經營數碼零售藥房、在中國市場排名第三的叮噹健康,已獲准在港交所上市集資

重點

  • 叮噹健康第二次申請到港股上市,並成功通過港交所聆訊,計劃集資1億美元,僅為去年市場盛傳集資額的10%
  • 為兌現快速送藥服務承諾,公司由輕資產轉型重資產模式,並高度依賴第三方線上平台,成為經營風險

陳嘉儀

中國數碼零售藥房叮噹健康科技集團有限公司去年申請來港上市未遂,今年3月捲土重來,終於在8月中通過上市聆訊,並已委聘中金及招銀國際為聯席保薦人,爭取在9月掛牌,目標資額不多於1億美元(6.86億元),僅為去年市場傳聞10億美元的十分之一。

初步招股文件顯示,以2021年收入計算,叮噹健康在中國數碼零售藥房行業排名第三,僅次於京東健康(6618.HK)和健康(0241.HK),但市場份額僅為1%,遠低於前兩者的10%和6.5%。

叮噹健康成立於2014年,主要業務是通過綜合的線上及線下營運,向用戶提供即時醫療健康產品及服務,包括在線診療、快速送藥(快藥)及慢病與健康管理。快藥指的是藥品配送服務,主要透過線上平台和線下智慧藥房網絡,直接向用戶出售產品;此外,該公司也有向主要電商或其他線上分銷商分銷產品。

虧損隨收入上升

過去四年,該公司的收入逐年上升,由2018年的5.85億元大增至去年的36.8億元,今年首季的收入已達到接近10億元。雖然收入持續增長,但按年增長率卻從118.1%逐年遞降到今年首季的僅26.6%,反映其快速增長期快將完結。其主要收入來源是藥品及醫療健康業務,一直佔收入95%以上,另外從營銷服務、市場服務及其他服務賺取小部分收入。

與大多數醫療平台一樣,該公司仍未獲利,虧損額從2018年的1.03億遞增至去年的16億元,今年首季再虧損4.04億元,管理層更預期未來或會繼續虧損。

叮噹健康的虧損持續增加,主要是由於營業成本、銷售及市場推廣開支,以及行政開支上升所致。據初步招股文件顯示,過去三年,單是銷售及市場推廣開支已佔整體收入19.8%至22.7%;而行政開支佔收入的比重,更從2019年的4.5%大增至去年的13.1%,原因是公司摒棄過去的輕資產策略,轉型重資產模式擴張門店,帶來沉重營運成本。

回顧公司成立之初,快藥服務是走輕資產模式,與線下藥店合作提供配送服務,沒有開設自營藥店;但由於在藥品供應、費用標準、配送時間等方面均出現問題,無法兌現28分鐘之內送貨的承諾,公司便於2016年開始探索自建藥店模式,在北京、上海、廣州、深圳等一線城市開設線下智慧藥房連鎖店。截至遞交上市申請時,該公司已設立351家智慧藥房,覆蓋全國17個城市,加上自設配送團隊,消耗大量資金和人力。

依賴第三方平台

過去幾年,線上直營一直是叮噹健康最主要的銷售管道,過去三年貢獻收入佔比均在七成以上,線下零售和業務分銷的收入佔比,去年則分別僅在16%與11.5%。公司雖然已建立移動應用程式及微信小程式自家線上平台,但其藥品及醫療健康業務按渠道劃分的收入明細顯示,第三方線上平台收入佔比在過去三年持續上升,今年首季更高達72.6%,可見過度依賴第三方平台,可能會為業務帶來隱憂。

叮噹健康的第三方線上平台包括美團(3690.HK)餓了麼等,公司不僅需要在獲得訂單後向平台繳付佣金,更要向平台付費提高搜索排名,並提供折扣達成促銷。根據初步招股文件,在市場推廣開支中,技術服務費為叮噹健康向第三方線上平台支付的佣金,以去年為例,公司來自第三方線上平台的收入17.95億元,但已繳納了接近1億元佣金,即佣金繳納比例約5.6%。

另外,面對京東健康和阿里健康等強勁對手,叮噹健康一直向消費者提供補貼以保持競爭力,過去三年的相關補貼為2.08億元、4.12億元和7.23億元,佔藥品銷售收入比例高達16.7%至20.3%,盈利能力恐怕持續受影響。

