審計協議解退市危機中概股仍屬意港交所

2022年09月02日

中美簽署審計監管合作協議後，市場對其能否順利執行仍存在懷疑，有分析相信中概股為保上市地位，到港股「雙重主要上市」仍然是大勢所趨

重點：

協議將容許美國監管機構在香港查閱中概股的審計紀錄，有報道稱，阿里巴巴將成為首批被審計的中國公司之一
瑞銀估計，如果所有在美國上市的中概股從紐約退市並轉移到香港，港股交易額可能會上升25%

羅小芹

中美監管機構上周五簽署審計監管合作協議，為緩解中概股集體退市危機邁出重要一步，消息傳出，科網巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)是首批接受審計調查的公司之一。有市場人士認為，美方能否「無障礙」審查中概股會計帳目，仍然存在很多未知之數。

單是這種風險，就有可能為正在進行的遷移敞開大門，有幾十家中國最大的美國上市公司，已轉移到香港進行第二次上市，以對沖未來從紐約除牌的可能性。更重要的是，如果這些企業能在美國和香港「雙重主要上市」，從長遠來看，仍可能成為在未來緊張局勢中，保護公司上市地位的首選。這樣的上市也帶來了一些其他優勢，比如接近24小時的交易，並使中國大陸的投資者更容易投資這些股票。

中國公司赴美上市的歷史已經22年，早於2011年前後，被指存在會計違規行為的企業便多達數十家，當時沽空機構渾水研究(Muddy Waters)就對第一波在美上市的中概股發動沽空狙擊，不少被盯上的中概股其後被證實財務造假，最終不是退市便是股價暴跌，喚起美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)對中概股審計質量的高度關注。

直到2020年底，時任美國總統特朗普簽署的《外國公司問責法案》(HFCAA)最終修正案規定，如果外國控股公司連續三年不符合美國會計標準，便有機會從美國交易所摘牌，即該些公司最快2024年從美退市。由於未符合美國會計標準的外國控股公司有九成為中概股，HFCAA法案的出台，被認為是衝著中概股而來。

基於兩國對中概股審計事宜遲遲未達成共識，美國證交會(SEC)主席Gary Gensler今年7月底向中方提出最後通牒，如果想在美上市的中概股能夠保留上市地位，中美官員必須在短期內就查閱中國公司的會計底稿達成協議。中國證監會和財政部終於在8月26日與美方PCAOB達成審計監管合作協議，為緩解退市危機踏出重要一步。

阿里巴巴受查

據《路透社》周二引述三名知情人士消息報道，阿里巴巴、京東(JD.US; 9618.HK)與百勝中國(YUMC.US; 9987,HK)將成為PCAOB在香港進行審計檢查的第一批美國中概股。

儘管取得了突破，但市場仍然擔心協議的實際執行不會很順利。正如我們週一的報道所言，中國和美國監管機構事後發佈關於該協定的不同公告版本顯示，雙方對該協定的理解可能存在重大差異。只要美國退市威脅仍然存在，香港則可能成為受惠者。

以中證監的角度來看，隨着中國《數據安全法》、《個人信息保護法》等信息安全相關法律法規陸續實施，企業有義務遵守中國法律，因此中概股能否無限制地任由PCAOB查閱企業審計訊息，仍然存在暗湧。相反，美方卻表態不接受中國對審查底稿的任何限制，說穿了就是「寸步不讓」，因此市場對於雙方能否順利合作，仍然存在質疑。

凱基亞洲投資策略部主管溫傑對中美能否落實協議有所保留。他說，美方要求必須讓PCAOB監管人員在香港審閱所有底稿資料。然而，是否真的所有資料都可以任由查閱？因為底稿不乏敏感信息，而且與內地實施的信息安全法規有相關性，若然最後並非所有資料都能查閱，他擔憂美方會否就此作罷。

分歧不易解決

「中美協議對港股的利好作用已經在上周反映，投資者無需對此有太大期望，未來港股走勢將聚焦於中概股業績、美國加息步伐和中國經濟表現等基本面。」溫傑說。

溫傑估計，由於中美關係難復從前般友好，即使雙方達成合作協議，中概股基於減低退市風險，同時擴大投資者基礎，將港股列為紐約以外的第一上市地點，仍然是大勢所趨。以即將被PCAOB調查的阿里巴巴為例，其港股主要上市地位的申請已獲聯交所確認，預計今年底完成美股與港股的「雙重主要上市」地位。許多其他在美國上市的公司也在採取類似的行動，既在香港上市，又將現有在港股的第二上市地升級為第一上市地。

