經營數碼零售藥房、在中國市場排名第三的叮噹健康,已獲准在港交所上市集資

重點

  • 叮噹健康第二次申請到港股上市,並成功通過港交所聆訊,計劃集資1億美元,僅為去年市場盛傳集資額的10%
  • 為兌現快速送藥服務承諾,公司由輕資產轉型重資產模式,並高度依賴第三方線上平台,成為經營風險

陳嘉儀

中國數碼零售藥房叮噹健康科技集團有限公司去年申請來港上市未遂,今年3月捲土重來,終於在8月中通過上市聆訊,並已委聘中金及招銀國際為聯席保薦人,爭取在9月掛牌,目標資額不多於1億美元(6.86億元),僅為去年市場傳聞10億美元的十分之一。

初步招股文件顯示,以2021年收入計算,叮噹健康在中國數碼零售藥房行業排名第三,僅次於京東健康(6618.HK)和健康(0241.HK),但市場份額僅為1%,遠低於前兩者的10%和6.5%。

叮噹健康成立於2014年,主要業務是通過綜合的線上及線下營運,向用戶提供即時醫療健康產品及服務,包括在線診療、快速送藥(快藥)及慢病與健康管理。快藥指的是藥品配送服務,主要透過線上平台和線下智慧藥房網絡,直接向用戶出售產品;此外,該公司也有向主要電商或其他線上分銷商分銷產品。

虧損隨收入上升

過去四年,該公司的收入逐年上升,由2018年的5.85億元大增至去年的36.8億元,今年首季的收入已達到接近10億元。雖然收入持續增長,但按年增長率卻從118.1%逐年遞降到今年首季的僅26.6%,反映其快速增長期快將完結。其主要收入來源是藥品及醫療健康業務,一直佔收入95%以上,另外從營銷服務、市場服務及其他服務賺取小部分收入。

與大多數醫療平台一樣,該公司仍未獲利,虧損額從2018年的1.03億遞增至去年的16億元,今年首季再虧損4.04億元,管理層更預期未來或會繼續虧損。

叮噹健康的虧損持續增加,主要是由於營業成本、銷售及市場推廣開支,以及行政開支上升所致。據初步招股文件顯示,過去三年,單是銷售及市場推廣開支已佔整體收入19.8%至22.7%;而行政開支佔收入的比重,更從2019年的4.5%大增至去年的13.1%,原因是公司摒棄過去的輕資產策略,轉型重資產模式擴張門店,帶來沉重營運成本。

回顧公司成立之初,快藥服務是走輕資產模式,與線下藥店合作提供配送服務,沒有開設自營藥店;但由於在藥品供應、費用標準、配送時間等方面均出現問題,無法兌現28分鐘之內送貨的承諾,公司便於2016年開始探索自建藥店模式,在北京、上海、廣州、深圳等一線城市開設線下智慧藥房連鎖店。截至遞交上市申請時,該公司已設立351家智慧藥房,覆蓋全國17個城市,加上自設配送團隊,消耗大量資金和人力。

依賴第三方平台

過去幾年,線上直營一直是叮噹健康最主要的銷售管道,過去三年貢獻收入佔比均在七成以上,線下零售和業務分銷的收入佔比,去年則分別僅在16%與11.5%。公司雖然已建立移動應用程式及微信小程式自家線上平台,但其藥品及醫療健康業務按渠道劃分的收入明細顯示,第三方線上平台收入佔比在過去三年持續上升,今年首季更高達72.6%,可見過度依賴第三方平台,可能會為業務帶來隱憂。

叮噹健康的第三方線上平台包括美團(3690.HK)餓了麼等,公司不僅需要在獲得訂單後向平台繳付佣金,更要向平台付費提高搜索排名,並提供折扣達成促銷。根據初步招股文件,在市場推廣開支中,技術服務費為叮噹健康向第三方線上平台支付的佣金,以去年為例,公司來自第三方線上平台的收入17.95億元,但已繳納了接近1億元佣金,即佣金繳納比例約5.6%。

另外,面對京東健康和阿里健康等強勁對手,叮噹健康一直向消費者提供補貼以保持競爭力,過去三年的相關補貼為2.08億元、4.12億元和7.23億元,佔藥品銷售收入比例高達16.7%至20.3%,盈利能力恐怕持續受影響。

值得留意的是,港股自去年3月步入下降軌,互聯網醫療股表現不濟,加上國家藥監局今年5月發佈《藥品管理法實施條例(修訂草案徵求意見稿)》,最重要的修改建議之一,規定第三方平台提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動,為該板塊帶來震盪。以去年3月1日收盤價計算,直至今年8月22日,京東健康和阿里健康已分別錄得60.1%和84.5%跌幅。叮噹健康此時上市,恐怕難以爭取較高估值,因此也解釋了該公司計劃的籌資金額,為何會比去年明顯「縮水」。

叮噹健康過去共獲得7輪融資,累計融資額超過30億元。最新一輪是去年5月進行的2.2億美元戰略融資,由TPG亞洲基金、奧博資本、鴻為資本聯合領投,以TPG斥資 1億美元入股6.33%計算,估值約108.4億元。由於該公司未錄得盈利,加上市場氣氛已大不如前,以京東健康和阿里健康股價平均下跌72.3%計算,其上市估值可能需削減至約30億元, 近年入股的投資者恐怕難以「回本」。

