宜明昂科獲禮來支持冀藉腫瘤新療法上市 - Bamboo Works - China stock insights for global investors

2023年03月31日

這家專注於腫瘤治療熱門賽道的創新藥企業，雖然未有任何收益，但估值卻遠高於在美國上市的同業

重點：

宜明昂科的核心產品是中國首個進入臨床階段的SIRPα-Fc融合蛋白，預計第四季啟動關鍵性試驗
該公司自成立以來經歷6輪融資，獲跨國藥企禮來成為最大機構投資者，期望藉醫藥板塊回暖成功上市

莫莉

生物醫藥行業逐漸回暖，赴港上市活動也重新活躍起來。尚未盈利的創新藥企業宜明昂科生物醫藥技術(上海)股份有限公司去年6月曾向港交所遞交上市申請，但6個月後招股書失效。更新了去年的財務數據後，該公司上周日再接再厲，仍然由摩根士丹利和中金公司擔任其聯席承銷人。

初步招股文件顯示，宜明昂科成立於2015年6月，致力於開發新一代腫瘤免疫療法，擁有十多款創新候選藥物管線，其中8個項目已經進入臨床階段。詃公司暫無實現商業化的產品，向外授權的收入也極其有限，僅於2019年與未公佈名稱的第三方訂立過技術轉讓協議，獲得一定的里程碑付款。

過去兩年，宜明昂科僅確認收入507萬元及54萬元，來自2019年與一名獨立第三方簽訂技術轉讓協議項下的授權許可費、銷售細胞株及其他產品，以及提供檢測服務。與其他醫藥公司一樣，研發的持續投入帶來高昂開支，過去兩年的相關支出分別為1.76億元和2.77億元，而期內則錄得7.33億元和4.03億元淨虧損；公司稱，去年淨虧損減少，主要由於投資者優先權按公允價值的虧損計算，已在2022年1月終止。

宜明昂科的核心產品IMM01(SIRPα-Fc融合蛋白)是新一代CD47靶向分子，是中國首個進入臨床階段的SIRPα-Fc融合蛋白，IMM01可以作為單藥或與其他藥物聯用，有望用於多種血液腫瘤和實體瘤的治療，包括淋巴瘤、急性髓系白血病、小細胞肺癌等患者眾多的癌種。在各個管線中，進展最快的是IMM01與硼替佐米和地塞米松治療多發性骨髓瘤的聯合療法，已經於 2022 年 1 月開始 Ib/II 期臨床試驗，預計今年四季度啟動關鍵性試驗。

專注腫瘤研發熱點

腫瘤免疫是一種革命性的癌症療法，旨在通過刺激和啟動患者自身的免疫系統來消滅癌細胞，而 CD47靶點的藥物研發被認為是繼PD-1之後，又一個腫瘤藥物研發熱點。相比PD-1/PD-L1僅有約20%的患者響應率(Response Rate)，CD47的效果更好。

CD47是一種廣泛表達於多種癌細胞表面的糖蛋白，通過與巨噬細胞上表達的抑制性受體SIRPα結合，傳遞「別吃我」的信號，以抑制巨噬細胞的腫瘤吞噬作用。巨噬細胞作為一種主要的先天免疫細胞，廣泛分佈於多種腫瘤類型中。由於CD47的靶向藥物可以阻斷信號，讓巨噬細胞攻擊腫瘤細胞，因此成為目前最有開發前景的腫瘤免疫靶點之一。

由於PD-1/PD-L1的賽道已相當擁擠，全球許多創新藥企業已開始在CD47佈局，正在臨床開發的CD47/SIRPα靶向候選藥物已經有52種。宜明昂科擁有11款靶向CD47的創新藥組合，除了進展最快的IMM01之外，雙抗注射用IMM0306已經在今年3 月在中國開始 IIa 期臨床試驗。

