博安生物‘一藥走天涯’ 赴港上市助母企補血？

2022年05月23日

這家生物製藥公司暫時只有一種藥物銷售，但該產品在市場上並不稀缺，公司正寄望另一款產品獲批，以帶來增長動力

重點：

山東博安生物唯一獲批上市的產品，去年貢獻了1.59億元收入，但該產品正面臨激烈市場競爭
綠葉製藥2020年全資收購博安生物，一年後估值大升四倍，在綠葉製藥現金流不足的情况下，現在可能是博安生物報答母公司的時間

莫莉

資本市場對創新藥的看法正在發生改變。在新冠病毒疫情爆發後，醫藥股估值曾快速攀升，但隨著市場遇冷，行業估值泡沫已被戳破。2021年下半年以來，絕大部分在港股上市的醫藥股於上市首日破發，但即使如此，仍有醫藥公司試圖登上創新藥IPO浪潮的“末班車”。

綠葉製藥(2186.HK)的控股子公司山東博安生物技術股份有限公司最近向港交所遞交主板上市申請，這家2013年成立的生物製藥公司旗下僅有一款已實現商業化的產品，名爲“博優諾”的貝伐珠單抗注射液，爲羅氏製藥(RHHBY.US)開發的貝伐珠單抗之生物類似藥，可用於五項癌症相關的適應症。

自從該款藥物於2021年5月獲批上市後，博安生物的營業收入實現零的突破，在去年的8個月爲博安生物貢獻1.59億元收入。公司去年研發成本爲2.31億元，較2020年的2.36億元略微收窄，但由於產品商業化帶來行政開支和銷售開支大幅上升8.5倍，導致去年仍虧損2.26億元。

除了已實現商業化的博優諾之外，該公司還有7款候選創新抗體藥及5款候選生物類似藥，當中8款已進入或完成臨床試驗，有望獲得國家藥品審評中心的新藥臨床試驗批准。

寄望第二款產品

其中即將商業化的第二款產品，是地舒單抗的生物類似藥，用於治療絕經後女性的骨質疏鬆症，其生物製品許可申請(BLA)於2021年10月獲國家藥監局受理，期望下半年獲批上市。由於目前中國市場上尚未有地舒單抗的生物類似藥上市，如果博安生物能先拔頭籌，將有望帶動公司收入增長。

此外，博安生物也在新冠治療候選藥物進行布局，其研發的中和抗體LY-CovMab於2021年8月在中國啟動II期臨床試驗，另有一款第二代廣譜中和抗體BA7208在體外研究中，顯示對奧米克戎變異病毒株有抑制效果。

作爲博安生物手中僅有的“現金牛”，博優諾貝伐珠單抗注射液是利用重組DNA技術製備的一種人源化單克隆抗體，能對抗腫瘤血管生成，被用於多種惡性腫瘤治療。招股書引述的報告稱，2020年中國貝伐珠單抗的市場規模爲58億元，預計2030年可增加至179億元，複合年增長率爲11.8%。

市場看似龐大，但競爭者爲數衆多，中國現有9種獲批上市的貝伐珠單抗，包括羅氏製藥的原研藥，以及8款國產生物類似藥。僅在2021年，就有6款貝伐珠單抗生物類似藥獲得中國藥監局批准上市。博安生物的競爭對手包括恒瑞醫藥(600276.SH)、百奧泰(688177.SH)和貝達藥業(300558.SZ)等成立多年的醫藥企業，對方均擁有成熟的商業化團隊和銷售網絡。

爲了快速開拓銷售網絡，博安生物充分利用第三方經銷商推廣產品。去年5月，博安生物向阿斯利康(AZN.LN)授予在中國21個省市及自治區的縣域地區獨家推廣權。目前，公司擁有138名分銷商組成的分銷網絡，覆蓋979家中國醫院。但是，博安生物對主要分銷商的依賴性較强，議價能力弱。2021年業績顯示，前五大分銷商的總銷售額佔收入81.8%，其中最大分銷商的收入貢獻超過30%，一旦分銷商出現變故，恐波及公司業績。

