牌St. John Knits;奧地利內衣專家Wolford;以及意大利男裝品牌Caruso。還有一些知名投資者將會參與此次上市,包括日本貿易公司伊藤忠商事(8001.T),以及奢侈品鞋履製造商九興控股(1836.HK)。

復星爲復朗制定的上市計劃類似於其另一家子公司復星旅游文化集團(1992.HK),後者基於其2015年收購的連鎖度假村品牌Club Med。簡而言之,它希望利用深厚的中國背景,把這些大型全球品牌帶給正在尋找更多度假選擇和奢侈品的一代中國新貴。

一份類似招股說明書的文件宣布了該交易,它援引最新的貝恩-阿爾塔伽馬奢侈品世界市場研究(Bain-Altagamma Luxury Goods Worldwide Market Study)稱,預計到2025年,中國將佔全球奢侈品銷售的一半,全球奢侈品消費届時將達到4,300億美元。相比之下,大中華區目前僅佔復朗集團總銷售額的14%。歐洲佔了將近一半,約三分之一來自北美——其中很大一部分來自美國的St. John Knits品牌。

因此,顯然中國和北美都有充足的增長空間,復朗稱它們將成爲傳統實體店增長與快速增長的電商業務相結合的兩個重點區域。該公司目前在全世界擁有約300家此類門店,計劃大幅提升門店數量,到2025年再開200家。

樂觀的增長預測

了解這些定性背景之後,我們將用接下來的篇幅仔細看看該公司的許多數字,就從它的上市條款開始。

根據協議,復朗將把所有資產轉移到Primavera Capital Acquisition Corp.,並獲得這家SPAC的65%股份。消息公布後,SPAC的股價沒有太大波動,這表明投資者可能認爲SPAC目前5.3億美元的市值是合理的。復朗的股東還將獲得5.44億美元的現金,使得該交易的價值達到約9億美元。

相比之下,復星估計復朗現在的企業價值高達15億美元,股權價值最高可達19億美元。因此,基於交易價值和復星自己的估值之間的差距,顯然該股還有一定的上升潛力——如果你相信復星估值的話。

復星表示,根據今年4.73億歐元(33億元)的銷售額預測,復朗的市銷率估值爲2.7倍。全球領頭羊LVMH集團(MC.PA)的市銷率爲4.9倍,古馳母公司開雲集團(KER.PA)爲4.1倍,愛馬仕(RMS.PA)則高達14.5倍,所以相比之下,這個數字看起來相當溫和。

低這麽多的一個主要原因可能是,復朗是一家新的集團,而且一直處於虧損狀態。復星2018年才收購浪凡品牌,之後陸續收購其他大多數品牌。如果能够實現復星雄心勃勃的增長預期,該集團預計要到2024年才能實現盈利。 

在這方面,復星表示,它相信復朗在年收入跨過6億歐元的門檻時可以實現盈利。相比之下,該公司去年的收入估值(pro forma revenue)爲3.33億歐元,較2020年小幅增長23%。該公司預計,今年的收入將增長42%,達到4.73億歐元,到2025年,這一數字將達到9.89億歐元,是2021年的三倍。

在中國的快速擴張將是實現這一增長的重要因素,該公司還表示,它預計未來至少有一宗重大收購將爲總收入作出貢獻。

我們可以通過復星旅文,看看復星過去將全球品牌帶入中國市場方面做得如何。坦白說,記錄看起來並沒有那麽令人印象深刻,儘管與全球疫情可能有一定關係,後者在總體上對旅行造成了巨大影響。

根據復星旅文本周早些時候發布的年報,去年中國僅佔復星旅游核心業務Club Med收入的6.6%,與2020年6.4%的業務量基本持平,比2019年的5.9%略有改善。復星旅文還在海南島南部建了一個巨大的度假村,這將使其中國大陸業務的收入大約增加三倍,佔到其總收入的20%左右。

雖然取得了進展,但與復星對中國市場的期待相比,這一數字仍然相對較小。當然,奢侈品和旅游業是兩碼事。但如果說有什麽不同的話,那就是復星旅文的例子表明,將中國市場的宏大願景轉變爲現實往往是一個漫長且艱難的過程。

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新聞

簡訊:金利來私有化計劃未獲股東批准

服裝品牌金利來集團有限公司(0533.HK)上周五公布,大股東兼主席曾智明建議將公司私有化之計劃,在法院會議上未獲股東批准,其中,贊成及反對分別佔出席投票的股東股數55.332%及44.668%。因此,建議及計劃已告失效。 曾智明於去年12月提出私有化計劃,理由是公司估值偏低,且20年來並未在市場上集資,上市地位「無關緊要」。其出價每股1.5232港元雖較當時市價溢價約24.85%,但較截至去年6月底止股東應佔每股資產淨值(NAV)4.4741港元,折讓約65.95%。 根據年報,金利來去年收入12.2億港元(1.57億美元),同比下滑8.4%,淨利潤則下滑19.9%至9,310萬港元。截至去年底,公司銀行存款、現金及現金等價物約10.5億港元。公司投資物業及發展中物業資產賬面總價值逾33億港元。 公司股價周一大幅低開39.6%,報0.9港元,至中午收市報1.05港元,跌29.53%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:招股集資310億元 寧德時代勢成今年新股王

