印象大紅袍

昔日的女導遊徐順美，藉打造「瘦西湖船娘」品牌，讓瘦西湖文旅年入億元，近日第二度申港上市 重點： 公司去年收入1.4億元 觀光船業務佔整家公司收入逾80% 　 劉智恒 誰也想不到，靠在旅遊景區提供划船服務，竟然可以划到上市。江蘇瘦西湖文化旅遊股份有限公司正正為市場展示了其能耐，先於2017年在中國的新三板上市，去年九月申港上市無功而還，近日再向港交所遞交申請，希望將公司從揚州划進香港這個國際資本市場。 中國唐代著名詩人李白的一首七言絕詩《黃鶴樓送孟浩然之廣陵》傳頌千古，讓揚州聲名大噪。今天景區瘦西湖的划船觀光，幾成為旅遊揚州不可或缺的活動，現任瘦西湖文旅的董事長徐順美可謂功不可抹。 生於1970年的徐順美，奮鬥史充滿勵志，早年只是任職景點的女導遊，因肯拼又能幹，從小小的女導遊不斷被擢升，到2011年出任公司總經理，後更晉升為董事長。 船隊兩百艘江蘇第二名 揚州瘦西湖兩岸垂柳，風光綺麗，湖上泛舟早響盛名，但該區的水上旅遊服務一直分散經營，直至2006年時揚州市古運河旅遊成立，統一營運，重新整合資源及大規模發展，開發「乾隆水上遊覽綫」及「古運河夜遊」，又著手打造生態畫舫，將水上旅遊業務發揚光大，徐順美一直參與其中，推動業務蒸蒸日上。 其中最有名的當屬搖櫓船，2009年徐順美組建船娘隊伍「瘦西湖船娘」品牌，培訓大量年輕船娘，以手划雙槳船搭載遊客觀賞湖上風光，船娘又沿途講解及唱吟地方歌曲，讓遊人有不一樣的體驗。 經過多年努力，瘦西湖文旅共有221艘船，包括36艘搖櫓船、121艘自駕船及64艘主題船。旅遊高峰每日載客量可達35,000人。按船票銷售額計算，2024年位列江蘇省水上旅遊服務第二名。 從2023至2025年，集團收入分別是1.09億元、1.11億元及1.41億元，期間獲盈利4,643萬元、4,288萬元及5,199萬元。 公司的毛利率相當高企，通常也高逾50%，去年水上遊船毛利率為57%，觀光車的毛利率高達76.6%，整體毛利率達58.2%。 地域局限業務單一 瘦西湖文旅的毛利率確實高，只要能將收入規模擴大，自然可帶來更高利潤。然而問題是公司業務經營的空間受到地域局限，只集中於瘦西湖，而當地的水上旅遊發展已相當成熟，瘦西湖的承載亦不能無止境增加，如何進一步將生意拓展或突破，讓收入大幅增加，實有一定難度。 業務單一也是瘦西湖文旅的一大問題，公司主打水上遊船觀光，佔整體收入超過八成，觀光車服務，佔收入逾一成，餘下的管理服務只佔不到5%。公司大部份收入全仗瘦西湖的水上旅遊，怎樣開拓更多收入來源，是上市後的一大考驗。 競爭激烈市佔率低 根據弗若斯特沙利文研究，由2024年至2029年，中國水上遊覽服務市場收入預計從102億元增至188億元，複合年增長率約13%，增長並非特別迅猛。而且內地水上旅遊競爭激烈，瘦西湖文旅在2024年的全國水上旅遊市場只排第十席，市佔率僅1%。 公司若要向其它內地城市拓展，競爭力有多高暫時難以估算，畢竟瘦西湖文旅棣屬揚州市政府旗下的揚州產業所有，在地方政府的支持下，成為瘦西湖唯一的水上遊船觀光營運商。但當走出揚州，能否進一步做大做強，暫時仍屬未知數。 事實上，揚州這個景區在內地幾乎無人不識，但在國際知名度則有點遜色，遠遠比不上杭州西湖。對於海外旅客，要選在中國看湖景，首選必然是西湖。瘦西湖文旅也坦承，公司的水上遊覽服務的消費者，絕大多數來自中國境內，對國際旅客吸引有限。 以文旅為主業的上市公司，可供比較的要數去年上市的印象大紅袍（2695.HK），其經營情況與瘦西湖文旅相似，就是局限於一個旅遊景點，以及倚賴單一類旅遊活動。去年上市以來，印象大紅袍股價較上市定價累跌五成，市盈率不足六倍。若以此參考，瘦西湖文旅的市值只在7億元水平，以此規模及業務前景，公司的吸引力實屬一般。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