助母公司“輸血”？

2020年，綠葉製藥以14.84億元代價全資收購博安生物。新冠疫情爆發後，生物製藥公司受資本追捧。博安生物於2021年初完成8.8億元A輪融資，投後估值升至56億元；同年9月再完成2.1億元B輪融資，投後估值提升至72億元，意味短短一年多，博安生物的估值已大升約四倍。

經過兩輪融資後，博安生物資產淨值也得到大幅提升，由2020年底的4.81億元，大增2.2倍至2021年底的15.52億元。截至去年底，博安生物擁有5.3億元現金，相較於每年約2億元的研發開支而言，現金流未算緊張。

既然不缺錢，爲何在資本市場大環境不佳的情况下，博安生物仍堅持赴港上市？這或許與母公司綠葉製藥急需“補血”有關。綠葉製藥2021年業績創近年新低，全年營收减少6%至52億元，更由盈轉虧，錄得1.34億元淨虧損，現金及其等價物大降三分一至24.4億元，僅够應付一年的銷售及研發成本約23.8億元，因此或藉著把博安生物分拆上市，以補充資本所需。

然而，創新藥企業估值近期明顯回落，以同樣銷售貝伐珠單抗生物類似藥的藥企爲例，在港股上市的信達生物(1801.HK)及復宏漢霖(2696.HK)，市銷率分別爲6.4倍與4.4倍，在A股上市的恒瑞醫藥市銷率則爲7.2倍。若以三者平均值6倍計算，博安生物的估值僅有9億元，遠低於最後一輪融資的投後估值72億元。雖然博安生物的商業化進程才剛剛起步，但如果想讓IPO前期投資者獲得理想回報，看來需要更具說服力的業績催谷估值。

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醫療保健/生物技術, 新股

信達生物, 復宏漢霖, 恒瑞醫藥, 博安生物, 綠葉製藥, 羅氏製藥

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簡訊：手回料中期扭虧為盈最多賺6.8億元

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止六個月錄得淨利潤介乎6.6億（9,200萬美元）至6.8億元，去年同期為淨虧損7,500萬元，實現轉虧為盈。公司表示，業績轉正主要受惠於向投資者發行的金融工具賬面值變動收益，該項收益較去年同期的變動虧損增加約7.95億至8.15億元。然而，期內經調整股東應佔淨利潤預計為5,600萬至7,600萬元，按年減少約5,000萬至7,000萬元，主要因宏觀經濟不確定性加大、金融消費需求放緩，以及保險業在「報行合一」政策下調整中介經紀費率所致。上半年收入料介乎5.45億至5.65億元，按年減少約1.4億至1.6億元；成本及費用則減少約7,500萬至9,500萬元，跌幅低於收入降幅。手回股價周五高開，至中午休市報4.93港元，升5.79%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

2621.HK

簡訊：丘鈦7月銷售續向好攝像頭模組同比升16%

攝像頭生產商丘鈦科技（集團）有限公司（1478.HK）周五公布7月的銷售數據，上月手機攝像頭模組售出3,783.6萬件，按年及按月均上升15.9%；指紋識別模組售出1,440.2萬件，按年及按月升2.6%及3.6%。今年首七個月，手機攝像頭模組共售出2.2億件，按年跌10.8%，指紋識別模組累計售出1.087億件，按年大升48%。丘鈦周五開市升0.2%報12.7港元，股價自年初以來接近倍翻。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

