9896.HK MNSO.US
Top Toy heads for separte listing

公司的TOP TOY業務和海外擴張取得了成功,但其核心的傳統零售業務板塊卻成了發展的拖累

重點:

  • 雖然競爭激烈,但名創優品旗下的連鎖品牌Top Toy仍顯示出強勁的增長
  • 因為扎根於傳統零售業,這家日式門店運營商的股價承受著壓力

 

肖林

在經濟放緩的情況下,人們可能會推遲買房、買蘋果手機,但似乎他們仍然願意為玩具這類價格相對較低、更能負擔得起的小確幸掏錢。

這是零售商名創優品集團控股有限公司(9896.HK; MNSO.US)傳遞出的一個重要信息,它的最新財報顯示,已經成立五年、專門經營潮流玩具的子品牌TOP TOY持續保持著良好的增長態勢,大大超過了公司的整體增長速度。去年第四季度,TOP TOY的營收同比飆升逾50%,是名創優品同期整體營收增長速度22.7%的一倍多。

名創優品創始人、董事會主席葉國富在周五業績公佈後的財報電話會議上表示:「2024年是TOP TOY首個實現全年盈利的年份。我們相信,在不久的將來,TOP TOY將在潮流玩具領域佔據更重要的地位,並為全球消費者帶來更多的驚喜與歡樂。」

但可能說起來容易做起來難,因為中國的收藏玩具市場競爭激烈,行業領導者泡泡瑪特(9992.HK)正在利用最新的拉布布熱潮,而像52Toys這樣的小型後起之秀也在大舉擴張,以抓住年輕人中的這股最新熱潮。

從模仿無印良品到新的玩具總動員

總部位於廣州的名創優品在中國是著名的零售商,它最初從無印良品等日本零售商那裡獲得靈感,這一策略既吸引了喜歡這種風格的粉絲,也招來了指責該公司山寨的批評者。2020年12月,也就是泡泡瑪特於香港上市的同一個月,名創優品推出了爭議較少的子品牌TOP TOY。

當時,在日本的「盲盒」文化、Z世代的興趣驅動型消費,以及擁有自主開發知識產權(IP)的公司經濟不斷擴張推動下,收藏玩具(專為收藏而非休閒把玩設計的限量版、高需求產品)正在迅速成為主流熱門產品。

根據市場咨詢公司沙利文(Frost & Sullivan)預測,到2026年,中國的收藏玩具零售市場價值將達到1,100億元(152億美元),近年來的年增長率約為24%。據公司預測,到2030年,中國購買此類玩具的消費者數量,將從今年的4,000萬增加到4,900萬。

名創優品顯然想趕上這股增長浪潮,它的國際網站上,Top Toy表示希望成為「世界上最大、最全面的收藏玩具夢工廠」,目標客戶是10至40歲的消費者。

與專注於開發自己的IP形象並包裝在不透明盲盒中的泡泡瑪特不同,TOP TOY提供的產品更廣泛,從盲盒收藏品到手繪人偶,再到像《變形金剛》那樣的機甲模型,而且價格更親民。它嚴重依賴迪士尼、漫威和三麗鷗等品牌的授權IP。

在阿里巴巴旗下廣受歡迎的天貓商城,其店鋪有200多種產品可供選擇,從19元的韓國卡通海狸Zanmang Loopy的冰箱貼,到509元的迪士尼-皮克斯巴斯光年的機甲型號。泡泡瑪特的產品價格更高,天貓商城店鋪里最貴的產品售價高達5,999元。

雖然與知名品牌的合作有助於Top Toy以更快的速度發佈新產品,但也導致公司缺乏在競爭激烈的行業中脫穎而出的獨特IP。自研IP也比授權IP更賺錢,因為前者是開發者專屬的,不需要任何授權費用。

去年,當人氣女團BLACKPINK成員Lisa被拍到,用帶有泡泡瑪特自主開發的拉布布形象的手機殼時,泡泡瑪特一夜之間在全球聲名大噪。2023年末,52TOYS的草莓熊也在中國社交媒體上走紅,成為年輕收藏者當中的熱門產品。

這些成功助力泡泡瑪特在第三季度實現約120%的營收增長。與此同時,52TOYS正試圖借助自己成功的勢頭,計劃在香港進行首次公開募股,有望籌集高達2億美元的資金。

儘管如此,名創優品似乎做出了正確的選擇。截至2024年,TOP TOY與2021年相比增長了近9倍,年銷售額達到9.84億元。雖然它對名創優品整體營收的貢獻仍然較小,但這個子品牌在總營收中的佔比已從約3.5%增長到近6%。

TOP TOY取得如此巨大的成功,以至名創優品計劃將該子品牌拆分上市。本月早些時候,彭博新聞社報道稱,公司正與潛在的顧問商談,為這個子品牌公開募股籌集約3億美元的可能性。這並不令人意外,因為名創優品創始人葉國富在2022年就表示,他計劃在三年內將該子品牌拆分上市。