除了阿里巴巴外，百濟神州(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)、理想汽車(LI.US; 2015.HK)與嗶哩嗶哩(BILI.US; 9626.HK)的雙重主要上市申請已獲港交所確認。瑞銀發表報告稱，如果所有中概股在美國退市並轉到港股，估計港股的日均成交額可以增加20%至25%，又認為中概股登陸港股，可以協助鞏固港交所作為中國公司離岸上市中心的地位。

智易東方證券行政總裁藺常念則稱，美方立場比中方更強硬，預計執行過程不會太過順利，但他相信中方會從善如流，盡量配合美方要求。環顧在美國上市的接近200多只中概股，他估計中美監管機構更易在大型科企如阿里巴巴等取得妥協，原因是這些企業推動中國經濟發展，創造大量工作職位，也是美國大型基金的投資對象。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

財經

中證監, 百濟神州, 美國證交會, 理想汽車, 小鵬汽車, 外國公司問責法, 嗶哩嗶哩, 雙重主要上市, 中美審計協議

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：稅負增加李寧中期盈利跌11%

李寧有限公司（2331.HK）周四公布，2025年上半年收入148.17億元，按年增長3.3%，但淨利潤按年下跌11%至17.37億元。派中期股息每股0.3359元，合共8.69億元，較去年減少約11%。公司指出，期內電商渠道收入增長7.4%，特許經銷收入亦升4.4%，成為推動整體業績的主要動力。不過，直營銷售因門店網絡調整及消費場景轉移影響而下降3.4%，抵銷部分增長動能。產品結構方面，鞋類收入按年升近5%，器材及配件大增23.7%，惟服裝收入下滑3.4%。盈利下滑主因來自毛利率下降及稅負率上升。期內毛利率降至50%，較去年同期回落0.4個百分點，主要因直營折扣加大及渠道結構變化所致。同時，稅負率顯著上升至33.3%，進一步壓縮盈利空間。李寧股價周五高開，至中午休市報19.33港元，升6.74%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

2331.HK

簡訊：圓通國際虧損擴大中期蝕6,000萬

快遞公司圓通國際快遞供應鏈科技有限公司（6123.HK）周四公布中期業績，收入大幅下跌52.5%至14.14億元，股東應佔虧損由去年同期的4,210萬元，增加43%至6,040萬元。來自海運業務的分部業績續下滑，較去年同期減少61.8%至930萬元，空運業務的分部業績則續錄得虧損，並從去年蝕100萬元擴大至虧損5,310萬元。虧損進一步擴大，主要是美國關稅政策影響收入及毛利，而集團戰略性地縮減部分低毛利率及回款周期較長業務，亦導致收入及毛利減少。同時，集團持續加強科研、加大國際化人才引進與培養、全面推動向智能化轉型升級，亦令開支增加。圓通國際周五開平開報1.24元，過去一年高位下調29%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