1478.HK

拿下日本收單牌照後移卡能否輸出「中國模式」？

移卡攻入日本市場，獲得當地信用卡業務資格，揭示其從跨境支付走向本地商業服務的全球戰略轉型重點：公司獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格不只服務海外中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者李世達在日本，電子支付的選擇不少，但現金依然是支付主流。根據日本總務省的統計，2024年國內無現金支付比率僅42.8%，且以信用卡（佔82.9%）為主，行動支付（如掃碼支付）僅佔9.6%，大多集中於如PayPay、LINE Pay、Rakuten Pay等本地品牌。這樣的市場特性，讓外來支付工具難以真正打入日常場景，只能在觀光區或特定商戶中擁有一席之地。正是在這樣一個高壁壘、低轉換的市場中，來自中國的支付科技公司移卡有限公司（9923.HK）選擇正面進場。本周，移卡宣布其日本子公司Yeahpay Japan已取得日本《割賦販賣法》下的信用卡合約業務者註冊資格，並同步通過PCI DSS國際安全標準認證，正式獲得在日本開展線上與線下掃碼收單業務的資格。牌照讓移卡得以從跨境支付「遊客模式」，晉升為具備在地清算與商戶服務能力的參與者，也揭示了其全球化布局的新階段。本地業務「新參者」移卡此次在日本取得的牌照，與Alipay、WeChat Pay在日本的運營模式有本質區別。Alipay、WeChat Pay主要透過當地收單合作夥伴與商戶簽約，以「跨境支付」方式接入日本商戶，也就是說，當中國旅客使用這些App掃碼付款時，實際的結算仍發生在中國本土系統，商戶透過當地收單服務商完成結匯。這是一種依賴「遊客消費」的輔助性場景，商戶也多集中在觀光區與連鎖零售。移卡此次獲得的是一張真正的「本地經營牌照」，是進入「本地商業支付體系」的門票，可以自主與日本商戶簽約，建立收單與結算網絡，合法串接日本的信用卡支付體系，進行本地清算與商戶服務，為商戶提供一體化的收單與商業服務平台，服務日本本地消費者與中小企業，而非僅依賴中國遊客的流量輸入。這也不難看出移卡的出海策略：不只是服務海外的中國遊客，而是試圖成為當地支付市場參與者的一員。然而，日本支付市場遠比表面看來更複雜。日本本土市場早已由PayPay、Rakuten Pay、d払い與交通系IC卡如Suica等主導，不僅用戶數龐大，還深度整合了電商、電信與積分體系，使消費者黏性極高。與此同時，來自Square與Recruit旗下AirPay等國際與科技型平台，也憑藉簡易的POS設備與一體化的商戶解決方案，佔據中小企業市場。平台生態聯動移卡著眼的，是將其在中國累積的商戶服務能力、會員經營與數位廣告推廣等優勢成功移植，或許能在高度飽和的日本市場中，尋找到具備特色的利基切入點。根據公告，移卡將與其投資企業富匙科技共同推進日本業務發展，並借助其在小紅書、大眾點評海外版等平台的運營經驗，為品牌商家提供「到店＋本地生活」整合服務，輸出類似中國的商業數字操作系統。富匙科技主要為線下商戶提供數字化營運解決方案，已在東南亞地區與超過兩萬家門店建立合作關係。更進一步看，若能以「中資電商平台出海的基礎設施商」為核心定位，綁定內容、供應鏈、支付、會員經營等多環節，或許也有望在海外市場突圍。除了日本與東南亞，移卡在今年5月底剛拿到美國亞利桑那州Money Transmitter License（MTL）牌照，以及去年底獲得的Money Services Business（MSB）牌照，其海外布局似乎將逐漸迎來收成階段。…

