Impression Dahongpao is trapped in “Impression-Dahongpao”

疫情後的兩年間,內地旅遊業火爆上升,主營山水實景演出的印象大紅袍申請在香港上市

重點:

  • 公司去年首三季度收入1億元
  • 單一表演支撑整家企業收入

劉智恒

2010年,日理萬機的馬雲忽然拋下手上工作,包下一架私人飛機,勞師動眾飛到福建武夷山,為的是看一場表演,看後馬雲興奮不已,大呼真是不枉此行。

原來這場讓馬雲也拍爛手掌的表演,就是日後赫赫有名的《印象・大紅袍》。今天,這項表演被福建武夷山文旅集團帶到香港上市,有機成為港股市場的「山水實景演出第一股」。

去年首三季收入下滑

印象大紅袍股份有限公司(新三板編號:870608)一月中向港交所遞交申請表,公司2022年收入6,304萬元,虧損260萬元,至2023年收入1.44億元,盈利4,750萬元。去年首三季度的收入1.06億元,同比下跌6%,盈利更下跌16%至3,430萬元。

公司業務分三大塊,主營業務是山水實景演出,即是《印象・大紅袍》,另外是旅遊區業務的「印象文旅小鎮」,包括有武夷茶博園、印象建州美食主題街,以及武夷茶研習社。第三是有50間中國特色房間的「茶湯酒店」。

所謂山水實景演出,是以地方著名景點為表演場地,將山水景觀結合特色文化與民俗傳說。《印象・大紅袍》是由張藝謀、王潮歌及樊躍聯手創作。按票房收入,2023 年在中國旅遊山水實景演出中排名第三,在所有文化旅遊演出中排名第九。

據弗若斯特沙利文預期,中國現場演出市場規模到2028年將達1,360億元,即由2023年至2028年的複合年增長率約13%。目前中國力推文旅產業,近兩年旅遊業在疫後呈爆發式增長,加上《印象・大紅袍》擁有極高知名度,是遊武夷山必去的「打卡」活動,選擇現時上市,不失為理想時機;但對於投資者而言,則有幾方面要多加注意。

成敗全繫《印象・大紅袍》

首先是公司的業務與收入過於單一,據上市申請文件,大部分收入來自《印象・大紅袍》。去年首三季度的票務及相關收入達1億元,佔公司整體收入的95%。

過度倚賴單一收入,實存在一定的風險,若商業環境或市場趨向改變,公司的應對力就顯得薄弱。特別山水實況表演頗受自然環境限制,天氣四時變化如下雨、打風、炎寒或酷熱等,均會影響觀眾數量。又如疫情爆發期間,公司收入跳水式下跌,2020年收入較2019年下跌48%至5,005萬元。

即使未來集團會加大發展文旅小鎮及茶湯酒店力度,但看多年來,兩項業務收入微不足道。去年首三季來自文旅小鎮的收入只有區區的240萬元,酒店收入約282萬元,兩者分佔整體收入的2.3%及2.7%,縱然未來以倍計增長,對公司整體業務的助力也有限。

門票價量難大升

另外,市場質疑公司未來的增長空間。在業務單一下,公司的成敗很視符《印象・大紅袍》能否帶動業績增長,這又要看售票量及票價。

《印象・大紅袍》已經過14年演出,重覆多年的表演,許多遊客已經觀賞過,隨著時間過去,很難想像售票量會持續有理想增長。事實2023年售票量為91.9萬張,去年首三季為63.5萬張,全年計算,隨時較前年要低。

票價方面,去年首三季每張零售價上升至203.9元,這個價格在內地已不便宜,想再提價並不容易。在2022及2023年,零售票價平均每張是190.8元及195.4,可見每年票價提升也是中低單位數,寄望公司透過加價大增收入並不實際。