動力電池生產商寧德時代新能源科技股份有限公司(3750.HK, 300750.SZ)周一公開招股,發售近1.18億股,7.5%在港公開發售,每股價不超過263元,集資總額達310億元。 據彭博消息,寧德時代的發售將採取「Reg S」方式,即不會向美國境內投資者售股,目的是減低美國的風險。 公司過去三年的盈利持續增長,2022年至2024年分別為335億元人民幣(下同)、473億元及553億元。 寧德時代的基石投資者包括有科威特投資局(KIA)及中石化,各投資5億美元,另外內地私募之王高瓴亦投資2億美元。集資所得約90%用於推進匈牙利項目第一及二期建設,約10%用於一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
MGM China loses momentum as Macau gaming revenue shows fatigue

澳門賭收疲態畢現 美高梅中國成強弩之末?

曾被投資銀行看好的美高梅中國,業績經過疫後一輪急升,今年首季度已出現回軟 重點: 首季收入同比下跌逾3% 貴賓廳業績跌幅達五成   劉智恒 澳門賭收經過疫後兩年一路狂奔後,已開始放緩下來,受到大環境的影響,去年被證劵界看好的美高梅中國控股有限公司(2282.HK)也難獨善其身,今年首季度業績按年出現下滑。 集團的首季總收入接近80億港元(下同),按年下跌3.2%,經調整EBITDA(息、稅折舊及攤銷前盈利)為23.68億元,同比下跌5.5%。集團解釋,主要由於主場地賭枱投注額同比減少,導致娛樂場收益下跌所致。 美高梅中國在澳門有兩個賭場,位於澳門半島的澳門美高梅,主場賭枱投投注額按年跌7.4%至133.7億元;位於路氹的美獅美高梅,主場地投注額為148.5億元,同比下跌近4%。 貴賓廳業務挫五成 更教人吃驚的是貴賓廳賭枱轉碼數出現頗大跌幅,澳門美高梅由2024年首季的121.5億元,下挫近49%至62.37億元。美獅美高梅則由去年首季度的530億元,急跌至262.7億元,跌幅高達50%。 美高梅中國沒解釋貴賓廳收入勁跌的原因,但早前公布首季業績的金沙(1928.HK),貴賓廳的收入跌幅相對輕微,按年只跌一成多,因此相信美高梅中國貴賓廳業務部份被競爭對手搶走,部份是因中國內地經濟疲弱,大客戶數量減少,以及他們的博彩注碼下跌所致。 博彩以外,酒店的業務表現也出現倒退,首季入住率雖然能與去年同期持平,平均達93%以上水平,但每間可供入住客房收益(REPAR)就出現較大跌幅,美獅美高梅由去年首季的2,631元,跌21%至2,066元;澳門美高梅跌幅更大,由去年首季的3,061元,跌23%至2,346元。 澳月賭收不足200億 美高梅中國除自身貴賓廳業務大幅下滑外,最大挑戰是澳門賭收已有見頂迹像。主要原因在新的博彩法例下,賭場的運營模式改變,賭廳不能再外包,中介人只能收取佣金卻不能攤分盈利,令賭廳中介人的積極性大大減低;加上現時內地禁止賭場北上拉客,亦影響澳門博彩收入。相信澳門的賭收要重回高峰時全年3,000億元的水平,可能性微乎其微。 澳門博監局公布上月澳門賭收,博彩毛收入按年只微升1.7%至188.6億澳門元,但按月下跌4.1%,而且已是連續兩月的下跌,博彩收入疲態畢現。 澳門政府去年底估計2025年賭收達2,400億澳門元,按年增長11%。按此推算,當地每月平均賭收要有200億澳門元才可達全年目標;但今年首四個月,每月的賭收均低於此數,似乎今年賭收未必可以達標。在整體博彩業收益已達到或接近天花板的環境下,美高梅業務要進一步增長,毫無疑問受到限制。 貿易戰下沒贏家 貿易戰亦令澳門博彩業蒙上陰霾,雖然澳門以博彩為主,經濟收益八成來自賭收,美國的貿易佔比微不足道,然而貿易戰影響全球經濟,當海外及中國內地經濟走下坡時,人們的旅遊與消費自然大打折構,澳門的遊客量很大機會減少,手緊下博彩意欲亦會下跌。 早前澳門特首岑浩輝在施政報告發表時也公開表示,中美貿易戰升級對澳構成的直接影響較小,但承認會間接影響當地的旅遊及博彩業。 美國大加關稅後,短期未必見到影響,相信半年或一年後,各地政府公布的經濟數據有機下滑,上市企業的收益會受壓,業績下跌或調整無可避免,影響將陸續浮現。 六大博企重續賭牌時,美高梅中國因所獲賭枱分配大增36%至750張,一度成為最大贏家,證劵界紛紛看好前景。然而在博彩大環境放緩、未來經濟充滿隱憂,加上美高梅中國在貴賓廳業務的受壓,業績不容易有突破,股價的上升空間已受到局限。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:盈收下滑 汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家(ATHM.US;2518.HK)周四披露,受中國車市持續低迷影響,首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟,公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。 截至3月底的首季度,汽車之家實現營收14.5億元,低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元,線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%,從3.8億元跌至3.41億元。 業務承壓之際,汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人,較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%,年內累計跌幅約3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