官媒抨擊盲盒敲響投資泡泡瑪特的警號

2024年08月30日

9992.HK

在公布強勁的中期業績一周後，公司因其盲盒式销售玩具会令人上瘾而遭到官方媒體的含蓄抨擊

重點：

泡泡瑪特上半年收入增長62%，利潤增長近一倍，來自中國內地以外的收入增長了兩倍多
收藏「盲盒」玩具有機令人上癮，本周公司受到新華社的抨擊

陽歌

這是一個只在中國才會有的玩具故事。

故事來自泡泡瑪特國際集團有限公司(9992.HK)，集團憑借旗下大受歡迎的收藏玩具系列，取得了巨大成功，這些玩具以「盲盒」的形式銷售，買家要買完打開盒子後，才知道裡面的東西。上周，泡泡瑪特公佈了2024年上半年的傲人業績，包括收入增長62%，利潤增長近一倍，引發了公司股價上漲。

但僅過了一周，本週四中國官媒新華社發表了一篇關於盲盒玩具弊端的文章，給該公司敲響了警鐘。雖然這篇題為《讓未成年人遠離盲盒誘惑》的文章沒有提到任何公司的名字，但泡泡瑪特顯然是一個不言而喻的靶子。

在上周公佈業績後的幾天內，泡泡瑪特股價上漲了12%，但在新華社的文章發佈後，泡泡瑪特的股價在週四一度下跌5%，收盤時跌幅收窄至1.8%。

自泡泡瑪特公佈業績以來，該股上漲逾8%，或許反映投資者認為，新華社的文章並不預示著即將出現監管整頓行動，中國的這種整頓行動很有名。與此同時，通過快速擴張全球業務（這是它重要的多元化舉措之一），泡泡瑪特減少了對變幻莫測的中國本土市場的依賴，這或許也消除了投資者的疑慮。

接下來，我們來仔細研究一下泡泡瑪特的最新業績，借此進一步瞭解泡泡瑪特的中國玩具故事，然後再去細讀新華社那篇令投資者感到震驚的文章。

公司起初是一家傳統玩具製造商，使用從其他公司獲得許可的知識產權(IP)，後來發現可通過開發自己的IP賺更多的錢。在這方面，泡泡瑪特相當成功，目前的產品系列以圍繞Molly、The Monsters和Skullpanda IP開發的玩具為主。

泡泡瑪特還發現，通過把玩具包裝在盲盒中，玩具銷量會更高，並且還能營造一種對其產品的興奮感，就像西方包裝和銷售交易卡的方式一樣。

這種強大的組合幫助泡泡瑪特取得了強勁的兩位數銷售額增長，儘管在當前消費趨於謹慎的環境下，其他中國零售商的銷售停滯不前甚至開始下降。正如我們之前所指出，泡泡瑪特今年上半年的收入從2023年同期的28.1億元增長62%至45.6億元。

雖然期內公司在中國內地的收入增長了32%——在當前環境下並非易事——但其增長背後，更重要的引擎來自它年輕但正在快速擴張的國際業務。這部分業務的規模從去年同期的3.76億元增長了兩倍多，達到13.5億元，因該公司將其全球業務從2022年底的28家實體店，擴展到6月底的92家。同期，其國際機器人商店（基本上是銷售玩具的自動售貨機）也從49家增加到162家。

提高利潤率

泡泡瑪特的玩具有收藏價值，因此能夠收取比許多競爭對手更高的價格，從而實現更高的利潤率。而且它很快發現，外國人願意為玩具收藏支付的溢價比中國愛好者高。

今年上半年，公司的整體毛利率升至64%，高於上年同期的60.4%。其中大部分增長來自包括香港和澳門在內的國際業務，隨著這部分業務的規模擴大，其毛利率從上年同期的62.9%躍升至70.1%。相比之下，公司在中國市場的毛利率要低得多，同期毛利率從60.0%上升了1.5個百分點，至61.5%。