寄望《月映武夷山》

面對市場的批評,公司去年籌劃新演出《月映武夷山》,預計今年4月首演,希望藉此可增闢財源,減低對《印象・大紅袍》的倚賴。

不過,先不說項目的投資回收期需時約九年半,山水實景演出有一定局限,場地又是武夷山,題材也要緊扣當地文化,與《印象・大紅袍》的差異未必很大,較難引起觀眾新鮮感,說不定還會出現《月映武夷山》與《印象・大紅袍》互相競爭。

公司現在內地新三板上市,市盈率只是15倍,將去年首三季盈利年度化,亦只不過6千多萬元,按新三板的PE計,估值不到10億元,何況香港市場的估值,遠較內地新三板要低。

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新聞

S.F. does infrastructure

簡訊:購物節助力 順豐5月收入增長

快遞公司順豐控股股份有限公司(6936.HK; 002352.SZ)周四表示,5月收入同比增長11.3%達251億元;包裹業務量飆升31.8%,但每票收入下滑14%,抵銷了部分漲幅。 順豐速運物流業務於5月投遞了14.8億票包裹,平均每票單價為13.12元,實現194億元收入;其供應鏈與國際業務當月貢獻57.3億元,同比增長5%。 公司將業務提升歸功於618購物節提前啓動,利好5月業績表現。但公司補充:「國際貨運代理業務的收入,部分受到國際貿易關係波動影響」。 順豐於周五早盤中一度大漲7%,但接著出現回吐,下午交易尾聲小幅上揚約2%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:腦動極光首席執行官因病去職

腦動極光醫療科技有限公司(6681.HK)周五公布,集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡,因持續加重的抑鬱症引發的健康問題辭職,自周四起生效。 王曉怡在公告中稱,其病情在公司上市過程中加重,確認必須暫停所有工作,集中精力治療康復,此舉也有助確保公司治理穩定。公司已授權授權集團首席技術官兼首席運營官蔡龍軍代行王曉怡職務。 腦動極光總部位於浙江紹興,是中國首家將腦科學與人工智能技術相結合、開發醫療級數碼療法產品的公司,其產品管線涵蓋由血管疾病、神經退化性疾病、精神疾病、兒童發育缺陷等。去年公司收入1.22億元(1,700萬美元),按年增82.01%,虧損1.98億元,收窄44.7%。 消息公布後,周五公司股價高開,至中午收市報6.99港元,升1.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:椰子水龍頭IF 招股集資11.6億元

椰子水品牌IF母企IFBH Ltd.(6603.HK)周五在港公開招股,發售近4,166.7萬股,一成公開發售,每股售價介乎25.3元至27.8元,集資近11.6億元,於本月25日截止認購,30日掛牌。 2020年開始,if已成內地椰子水的一哥,銷量更連續五年位居榜首,市場佔有率達34%。在香港市場,自2016年開始,已連續九年銷量第一,市佔率達到60%。 公司2024年的收入為1.58億美元,較2023年大升80%。 去年盈利3,332萬美元,按年勁升98%。公司的收入中,椰子水佔比達95.6%;集團去年毛利率,由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
ENN bids to reshape its gas business with listing switch-up

先退市再上市 新奧股份如何一石多鳥?

