凱盛融英擬香港上市以高增長高利潤吸客

2022年02月22日

這家服務於機構投資者的“專家網絡”運營商去年錄得45%的收入增長，但它提供的服務10年前曾引起美國監管部門的憤怒

重點：

“專家網絡”運營商凱盛融英申請在香港上市，計劃籌資最多3億美元
該公司擁有快速的收入增長和可觀的利潤率，但也面臨監管風險，它提供的服務10年前曾是美國打擊的重點

陽歌

一家名爲凱盛融英信息科技（上海）股份有限公司的信息服務提供商剛剛提交了香港IPO申請，它的利潤率會讓一些全球同行艶羨不已。

只有一個問題。該公司處於一個高度敏感的領域，其業務是讓行業專家與機構投資者建立聯繫，從而嘗試分析市場動向。機構投資者願意花大錢去接觸這些行業專家，他們通常是大公司的內部人員，對於公司和更廣泛的行業狀况擁有內部真知灼見，但有些人可能會把這叫做內幕交易。

實際上，這種活動在大約10年前曾經登上媒體頭條，當時，美國證券監管機構指控五個此類專家網絡的參與者“非法向對沖基金和其他投資者透露消息以獲得近600萬美元的非法收益”。這些員工來自芯片製造商超微半導體公司（AMD.US）和個人電腦巨頭戴爾公司（DELL.US）等大型科技公司，他們被指控與此類網絡合作，爲大型機構投資者提供內幕信息。

凱盛融英上周五在香港提交的招股說明書裏沒有提到10年前的美國醜聞。這可能是因爲該公司目前絕大多數業務在中國，其招股說明書顯示，去年前9個月，公司95%的收入來自大中華區。此外，該公司確實多次提到，每位專家都被告知避免內幕交易等活動以及賄賂等其他腐敗行爲的重要性。

但是嚴格來講，這種提供信息的方式在中國也是非法的，雖然這種做法據信在中國十分普遍。許多“分享”此類信息的企業內部人士可能並沒有意識到，他們的所作所爲可能違反了法律。此外，中國的證券監管機構通常有更重要的事要做，因此並不會關注此類活動。

儘管如此，這種情况仍然可能改變，這可能會給凱盛融英的未來帶來重大風險。此外，隨著該公司考慮向中國之外拓展業務，這種操作可能讓它在美國陷入脆弱境地。

凱盛融英最初考慮2020年在深圳A股上市，甚至還聘請了中國投資銀行巨頭中金公司爲該計劃提供諮詢服務。但它後來把關注焦點轉向香港，稱作出該决定是因爲“打算在中國國內和某些國際市場進一步發展業務”。

仔細閱讀招股說明書，會發現美國是該公司在大中華區之外唯一開展業務的此類市場，它在國內開展業務的區域包括總部所在地上海，以及北京、蘇州、深圳和香港等城市。

金融雜誌《國際金融評論》（IFR）去年8月報道稱，凱盛融英打算通過在香港上市募集3億美元。如果它採取一般做法，打算出售10%到20%的股份，就意味著它預估的市值爲15億到30億美元。但是根據它目前的盈利能力，同時採用一些國際同行的市盈率計算，它可能很難獲得這樣的估值。我們稍後再來說這個等式。

令人羡慕的利潤率

但現在，我們來仔細看看凱盛融英的財務狀况，就從本文開頭提到的令人羡慕的利潤率開始。該公司的毛利率在過去兩年裏，一直穩定在53%，這是一個讓人羡慕的數字，從中可以看出，與收入相比，這是一家成本非常低的服務提供商。

相比之下，全球諮詢巨頭埃森哲（ACN.US）、博思艾倫諮詢公司（BAH.US）和達信（MMC.US）的毛利率都不及它，只介乎23%至44%之間。

根據招股說明書，截至去年9月底，凱盛融英的核心專家諮詢服務帶來的收入佔到了去年前9個月公司收入的近90%。這個專家網絡有39.5萬人，2018年底是23萬人。雖然這些數字幾乎看來有點誇大，但它們似乎確實表明，該公司在中國各地的人脉相當廣泛。招股說明書還援引第三方數據稱，凱盛融英是中國在該領域的最大公司。

