叮咚買菜首現盈利投資者仍不為所動

2022年08月15日

受益於上海兩個月封城期間顧客購買量激增，這家新鮮電商二季度錄得非美國通用公認會計準則盈利2,060萬元

重點：

叮咚買菜報告二季度首次實現non-GAAP盈利，這要歸功於上海四五月份封城期間的強勁需求
雖然主要競爭對手近期陷入困境，該公司承諾實現持續盈利，並堅持超快速送貨模式

西一羊

每日優鮮(MF.US)近期面臨的諸多困境，讓一些中國領先的新鮮電商所採用的資本密集型商業模式成為關注焦點。這些公司均承諾在擁有數百萬居民的大城市實現快速送貨服務。

這些困境已經引發了人們對其更大競爭對手叮咚買菜(DDL.US)的關注，該公司正努力使投資者相信，雖然有著相似的業務模式，但它正前往不同的方向。為了強調這一點，該公司在上周發佈的最新季度財報中報告了有史以來的首次非美國通用公認會計準則(non-GAAP)盈利，這要歸功於公司的大本營上海在4月和5月封城期間業務量激增。

叮咚買菜的高管利用這個積極進展來證明自己業務的可行性，稱公司的“前置倉”模式從長期來說是可持續的。隨著每日優鮮縮減規模並退出大規模配送市場，該公司可能也會獲得提振，因為它至少有望擺脫一個主要的競爭對手。

我們稍後將詳細研究叮咚買菜的商業模式，並分析它實現長期盈利的一些戰略。但首先，讓我們來仔細看看上週四發佈的最新季報，包括non-GAAP盈利。

報告顯示，在截至6月的三個月裏，叮咚買菜的non-GAAP淨利潤為2,060萬元，該指標不包括基於股票的薪酬費用。因此，這次盈利標誌著該公司成立五年來的一個重要里程碑。

第二季度的盈利，得益於公司營收的強勁增長，其收入增速高達43%，至創紀錄的66億元，而協助其增長的主要因素，是上海為控制奧密克戎毒株而採取的全市範圍的封控和中國各地的類似小規模措施。叮咚參與了政府組織的為居民送菜的活動，並從中大幅受益。上海既是公司總部所在地，也是其最大的市場。

突破性的盈利聽起來可能令人印象深刻，因為在這個競爭異常激烈的行業，美團(3690.HK)和拼多多(PDD.US)等其他大公司據報幾乎都未盈利。但投資者並沒有太興奮，業績公佈後，叮咚買菜的股價實際上下跌了1.8%。從更長期來看，該公司上週五的收盤價4.53美元，較去年10月的高點28美元已經下跌了80%。

可持續的利潤？

叮咚買菜和每日優鮮分別成立於2017年和2014年，是中國知名度最高的生鮮網購平台，以開創性的前置倉模式著稱。這種模式依賴於居民區附近的倉庫網路，使食品雜貨能夠快速送到消費者家中——通常在30分鐘內。

在這種模式下，企業幾乎要處理供應鏈上的所有任務，從採購、履約到交付。這與美團、拼多多和京東(JD.US; 9618.HK)採用的輕資產模式形成鮮明對比，後者依賴網上市場為超市等線下雜貨店與消費者牽線搭橋。

採用前置倉模式的公司稱，由於對供應鏈的強大控制能力，它們可以提供更可靠、更快捷的服務。但這種控制是有代價的，該模式要求擁有從產品採購網路到倉儲和配送車隊的所有環節。

雖然在擴大業務的同時努力控制成本，但每日優鮮從未實現盈利，儘管它已設法將虧損從2018年的22億元減到2020年的16億元。該公司尚未發佈2021年的年度業績。

據中國的財經媒體財新計算，每日優鮮的快速擴張主要依靠投資者的資金，自2018年以來的四年時間裡共籌集了120億元。隨著虧損的增加，該公司在今年早些時候找到了一個新的投資者，對方是山西的一家礦業集團。但該公司在上月底透露，它尚未收到雙方約定的2億元股權投資。

在過去的幾年間，叮咚買菜的虧損甚至超過了每日優鮮，去年的淨虧損達到驚人的64億元，比2020年的32億元虧損翻了一番。今年早些時候，叮咚買菜也經歷了現金短缺的狀況。截至3月底，該公司持有的現金和現金等價物為48億元。但它還有50億元的短期借款，這意味著巨大的償債壓力。

但叮咚買菜在獲得新資金方面的運氣一直比較好。 3月初，該公司立即從上海銀行獲得了5億元，作為價值高達80億元的更大貸款計畫的一部分。

由於上海新冠疫情導致的史無前例的封城措拖，叮咚買菜第二季的利潤可能是一宗不尋常的事件。但公司的高管們希望投資者相信，它的盈利狀況不會只是一次性的。 “在今年期末，叮咚買菜可以實現全面盈利，”創始人兼首席執行官梁昌霖在叮咚買菜第二季財報電話會議上告訴投資者，他還說，該公司對自己的商業模式有信心。

為了實現這個目標，梁昌霖表示，公司將繼續向一年前開始實施的“高品質增長”戰略轉變。該戰略包括進軍利潤更大的快手菜品類，每日優鮮也在預製菜這個板塊試水溫。公司還增加了價格更高的自有品牌產品。

只有時間才能證明，這樣的戰略能否讓叮咚買菜最終走上持續盈利的軌道。但與此同時，它的高管們對自己所處的行業及其商業模式讚不絕口。

“有些人看到一家企業遇到困難就覺得全行業都不行，”梁昌霖說。“我們非常不贊成這種簡單的、線性的思維方式……我們一直專注在一件事情上，一直更加關注用戶的需求……使我們越來越被用戶喜愛，被用戶喜愛的公司，我覺得都是有前途的公司。”

在估值方面，叮咚買菜目前的市銷率很低，只有0.29倍。這明顯低於美團以及京東支持的達達集團(DADA.US)的市銷率，它們分別是5.12倍和1.49倍。這可能意味著投資者可能更喜歡輕資產的商業模式，與叮咚買菜使用的前置倉模式相比，前者對公司財務的壓力要小得多。

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消費, 電子商務

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簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

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