協鑫科技利潤飆 今年恐物極必反

這家領先的多晶硅生產商表示，去年下半年利潤大增兩倍，但分析機構預計，隨著今年產品價格不斷下跌，這個數字將會收縮

重點：

• 協鑫科技表示，去年下半年因核心多晶硅產品價格大漲，其利潤增加兩倍，延續了接近當年較早前的增長速度
• 分析界越來越不看好該公司及其同行，因為擔心即將到來的供過於求，可能會導致多晶硅價格暴跌

陽歌

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在經歷了一年的飛速增長之後，隨著用於製造太陽能電池板的主要原料多晶硅價格在大漲兩年後開始下跌(或許是大幅下跌)，預計多晶硅生產商今年的利潤將出現中等乃至大幅度下滑。最近這輪過山車式的上漲趨勢，在全球最大的生產商之一協鑫科技控股有限公司(3800.HK)周日發佈的最新盈利預告中得到了體現。

這塊多晶硅拼圖有好幾個相互關連的拼塊，它們有助於解釋為什麼分析機構預計今年少數生產商的收入會增長，但大多數會下降。

出現這些收入趨勢之際，像協鑫科技這樣的公司正在爭相大舉擴張產能，鎖定在過去一年中發展勢頭強勁的太陽能行業。以上發展最初是由爭相減少碳足跡的國家推動的，但去年隨著俄烏戰爭開打，導致全球能源價格飆升，進而促使西方國家決心加速擺脫化石燃料，令這一勢頭得到大大加強。

新太陽能發電場的大規模建設，可能再加上一點點炒作，導致多晶硅價格在過去兩年飆升。價格最終在去年下半年見頂，今年1月初已經比去年8月的高位下跌了50%以上。價格暴跌一直持續到上月底，在2023年首三周下降了三分之一。

但協鑫科技在其最新的盈利預告中沒有談論未來，而是沉浸在過去一年的豐厚利潤。根據用其新預測進行的計算，該公司去年下半年預計錄得86億元或以上的利潤，大約是上年同期利潤27億元的三倍。

它表示，利潤大漲「主要受益於全球光伏行業持續維持高景氣度，多晶硅產品供不應求，量價齊升」。

去年下半年利潤增加兩倍，較上半年187%的增長略有加快，反映了去年全年多晶硅價格持續走強，以及協鑫科技部分新產能開始投產。

去年上半年，協鑫科技在位於徐州的基地完成了大規模擴建，使該基地的總產能增至每年6萬噸。去年7月，它在樂山開始營運一座10萬噸產能的新工廠，並計畫在內蒙古建設兩個年產能各為10萬噸的大型工廠，部分產能預計在去年第四季投產。

協鑫科技並不是唯一一家這樣大舉增加產能的。它在中國的主要競爭對手大全能源(DQ.US; 688303.SH)也正在內蒙古新建大型工廠，從而將多晶硅產能提高兩倍左右，達到每年約30萬噸。

市場反應動盪

股東對協鑫科技樂觀的盈利預測作出了反應，週一將其股價推高了近 2%。但在過去一年裏，該股的整體情況要動盪得多，反映出投資者越來越擔心多晶硅很快會從大繁榮演變成大蕭條。協鑫科技的股價在過去52周下跌了24%，較去年7月的高位下跌了44%，與許多海外上市中國股票在最近幾個月大幅上漲的局面，形成了鮮明對比。

該股目前的市盈率為5.2倍，與德國競爭對手瓦克化學(WCH.DE)的5.5倍接近，遠遠領先於大全能源的2.1倍。大全市盈率不高，部分原因可能是它相對較遲進入產能擴張博弈，另一部分原因可能是該公司的基地位於敏感的新疆地區。

今年1月，雅虎財經調查的21家分析機構中，有略為超過一半對協鑫科技的評級為「持有」或「賣出」，在經常給予「買入」和「強烈買入」評級的投資界，這是一個很高的數字。在接受調查的14家分析機構中，有7家對大全能源給予「持有」或「賣出」評級，而瓦克化學則是這個群體當中的燙手山芋，21家分析機構當中有16家給予「持有」或「賣出」評級，由此可見投資者對這個群體的謹慎程度。

看看分析機構對這個群體的預期，就會意識到協鑫科技似乎相對最受歡迎，可能是因為它是產能擴張博弈中的先行者。

協鑫科技是我們提到的三家公司中，唯一一家預計今年收入將實現增長的公司，分析機構預測，它2023年的收入將上升6%，但較去年上半年74%的增長大幅放緩。相比之下，它們預計大全能源和瓦克化學今年的收入將分別下降23%和13%。

考慮到協鑫科技和大全能源今年將推出規模巨大的新產能，所有這些預測資料都顯得尤為脆弱。這意味著，隨著多晶硅價格下跌，它們每生產一噸多晶硅，所獲得的收入都將大為減少。

由於價格下跌無法抵消新產能投產帶來的收入，分析機構預計，生產商的利潤率和利潤將不可避免地下降。協鑫科技在這方面再次表現強勁，分析機構預測今年其利潤將相對溫和地下降7%。相比之下，大全能源的利潤預計將下降30%，而瓦克化學的利潤預計將大幅下降53%。

總而言之，協鑫科技最新的盈利預告過於關注過去，因此在下月發佈2022年全年業績之前的幾周內，其股價不太可能獲提振。不過，投資者可以從全年業績中尋找該公司2023年的前景，其中可能會充滿謹慎和警告——在2024年行業可能開始穩定之前，未來一年將是艱難的一年。

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