從覆蓋的行業來看，其網絡也相對全面。其中包括消費和零售（佔其網絡的15.8%）、醫療保健（14.8%）、技術（13.3%）、諮詢服務（8.0%）、汽車（6.0%）和金融（5.2%）。

該公司的增長速度也相當快，這可能也是它覺得自己理應比全球大型諮詢巨頭有更高估值的原因。2021年前9個月，其收入同比增長43%，達到6.76億元（1.07億美元）。同期利潤增長稍慢，但仍然强勁，同比上升35%至1.98億元。

該公司的客戶群中，以金融機構佔據大頭，是客戶總數的71%。這再次突顯出，這些客戶中的大多數都是大投資者，它們尋求能够幫它們做出更好投資决策的“洞察力”。其餘收入則主要來自其他諮詢公司。

最後，我們回到估值問題，凱盛融英在這個方面似乎頗爲自負。我們前面提到的全球大型機構當中，目前的歷史市盈率低的比如博思艾倫的17倍，高的則如埃森的34倍。根據凱盛融英今年的利潤預期，如果假定它的市盈率爲28倍，那麽其估值將在11億美元左右。

正如我們之前提到的，3億美元的融資目標意味著該公司認爲自己至少值15億美元，可能接近20億美元，這個數字著實不小。對於凱盛融英是否配得上這麽高的估值，投資者最終要作出判斷。一方面，快速增長和高利潤肯定是主要賣點。但與核心業務相關的風險，幾乎肯定會沖淡人們的熱情。

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財經, 新股

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塗鴉智能加速AI戰略裝載AI功能品類出貨量佔總出貨量超93%

