嗶哩嗶哩「債轉股」 第四季業績惹憧憬

這個短片分享平台在第四季業績公布前，成功配售一筆總值約4.09億美元的新股，變相實現「債轉股」。雖然有利財政，但市場焦點仍是其即將公布的季績表現

重點：

• 嗶哩嗶哩成功藉配售美國存託憑證集資4.09億美元，部分所得用於回購一筆2026年到期的可轉換優先票據
• 雖然公司仍未能獲利，但去年第三季淨虧損明顯收窄，帶動近月股價回暖，市場憧憬第四季可能有意外驚喜

羅小芹  

短片分享平台嗶哩嗶哩股份有限公司(BILI.US; 9626.HK)去年11月底公布的第三季業績大幅改善，帶動近月股價上漲。有見最近股市氣氛改善，該公司也加入中概股的「抽水」行列，宣布配售美國存託憑證(ADS)，集資高達4.09億元(27.8億元)。

嗶哩嗶哩上周四早上確認，包銷商高盛已成功向不少於6名投資者配售1,534.4萬份ADS，為公司集資4.09億美元，每份ADS配售價26.65美元，由於配股價較其美股出現7%折讓，嗶哩嗶哩的港股當日下挫4.7%至207.4港元，其美股也回軟2%至26.94美元收盤，勉強守住配售價水平。

隨着港股回暖，嗶哩嗶哩從10月份的歷史低點66.1港元迎來報復式反彈，最近曾經衝破220港元關口；該公司的美股也從最低的8.23美元，大漲兩倍多至最近的27美元水平，從投資者的熱烈反應，或側面他們對第四季業績的憧憬。

嗶哩嗶哩表示，配股集資的金額，部分將會用於償還本金總額2.69億美元、2026年底到期的未償還可轉換優先票據，以及補充公司營運資本。

提早贖回遠期票據

事實上，該公司近期積極回購遠期的可轉換優先票據，反映管理層對未來現金流具有信心。據其第三季業績披露，截至去年9月底，嗶哩嗶哩已斥資1.98億美元回購本金總額為2.75億美元、2026年12月到期的票據，並於10月以4,930萬美元回購本金總額為5,400萬美元的2027年到期票據。

嗶哩嗶哩去年3月還批准一項股份回購計劃，允許公司在未來兩年回購最多5億美元ADS，但截至去年9月，只動用了當中的5,360萬美元。

至去年9月底止，該公司的現金及現金等價物、定期存款及短期投資為239億元，相比非流動長期負債123億元，財政不算寬裕。不過，由於該公司去年第三季收入及毛利提升，即使季度業績未有提供經營活動現金流狀況，但估計公司提早贖回遠期票據，是對業務前景樂觀的表現。

嗶哩嗶哩成功將潛在債務轉化為可用資本，而且引入新股東資金，確實加強了未來財政實力。但要留意的是，公司控制成本能力有待改善，業務長期處於虧損，加上毛利率遠遜主要競爭者快手(1024.HK)，是尾大不掉的老問題。

削減開支仍需努力

先從季度毛利率看，快手近年長期高於40%，最近兩季更達45%或以上，反觀嗶哩嗶哩過去五季的毛利率都低於20%，去年第三季只有18.2%，表現遠遠落後；此外，嗶哩嗶哩去年前第三季包括營銷、行政及研發成本在內的經營開支高達86.3億元，除了同比增加17%，佔整體收入的比例亦高達54.8%，較一年前的54.2%再錄得升幅，反映在控制成本方面仍需加把勁。

嗶哩嗶哩也深明降低成本的重要性，去年12月，市場傳聞公司將裁員三成，涉及直播、漫畫等部門，當中以產品測試員為裁員重災區，而研發、營運及人事等職能部門崗位亦受到波及。嗶哩嗶哩否認大規模裁員，僅稱這是正常業務調整。

雖然嗶哩嗶哩近年成功把定位為面向中國「Z+世代」(1985-2009年出生)的社媒平台，在搶佔年輕人市場有一定優勢，而且活躍用戶數目維持不俗增長；但其截至去年9月底的月活躍用戶僅有3.32億名，遠低於快手的6.04億名，加上平均每月付費用戶只及對方的48%，反映其業務表現仍有不少追趕空間。

值得一提的是，快手與嗶哩嗶哩的業務結構有些不同，前者主打網上營銷，直播為副，後者業務則涵蓋移動遊戲、增值服務、廣告及電商，收入結構較均衡。此外，嗶哩嗶哩去年第三季的業績表現已開始改善，季內收入57.9億元，較第二季環比增長18%，毛利則大升42.8%至10.54億元，協助淨虧損環比收窄14.6%至17.2億元，同比更大減36%。

經歷近月的上升勢頭後，嗶哩嗶哩最新市銷率(P/S ratio)為3.5倍，稍高於快手的3.3倍，更拋離愛奇藝(IQ.US)的1.3倍水平。這看起來有點不合理，但可能反映市場對嗶哩嗶哩第四季業績存在憧憬，願意給予較高溢價。不過市場資金的耐性有限，管理層還是需要在未來幾季交出扭虧時間表，才能長期留住支持他們的投資者。

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這篇文章已經更正，以顯示截至去年9月，嗶哩嗶哩用1.98億美元回購了價值2.75億美元的2026年12月到期票據