受惠奧特曼熱銷布魯可收入升倍半

2025年03月25日

0325.HK

這家玩具製造商自1月上市以來，股價幾乎翻了一倍，儘管虧損持續，但去年公司收入也增長了一倍多

重點：

布魯可報告稱，2024年收入增長了156%，因它在下半年保持了強勁增長
公司的年度虧損增長了91.8%，但其中大部分是由於上市費用和股權激勵所致，經調整後該公司是盈利

譚英

投資者似乎認為，中國的消費者情緒正在好轉，至少從一些相關股票價格飆升來看是這樣。

領漲的股票包括布魯可集團有限公司(0325.HK)，股價在1月10日首次公開上市時開盤即飆升，首個交易日跳漲82%。儘管公司生產的產品單價僅幾美元，但公司在上市時籌集了16億港元(2.1億美元)，估值高達150億港元(19.3 億美元)。上市後的股價上漲，促使這個數字升至286億港元，表明公司不是普通玩具。

布魯可是中國領先的面向國內消費者的玩具製造商之一，這一地位為它爭取到投資者。招股說明書顯示，按商品交易總額(GMV)計算，公司在中國拼搭玩具領域名列第一，佔有30%的市場份額。其強勁的增長勢頭也令人印象深刻，包括2023年GMV增長170%。

在上周五發布的2024年財報(也是其上市後的首份財報)中，布魯可稱全年收入增長155.6%，至22.4億元(2.9 億美元)。毛利更是增長184.1%，達到11.8億元，而淨虧損也擴大了91.8%，至3.98億元。

投資者並沒有太為之所動，周一，也就是報告發布後的第一個交易日，布魯可股價下跌近3%。延續了連連下跌的趨勢，該股已從IPO後的高點，即3月14日的收盤價126.7港元下跌約8%。儘管如此，該股目前仍是IPO價格的近一倍。

中國的消費類股票最近在港股市場呈上漲趨勢，這得益於自去年10月以來中國股市普遍上漲。恒生港股通非必需性消費指數，自9月以來上漲了30%以上，超過了同期恒生指數24%的漲幅。

上海的浦銀國際控股有限公司首席消費分析師林聞嘉表示，布魯可的強勁業績，反映四面楚歌的中國消費類股票明顯復蘇，他說：「散戶投資者的熱情源於這樣一個事實：基本面穩健、行業順風順水的大型消費類公司終於走出了低谷期。」他告訴《南華早報》：「如果是市場領導者，而且估值足夠便宜，人們就會蜂擁而至。」

進一步研究會發現，布魯可的虧損從去年上半年的2.02億元下降至下半年的1.44億元，而期內收入則從10億元增至12億元。年度虧損大部分來自3.59億元的股權激勵費用，以及3,340萬元的上市費用。剔除股權激勵和其他非現金項目，公司全年實現非國際財務報告准則利潤5.85億元人，較2023年的7,300萬元大幅增長。

奧特曼領跑

在布魯可的四大積木角色玩具——奧特曼、變形金剛、英雄無限和假面騎士當中，奧特曼是迄今為止最大的搖錢樹，去年銷售額達10億元，佔總收入的45%。緊隨其後的是變形金剛，銷售額為4.54億元，佔收入的20%。

雖然奧特曼是布魯可最暢銷的產品，但該系列對公司收入的貢獻已從2023年的63.5%下降。該公司根據圓谷製作株式會社的非獨家授權生產奧特曼相關玩具，奧特曼IP於中國的授權到期年份是2027年，於北美、歐洲及亞洲部分地區的授權到期年份則是今年。公司的奧特曼銷量在2022年至2023年期間增長了三倍，並在2024年再次幾乎翻了一番。

變形金剛同樣是布魯可根據孩之寶(HAS.US)的非獨家授權生產，自2023年起加入布魯可的產品陣營。當年該系列實現1.25億元的銷售額，佔公司總營收的14%，此後一直在穩步增長。布魯可自主研發的角色玩具英雄無限，佔總營收的比例從7.3%躍升至2024年的14%。另一個授權角色玩具假面騎士，於2024年7月才推出，因此其7.5%的收入佔比同樣亮眼。

