這家自動駕駛卡車公司在得知它與一家中國競爭對手的未公開交易之後,終止了聯合創始人侯曉迪的職務。該對手公司的CEO是圖森未來的另一位聯合創始人

重點:

  • 圖森未來解僱了其聯合創始人、首席技術官、CEO兼董事長侯曉迪,原因是發現他參與了與一家中國競爭對手的未公開交易
  • 公告發布後,該公司股價大挫46%,使其從優勢顯而易見的行業領導者,淪為與同行在市帳率上難分仲伯的公司

陽歌

這次「爆胎」不一樣。

對於領先的自動卡車技術開發商、陷入中美地緣政治緊張關系的圖森未來(TSP.US)而言,前行的路途從來都不平坦。然而這一次,一份令人震驚的新公告,更宣佈突然免去了該公司核心高管侯曉迪的職務。在10月30日被董事會解僱之前,侯曉迪同時擔任公司董事長、首席執行官和首席技術官等多個職務。

圖森未來的最新事件看起來像是公司內鬥,侯曉迪甚至在他的領英賬戶上回應說,此事涉及人事鬥爭因素,但真相可能比這簡單得多。

在我們看來,導致侯曉迪被解僱的事件,似乎與其在中國的一家競爭對手的一系列交易有關,而這些交易一直瞞著董事會。這種內幕交易曾經在中國相當普遍,包括涉及法國食品巨頭達能(BN.PA)的一個經典案例,它指控中國商業夥伴娃哈哈從合資公司竊取知識資產,用於生產幾乎相同的產品。

正如我們所說,隨著中國的商業文化和知識產權保護逐漸成熟,這種內部人士公然盜竊公司知識產權的行為逐漸減少。但這個涉及圖森未來的最新案例似乎是傳統模式的變體,它實際上結合了內幕交易的傳統操作和新的地緣政治風險因素。

毫不奇怪、甚至可信的是,侯曉迪在領英的貼子裏聲稱自己是無辜的,稱圖森未來是「我的寶貝」。老實說,我們甚至可以相信他所暗示的,即他無意傷害那個「寶貝」,就像父母永遠不會傷害自己的孩子一樣。

但董事會並不這麼認為。投資者也是如此,他們拋售圖森未來的股票,導致其股價在週一公告發布後下跌了46%。

要理解整個事件,以及侯曉迪被意外解僱的原因,我們必須先回過頭來,看看圖森未來最近的歷史。該公司成立於2015年,創始團隊包括人工智能背景的侯曉迪,以及遊戲行業背景的陳默。該公司希望通過開發大型卡車自動化駕駛技術來獲利,這比讓小汽車自動化要更加簡單,因為多數卡車一般只在城市間的高速路上行駛,駕駛環境比城市裏簡單得多。

該公司最初的努力主要集中在美國和中國。隨著時間的推移,其美國業務的進展速度大大超過中國。與此同時,隨著中美關係緊張加劇,兩國對數據安全的擔憂開始給公司帶來麻煩。因此有報道稱,圖森未來打算出售在中國的資產,分拆成兩家獨立的公司,專注於更先進的美國業務。

該公司3月宣佈,聯合創始人陳默將不再擔任董事長職務,其CEO呂程也將離開。當時擔任圖森未來首席技術官的侯曉迪,將接任董事長和CEO職務,同時擔任公司總裁。此舉在當時有些出人意料,但現在看來與侯曉迪突然被解僱大有關係。

商業化努力

在今年3月管理層人事變動時,圖森未來對外解釋稱,陳默和呂程的離開是公司商業化進程的一部分。去年底,該公司在美國亞利桑那州的一條高速公路上成功試驗了自己的技術,這是一個重要的里程碑。但現在看來,這個人事變動背後恐怕還有其他因素。

在一份解釋侯曉迪解職情況的證交所備案文件中,圖森未來的董事會稱,它發現在侯的指示下,圖森未來與一家名為圖靈智卡(Hydron)的公司存在合作事宜,卻沒有通知董事會,遂將其解職。此外,董事會還發現,圖靈智卡「在中國有大量業務」。它還了解到,八個月前離開圖森未來董事長職務的陳默是圖靈智卡的創始人之一,也是它現在的CEO。