許多跨國製藥公司也通過數十億美元的授權引入或併購交易，以便快速進入CD47領域。2020年3月，吉利德(GILD.US)以49億美元(337億元)收購專門開發研究CD47靶向藥物的Forty Seven及其CD47靶向抗體項目；同年9月，艾伯維(ABBV.US)以最高達29.4億美元的付款，從天境生物(IMAB.US)獲得處於臨床階段的CD47抗體於大中華區以外的全球獨家權利。

宜明昂科招股書援引的研究預計，隨著首款該類藥物有望在2024年上市，CD47/SIRPα靶向治療的全球市場有望迅速擴大。這個市場預計將從2024年的2億美元增加到2030年的124億美元，期間複合年增長率為108.2%。

估值高於美股同業

事實上，目前尚無CD47靶點的藥物獲批上市，可能因為它在藥物設計和開發方面存在較高門檻。因為CD47抗體在攻擊腫瘤細胞的同時，會與正常紅細胞結合從而引起血液學副作用，例如嚴重貧血，這使得CD47抗體作為癌症治療手段的研發和臨床應用受到阻礙。不過，申請臨床試驗的研發者已解決此類不足。

宜明昂科自成立以來經歷6輪融資，從2015年的Pre-A輪融資的估值7,143萬元，已升至2022年1月最後一輪融資的8.3億美元，估值上升了80倍以上。其中，禮來公司(LLY.US)、陽光人壽、張科領弋思齊創投和Greater Bay Area Fund等機構投資者曾參與融資。在IPO之前，禮來持股份額高達12.25%，是最大的機構股東。

由於融資節奏相對穩健，宜明昂科手頭尚算寬裕。截至2022年底，公司銀行結餘及現金達6.35億元，並表明足以承擔未來12個月以上至少125%的成本。至於本次上市募集的資金，將主要用於核心產品IMM01的臨床試驗、籌備註冊申請及商業化計畫，以及新生產設施。

宜明昂科尚無產品收入和盈利，也未有任何招股詳情。參考中國CD47領域的龍頭天境生物，其最近市值僅2.6億美元，遠低於宜明昂科C輪融資的8.3億美元估值。天境生物不僅擁有超過20個創新藥研發管線，CD47抗體也得到跨國藥企的高額訂單，不過港股市場的估值一般比美股存在溢價，宜明昂科日後能否以較高估值上市，還要參考其核心產品研發進展。

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醫療保健/生物技術, 新股

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新聞

CTG Duty Free is a leader in China’s duty-free market with roughly 200 shops.

快訊：中國中免獲摩根大通增持

最新：據港交所網頁顯示，中國旅遊集團中免股份有限公司(1880.HK; 601888.SH)獲摩根大通在4月10日增持約12.6萬股，持股比例由7.89%增至8%。利好：對於一家上市公司而言，獲得主要股東增持股份是利好信號，意味其可能對公司前景存在正面看法。值得關注：由於摩根大通增持的每股平均價約為72.94港元，若以今日的股價水平計算，這宗交易已暫時錄得帳面虧損。深度：2009年已在上海掛牌的中國中免，是中國唯一覆蓋全免稅銷售管道的零售營運商，公司經營近200家零售店鋪，是中國免稅市場的龍頭企業。該公司去年8月在港股上市，成功籌集184億港元，成為全年「集資王」。雖然其盈利去年重拾升軌，但其管理層近年頻繁變動，加上董事長李剛上任不到9個月後，去年10月突然離世，難免會引起市場憂慮，對其股價可能添上一層陰霾。市場反應：中國中免的港股周二下挫，中午收市軟1.6%至66.95港元，貼近過去52周的低位。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月16日

