借殻Apollo失敗威馬急併開心汽車求翻身 (上篇)

2023年09月19日

威馬借殻Apollo失敗後，將與開心汽車併購，雙方已簽署意向

重點：

Apollo出行終止收購威馬汽車，意味威馬借殻上市港交所失敗
威馬汽車轉而與開心汽車協商，後者將增發新股，併購威馬全部權益

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伊索

如果是由老師傅去打擂臺，是否一定勝算更大？這幾年內地新能源車開始爆發式增長，但當初被市場最為看好的威馬汽車科技集團，反而就淪為資本市場棄兒。隨著近日借殻港股上市失敗，其處境更加岌岌可危。這個故事所帶來的啟示：如果是在一個未知的擂臺，越是成功的經驗，反而更容易導致失敗。

9月8日，Apollo出行(0860.HK)宣布，終止以20.2億美元(147.2億元)收購威馬汽車的交易，意味著後者借殼上市告吹。但深陷困境的威馬汽車仍在掙扎自救。在9月11日，在美上市的中國二手車經銷商開心汽車 (KXIN-US) 宣布，已經和威馬汽車簽署非約束性併購意向書，將增發一定數量的新股，併購其股東持有的 100% 股權。具體作價及發行多少新股也沒透露。

不過，開心汽車目前正處泥菩薩過江自身難保的階段，能否挽救威馬汽車非常成疑？

開心汽車股價低迷，近期更跌至0.2美元水平，美國納斯達克要求，上市公司股價必須維持在1美元或以上，否則可能會被退市。開心汽車在9月14日進行合股，將15股合為1股，才得以逃過被退市命運。

沈暉在車界叱咤一時

2015年，在內地新能源車市場大爆發的前夕，被譽為是「中國汽車工業全球化第一人」的沈暉創辦了威馬汽車。沈暉在傳統車企行業戰績非常彪炳，曾操盤吉利集團完成中國汽車工業史上最大的海外併購，將當時中國人眼中遙不可及的汽車品牌瑞典富豪（內地稱：沃爾沃）收入囊中，並負責重組富豪汽車全球的治理架構。

創始人有著這樣的履歷，新能源汽車又是最被看好的超級賽道，可以想見威馬汽車創立後拿錢拿到手軟。威馬汽車成立以來共進行了A至D輪12次融資，累計融資約410億元。該公司的D輪融資高達100億元，這也是當時內地新能源車企史上最大單輪融資。同時，威馬汽車也引進了包括騰訊、百度、紅杉中國、盈科資本、長江產業基金、合肥產業引導基金等眾多知名企業或機構。

錢多氣就壯，在巨額資金的加持下，身為「老師傅」的沈暉，帶領具有豐富傳統車企經驗的高管團隊，建成了內地新能源車企中，首個自主建成投產的製造整車工廠。2018年9月，威馬交付首款車型威馬EX5；在2019年，威馬以1.7萬輛的成績坐上新能源車銷量亞軍的位置，與蔚來(9866.HK, NIO.US)、理想(2015.HK, LI.US)、小鵬(9868.HK, XPEV.US)並稱「四小龍」。

威馬汽車一開首就是自建整車工廠，其實是一件非常「土豪」的事情，畢竟其它「三小龍」：蔚來、理想、小鵬最開始也是選擇代工模式。但事後回顧，當時沈暉團隊基於在傳統車企的經驗，堅持高起點搞車廠，並不是一個明智選擇。公司擁有兩家完全自有、高度自動化的自建工廠，溫州和黃岡工廠的總產能達到25萬輛，但如今產能利用率極低，導致生產成本高企。

連年虧損裁員減薪

造車是一門極度燒錢的生意。根據威馬汽車此前發的招股書顯示，2019年至2021年，威馬汽車淨虧損分別為41.5億元、50.8億元、82.1億元，虧損額逐年增加。2021年，威馬汽車連續發生自燃現象，遭遇產品品質危機，這些也都給進入2023年後的停產停銷、降薪裁員、拖欠貨款等等問題的爆發埋下了伏筆。

在2022年，威馬全年銷量約為3萬輛，較2021年大幅下滑。但同一年，「蔚小理」的銷量分別是12.25萬輛、12.08萬輛、13.32萬輛。同為昔日的「四小龍」，威馬汽車已經被遠遠拋離賽道。

雪上加霜的是，威馬汽車的上市之路充滿坎坷，從最早準備衝刺內地科創板，到後續謀求海外上市，遭遇中概股赴美上市停滯後，再次轉道香港IPO，又因為上海疫情遇阻。通過Apollo出行借殼上市又告吹，現在只剩下開心汽車的收購協議可以落實，能夠實現美股上市這一線渺茫的希望。

