削成本攻高端市場叮咚買菜首度獲利

2023年02月14日

隨著行銷開支驟降75%，這家中國領先的新鮮電商的第四季淨利潤和調整後利潤「雙雙轉盈」

重點：

受惠控制開支並專注於利潤率更高的產品，叮咚買菜扭轉多年巨額虧損，在第四季錄得有史以來的首次盈利
這家中國領先的新鮮食品電商今年將繼續進軍高端市場，專注於為注重健康的客戶提供產品

陽歌

對這家企業來說，少了一個主要競爭對手，加上新冠疫情帶來生意，是提振利潤的重要原因。

中國領先的新鮮食品電商叮咚買菜(DDL.US)在最新的季報中，也許並沒有提到主要競爭對手每日優鮮(MF.US)在不久前倒閉，但這樣一個主要競爭對手的消失，幾乎可以肯定是讓叮咚買菜能夠取得里程碑式表現的一個主要因素。它最新公佈業績的表明，去年第四季調整後利潤和淨利潤，均實現了有史以來的首次盈利。

中國在去年10月和11月實行的嚴格疫情防控措施，也有助於它實現盈利，因為很多消費者被迫呆在家裏，因此那段時間在家做飯的時間多了很多。叮咚買菜淡化了疫情作為其實現盈利背後的一個因素，在投資者電話會議上回答一名分析師關於相關話題的提問時，強調利潤是建立在更高效率的基礎之上。

這可能也沒錯，據叮咚買菜首席財務官俞樂預測，該公司將在今年首季和全年繼續保持非公認會計準則(non-GAAP)盈利，該標準通常不包括與股權激勵相關的成本。

不管它怎麼說，在宣佈取得里程碑式盈利後，叮咚買菜股票面臨的最重要問題，是投資者仍然缺乏興趣。其股價在週一開市大漲24%後穩步下行，當日收市更倒跌0.6%，與其業績轉盈的走向大相徑庭。

不過，隨著在美上市中概股普遍上漲，叮咚買菜的股價相比於10月底的低位已近乎翻倍。即便經歷了本輪上漲，其目前的市銷率也僅為0.32倍，遠不及競爭對手達達(DADA.US)的3倍和美團(3690.HK)的4倍。但叮咚買菜依然遙遙領先每日優鮮，後者目前市值僅1,300萬美元(8,850萬元)，市銷率僅為0.01倍，正處於生死存亡的關頭。

每日優鮮的倒下，讓叮咚買菜幾乎壟斷了中國龐大的高端新鮮電商市場，該市場主要面向中國最富裕的城市。在中國這種體量的國家，這應該是很大的財富，我們有理由相信，叮咚買菜的股價目前被嚴重低估。

說到這裏，我們先回頭看看中國新鮮電商市場上各大品牌之間的差異。叮咚買菜和每日優鮮專注於中國最大、最富裕的城市，有自己的配送團隊，服務效率和品質控制都有保證，通常在下單30分鐘內完成配送。

阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)也有類似的服務，但規模要小得多，以盒馬鮮生為主；而達達本質上是一家快遞公司，與上海等大城市的商超合作。拼多多(PDD.US)和美團專注於對成本更為敏感的較小市場，它們主要扮演中間人角色，將消費者與獨立的配送網路和倉庫運營商連接起來。

進軍高端業務

叮咚買菜通過進軍高端市場，實現了有史以來的首次盈利，它現在更加專注於具有高附加值的產品，比如預製餐及自有品牌食品，它們的利潤率往往更高。與此同時，該公司也在大幅削減開支，最明顯的是履約費用，以及銷售和行銷成本。去年第四季，它的銷售和行銷成本驟降75%至9,100萬元，而上年同期為3.58億元。

聚焦高端業務加上削減開支，幫助叮咚買菜在第四季將毛利率提升至32.9%，高於上一季度的30%和上年同期的27.7%。因此，該公司公佈的非GAAP淨利潤為1.16億元，GAAP淨利潤為4,990萬元，均扭轉了去年同期約10億元的虧損。

僅在行銷和履約方面的支出削減，就為該公司節省了約5億元的開支，使其成為扭虧為盈的主要驅動力之一。

專注於成本控制和高端產品的一大不足，就是收入增長放緩。叮咚買菜表示，它最近一個季度的收入同比增長13.1%至68億元，在該公司報告上一季度收入首次出現下滑後，重回增長軌道。該公司表示，第四季的大部分收入增長是由客戶人均支出增長所推動，而不是來自於新客戶的增長，由此可見對聚焦高端市場帶來的後果。

根據雅虎財經調查的7家分析機構給出的平均值，預計該公司今年將繼續以13%左右的速度增長，從中可以看出叮咚買菜的關注重點是高品質增長，而不是不惜一切代價的增長。

叮咚買菜的CEO梁昌霖表示，在新的一年裏，公司將繼續進軍高端市場，尤其關注注重健康的消費者。「在美味基礎上開發少油無油、低卡控卡、減鹽低鈉系列預製菜，」梁昌霖說道。「並率先在行業內開發具備『清潔標籤』屬性的產品。」

叮咚買菜的最新收市價為4.89美元，較2021年6月23.5美元的IPO價格低約80%，當時正值在美國和香港上市的中國股票陷入長期低迷的前夕。即使股價下跌，該公司目前的市值也略高於10億美元，在最近的反彈後重新回到「獨角獸」行列。

歸根結底，該公司對成本控制和「重質不重量」的關注，看起來都是使其走上可持續發展軌道的正確舉動。這也體現在公司的現金流和現金儲備上，前者現在完全為正向，後者在前幾年穩步下降後，如今也處於增長中。現在，該公司要做的就是讓投資者相信，它將繼續專注於新方向。

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消費, 電子商務

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簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

簡訊：腦動極光中期收入近翻倍虧損仍擴大

腦動極光醫療科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六個月，收入按年大增92.8%至1億元（美元）。不過，公司虧損進一步擴大，期內錄得虧損1.27億元，按年擴大11%，經調整淨虧損為8,802萬元。公司指，收入上升主要來自購買系統的醫院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次數亦由約180萬次增至259萬次，院外使用人數增至12,915人。同時，醫療AI大模型解決方案貢獻逾2.4億元收入，成為新業務增長點。然而，銷售成本、行政及研發費用大幅增加，拖累整體虧損擴大。腦動極光是一家專注於認知障礙數字療法解決方案創新企業。今年6月，公司集團執行董事兼首席執行官及首席研發官王曉怡因抑鬱症辭職。腦動極光股價周五平開，至中午休市報5.36港元，跌1.83%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

6681.HK

簡訊：富衛上市首份中期業績賺4,700萬美元

保險公司富衛集團有限公司（1828.HK）周五公布上市後首份中期業績，新增業銷售額以按年化新保費計算，同比上升38%至12.46億美元。採用國際財務報告準則第17號，淨利潤達4,700萬美元。稅後營運利潤增長9%至2.51億美元，當中香港與澳門、泰國和柬埔寨、日本及新興市場等地區持續為集團帶來正面頁獻。集團行政總裁兼執行董事黃清風表示：「將公開招股所得，用於進一步提升資本實力及財務靈活性，包括減少整體債務，以支持業務增長及拓展客戶及渠道覆蓋滲透的機會。」富衛周五接近平開報42.7港元，公司本周股價急升逾一成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

1828.HK

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