多款授權引入藥物獲批雲頂新耀商業化見收成

2024年02月02日

1952.HK

雲頂新耀預告表示去年總收入將達到1.24億元至1.26億元，較2022年大幅增長868%至884%

重點：

業績增長主要受惠於兩款重磅產品商業化上市，公司還預計今年將在大中華區和韓國、新加坡等國家陸續推出多款重磅新藥
現有的12款研發管線中有10款來自授權引入，與吉利德的一次轉手交易，賺得超過3億美元差價

莫莉

對於採用授權引入(License-in)模式的創新藥企而言，高價引入的臨床管線能否實現商業價值，就如同賭搏一樣，考驗的是團隊的預見性與判斷力。不過，在蕭條的市場環境下，大手筆開支的授權引入已經快速降溫，投資者更期待的是真金白銀的入帳。作為該模式的佼佼者，雲頂新耀有限公司(1952.HK)正走在商業化穩步回報的道路上。

上週一，雲頂新耀發佈2023年業績預告，稱基於未經審計的初步計算，預計去年總收入達到1.24億至1.26億元，較2022年的1,280萬元大幅增長868%至884%。消息公佈後，雲頂新耀的股價在三日內大漲8.4%，顯示投資者看好其長期前景。

該公司指出，去年的業績增長主要受惠於創新型強效抗菌藥物依拉環素的上市，該藥物於當年3月獲國家藥監局批准，4個月後即實現商業化上市。依拉環素是一種新型、全合成、廣譜抗菌藥物，用於治療多重耐藥(MDR)菌感染，俗稱「超級抗生素」。

此外，全球首個IgA腎病靶向藥物耐賦康，於2023年11月獲中國藥監局批准上市，同年12月也在中國澳門商業化上市，為該公司去年貢獻一定收入。中國是全球原發性腎小球疾病發病率最高的國家，作為常見的原發性腎小球疾病，IgA腎病約佔35%至50%，中國約有500萬患者，而且發病年齡較輕。之前，中國IgA腎病的臨床主要用藥為全身性糖皮質激素和免疫抑制劑，伴有嚴重感染等副作用，缺少從疾病源頭改變疾病進展的針對性治療方法。

耐賦康作為靶向腸道的黏膜免疫調節劑，是第一個針對IgA腎病疾病源頭的治療方案，填補了中國IgA腎病無適應症治療藥物的空白。耐賦康在中國人群中的臨床三期研究顯示，經過9個月的治療以及15個月的停藥觀察後，仍能減少腎功能衰退達66%，預計可延遲12.8年進展至腎功能衰竭。雲頂新耀首席執行官羅永慶表示，耐賦康去年4月在海南博鼇獲准進入樂城先行區，可供小範圍臨床使用，截至同年12月，有一千多人申請使用該項目，顯示其較大的商業潛力，羅永慶稱該藥物有望於今年第一季在中國實現商業化上市。

根據公司去年的中期財報，預計在2024年還將在大中華區和韓國、新加坡等國家陸續推出多款重磅新藥。去年4月，新加坡衛生科學局已經受理耐賦康的上市許可申請，公司預計治療潰瘍性結腸炎的重磅新藥伊曲莫德(Etrasimod)，以及針對尿路感染的抗生素頭孢吡肟-他尼硼巴坦(Taniborbactam)，也有望在今年獲批。

在多款新藥上市之際，雲頂新耀開始著手籌建商業化團隊，主要聚焦抗感染及腎科疾病領域。截至去年中，商業團隊有約138名成員，包括銷售、行銷、市場准入、醫學事務、管道及商業卓越的員工。同時也與中國領先的多個藥品供應鏈服務提供者建立合作夥伴關係，包括國藥集團、廣州醫藥集團、重慶醫藥、上藥控股等企業。

出色的選品眼光

雲頂新耀的成功背後，依託的是康橋資本強大的資本能力，現有的12款研發管線中，有10款來自授權引進。為了降低引進後無法上市帶來的資本沉沒風險，雲頂新耀在引進時已規避早期管線，選擇已經在歐美進入臨床後期的管線進行佈局。