名創優品的最新財報,包括TOP TOY取得的顯著進展,似乎不足以說服投資者。財報發布後,公司在美上市的股票於周五下跌了8.9%。其在香港上市的股票走勢類似,在本周一的早盤交易中下跌了7.3%。

嚴峻的零售環境

中國零售商正面臨嚴峻的形勢,因在經濟放緩的背景下,消費者越來越不願意消費。儘管名創優品第四季度營收達到47億元,同比增長22.7%,並實現了創紀錄的47%的毛利率,但公司在中國的核心業務,名創優品品牌門店的營收期內僅增長了6.5%。與2023年相比,這部分業務的同店銷售額去年也出現了高個位數的下滑,不過名創優品海外品牌門店的中個位數增長,以及TOP TOY的強勁增長,在一定程度上抵消了這一下滑。

與股價在過去一年中上漲了約四倍的泡泡瑪特,和自1月份上市以來飆升超過40%的布魯可(0325.HK)相比,名創優品的股價一直承壓,其在紐約上市的股票今年下跌超過20%。

這種差異主要是由於名創優品深深植根於中國的傳統零售行業,而中國的經濟增長一直在放緩。雖然公司近年積極向海外擴張,但名創優品的中國業務(銷售低價手機殼和發飾等產品)仍佔其總收入的一半左右。

讓投資者更為擔憂的是,名創優品去年9月收購了虧損的中國連鎖超市永輝超市(601933.SS)29.4%的股份,這一舉動讓許多人感到不解。消息公布後,名創優品的股價下跌了約三分之一,而永輝超市的股價則上漲了10%。

鑒於其強勁的海外增長以及TOP TOY的迅速成功,以目前的價格來看,名創優品的股票似乎物有所值,市盈率(P/E)約為20倍。只相當於泡泡瑪特高達108倍市盈率的一小部分,此事表明投資者至少目前仍然將名創優品視為一家零售商,而非一個收藏玩具品牌。

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新聞

簡訊:賽力斯申港上市獲中證監備案

根據中國證監會官網周四公告,新能源汽車製造商賽力斯集團股份有限公司(601127.SH)已獲中證監批准赴港上市。該上市計劃完成備案登記,為後續推進掃除了關鍵障礙。 賽力斯擬通過本次IPO發行約3.31億股,此舉將與其上海上市形成互補,公司已於4月向港交所提交初步招股說明書。 上市文件顯示,賽力斯旗下「問界」品牌(Aito)新能源汽車2024年實現營收1,450億元,較上年同期的358億元增長三倍;毛利率由7.2%升至23.8%。公司2024年實現59億元盈利,成為全球第四家達成盈利里程碑的新能源汽車製造商。 周五賽力斯股價在上交所上漲5.8%,今年以來累計漲幅約18%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:吉宏股份預告首三季盈利翻倍

跨境社交電商企業廈門吉宏科技股份有限公司(2603.HK; 002603.SZ)周四公布,預計2025年首三季錄得淨利潤2.57億元(3,600萬美元)至2.7億元,按年大增約95.1%至105.3%。 公司表示,受惠於跨境社交電商業務持續高速增長,及紙製快消品包裝業務盈利能力顯著提升,整體營收與盈利能力顯著提升。根據公告,扣除非經常性損益後的淨利潤亦達2億元至2.1億元,同比升幅在55%至65%之間。 吉宏股份成立於2003 年,總部位於廈門,2016年在深交所上市。公司本業原是紙制包裝,初期以產品設計和營銷為基礎,在識別消費者需求方面累積相當經驗,隨後開始拓展跨境社交電商業務,採取「信息找人」的推廣方式,實現「貨找人」的跨境社交電商模式。 今年5月,吉宏股份在港交所掛牌,上市至今股價累升63.2%。盈喜發布後,公司股價周五高開,至中午休市報18.34 港元,升2.17%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Jingdong Industrials does industrial e-commerce