2025年08月08日

9923.HK

關稅戰下盈利續增長創科未來真能獨善其身？

儘管這家電動工具製造商高度依賴美國市場和中國的生產力，其今年上半年銷售額仍同比增長7.5%，利潤同比增長14% 重點：創科實業稱上半年取得穩健的營收與利潤增長，並表示處於非常有利位置，能夠應對下半年「不斷變化的全球貿易政策」帶來的挑戰截至目前，這家公司得以規避美國關稅衝擊，部分得益於其在美國、越南和墨西哥設立的新工廠，對中國原有生產基地形成補充陽歌關稅衝擊？哪裡來的衝擊？這正是電動工具製造商創科實業有限公司(0669.HK)最新財報傳遞的核心信息。這家一度被視為中美貿易戰中最脆弱的企業，主要收入源自Milwaukee及Ryobi品牌電動工具，相當比例的產品在中國製造後銷往美國。然而，創科實業今年上半年最新財報未見貿易戰影響痕跡。此前，美國總統特朗普對中國等國家商品施加了多級關稅。彼得森國際經濟研究所數據顯示，自特朗普1月就任以來，美國對華進口關稅波動劇烈，最近平均水平維持在55%左右。因主要生產基地設於中國，且約四分之三銷售額依賴美國市場，創科實業原本極易受關稅衝擊。意識到市場擔憂，公司今年2月曾發布特別公告稱，當時美國關稅對其年度業績影響「微不足道。」最新財報顯示此言非虛。本周二發布的財報表明，公司上半年業務表現亮眼，營收增長7%，利潤增幅達14%。在財報中，公司確實提到了「關稅」一詞，但僅有兩次，且都是在指其為降低這一威脅所採取的措施。值得關注的是，創科實業部分減損策略具短期性特徵，主要涉及在關稅較低國家建立庫存。因此，若中美年內未能達成長期貿易協議，創科實業或將在2026年承受持續高關稅壓力。目前，公司尚處順境，其另一主業是以Hoover品牌吸塵器為代表的清潔產品。相較處境相似的諸多中國企業，創科實業因總部位於中國香港，且高管團隊呈現國際化特徵而獨具特色。公司正籌備重大人事交接，年邁的聯合創始人兼主席霍斯特·帕德威爾（Horst Julius Pudwill）擬退位，由其子等新一代領導者接棒。我們雖不諳悉其內部運作機制，但創科實業最終將總部遷至新加坡，甚至美國以規避地緣風險的可能性，並非天方夜譚，畢竟中美博弈短期內難見緩和。營收持續增長當前，創科實業的業務底盤依然穩固。公司銷售額同比增長7.5%至78.3億美元，上年同期為73.1億美元，較去年全年6.5%的增速略有提升。電動工具貢獻95%的銷售額，同比增幅達8.3%。地板護理及清潔業務成半年報短板，該板塊收入下降4.8%至4.08億美元。公司將下滑歸因於為提高盈利能力，而對該業務板塊進行的優化調整，但並未單獨披露該板塊的利潤率。區域表現方面，北美地區（主要為美國）銷售額同比增長8.1%，增速超過去年全年的5.5%。增長提速至少部分源於關稅新政前的搶購潮，消費者趕在特朗普實施關稅前提貨，以避免未來支付更高價格。創科實業早先主要依託毗鄰香港的東莞生產基地，近年已將製造版圖擴展至美國、墨西哥和越南。雖未披露中國產能佔比，多份報告預估數據在40%至80%之間。創科實業正將中國以外全部產能用於供應美國市場，但這顯然不足以滿足其美國主銷區的需求。為此，公司採用特朗普實施關稅前在美囤積的零組件進行週轉。截至今年6月末，其庫存規模從上年同期的40.3億美元增至42.9億美元。庫存周轉天數同比減少一天至103天，正印證其利用戰略囤貨規避關稅的策略。上半年運營開支增長6.5%，略低於營收增速。這推動期間利潤同比增長14.2%至6.28億美元，上年同期則為5.5億美元。為彰顯前景信心，公司中期股息同比上調15.7%。公司在財報中表示：「展望2025年下半年，我們處於非常有利的位置，能夠應對當前宏觀經濟和地緣政治環境，以及不斷變化的全球貿易政策所帶來的挑戰。」公告後兩個交易日，公司股價幾無波動，顯示投資者對業績既無驚喜也無憂慮。該股當前18倍市盈率處於舒適區間，低於史丹利百得(SWK.US)的22倍，但高於日本同行牧田(6586.T)的16倍。雖難料中美貿易關係走向，創科實業正竭力傳遞其置身事外的信號。此說目前或可成立，且公司至今妥善應對了貿易摩擦。但若貿易戰持續甚至升級，創科最終仍難獨善其身。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月08日

0669.HK

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