其中，耐賦康是雲頂新耀2019年從Calliditas Therapeutics(CALTX.STO)引進的管線，以首付款1,500萬美元加上1.06億美元的里程碑付款，獲得大中華地區和新加坡的開發以及商業化權利。Calliditas已推進該藥物於2021年12月在美國上市，2022年7月在歐盟獲批。伊曲莫德則是雲頂新耀2017年以首付款1,200萬美元購入的新藥，這款藥物在大中華區及韓國以外的權益被跨國藥企輝瑞(PFE.US)收入囊中，去年10月已經獲美國FDA批准上市，被市場調研機構Evaluate列為2023年十大重磅新藥。

此外，雲頂新耀於2022年還將一款從吉利德引進的藥物Trodelvy反向授權給吉利德(GILD.US)，2019年4月買入Trodelvy時，雲頂新耀支付的首付款僅為6,500萬美元，而此次轉手賺得超過3億美元差價。該交易在2023年第一季完成，雲頂新耀收到合計3.14億美元的費用，讓公司擁有更穩健的財務狀況，截至2023年中，其擁有25.4億元的現金儲備。

按預期收入計算，雲頂新耀的市銷率約為42.5倍，遠高於同屬授權引入藥企再鼎醫藥(ZLAB.US；9688.HK)的8.7倍，顯示前者頗受投資者歡迎。在去年上半年實現收入 890 萬元，到全年總收入增至最高1.26億元，顯示雲頂新耀的商業化回報增長之快。但值得留意的是，銷售啟動的同時，也意味著相關開支驟增，對於這家去年上半年仍有4.23億元虧損的公司來說，何時能實現收支平衡，仍需投資者長期關注。

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醫療保健/生物技術

輝瑞, 吉利德, 雲頂新耀, 再鼎醫藥, 授權引入, Calliditas Therapeutics

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簡訊：藥師幫料中期盈利按年增逾兩倍

醫藥電商平台藥師幫股份有限公司（9885.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止半年淨利潤不少於7,000萬元（975.2萬美元），較去年同期的2,180萬元增長2.2倍。公司表示，盈利大幅增長主要因收入持續保持穩健增長；自有品牌產品的下游需求持續保持旺盛，該高毛利率的業務規模持續增長，不斷提升公司毛利率水平；及通過數字化能力的不斷提升，帶動核心的平台和自營業務的運營效率提升。藥師幫股價周五高開低走，至中午休市報10.02港元，跌2.34%。今年以來，公司股價已升67.9%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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9885.HK

簡訊：規模效應扭虧為盈正力新能最多賺2.4億

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2025年08月01日

3677.HK

簡訊：提升效率擴張門店綠茶中期料賺2.3億

經營餐飲的綠茶集團有限公司（6831.HK）周四發盈喜，預計截至今年6月底止，將錄得盈利介乎2.3億元至2.37億元人民幣（下同），同比上升32至36%。盈利上升主要是受惠於門店網絡持續擴張，同時提升經營效率。不過，部份利潤被上半年的上市開支所抵銷，該部份的開支約1,500元至2,000萬元。若扣除此，以及減去權益結算的股份開支，公司的經調整淨利潤介乎2.47億元至2.54億元，同比升38%至42%。綠茶周五開市升8.8%報8港元，公司自今年上市至今升11%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