中國燃氣產業深度整合的當下,新奧股份選擇了一條極富策略性的道路,一舉重塑產業版圖與市場估值 重點: 公司擬先私有化港股上市公司新奧能源,再以介紹形式在港上市,形成A+H架構 公司表示,這次整合有助於簡化營運並強化其在天然氣市場的地位    李世達 中國最大的民營燃氣企業之一,新奧天然氣股份有限公司(600803.SH)正在用一次罕見的市場操作,重構其資本版圖、估值體系與產業協同策略。 本周一,新奧股份正式向港交所提出上市申請,打算以介紹形式於港股上市,中國國際金融香港證券為獨家保薦人。此前於今年3月底,新奧股份提出以協議安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奧能源(2688.HK)。介紹上市須待私有化協議安排生效,以及港交所上市委員會批准後方可作實。 也就是說,新奧股份將先私有化新奧能源,以新奧股份名義發行H股在港交所重新掛牌,將自己在港股第二上市,打造「A+H」雙重平台。介紹形式上市的好處是能夠跳過IPO環節,縮短上市周期,但不涉及新股發行,也就不會募得新資金。 根據新奧股份提交的上市申請文件,整個操作分為兩個核心步驟:一是收購新奧能源全部已發行H股股份,二是以新奧股份名義安排H股在港交所上市,從而實現新奧股份接替新奧能源在港股的市場地位。 在私有化交易中,新奧股份將向新奧能源的原有H股股東支付每股2.9427股新奧股份H股及現金代價24.50港元,總現金代價為183.61億港元(23.39億美元)。交易完成後,新奧能源的H股將全數被收購並註銷,從而實現退市。此前,新奧股份已透過全資子公司新能香港向銀行團貸款185億港元,為此次私有化之用。 另一方面,為配合介紹上市,新奧股份預計最多發行不超過22.04億股H股。這些H股不屬於公開發售性質,也非市場募資用途,而是專為完成私有化而發行給原新奧能源股東的對價股份。由於這些股份已分配予具身份的股東且具備足夠流通性,故可直接符合港交所「介紹上市」的技術門檻。 透過這一操作,不但完成了對新奧能源的100%控股,也實現了A+H兩地上市架構的切換,同時保留了原H股股東的市場參與權利,避免因退市而失去流通平台,具備策略與市場層面的雙重考量。 此次操作也為投資人提供了套利空間。新奧能源股價65港元,以公司估算的新奧股份H股18.86港元計算,私有化對價約80港元,潛在收益超過23%。而自公布私有化消息後,新奧能源股價已漲10%。 而從財務狀況來看,截至去年底新奧股份資產負債率約為54.3%,若加上新增的185億港元貸款,仍低於能源類企業常見的70%風險線。另一方面,公司持有貨幣現金約121億元,現金流穩定,整體結構仍安全。 整合產業鏈上下游兩端 新奧能源為中國最大的民營城市燃氣營運商之一,掌控261個城市燃氣專營權、覆蓋超過3,100萬個居民用戶與27萬工商客戶。而新奧股份作為集團母公司,則更聚焦於LNG進口、儲運設施、平台交易及泛能技術等上游與平台型業務。兩家公司雖然此前已存資本聯繫(新奧股份持有新奧能源34.28%股權),但在財務報表與治理架構上始終相互獨立,難以實現利潤最大化與營運協同。 此次交易完成後,新奧股份將成為新奧能源的唯一股東,不僅可全面併表其利潤,也能將其銷售網絡與終端資源納入整體戰略規劃。公司宣稱,合併後的新奧股份2024年淨利潤將從原本的44.93億元提升至81.36億元,增幅高達81.1%。若以港股介紹上市後的合理估值計算,新奧股份在港的整體市值有望達千億港元規模。 在能源價格波動愈發頻繁的背景下,能夠控制完整產業鏈、打通氣源採購與終端銷售兩端,便能具備更強議價能力與風險對沖手段。 從2024年財報數據來看,由於天然氣價格大跌,新奧股份的收入從2022年的1,540.4億元下滑至2024年的1,358.3億元,天然氣批發業務毛利率也從2023年的4.27%大幅下降至0.37%,對其盈利造成極大壓力。同時,新奧能源的零售業務則穩定提供逾11%的毛利率,且隨著工業用戶復甦與能源結構調整,未來有望進一步擴張。 整體而言,新奧股份用銀行貸款來的錢進行一系列操作,取得了市值約720億港元公司的100%股權,形成氣源採購到終端銷售的全產業鏈閉環,實現境內外估值體系的重塑,可謂一舉多得的操作。隨著整合落地與雙重上市架構搭建完成,新奧股份對抗風險的能力顯著增強,也有望進一步打開成長空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