1880.HK 601888.SHG

Shimao Group was put into liquidation by CCB

建行入稟清盤世茂中資行開展房企追債潮

中國房地產開發商世茂遭國有銀行入稟清盤。國有銀行對本國房企採取法律行動，或許意味著這波房地產調整期已進入新階段重點：截至去年底，世茂淨負債率高達473.2% 建行亞洲今年已對三家香港上市的中國地產商採取法律行動李世達中國房地產市場已進入深度調整階段，自今年1月中國恒大(3333.HK)遭香港法院頒布強制清盤令後，陸續有中國房企債權人拿起法律武器，向法院提出清盤呈請。其中，中國國有銀行也加入這個行列。國有銀行一方面透過白名單給予項目融資支持，一方面似乎也正以法律手段收回資金。曾在中國房地產企業名列前茅的世茂集團控股有限公司(0813.HK)近日公布，債權人中國建設銀行(亞洲)股份有限公司(下稱建行亞洲，中國建設銀行全資附屬公司)已向法院提交清盤呈請，涉及債務金額達15.8億港元(14.6億元)。公告一出，世茂股價當天即時狂瀉18.7%，寫下歷史最低的0.37港元。世茂表示，公司將在稍後階段結合其境外重組的進度，考慮是否需要向高等法院申請「認可令」。對於遭國有銀行興訟，世茂表示將「極力反對這項呈請，並持續推進境外債務重組」，為其利益相關方創造最大價值。世茂認為，這項清盤呈請「並不代表公司境外債權人及其他相關方的共同利益」。在北京、上海、香港等城市擁有寫字樓、住宅樓、酒店、商場的世茂，是自2021年中國監管機構收緊房企監管後，眾多出現境外債務違約的公司之一。2022年7月，世茂未能支付10億美元的境外債券利息和本金，至今累計已有高達117億美元債務違約。建行續起訴房企經歷18個月的談判，世茂於2023年12月向債權人提交了離岸債務重組條款。世茂今年3月在其擬議的境外債務重組條款中，為債權人提供了多種選擇，包括將債務轉換爲六年或九年期的票據或貸款，或零息強制可轉換債券等。其中可轉債方案年期為一年，按每股8.5港元的轉股價格將其持有債券轉換為公司股份。不過，該轉股價格是目前世茂股價的20多倍，債權人認為條件較差。持有該公司25%以上未償海外債券的主要債權人團體表示，這些條款「損害了債權人的利益」。漫長的協商過程，難以令人滿意的條件，都讓債權人漸漸失去耐心。債權人之一的德意志銀行，就曾表示方案不可接受，預告準備在香港採取法律行動，沒想到被建行亞洲搶先。事實上，這不是近期建行亞洲第一次對中國房企採取法律行動。今年2月26日，建行亞洲對大發地產(6111.HK)就3.6億美元未償還債務向法院提出清盤呈請；不到一個月的3月20日，建行亞洲又對德信中國(2019.HK)提出清盤呈請，涉及2022年12月到期的9.95%優先票據及應計利息共3.5億美元。加上4月的世茂，建行亞洲三個月內已將三間本國房企告上法院。世茂16項目入白名單中國監管機構今年1月推出專案融資「房地產融資協調機制」（俗稱「白名單」）措施，國有銀行：中國工商銀行(1398.HK;601398.SH)、中國農業銀行(1288.HK;601288.SH)、中國銀行(3988.HK;601988.SH)、中國建設銀行(0939.HK;601939.SH)與中國交通銀行 (3328.HK;601328.SH)。預計將承接逾8,200個住宅項目，貸款總額將高達3.2萬億元。值得注意的是，「白名單」措施關注的是「保交樓」，而非「救房企」。即使國有銀行對房企旗下項目發放貸款，也不代表放棄對其債務採取法律行動。例如世茂在「白名單」試點城市就申報了40個房地產項目，有16個獲得入圍，其中對接的銀行團中就包括了建設銀行。一手借錢給你保交樓，另一手入稟法院，即使是國有銀行也沒得商量。隨著近年房地產下行嚴重不景氣，房地產行業的不良貸款快速增加。根據日經新聞統計27家在香港上市的中大型銀行財報發現，去年中國房地產行業的不良貸款總額按年上升了27%。而在四大國有銀行中，房地產不良貸款增幅最大的，就是建設銀行。根據建設銀行3月底公布的年報，2023房地產相關不良貸款為482億元，較2022年的336億元大增43%，增幅在四大國有銀行中居冠。房地產不良貸款率也從4.4%增加到5.6%。核數師無法表示意見所謂天助自助者，陷入債務危機的房企，唯有積極自救才能抓住一線生機。世茂除進行債務重組外，也在甩賣優質資產、提升銷售以盡快回籠資金，但這條路並不順遂。據世茂去年財報，2023年實現營業收入594.6億元，同比下降5.7%；股東應佔虧損約為210.3億元，與2022年相若。截至2023年末，世茂總資產5,432.5億元，總負債4,919.9億元，資產負債率約為88.7%，淨負債率則從2022年的302.2%升至473.2%。值得一提的是，核數師審核業績公告披露，對於財報「無法表示意見」，原因是公司「可能無法在正常經營過程中變現資產和償債」。隨著政策逐漸明朗，各個房企的命運似乎也一一揭曉，各家銀行也開始維護自身權益，相信未來可能會有更多房企遭入稟清盤。中國房地產市場的結構性調整也進入了新的階段。咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月16日