值得留意的是,港股自去年3月步入下降軌,互聯網醫療股表現不濟,加上國家藥監局今年5月發佈《藥品管理法實施條例(修訂草案徵求意見稿)》,最重要的修改建議之一,規定第三方平台提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動,為該板塊帶來震盪。以去年3月1日收盤價計算,直至今年8月22日,京東健康和阿里健康已分別錄得60.1%和84.5%跌幅。叮噹健康此時上市,恐怕難以爭取較高估值,因此也解釋了該公司計劃的籌資金額,為何會比去年明顯「縮水」。

叮噹健康過去共獲得7輪融資,累計融資額超過30億元。最新一輪是去年5月進行的2.2億美元戰略融資,由TPG亞洲基金、奧博資本、鴻為資本聯合領投,以TPG斥資 1億美元入股6.33%計算,估值約108.4億元。由於該公司未錄得盈利,加上市場氣氛已大不如前,以京東健康和阿里健康股價平均下跌72.3%計算,其上市估值可能需削減至約30億元, 近年入股的投資者恐怕難以「回本」。

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新聞

簡訊:盈收下滑 汽車之家大裁員

汽車交易服務平台汽車之家(ATHM.US;2518.HK)周四披露,受中國車市持續低迷影響,首季度收入同比下滑10%。在面臨市場持續疲軟,公司過去一年間已裁減約五分之一崗位。 截至3月底的首季度,汽車之家實現營收14.5億元,低於上年同期的16.1億元。其中媒體服務收入同比下跌26%至2.42億元,線索服務收入下降11%至6.45億元。公司淨利潤同比下滑10%,從3.8億元跌至3.41億元。 業務承壓之際,汽車之家持續通過人員優化控製成本。截至3月底員工總數為4,345人,較上年同期的5,420人減少20%。公司美股周四收跌0.8%,年內累計跌幅約3%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:百度Apollo攜手神州租車 將推出自駕車出租服務

百度(BIDU.US; 9888.HK)旗下百度Apollo自動駕駛平台,與中國最大租車平台神州租車(Car Inc.)簽署合作協議,雙方將推出中國首個「自動駕駛汽車租賃」服務。 這項新服務將允許用戶按需求透過神州租車平台,預約Apollo自駕車,靈活安排時間,覆蓋城市地標及旅遊熱點,特別針對長者、無駕照旅客及行動不便人士設計。 百度指,雙方將在多個城市文旅場景中共同推動自動駕駛技術的應用,形成應用模型。另預計從今年第二季度起,雙方將根據特定場景共同定義產品,根據用戶反饋迭代升級。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr gets privatization bid from Geely