與此同時，布魯可最初類似樂高積木的玩具卻在下降，銷售額從2021年的3.21億元下降到2024年的3,940萬元。

在許多零售商越來越多地轉向線上銷售時，布魯可卻反其道而行之。其線下銷售額從2023年的7.327億元，增長到2024年的20億元，佔總營收的90%以上。公司海外銷售額也取得進展，不過在總銷售額中的佔比仍相對較小，約為4%。

在關注公司的四家分析機構中，有三家將其評為「買入」或「強力買入」，只有一家將其評為「賣出」，不過它的市銷率(P/S)可能有點過高，為17倍。部分原因可能是分析機構預計，該公司今年的收入將翻一番，達到略高於40億元的水平。知名收藏玩具公司泡泡瑪特(9992.HK)的市銷率更高，達到21倍，而同樣在大舉進軍玩具業的零售商名創優品(MNSO.US; 9896.HK)的市銷率則要低得多，僅為3.1倍。

隨著中國採取措施刺激消費支出以重振疲軟的經濟，這些玩具製造商與其他中國消費類股票一樣，受到投資者積極情緒的推動。茶飲連鎖龍頭企業蜜雪冰城的股價自3月3日上市以來也近乎翻了一番。但該公司的市銷率要低得多，約為6倍，因為投資者對餐飲業仍相對謹慎。

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消費

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新聞

塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

簡訊：融創上月銷售54億按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的銷售數據，上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣，較去年同期下跌27%。八月的合同銷售面積約13萬平米，每平方米銷售均價41,460元，較去年同期下跌7.8%及20%。今年首八個月，融創中國累計銷售金額為304.7億元，同比下跌13%，每平方米均價33,050，同比上升57%。融創中國周五開市報1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

1918.HK

行業概要：納斯達克擬嚴控小型中企上市

該交易所擬推出的新規，要求所有新上市中企IPO募資額不低於2,500萬美元　陽歌納斯達克周三提出新版上市標準，將阻止絕大多數中國企業的小型IPO在該交易所上市，同時可更便利清退眾多已上市的同類公司。更為嚴苛的新規，可能導致目前在納斯達克交易的大部分中企退市，這些公司普遍存在流動性匱乏、流通盤較小、市值不足5,000萬美元等問題。本次行動有別於美國四年前依據《外國公司問責法》推出的監管措施——彼時美方曾威脅將中企集體摘牌，除非美國證券監管機構能便利獲取其審計底稿。根據納斯達克官網公告，依據其最新擬議規則，所有新上市企業的流通股市值需達到1,500萬美元以上。在該交易所上市的中國企業，還需實現至少2,500萬美元的募資總額。此外，對於公開交易股票市值不足500萬美元的企業，納斯達克將啓動加速停牌及退市流程。納斯達克副總裁John Zecca表示：「這些規則升級，彰顯我們持續完善標準，以適應市場現狀的承諾，並為推動建立公平有序的市場率先垂範。通過提高特定新上市企業的最低流通股市值與募資額標準，既能為公眾投資者創造更健康的流動性環境，同時繼續通過本交易所，為投資者提供參與新興企業的機會。」納斯達克表示，新規系「專為主要在中國境內運營的企業」制定，旨在保護投資者，免受美國證券監管機構難以介入的市場風險。此前美國《外國公司問責法》通過後，中美兩國證券監管機構，於2022年簽署了具里程碑意義的信息共享協議，旨在使美國監管機構更便利獲取在美上市中企的審計文件。納斯達克表示，正將該提案提交美國證監會（SEC）審議，若獲監管機構批准，新規將立即對所有新上市企業生效。屆時處於IPO流程的企業將有30天時間，按原規則完成上市，否則將適用新規要求。安永數據顯示，上半年共有36家中國企業在美上市，幾乎全部登陸納斯達克，募資總額達8.41億美元。但其中超半數資金，即4.41億美元來自霸王茶姬（CHA.US）的單次IPO。這意味其餘35宗IPO平均募資額僅為1,140萬美元，遠低於納斯達克新規即將實施的2,500萬美元門檻。許多在美上市的小型中企流通股佔比亦極低（常不足10%），導致流動性不足。這往往引發股價劇烈震蕩，損害資金量較小、經驗不足的投資者利益，事實多只個股在上市數月內市值即腰斬甚至更高跌幅。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

重點：