6831.HK

價格戰迭加廣告大減汽車之家季度收入四連跌

這家汽車交易服務商二季度毛利率驟降逾10個百分點，營收連續四個季度下滑重點：在慘烈的價格戰下，中國汽車製造商及經銷商大幅削減廣告預算，汽車之家二季度營收下滑約6% 公司6月上線核心交易平台海外版，旨在借力中國全球汽車出口榜首的發展勢頭　陽歌面對去年下半年開始失速的業績，中國最大汽車交易平台汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)正將目光轉向海外尋求突破。在披露截至6月的季度營收連續四季萎縮的同時，公司宣布已於6月上線網站海外版。汽車之家核心客戶群——汽車製造商與經銷商，在持續逾年的慘烈價格戰中大幅削減營銷預算，致其廣告服務收入遭受重創，當季同比大跌36%。公司高管指出，政府今年已出台措施緩和價格戰，樂觀預測下半年形勢可能好轉。在線營銷及其他收入，成為三大主營業務板塊中，當季唯一實現增長的亮點。結合線索服務收入11%的跌幅，前者本季反超後者，躍升為公司最大收入來源。實事求是地說，汽車之家當下仍是中國低迷車市中少數具備潛力公司。主要源於其堅守輕資產商業模式，意味公司完全不承擔庫存風險，有效規避中國車市劇烈波動的影響。公司收益主要源於交易及廣告衍生的服務費用。從交易維度看，汽車之家應具有相對優勢，據中國汽車工業協會數據，今年上半年，中國汽車產銷量約1,560萬輛，同比增幅超10%。儘管中汽協未公布汽車均價數據，但價格戰導致上半年車價下行已是不爭事實。國家統計局數據顯示，前五月汽車製造業利潤同比下滑12%。價格下行或通過拉低單輛車交易傭金衝擊汽車之家的收益，正如公司所指，利潤大跌也導致眾多車企大幅削減廣告開支。投資者對財報反應相對積極，周四汽車之家的美股收漲0.26%。公司股價年內3.5%的漲幅看似平淡，卻顯著優於通用、大眾的合資夥伴上汽集團(600104.SH)17%的跌幅，以及豐田、本田的合資夥伴廣汽集團 (2238.HK; 601238.SH) 在港股的7.3%跌幅。雖處境不穩，汽車之家15倍的遠期市盈率仍顯堅挺，與美股同行CarGurus(CARG.US)16倍水平相當。這或許可以解釋為何分析師群體，對汽車之家持相對謹慎態度。在接受雅虎財經調查的13位分析師中，有9位給予該公司「持有」評級。出海新舉措下文將聚焦汽車之家業務底層邏輯，首先看似乎未獲投資者熱捧的出海新舉措。公司CEO楊嵩透露，平台新版海外網站已覆蓋52個中國出海汽車品牌的1,900餘款車型數據，為中國汽車產業全球化發展構建數字化基礎設施。汽車之家正試圖搭乘中國車企海外銷售提速的東風，這股推動中國超越日本登全球最大汽車出口國的浪潮，部分源於二十年產能擴張積累的嚴重過剩。「當前業務覆蓋六個國家和地區，包括中國內地及香港、泰國、沙特阿拉伯、英國、澳大利亞和巴西，」楊嵩在財報電話會上表示，「我認為此類海外佈局將成為我們業務新的增長曲線。」在本土市場，汽車之家持續承壓，二季度營收同比下跌5.9%至17.6億元（約合2.45億美元），上年同期為18.7億元。其中，媒體服務收入驟降逾三分之一至2.79億元，僅佔總營收的16%；線索服務收入下滑11%至7.33億元；在線營銷及其他收入增長21%至7.46億元。值得注意的是，二季度毛利率同比大跌逾10個百分點至71.4%，去年同期為81.5%。公司管理層將之歸因於「在下沈市場推廣創新業務引發交易成本攀升」，但未詳述細節。未來幾個季度該指標能否企穩，勢必成為投資者關注重點。 14%的運營開支降幅，部分對衝了毛利率下滑。僱員規模縮減或是重要因素，汽車之家公布的數據顯示，截至今年6月底員工總數4,360人，較上年同期的5,078人減少14%。但最終淨利潤仍同比萎縮22%至3.99億元，上年同期則為5.10億元。展望後市，汽車之家預期下半年價格戰趨緩，有助提振廣告及線索服務業務。然而，當前價格戰本質是中國經濟疲軟抑制消費信心。儘管低價能刺激部分消費，唯有經濟企穩與消費主導型增長動能回歸，方能推動國內車市重歸健康發展軌道。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

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