毛利率的大幅提高，加上收入的強勁增長，幫助泡泡瑪特今年上半年的利潤，從去年同期的4.77億元增長近一倍至9.21億元。目前，它的市盈率(P/E)非常強勁，達到37倍，是國內競爭對手名創優品(MNSO.US; 9896.HK)17倍的一倍多。媲美全球玩具巨頭孩之寶(HAS.US)的36倍。

說了這麼多，我們來解析一下新華社的這篇文章及其影響，包括為什麼投資者似乎基本上不以為然。在警告式的標題下，這篇文章繼續將盲盒玩具比作毒品，毫無戒心的未成年人很容易上癮。它還將這種收藏比作一種令人上癮的賭博，因為如果有人買到需求量很大的稀有玩具就相當於「中了頭彩」，這些玩具的售價往往會遠超它們的標價。

這篇文章還提供了一段一分鐘的視頻，視頻中一名警察談到了這兩點，並提到了中國市場監管機構的一項現行規定，禁止向未滿8周歲未成年人銷售盲盒。

近年來，中國監管機構以採取措施保護未成年人，免受此類不道德企業的侵害，最近的一次是限制未成年人玩電子遊戲，這對許多遊戲公司造成了重大打擊。因此，一些人可能會將這篇來自主要官方媒體的文章，解讀為政府的新一輪打擊可能對準盲盒。

雖然存在這種可能性，但現實情況是，新華社更像路透社或美聯社這樣的新聞通訊社，在中國更多的是一家新聞傳播機構，而不是引導輿論。如果同一篇文章出現在中共黨報《人民日報》上，可能會更加令人擔憂。與此同時，泡泡瑪特的國際擴張，有助於緩解對未來可能會遭受整頓的擔憂，清楚地表明瞭對於任何一家擁有足夠資源的中國公司來說，進行地域多元化都是明智之舉。

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簡訊：國富氫能折讓17%配股集資9,099萬港元

氫能儲運設備製造商江蘇國富氫能技術裝備股份有限公司（2582.HK）周日公布，以每股配售價54港元，配售合共最多173萬股新H股，集資總額9,347萬元，所得淨額9,099萬元（1,167萬美元）。配售股份佔經擴大之已發行H股總數及已發行股份總數約2.13%及1.62%。每股配售價較上周五收市價65.1元折讓約17%。公司擬將配售所得款項用於為中國及海外氫能項目，包括但不限於製氫工廠、加氫站及氫氣液化工廠的投資與合作撥付資金。國富氫能上半年錄得收入1.09億元，按年下降19.2%。虧損由上年同期1.12億元，收窄至8,925萬元。公司股價週一低開，至中午休市報64.4港元，跌1.08%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2582.HK

簡訊：大行科工招股集資近4億元

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公開招股，發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，集資3.92億元，本月4日截止認購，8日正式掛牌。公司的自行車銷量由2022年的148,956輛，上升至2024年的229,525輛，複合年增長率24.1%。今年首四個月，銷量93,398輛，同比上升46.5%。公司的收入由2022年的2.54億元增至去年的4.5億元，複合年增長率為33%，期內盈利則由3,140萬元，增至5,230萬元，複合年增長率為29.1%。今年首四個月收入及盈利分別為1.85億元及2150萬元，同比上升46.8%及69.3%。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2543.HK

Luxshare Precision, Apple’s primary mainland supplier, a 300 billion yuan worth empire built up from ground up