疫情後的兩年間，內地旅遊業火爆上升，主營山水實景演出的印象大紅袍申請在香港上市 重點： 公司去年首三季度收入1億元 單一表演支撑整家企業收入 劉智恒 2010年，日理萬機的馬雲忽然拋下手上工作，包下一架私人飛機，勞師動眾飛到福建武夷山，為的是看一場表演，看後馬雲興奮不已，大呼真是不枉此行。 原來這場讓馬雲也拍爛手掌的表演，就是日後赫赫有名的《印象・大紅袍》。今天，這項表演被福建武夷山文旅集團帶到香港上市，有機成為港股市場的「山水實景演出第一股」。 去年首三季收入下滑 印象大紅袍股份有限公司(新三板編號：870608)一月中向港交所遞交申請表，公司2022年收入6,304萬元，虧損260萬元，至2023年收入1.44億元，盈利4,750萬元。去年首三季度的收入1.06億元，同比下跌6%，盈利更下跌16%至3,430萬元。 公司業務分三大塊，主營業務是山水實景演出，即是《印象・大紅袍》，另外是旅遊區業務的「印象文旅小鎮」，包括有武夷茶博園、印象建州美食主題街，以及武夷茶研習社。第三是有50間中國特色房間的「茶湯酒店」。 所謂山水實景演出，是以地方著名景點為表演場地，將山水景觀結合特色文化與民俗傳說。《印象・大紅袍》是由張藝謀、王潮歌及樊躍聯手創作。按票房收入，2023 年在中國旅遊山水實景演出中排名第三，在所有文化旅遊演出中排名第九。 據弗若斯特沙利文預期，中國現場演出市場規模到2028年將達1,360億元，即由2023年至2028年的複合年增長率約13%。目前中國力推文旅產業，近兩年旅遊業在疫後呈爆發式增長，加上《印象・大紅袍》擁有極高知名度，是遊武夷山必去的「打卡」活動，選擇現時上市，不失為理想時機；但對於投資者而言，則有幾方面要多加注意。 成敗全繫《印象・大紅袍》 首先是公司的業務與收入過於單一，據上市申請文件，大部分收入來自《印象・大紅袍》。去年首三季度的票務及相關收入達1億元，佔公司整體收入的95%。 過度倚賴單一收入，實存在一定的風險，若商業環境或市場趨向改變，公司的應對力就顯得薄弱。特別山水實況表演頗受自然環境限制，天氣四時變化如下雨、打風、炎寒或酷熱等，均會影響觀眾數量。又如疫情爆發期間，公司收入跳水式下跌，2020年收入較2019年下跌48%至5,005萬元。 即使未來集團會加大發展文旅小鎮及茶湯酒店力度，但看多年來，兩項業務收入微不足道。去年首三季來自文旅小鎮的收入只有區區的240萬元，酒店收入約282萬元，兩者分佔整體收入的2.3%及2.7%，縱然未來以倍計增長，對公司整體業務的助力也有限。 門票價量難大升 另外，市場質疑公司未來的增長空間。在業務單一下，公司的成敗很視符《印象・大紅袍》能否帶動業績增長，這又要看售票量及票價。 《印象・大紅袍》已經過14年演出，重覆多年的表演，許多遊客已經觀賞過，隨著時間過去，很難想像售票量會持續有理想增長。事實2023年售票量為91.9萬張，去年首三季為63.5萬張，全年計算，隨時較前年要低。 票價方面，去年首三季每張零售價上升至203.9元，這個價格在內地已不便宜，想再提價並不容易。在2022及2023年，零售票價平均每張是190.8元及195.4，可見每年票價提升也是中低單位數，寄望公司透過加價大增收入並不實際。 寄望《月映武夷山》 面對市場的批評，公司去年籌劃新演出《月映武夷山》，預計今年4月首演，希望藉此可增闢財源，減低對《印象・大紅袍》的倚賴。 不過，先不說項目的投資回收期需時約九年半，山水實景演出有一定局限，場地又是武夷山，題材也要緊扣當地文化，與《印象・大紅袍》的差異未必很大，較難引起觀眾新鮮感，說不定還會出現《月映武夷山》與《印象・大紅袍》互相競爭。 公司現在內地新三板上市，市盈率只是15倍，將去年首三季盈利年度化，亦只不過6千多萬元，按新三板的PE計，估值不到10億元，何況香港市場的估值，遠較內地新三板要低。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