0813.HK

BitFuFu completes SPAC merger, starts trading

快訊：隨著總算力翻倍 BitFuFu用戶成長強勁

最新：數字資產算力服務供應商BitFuFu Inc. (FUFU.US) 周四表示，去年收入增長43.3%至2.84億美元(17.44億元)，淨利潤從2022年的240萬美元增長三倍多至1,050萬美元。利好：公司作出戰略轉變，向雲算力解決方案業務發展，讓來自該業務的收入增長79%至1.78億美元，佔去年的總營收的63%。另外，去年其雲算力用戶也成長了61.5%，達到30萬以上。值得關注：BitFuFu去年沒有從挖礦設備採購、租賃和銷售相關的服務中產生任何收入，而2022年在此三項業務的收入為3,050萬美元。此轉變是公司為更好應對當前加密貨幣市場情況，而作出調整及優化其業務組合。深度：BitFuFu於2020年在新加坡成立，提供數字資產算力服務，並於3月透過與特殊目的收購公司（SPAC）合併而在納斯達克上市。自去年10月以來，比特幣價格上漲近兩倍，BitFuFu的總算力從2022年的11.1 EH/s，倍翻至去年底的22.9 EH/s，同時，為應對日益增長的需求，其托管能力擴展至三大洲24個站點。去年，客戶使用其雲算力解決方案生產的比特幣達到6,756個，幾乎翻了一番。BitFuFu董事長兼首席執行官Leo Lu表示：”根據對市場動態的評估和策略預測，我們在自挖礦和雲算力服務之間，以及在租賃礦機和自有礦機之間靈活分配算力，推動雲算力業務在2023 年快速成長。” 市場反應：周四業績公布後，BitFuFu 股價在紐約下跌 1.4%。記者：陽歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年04月15日

FUFU.US

Established in 2013, Boan was acquired by Luye Pharma in 2019, and then spun off not long after that. It was listed in Hong Kong in late December 2022 after filing twice.

快訊：博安生物押股換3億元貸款

最新：山東博安生物技術股份有限公司(6955.HK)上周五公布，與中國金谷國際信託訂立貸款融資，獲對方提供3億元定期貸款。利好：該公司認為，這項融資有助於推進發展戰略，促使其迅速開發和營銷各種產品，潛在地加快商業化成功的步伐。值得關注：該公司將向貸款人質押7,439萬股，作為償還融資貸款的擔保。深度：博安生物成立於2013年，2019年被綠葉製藥(2186.HK)收購，然後又被分拆，經歷兩次遞表後，2022年12月30日在港交所上市。根據港交所上市規則，未有收入和利潤的生物科技公司可以提交上市申請，但獲批上市後，其名稱結尾需有「B」字供投資者識別風險。不過，依靠兩款生物類似藥的銷售增長，上市僅四個月，該公司就成為第8家在港股「摘B」的生物科技公司。市場反應：博安生物股價周一下跌，中午收市軟1.3%至10.46港元，處於過去52周的中下水平。記者：歐美美欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