美上市僅一年 極氪極速退市

極氪私有化,是母公司吉利汽車持續整合旗下上市子企的一部分 重點: 極氪已收到私有化要約,在香港上市的母公司吉利汽車提出以20%的溢價收購其股份 極氪在紐約IPO僅一年便欲私有化,背後有多重因素,包括中國企業在華爾街面臨的敵意日漸加劇   陽歌 來得容易,去得也快。 這正是電動汽車製造商極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)要告訴投資者的。登陸紐約證券交易所僅一年,公司就要退市了。對投資者而言,極氪這段短暫的上市經歷帶來的收益還可以:私有化要約價格與IPO價格相比溢價可觀,超過20%。 推動持有極氪65.7%股份的吉利汽車(0175.HK)發出此次收購要約,最大原因是創始人李書福希望對其龐大的汽車帝國進行整合。 其次是政治因素,中國企業在美國證券交易所面臨的敵意日漸加劇。近幾個月來,這一問題多次顯現,一些政客建議將部分或全部中國企業強制退市。私有化後極氪將成為吉利汽車的全資子公司,而吉利汽車在香港的上市情況,看起來比極氪在紐約上市要安全得多。 去年5月,極氪名聲大作,公司在紐約上市並籌集資金4.4億美元。因中美證券監管機構之間的爭端,導致上市活動沉寂數年後,成為中國在美上市規模最大的公司之一。雙方最終達成一項信息共享協議,解決這一爭端,為重啓大型交易鋪平了道路。 但現在,美國政客再次威脅要限制中國企業在美上市,理由多樣,包括數據安全以及與中國國防工業有關聯的公司,利用美國資本市場融資。極氪其實並不屬於任何一種情況,因為它的大部分銷量都在中國,而其生產的汽車是民用車輛。儘管如此,最近各種反華言論或許仍讓極氪感到不安。 吉利汽車周三在香港發布的公告顯示,按照擬議的收購協議,吉利汽車將以每股25.66美元的價格,收購極氪股東手中的美國存托股票(ADS)。極氪的股東可以選擇收取現金,或是以1:12.3的比例換取在香港掛牌交易的吉利汽車股份。這個價格較極氪在要約披露前30個交易日的價格溢價20%。 吉利汽車表示:「預期私有化建議將為集團創建一個統一的上市平台,全面整合極氪的資產及資源,從而提升集團乘用車業務的競爭力。這也將有助於集團確定極氪未來的戰略方向,以應對全球市場及經濟挑戰。」 極氪股價在公告發布當天上漲,收於25.19美元,比要約價格低大約2%。有些不尋常的是,周四該股繼續上漲,收盤價26.06美元,略高於要約價。這可能表明,投資者認為吉利汽車最終會提高報價。 整合旗下公司 正如我們之前提到,也一如吉利汽車所指出的,這筆交易背後的主要推手,似乎確實是李書福意圖整合、精簡旗下眾多上市公司。吉利汽車是其中的先行者,於2004年在香港上市。近年來,公司旗下的沃爾沃汽車(VOLCAR-B.ST)和路特斯(LOT.US),也通過收購歐洲企業獲得的資產相繼完成上市。 吉利旗下其他上市公司還包括兩家智能汽車技術企業——在美國上市的億咖通科技(ECX.US)和在香港上市的知行科技(1274.HK)。此外,旗下曹操出行赴港上市計劃,已獲中國證監監管機構的批准,預計未來一兩個月內將完成掛牌。 去年11月,李書福對其商業帝國進行了一次重大整合——極氪宣布將出資13億美元,收購吉利旗下高端汽車品牌領克51%股份。極氪的投資者對這一計劃並不滿意,該計劃公佈後,極氪的股價下跌了27%。但整體而言,極氪上市後股價表現相對平穩:去年8月曾跌至13.5美元的低位,而今年3月一度衝高至33美元。 25.66美元的收購價格較其21美元的發行價溢價22%。 說實話,極氪的業績數據並不是特別亮眼,這可能也是李書福決定將該公司併入歷史更久且盈利狀況更好的吉利汽車的因素。極氪在中國過熱的電動汽車市場爭霸中入局較晚,但由於與吉利的關聯,它也具備一些強大的優勢。 但極氪品牌電動車的增長近期急劇放緩——中國電動車市場在經歷數年爆發式增長後,已開始顯現飽和跡象。據CnEVPost數據,4月份極氪品牌汽車的交付量僅為13,727輛,同比下滑14.7%,不過該品牌今年前四個月累計交付量仍保持12.2%的增長。同期領克表現更為亮眼:4月交付27,589輛,同比大增47%,2025年前四個月累計交付量增長25.6%。 與去年第四季度相比,當前增速已顯著回落——當時極氪(含領克品牌)合計交付量同比翻倍,達79,250輛。而公司當季營收同比增速僅為39%,為228億元(31.5億美元),這個數字展示出在中國汽車市場增速放緩、產能過剩的背景下,極氪正承受著巨大的價格壓力。 儘管面臨這些壓力,極氪的毛利率還是提高了4個多百分點,季度內的淨虧損從上年同期的29.4億元收窄至8.21億元。 極氪當前估值明顯偏低,市銷率(P/S)僅0.58倍,不僅低於吉利汽車的0.69倍,更遠遜於理想汽車(LI.US;2015.HK)和比亞迪(1211.HK;002594.SZ)等競爭對手,它們的市銷率均超過1倍。估值低或許是因為極氪入局電動車賽道較晚,不過極氪退市或將有助於提升吉利汽車的估值,後者的估值目前也有點低迷。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:八大基石投資者力撐 綠茶招股集資12億

內地餐廳營運商綠茶集團有限公司(6831.HK)周四在港公開招股,發售1.68億股,一成公開發售,招股價每股7.19元,集資約12.1億元,本月13日截止認購,16日掛牌。 公司表示已引入八名基石投資者,當中包括無鍚紫鮮及Action Chain等,合共認購6.73億元股份。 綠茶起源於杭州,截至2024年底餐廳數目達493家,覆蓋28個省市地區,去年收入為38.4億元人民幣,按年升6.9%;盈利按年升18.5%至3.5億元人民幣。 是次集資所得,約63.3%用於擴展餐廳網絡,26.3%設立中央食材加工設施,5.4%升級信息技術系統及相關基礎設施,5%則撥作營運資金及其他一般企業用途。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