該全球AI 雲平台服務提供商正採取廣泛措施，將AI技術融入開發者工具及其賦能的硬件設備和應用程序重點：塗鴉智能表示，截至六月底，在其開發者平台上部署的產品中約93%已配備AI功能公司制定了雙管齊下的戰略：運用AI賦能開發者，並優化接入其平台的AI產品　陽歌隨著全世界大踏步進入AI時代，全球AI 雲平台服務提供商塗鴉智能（TUYA.US; 2391.HK）也融入其中，確認AI將在未來尖端聯網設備中扮演核心角色。公司在最新財報中著重強調其對新興的人工智能物聯網（AIoT）的深耕佈局，凸顯其如何運用AI技術賦能開發者生態。塗鴉智能在闡述財務穩健態勢持續向好的同時，發佈了AI戰略宣言。財報顯示，公司上半年營收同比增長14.7%至1.55億美元，上年同期為1.35億美元。佔總收入約三分之二的核心PaaS（平台即服務）業務營收同比增長12%，從上年同期的約1億美元增至1.12億美元。截至六月的十二個月內，貢獻 PaaS營收近90%的優質客戶數量增至285家，較此前十二個月週期的280家有所增加。今年上半年經營利潤率幾近盈虧平衡，同比改善顯著，表明其即將實現GAAP（通用會計准則）營業利潤。按non-GAAP（非通用會計准則）口徑，剔除股權激勵等支出後，該公司已實現盈利且利潤率相對穩健。公司上半年實現2,360萬美元淨利，逆轉了上年同期40萬美元虧損態勢。鑒於去年首度盈利，2025年全年利潤有望創歷史新高。公司同時警示美國關稅政策給部分客戶帶來不確定性，但預計隨著形勢趨穩，四季度相關壓力將緩解。塗鴉智能核心業務圍繞其PaaS平台展開，該平台承載各類應用程序來連接家電、玩具、家居安防系統乃至餵鳥器等實體設備。此類設備通過實時網絡連接以及越來越多的AI支持，實現多樣化功能：比如讓玩具與兒童實時互動；讓家居安防系統識別住宅內外的活動並在發現可疑情況時發出告警。隨著更多接入平台的應用程序和設備利用AI實現高階功能，公司正日益聚焦AIoT領域。 AI滲透率持續提升 Global Market Insights報告顯示，全球AI硬件市場規模2034年預計將達約2,963億美元，2025至2034年復合年增長率達18%。隨著硬件領域AI融合度的持續提升驅動強勁增長，該趨勢有望進一步提速。塗鴉智能同期披露，截至六月底，平台上裝載AI能力的品類出貨量佔總出貨量約93%。此外，其開發者平台提供的AI智能體服務，日均支持全球1.5億次AI交互，覆蓋翻譯、醫療健康、能源管理、寵物護理、玩具及AI機器人等領域。塗鴉智能聯合創始人、COO兼CFO楊懿表示，公司在AI領域有兩大重心：第一是降低海量開發者使用塗鴉平台的門檻，正通過AI Agent開發平台等推進該目標；同樣重要是，塗鴉也助力開發者將更多AI功能融入硬件與應用，以提升性能並加速商業化。例如開放集成ChatGPT、DeepSeek、通義千問和Gemini等主流模型，並將文本生成、圖像生成等功能一站式賦能給開發者。「塗鴉始終站在AI硬件和應用落地的最前沿，我們正在全力推進AIoT生態建設」，楊懿在財報電話會議中強調，「目標是不斷降低AI硬件產品的開發門檻，並推動其在更大範圍內的AI創新和普及。」強化AI生態佈局截至六月，塗鴉註冊開發者覆蓋200個國家和地區，總數超151萬，較2024年末的132萬增長約15%。為拓展開發者生態，塗鴉通過AI開發者平台降低使用門檻。該計劃包括開源框架TuyaOpen，支持主流開源軟硬件生態，幫助開發者將項目移植部署至芯片或開發板。除內部舉措外，塗鴉還聯結外部開發者社群，舉辦線上線下「黑客松」加速AI技術滲透。2025年上半年此類活動催生數百個具商業潛力的AI硬件原型。其中，Otto機器人項目表現亮眼，該項目運用智能體開展營銷推廣並採用了塗鴉T5開發板。公司還與DFRobot社區合作，將AI硬件開發引入高校及嵌入式系統課程，為學生提供AI應用實踐機會。公司正加強AI聯合開發力度，積極尋求高潛力AI硬件投資項目，推動前景良好的方案市場化。「管理層重申將持續推進AI驅動的產品與生態擴張」，股票分析社區SeekingAlpha在研報中概括塗鴉最新財報基調，「當前戰略重心仍是深化客戶關係、加速AI硬件商業化、保持強勁經營槓桿，使塗鴉既能抵御短期波動，又可深耕智能設備領域長期增長。」咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

簡訊：多想雲折讓22%1供6 籌2.74億港元發展AI

營銷解決方案服務提供商多想雲科技控股（6696.HK）周四公布，擬以每持1股供6股方式集資最多約2.74億港元（3,500萬美元），每股認購價47.53港元，較最後交易日收市價折讓約22%。發行最多5.76億股股份，佔擴大後股本約85.7%。公司表示，供股將按非包銷基準進行，僅供合資格股東認購。控股股東合共持股約16.9%，已承諾全數接納約9,754萬股供股股份的配額。公司擬將所得款項約92.3%用於開發AI模型，包括用於獲取AI專用計算硬件,構建一個高效且具擴展能力的內部計算能力平台,而約7.7%用於購買媒體資源特別是快手、視頻號和小紅書的在線流量，以便客戶在這些網絡媒體平台上投放廣告。此外，公司近期與抖音、快手等平台達成一級代理合作，需繳付大額預付款，導致現金需求增加。董事會表示，供股所得將有助應對與大型媒體平台合作所需的高額現金流壓力，同時補充營運資金。多想雲股價周五早盤低開，其後一度漲逾9%，至中午休市報0.64港元，升4.92%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