6123.HK

走出雅居樂暴雷陰霾雅生活預告上半年扭虧

雅生活在房企債務風暴中選擇強硬自救，以訴訟追收與工抵資產斷尾止損，成功扭轉去年逾16億元虧損，預告上半年盈利3至4億元重點：公司上半年盈利3至4億元，去年同期為虧損16億元透過訴訟追收與工抵資產等手段，成功壓縮關聯公司應收帳款風險李世達在中國的這場房地產風暴中，物業管理公司通常被視為「相對安全」的資產，因為它們屬於輕資產模式，現金流穩定，甚至能為陷入困境的母公司提供變現的機會。然而，當母公司債務危機持續惡化，物管企業也難以獨善其身。雅生活智慧城市服務股份有限公司（3319.HK）正是一個典型的代表。去年上半年，雅生活因大幅計提關聯公司雅居樂（3383.HK）的應收款減值而錄得逾16億元虧損。但時隔一年後，雅生活卻交出截然不同的盈利預告：2025年上半年預計盈利介乎3億至4億元。扭虧為盈的背後，雅生活顯然做對了什麼。採取訴訟手段雅生活的自救行動主要圍繞如何處理與雅居樂的財務糾葛展開。公告顯示，公司在2024年下半年起，對關聯交易採取了更嚴格的合同條款設計，以縮短回款周期並減少壞賬暴露。雅生活明顯向外傳達訊息，關聯公司不能長期拖欠款項，而希望用制度和流程將風險控制在早期。另一個動作是接受工抵資產，用工程項目中的資產抵消應收款，這種做法在房企普遍缺乏現金的背景下，成為一種務實選擇。雖然流動性差，但相比壞賬全額撇掉，仍能部分對沖風險。更進一步，公司也對業務結構進行調整，把重心放回物業管理和城市服務等能帶來穩定現金流的核心板塊，對房地產相關的外延增值服務則大幅收縮。過去一年，許多物管公司都在努力拓展第三方市場，但雅生活的特別之處，在於它選擇不留情面，直接「斷尾求生」，不再讓自己被高風險業務綁架。現金流是最真實的語言，雅生活公告中明確提到，公司經營性現金流相較去年有明顯改善。與此同時，雅生活還完成了兩筆關聯收購，將雅居樂旗下環保企業收入囊中，總金額約6,000萬元，為雅生活拓展了城市服務與環保板塊的新收入來源，也為未來經營現金流增添了潛在支撐。股價半年累漲三成市場對這份盈利預告的反應是直接而迅速的。盈喜公布後首個交易日，雅生活股價當日大漲13.6%，報3.55港元，過去半年累漲近三成。相比下，恒大物業（6666.HK）在恒大集團（3333.HK）爆雷後，被曝出約134億元資金被母企挪用，資金鏈一度斷裂，欠缺獨立修復能力，只能等待清盤人安排。在恒大集團即將退市之際，傳出正在為恒大物業尋找買家。恒大物業今年以來股價累升24%，主要受到消息面帶動。另外，世茂服務（0873.HK）則在維持主業的情況下，持續減少對母企物業的依賴，開始切入商業綜合體、辦公樓、酒店運營管理等領域，但去年業績仍陷虧損，盈利能力尚未改善；融創服務（1516.HK）則因母企流動性壓力過大，選擇「收縮戰線」，退出非核心業務，例如出售彰泰服務股權，把資源集中於一二線城市。兩家公司尚未公布最新半年報，但在今年以來物管股回暖帶動下，股價都有不錯表現。不過，短期內市場的熱情並不代表風險完全解除。雅居樂的債務壓力依然存在，若未來再次陷入流動性困境，仍可能波及雅生活。此外，雅生活雖已加快第三方項目拓展，但目前規模仍有限，要真正擺脫對依賴，仍需更多時間和資源投入。雅生活的確展現出逐步脫離母企風險的能力與企圖心。以當前股價對應2025年預期盈利來看，估值仍低於疫情前水平，處於「價值修復」階段。若能進一步擴大第三方市場並保持正向現金流，股價仍有上行空間。不過，母企雅居樂的債務不確定性仍是最大變數，投資者宜關注政策支持與行業整合進度，現階段仍應保持審慎。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

3319.HK

简讯：逸仙電商營收增37%，彩妝品重返增長軌道

美妝零售商逸仙控股有限公司(YSG.US)周四公告稱，受惠於彩妝品類銷售回暖與護膚品強勁增長，二季度營收同比增長36.8%至10.9億元。逸仙財報顯示，本季度護膚品銷售額達5.81億元，較去年同期的3.25億元猛增78.7%。彩妝品類銷售額增長8.8%，扭轉了一季度下滑10%的頹勢。護膚類加速擴張，使其在本季度總營收佔比達到53%，超越彩妝成業績主力。公司預計三季度營收增速將放緩至15%至30%間，當期營收預測為7.79億元至8.8億元。二季度淨虧損由去年同期的8,550萬元收窄至1,950萬元。按非公認會計准則，二季度實現盈利，當季非GAAP淨利潤達1,150萬元。財報發布後，逸仙控股周四股價上漲0.6%至9.60美元，該股年初至今累計漲幅約130%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月22日

YSG.US

重點：