京東工業獲中證監備案 距港上市一步之遙

這家中國領先的工業品採購B2B交易平台,上市申請已獲中國證券監管機構備案 重點: 京東工業的港股IPO已獲中國證監會備案,為上市鋪平道路 按40億至70億美元估值區間測算,公司此次募資規模可能超10億美元   陽歌 歷經三年等待,電商巨頭京東集團(JD.US; 9618.HK)旗下最新業務單元終臨近上市。我們作此項研判的依據在於,中國證監會官網最新發布的備案通知書顯示,京東集團旗下B2B平台京東工業股份有限公司(JINGDONG Industrials, Inc.)此前擱置的香港公開募股,已獲境外發行上市備案,此類備案是中資企業赴海外(主要面向美國及中國香港)上市必須跨越的關鍵監管門檻。 中國證監會公告顯示,京東工業計劃發售2.53億股普通股。公司2023年首次申報赴港上市,去年二度提交申請,今年3月又進行新一輪申報,但申請本月底即將失效,意味年底前公司很可能重新提交申請。 與聚焦消費者市場的國內電商企業不同,專注企業級產品服務的京東工業將為投資者提供差異化。相較於面向消費者的B2C模式,企業採購單筆交易規模通常更大。然而,大宗訂單往往伴隨更薄的利潤空間。 京東工業正是典型例證,公司2024年毛利率僅16.2%,顯著低於阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)同期的41%和拼多多(PDD.US)截至六月的全年58%的水平。這種差異也有助解釋,為何阿里巴巴將其2007年上市的B2B業務「阿里巴巴網絡有限公司」最終退市,此前該業務上市五年間股價長期低迷。 儘管如此,憑借龐大業務體量及中國市場規模優勢,京東工業仍具相對吸引力。公司在MRO(指非生產原料性質的工業用品)工業品服務(涵蓋辦公清潔耗材及生產維保工具等)領域穩居行業龍頭地位。據3月呈交的上市文件中第三方數據顯示,其立足的中國工業品供應鏈市場規模,2024年達11.4萬億元人民幣(約合1.6萬億美元)。 京東工業指出,2024年龐大市場的數字化滲透率僅6.2%,但預計2029年將升至8.2%。伴隨數字化進程加速,公司深耕的中國工業供應鏈科技與服務市場規模,有望實現近10%的年均復合增長,從2024年的7,000億元增至2029年的1.1萬億元。 雖未在3月的申報文件中披露具體募資目標,但本次IPO獲得諸多重量級機構加持,美銀、高盛及海通擔任承銷商,中信證券與瑞銀出任財務顧問。據悉,2023年申報時擬募資10億美元,考慮到當前香港IPO市場熱況,若該公司提高募資額度也在意料之中。 重量級機構背書 2017年,京東工業自京東集團拆分,若成功上市將成為繼京東集團、京東健康(6618.HK)、京東物流(2618.HK)及德邦股份(603056.SH)後第五家上市公司。京東曾於2020年推動旗下京東科技申報科創板,去年也為旗下房地產業務提交類似方案,兩項計劃均未能成行。 估值方面,京東工業2023年通過3億美元融資實現67億美元估值,投資方包括紅杉中國及阿布扎比政府主權基金Mubadala。 若此前成功上市,其估值大概率難以維持。然而,當前港股反彈疊加近年最活躍IPO市場窗口期,局面已明顯改觀。參照全球MRO龍頭應用工業技術(AIT.US)與固安捷(GWW.US)當前約25倍市盈率及2.5倍市銷率的交易水平,若京東工業適用相同估值倍數,依其2024年銷售額及調整後利潤測算,公司估值介於40億至70億美元之間。 相較於當前多數企業增長乏力甚至營收萎縮的整體環境,京東工業的財務狀況相對穩健。其核心優勢在於輕資產運營模式,主要採用客戶需求歸集後向供應商下單的機制,顯著降低存貨風險。這與京東集團主站B2C模式形成鮮明對比,後者需先行採購商品儲備庫存,再根據訂單向消費者分批發貨。 公司在申請文件中稱,「該模式下,大量訂單實現了供應端直發需求端。我們以輕資產的運營模式,打造了一個可擴展的業務,使我們能夠以高效的方式快速擴大規模。」 京東工業的持續經營業務收入從2023年的173億元增至2024年的204億元,同比增長18%。雖然增速尚屬穩健,但需指出,該增幅已較上一年度23%的水平顯著放緩。 公司約94%的營收(去年佔比)來自產品銷售,其餘為服務貢獻。但服務對毛利潤的貢獻率明顯更高,去年約佔總量三分之一,反映出其毛利率遠高於產品銷售業務。不利因素是,過去三年服務收入停滯,所有營收增長均依賴產品銷售提升,最終拉低整體毛利率。 儘管如此,公司盈利表現仍具相當吸引力,2024年淨利潤7.62億元,調整後淨利潤達11億元。對投資者而言,京東工業憑借其主導的市場地位,整體上看起來相對有吸引力。這些優勢疊加當前港股IPO市場熱潮,應可轉化為強勁的市場認購需求,但投資者無疑將密切關注其最終定價策略。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:長風藥業招股集資6億港元

藥物生產商長風藥業股份有限公司(2652.HK)周五發售4,119.8萬股,一成作公開發售,每股售價14.75港元,集資總額約6.01億港元。招股於10月2日截止,並於10月8日掛牌。 集資所得的40%用於吸入製劑候選產品的持續研發,及為臨床開發提供資金;約20%用於為多個管線計劃及技術的臨床前研發提供資金;30%用於設備採購及生產管理系統的擴張與升級。 長風藥業去年收入升9%至近6.1億元人民幣,錄得2,109萬元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36億元,按年跌2.7%;期內錄得1,281.5萬元盈利,按年升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