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新聞

簡訊:手回出師不利 首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周五在港掛牌,開市較招股定價跌7%報,之後股價持續偏弱,中午收市報6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超額989倍,最終以高位定價,國際配售超額僅0.13倍。 是次集資淨額1.34億港元,集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施,以及作併購與戰略投資等。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:股市交易回暖 富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季營收按年增81%至46.95億港元(6.03億美元),非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。 首季交易佣金及手續費收入23.1億港元,按年增長113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71億港元;包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元,按年增長101%。 富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元,同比激增140.1%。其中,美國股票交易量為2.25萬億港元,香港股票則為9,160億港元。截至3月底,富途的資金帳戶數量同比增長41.6%,達到2,673,119個,客戶資產也實現了60.2%的增長,達到8,298億港元。 富途周四股價微跌0.32%,收報107.36美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
WeRide tries buyback maneuver in tight robotaxi race

行業競爭短兵相接 文遠知行回購改運

上市以來股價累跌近四成的文遠知行,突然祭出一億美元的股票回購計劃,意圖重整市場預期,改寫敘事框架 重點: 首季度無人駕駛出租車業務收入佔比由11.9%增長至22.3% 公司啟動一億美元股票回購計劃    李世達 在資本市場上,股票回購往往意味信心的釋放,也可能是對低估股價的糾正。但當這項舉措出現在一家仍處於虧損階段的自動駕駛公司身上,背後隱藏的訊息可能就豐富得多。 中國自動駕駛出租車運營商文遠知行(WRD.US),近日接連發布三項重要公告:除了公布今年首季度業績外,同時宣布啟動高達一億美元的股票回購計劃,並宣布擴展其與Uber和騰訊的國際戰略合作,加速無人駕駛出租車商業化進程。 先從業績來看,首季度公司收入達7,240萬元(1,000萬美元),較去年同期增長1.8%,儘管增幅有限,但在宏觀壓力與競爭升溫的環境下依然保持增長,已屬不易。其中,無人駕駛出租車業務收入達1,610萬元,佔整體收入的22.3%,遠高於去年同期的11.9%,顯示該業務正逐步邁向核心化。截至2025年首季,車隊規模已擴展至逾1,200輛,累計營運超過2,000天。 在研發與擴張的壓力下,公司仍未擺脫虧損狀態。首季淨虧損為3.85億元,雖較去年同期的4.68億元有所收窄,但經調整後非IFRS淨虧損仍由去年同期的1.42億元擴大至2.95億元。其中不包括股權激勵費用的研發成本,大增54%達到2.78億元,成為影響盈利的主因之一。 截至3月底,公司持有現金及等價物約44.3億元,加上17.5億元的金融資產,總現金儲備超過60億元,公司財務仍保持穩健,足以支應短期業務開支與戰略部署。 儘管仍然虧損,董事會仍批准一項總額達1億美元的股票回購計劃,執行期長達一年。這對一家尚未實現盈利、正處全球擴張階段的科技公司而言格外值得玩味。 一般而言,正在成長的科技企業傾向將現金投入於產品、市場與研發,很少選擇透過回購向股東返還資本。文遠知行此時的舉措,可能是對當前股價低迷的回應。作為自動駕駛概念股,公司自去年10月在美上市以來,至今已較發行價跌去39%。公司股價低迷,與自駕出租車行業競爭加劇有關。 競爭白熱化 在這個新興的市場裡,絕對王者尚未出現,此時誰更能獲得市場看好,就能獲得更多合作機會,才能更快速的擴張規模,領跑行業,因此參賽者們只能油門踩到底,全速衝刺。 其競爭對手小馬智行(PONY.US),緊隨文遠知行之後在美上市,今年4月23日,小馬智行在上海車展展示最新的自駕出租車車隊,當日也是文遠知行原始股的解禁日,股價大跌17%,創下數月以來最大單日跌幅。 相較於文遠知行上市後股價疲軟,小馬智行卻呈相反趨勢,上市以來股價已上漲71.58%,公司市值也來到73.15億美元,高出文遠知行市值28.68億美元達1.55倍。目前小馬智行市銷率約62.4倍,高於文遠知行的46.66倍,顯然更被資本市場看好。 作為中國L4自動駕駛出租車賽道最具代表性的兩家公司,文遠知行與小馬智行不僅在業務型態上高度重疊,且在區域布局、資本市場操作及商業化推進上高度競爭。兩家公司同樣赴美上市,分別宣布與Uber合作,又同樣在歐洲、中東等地落地自駕出租車業務,近期又先後宣布與騰訊雲合作。幾乎到了你做什麼我就做什麼的地步。 若將回購與近期與Uber、騰訊等戰略夥伴的合作進展結合觀察,可以看出這是一次整合市場預期的操作。尤其是在目前整體新經濟板塊估值承壓、市場情緒保守之際,公司亟需釋放更多積極訊號來穩定投資人信心。 此時進行回購,有助於減少流通股供給,支撐短期股價,避免公司價值在資本市場被進一步低估。穩定市值不僅關乎財務數字,更牽動潛在戰略投資人與未來再融資能力,有助於重塑資本敘事主導權。 市場對此反應不一。在宣布回購當日,文遠知行股價大漲超20%,但隨後兩個交易日卻下跌超過10%,顯示回購計劃雖然短期提振了信心,但投資人對公司的長期發展仍然持觀望態度。摩根士丹利將公司的目標價從23美元下調至13美元,儘管維持「增持」評級,仍加劇了市場的負面情緒。 從市場反應來看,文遠知行顯然未能因此「逆天改命」,但自駕出租車行業是一項長途賽跑,未來能否真正實現大規模商業化與現金流正轉,仍是決定其估值上限與股東回報潛力的關鍵,真正的驗收仍有待時間與市場給出答案。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