同程投資10億元 全面開啟新旅程

這家網上旅行社在2022年進行了多筆重大投資，試圖實現多元化經營，以降低對騰訊和攜程這兩大股東的依賴

重點：

  • 同程旅行新披露的去年一系列投資，將強化其進軍出境遊等新領域的努力
  • 中國最近放棄清零政策將有利於該公司，傑富瑞預測其在去年四季度實現收支平衡

西一羊

同程旅行控股有限公司(0780.HK)最新披露的一系列收購動作，表明這家網上旅行社正在努力讓自己的服務項目多元化，這是其業務擴張大戰略的一部分。這些服務——尤其是新推出的出境遊服務，應該會有助於其更好地利用中國上月決定放棄「清零」政策後日益增長的旅遊需求。過去三年，旅遊業深受「清零」政策的影響。

同程旅行在上周的一份監管文件中宣佈，公司在2022年簽署多項協議，在五家公司累計投資10億元。其中最重要的是出資2億元收購跟團遊營運商同程國際旅行社，後者在2016年因一場大範圍重組從該公司剝離。雙方在12月29日簽署了協定，但交易還沒有完成。

同程國際截至去年9月底有員工約200人，下設7家直營店和11家加盟店。在2021年，隨著中國嚴格限制出入境旅行，該公司營收從2020年的1.04億元驟跌至2,950萬元，淨虧損4,670萬元，而2020年這個數字是2.12億元。投資銀行傑富瑞在一份報告中稱其預計該交易將在今年首季完成，往後再併入同程的財務版圖。

這筆交易標誌著同程旅行回歸出境遊業務。大約五年前，網上旅遊行業進行了一場廣泛的重組。在此期間，同程旅行放棄了出境遊業務，行業領頭羊攜程集團 (TCOM.US; 9961.HK)和互聯網巨頭騰訊(0700.HK)成為同程旅行的大股東。回歸看上去正是時候，隨著中國定於從1月8日起結束三年的近乎封鎖狀態，重新開放邊境，預計中國的出境遊市場將迎來復甦。

同程旅行披露，它還投資了一家金融科技旅遊相關服務企業、湖南航空和其他的線下跟團旅遊服務公司。它表示，投資將讓其能夠「進入目標公司經營的上下游供應鏈業務，從而涉足旅遊相關業務的整個生態系統」。

投資者對同程旅行的連串投資反應正面，在上週四公告出來後的三個交易日裏，將該公司的股價抬升6%。但這只股票的長期表現更出色，它週三收市價為19.8港元，和2018年的9.8港元IPO價格相比，幾乎翻了一倍。相比之下，在香港和美國上市的大部分中國互聯網公司，現在的股價都遠低於當初的IPO價。過去兩年因為對國內的監管打擊和中美證券監管機構之間衝突的擔憂，投資者紛紛減持。

據雅虎財經稱，分析機構紛紛看漲同程旅行，預計今年隨著中國旅遊業復甦，其營收將增長36%，利潤增長近兩倍。雖然有這麼大的利潤增長預期，該公司的預期市盈率仍高達28倍。攜程的預期市盈率更高，為35倍。相比之下，它們公開上市的國內競爭對手本就不多，而其中的途牛(TOUR.US)預期市盈率僅為8倍，而國際巨頭Expedia(EXPE.US)也只有10倍。

增長戰略

中國最近放棄清零政策應該會為同程旅行帶來及時的提振，由於頻繁的旅行限制，該公司的業務在疫情期間停滯不前。該公司去年上半年的收入下降了19%，而2021年的收入增長了27%。該公司在此期間也出現了虧損，扭轉了2021年13億元的盈利。去年11月公佈的第三季業績顯示，在截至9月的三個月裏，同程旅行的營收輕微增長5.6%至20億元，而淨虧損為9,400萬元。

多個分析機構預計，同程將迅速恢復增長勢頭。傑富瑞表示，它預計該公司將在2022年第四季達到收支平衡，而之前它將繼續虧損。該投行維持其「買入」評級，並將該公司的目標價定為21港元。

同程旅行最近的多元化計畫符合其降低對攜程和騰訊依賴的大戰略，它們分別持有同程旅行26%和22%的股份。

同程旅行第三季業績顯示，同期80%的流量來自騰訊的微信小程式。儘管會繼續投資與騰訊的合作，但該公司表示，它也會通過「開拓更多線上和線下流量管道」，多元化其流量來源，比如該公司稱其已與中國主要的智慧手機製造商合作，將其移動應用程式預裝在它們的產品上。同時，同程旅行還通過攜程獲得了酒店和機票預訂服務。

和其他很多中國互聯網公司一樣，同程旅行也稱其將把重心放在成本效益更高的業務，即從現有用戶身上獲取更多收入，而不是成本更高的獲取新用戶上。在截至9月底的三個月裏，同程旅行月活躍用戶2.82億名，但只有3,680萬付費用戶，佔比13%。

該公司計畫利用其他合作夥伴的交叉銷售技術，從現有用戶身上獲取更多收入。比如，它已在其平台上增加了叫車服務，可以交叉銷售給購買了其火車票和飛機票後抵達目的地的用戶。

在同程旅行推行多元化之際，經歷了一段始於2016年行業重新洗牌的平靜期後，中國網上旅遊市場競爭加劇。該公司面臨著比它大得多的競爭對手——攜程和去哪兒，阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和美團(3690.HK)等互聯網巨頭也變得越來越活躍。傑富瑞的報告稱，隨著競爭加劇，激進的行銷開支可能會對同程旅行的利潤率和利潤產生不利影響。

但同程旅行的優勢之一，是它專注於不那麼富裕的小城市。截至去年9月底，該公司居住在中國非一線城市的註冊用戶約佔其總用戶的86.7%。分析機構相信，同程旅行在這個市場的實力讓它相比於攜程這樣體量更大，重心主要在北京、上海這些大城市的競爭對手有競爭優勢。

不管怎麼說，疫情防控措施的落幕將像一股浪潮一樣，將被困已久的中國旅遊業從業公司高高掀起。但無可避免地，有些船會比其他船掀得更高，同程旅行正在努力調整自己，以便能夠通過更加多元的產品，成為中國旅遊市場復甦的主要受益者。

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