最強果鏈企業上市立訊精密從零到3千億王國

果鏈三巨頭之一的立訊精密，近日在港交所遞交上市申請，市傳集資200多億港元重點： 2025年首三個月盈利增長31%至34億元今年7月更成功收購德國的汽車線纜製造商萊尼　劉智恒今年香港新股市場火熱，中國內地企業競相到港上市集資，蘋果在內地供鏈上的三大企業早對港股上市虎視耽耽，藍思科技（6613.HK,300433.SZ）率先於今年7月登陸港股，立訊精密工業股份有限公司（002475.SZ）最近也向港交所遞交上市申請，冀在熾烈的港股市場上集資，並取得一個具國際地位的融資平台。立訊精密的故事，絕對充滿傳奇與勵志，1988年農民出身的王來春，不甘心只當一介農民，更不願在家鄉嫁人而過著平凡的生活，想讓生活更豐足，毅然跑到深圳追求新的人生。適藉富士康在深圳設立首座工廠，王來春加入成為一位流水線工人。王來春做事認真肯拼肯捱，老闆郭台銘慧眼識英雌，十年間將王來春擢升為課長，管理千名員工。但一名工頭又怎能載得下王來春的雄心，1999年她與兄長王來勝一起創業，2004年成立立訊精密，那時主要客戶就是富士康，2010年時來運到，不光成功在深交所上市，更成為蘋果供應鏈廠家，自此公司業務蒸蒸日上，至今A股上市公司市值達3,000億元。立訊精密是一家從事精密智造創新科技的公司，為消費電子、汽車電子、通信與數據中心的全球客戶提供精密零組件、模組到系統的垂直一體化開發，以及智造解決方案。業績佳市佔率高立訊精密的業績表現理想，過去三年拾級而上，2022至2024年間，收入分別是2,140億元、2,319億元及2,688億元，期間盈利為105億元、122億元及146億元。截至今年3月底止，收入為618億元，同比增長18%；賺34億元，同比增加31%。公司預計2025年上半年的純利介乎64.75億至67.45億元，同比增長20%至25%。另外，在市場佔有率方面，根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年銷量計算，在精密智造解決方案行業中，立訊精密排名全球第四，在中國內地排名第一。上市文件又披露，全球平均兩部智能手機、每三部智能可穿戴設備，以及每五部智能汽車中，就有一部使用該公司的產品。布局完善邁向全球化立訊精密近年在業務及地域布局上續見成效，於2016年在越南及多個國家設立生產基地，2019年擴大東南亞產能，完善全球化布局。早於2017年，開始從核心零組件及模組，邁向系統集成的垂直整合，2018年為客戶提供自動化解決方案，2022年深化醫療設備的發展。公司更透過收購合併，壯大各方業務。今年7月完成收購聞泰的ODM業務，以提升消電子定製化的核心競爭力、優化產品組合，以及豐富業務與客戶結構。同期亦完成收購萊尼業務，該公司是具百年歷史的德國汽車線纜及線束製造商。經營現金流走不過，要注意是其經營現金流，過去三年均錄得正現金流入，唯獨今年首三個月卻出現流走66.9億元。公司解釋是預付款及其他應收款增加55.3億元，存貨及合同履約成本又增加34.1億元。今年開局似乎不大理想，經營活動若未能有現金流入，似乎有點不對勁，往後情況怎樣暫時未知，但投資者要多加注意公司公布的變動，究竟是短期還是持續發生的問題？另外，公司的毛利率並不高，2022至今年首三個月，分別是11.9%、11.1%、10.1%及10.5%，而且有出現持續下滑走勢。公司指出，毛利持續走弱，是因產品及解決方案種類繁多，各產品銷售價及利潤率存在差異，而產品組合的調整，可能導致公司盈利能力出現波動。雖存在一點問題，但總體而言，立訊精密正處於業績上升態勢，市佔率又具有一定優勢，同時日漸走向全球布局兼業務多元化，方方面面也展現出優點，公司在港具一定投資價值。7月時藍思科技在港上市，不足兩個月股價已升逾三成，目前市盈率約33倍；而立訊精密現時在深圳上市的A股，市盈率只是23倍，並非處於一個高水平，若香港上市估值維持相若，相信不難獲得理想反應。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東涌和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

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