6696.HK

Lanvin光環漸退拖累復朗中期虧損續擴大

受累於核心品牌Lanvin 銷售同比大跌42%，復星國際旗下的復朗集團披露，今年上半年營收下滑22% 重點：復朗集團今年上半年營收下滑22%，毛利率收縮四個百分點，虧損進一步擴大在實施關店策略並迎來新總裁後，復星國際預計下半年奢侈品業務將企穩回升　陽歌復星國際（0656.HK）旗下奢侈品業務復朗集團（LANV.US），是否需要考慮更名？復朗集團（Lanvin Group）以法國標誌性奢侈品牌Lanvin命名，後者不僅是其最具認知度的資產，更曾長期穩居業績支柱地位，但這一局面在今年被打破。一周前發布的最新財報顯示，在整體遇冷的全球奢侈品市場中，Lanvin品牌光環正加速消退。該品牌上半年銷售額同比大跌42%至2,790萬歐元（約合3,250萬美元），營收貢獻排名從榜首跌落至第三位。本季度業績「亮點」是美國品牌St. John Knits母公司St. John，營收僅微降0.8%至3,970萬歐元，躍居復朗集團第一大營收來源。Wolford部門上半年營收下滑23%至3,300萬歐元，同樣超越Lanvin躋身次席。儘管我們認為復朗集團尚未會因品牌貢獻度變遷而更名，但其轉型進程顯然遠未完成。該業務前身為復星時尚集團，復星國際2010年代後期通過系列收購整合而成。2021年10月，復星國際將之更名復朗集團後， 2022年末通過特殊目的收購公司（SPAC）實現在美上市。上市後，復朗集團經營持續承壓，高管層與創意團隊頻現人事動蕩。今年初，原St. John品牌首席執行官Andy Lew擢升集團執行總裁。此前，復朗集團開始推展節流措施，除關店及削減行政支出外，市場推測進一步將會裁員。今年上半年，降本行動仍在持續，據首席財務官 David Chan在財報電話會議上披露，集團共「精簡」29家門店。當前，只有一位分析師覆蓋復朗集團的股票，且僅給出「持有」評級，這絕非積極信號。更令人憂慮的是，據電話會議記錄，因無分析師參加，本次財報會異常簡短，全程僅由Lew和Chan宣讀既定文稿。客觀而言，行業系統性困境難辭其咎。現實是全球奢侈品市場自去年起遭遇疫情後首度萎縮，今年頹勢更顯加速。頭部企業路威酩軒（LVMH, MC.PA）上半年營收下滑4%，古馳（Gucci）母公司開雲集團（Kering, KER.PA）跌幅更達16%。營收領跌者復朗集團以22%的同比跌幅領跌同業，上半年營收報1.33億歐元。公司將業績不振歸咎於「全球奢侈品行業普遍疲軟」及自身「戰略調整」。Lanvin銷售大跌42%構成最大拖累，其他品牌同樣全線下跌：前述St. John微降0.8%，Wolford下滑23%，Sergio Rossi大跌25%，Caruso亦回落11%。經營困局中，復朗集團今年上半年毛利率從58%收窄至54%，同比收縮4個百分點；經調整EBITDA虧損由4,200萬歐元擴大至5,200萬歐元。按區域劃分，歐洲及大中華區表現尤為疲弱。北美市場相對堅挺，這解釋了以美國為主戰場的St. John為何表現優於其他品牌。復星曾冀望借力中國渠道優勢，將旗下奢侈品業務打造成全球巨頭，彼時中國經濟高速增長，催生全球最蓬勃的奢侈品市場。2021年，貝恩-意大利奢侈品行業協會（Bain-Altagamma）曾預測，2025年中國將佔據全球個人奢侈品市場25%至27%的份額。而其今年最新分析顯示，中國佔比僅12%，不足原來預期的一半。…

2025年09月05日

LANV.US

簡訊：融創上月銷售54億按年下跌27%

房地產開發商融創中國控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的銷售數據，上月實現合同銷售金額53.9億元人民幣，較去年同期下跌27%。八月的合同銷售面積約13萬平米，每平方米銷售均價41,460元，較去年同期下跌7.8%及20%。今年首八個月，融創中國累計銷售金額為304.7億元，同比下跌13%，每平方米均價33,050，同比上升57%。融創中國周五開市報1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月05日

1918.HK

重點：