話到這裏,就不言而喻,侯曉迪可能在暗中幫助將圖森未來的內部信息轉移到圖靈智卡,類似當年娃哈哈從自己與達能的合資企業竊取產品信息一樣。據此分析,圖森未來與圖靈智卡的合作,很可能是為了讓後者收購前者在中國的資產,作為我們上文所述的公司分拆的一部分。

之前有媒體報道,中國的民營汽車製造商吉利正在競購圖森未來的中國資產,後者曾希望以不低於10億美元(73億元)的價格出售這些資產。目前尚未清楚吉利是否與圖靈智卡有任何關係,也不清楚吉利的潛在收購是否與圖靈智卡可能準備對圖森未來的中國資產提出的競購是分開的。

圖森未來和侯曉迪在各自的聲明中,都沒有提及圖靈智卡收購圖森未來中國資產的可能性。

圖森未來只是簡單表示,在進行了自己的調查後,它得出的結論是「有必要更換首席執行官」。侯曉迪稱,董事會的流程和結論「值得商榷,莫此為甚」,並否認有任何不當行為。他說:「我可以問心無愧地說,我一直都是以誠信為本,以圖森未來的最佳利益行事。」

與此同時,圖森未來任命了兩名非華人擔任臨時CEO和董事長。該公司表示,負責營運的執行副總裁埃爾辛·尤梅爾(Ersin Yumer)將接任總裁兼首席執行官,他還有人工智能方面的背景。獨立董事布拉德·巴斯(Brad Buss)將擔任董事長。

該公司還出人意料地發布了第三季業績,顯示了其商業化進程的最新進展,盡管這並未能阻止其股價下滑。它目前的市帳率為1.2倍,低於一年前的5.3倍。

圖森未來曾經是同行中顯而易見的領導者,股價的加速下跌意味著,它現在與競爭對手Aurora Innovation(AUR.US)和Embark Technology(EMBK.US)的市帳率大致相當,後者的市帳率分別為1.1倍和0.6倍。對圖森未來而言,似乎沒有甚麼事情一如其英文名字TuSimple般,是simple的了,不過最近的一系列事態發展,可能會加快該公司將它在美國和中國的業務拆分開來。

欲訂閱詠竹坊每週免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:丘鈦科技料上半年盈利增長150%

手機鏡頭製造商丘鈦科技集團有限公司(1478.HK)周四公布,預期於截至6月底止上半年綜合溢利,較2024年同期的1.15億元(1,600萬美元)增長約150%至180%。 該公司稱,預期綜合溢利明顯增長,主要由於期內應用於智能手機的攝像頭模組之規格繼續提升,令集團中高端產品的銷售比重繼續提升,並進一步改善毛利率。此外,集團指紋識別模組產品的銷售數量較同期增長約59.7%,銷售數量和產品結構的雙重改善令得指紋識別模組產品的銷售收入明顯增長,毛利率有所改善;以及一家聯營公司新鉅科技股份有限公司的經營業績有所改善。 今年6月,丘鈦科技攝像頭模組銷量達3,434.8萬套,按年增長4.1%,指紋識別模組銷量1,390萬套,按年增長7.3%。 公司股價周五高開4.22%,至中午休市報10.68港元,升2.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:代幣化點石成金 德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司(1709.HK)周四公布集團資產代幣化的進展,預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估,並將向監管機構遞交申請,到明年第二季度起,平台可正式上線並開始長期監控。 集團上月公布,把持有的資產進行代幣化,涉及金額最高5億港元,首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益,以及三項由集團管理的基金資產。 德林表示,將資產代幣化後,將以分派方式贈予合資格股東、德林證券(香港)的合規用戶,以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派,讓參與者能夠直接持有鏈上資產,享有更高的透明度與流動性,並參與新一代的數字金融生態。 德林股價開市升4.2%報4.18港元,過去一個月公司股價上升達42%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Haier-India

業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