由於資本運作遲緩，導致威馬汽車一失再失，同一起跑線的「蔚小理」均借助行情窗口期順利登陸上市，獲得大額輸血，可以燒錢搞研發加強競爭力。如今，全球地緣政治衝擊加劇，資本市場低迷，威馬汽車或許已錯過了上市時機。

威馬汽車創辦人基於以往輝煌成績的自負，以傳統車企的邏輯造新能源汽車，是走到如今困局的原因。這也解釋了，為何全球車企巨頭都已經在新能源車奮起直追，但還是都打不過特斯拉這個後起之秀的原因。因為在新的領域，只有放下以往認知的包袱，才能勇往直前。

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簡訊：六福集團首季零售止跌回升

珠寶零售商六福集團（國際）有限公司（0590.HK）周四公布，截至6月底止三個月的第一季度，整體零售值及零售收入扭轉跌勢至雙位數增長，分別按年升13%及14%。整體同店銷售亦止跌回升5%。港澳及海外市場零售值按年升9%，零售收入升8%，同店銷售升3%，全部都止跌回升。其中，香港同店銷售升1%，澳門跌1%，海外市場升20%。至於內地市場零售值、零售收入、同店銷售，分別升14%、31%、19%。公司稱，雖然季內國際平均金價升約四成，按重量計價的黃金產品同店銷售仍大幅改善至持平。定價首飾產品的同店銷售本季進一步提升19%。截至6月底，集團全球有3162間店舖，上季淨減少125間，主要是內地品牌店減少。公司對內地中長線業務前景審慎樂觀，計劃今年度在海外淨增加約20間店舖。六福集團周五股價高開0.7%，至中午休市報22港元，升3.04%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

0590.HK

簡訊：受惠新遊戲上線創夢天地扭虧為盈

網游企業創夢天地科技控股有限公司（1119.HK）周四披露，受惠於新產品上線推動，預計2025年上半年業績將同比扭虧為盈。公司預計今年前六個月將實現淨利潤2,000萬元至5,000萬元，較2024年同期1.09億元的虧損顯著改善。報告期內經營活動現金流達3,000萬元至6,000萬元，上年同期則為3,400萬元。公告明確指出：「淨利潤扭虧為盈主要得益於集團自研產品和新產品的上線，帶來集團利潤率的提升。」 2024年公司營收同比下滑21%至15.1億元，淨虧損則從2023年的4.53億元同比擴大至5.29億元。創夢天地股價周五開盤上漲9.6%至0.91港元，隨後持續上漲，早盤上漲20%。週四收盤時，該股年內已下跌68%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

1119.HK

Klook上市棄港選美擬籌5億美元勢成集資王

據媒體報道，這家聚焦年輕消費群體的中國香港在線旅行社，正計劃短期提交紐約上市申請，擬籌資最多5億美元重點： Klook正籌備首次公開募股（IPO），有望成為自霸王茶姬融資4.75億美元以來，今年中資企業在美最大規模的IPO 此次上市可能使這家立足中國香港、專注年輕客群的在線旅行社估值突破30億美元　陽歌誰說中資企業不再謀求赴美上市？彭博社周四報道，香港在線旅行社Klook Travel（客路旅行）正籌備申請赴美上市，募資規模或達5億美元。若順利成行，該交易將打破高端茶飲連鎖霸王茶姬4月募資約4.75億美元的紀錄，成為今年中國企業在華爾街最大規模IPO。公司名稱源於「keep looking」的客路，雖未就融資計劃置評，但其健談的聯合創始人曾透露，考慮在香港或紐約上市，且隨時可推進。包括彭博最新報道在內的多方信源顯示，公司擬募資3億至5億美元。據彭博報道，公司正與財務顧問推進合作，可能很快向美國證券交易委員會以保密方式提交上市申請。在中資企業日益棄美赴港的背景下，Klook此番赴美IPO堪稱逆勢之舉。 Klook完全具備操盤大規模募資的資質，公司三位聯合創始人中兩位擁有投行履歷，其投資方涵蓋多家全球頂級機構。更重要的是，創始人身為千禧一代，深諳Z世代等核心客群的消費心理。這使得Klook有望成為年輕旅行者的時尚新選擇，其服務體驗超越Booking（BKNG.US）、Expedia（EXPE.US）等傳統巨擘及攜程（TCOM.US; 9961.HK）、同程旅行（0780.HK）等國內頭部平台的固有模式。 Klook此前披露的財務信息有限，僅確認2023年營收突破30億美元，且在疫情三年困局後，借「報復性旅遊」浪潮實現盈利。公司業務覆蓋美國、中國大陸、中國香港及歐洲、東南亞主要國家、以及印度等全球22個不同市場。儘管尚未公佈區域營收細分數據，但過往報道顯示其主營亞洲旅遊業務。雖擬首次公開募股，Klook實為2014年創立的行業老兵。作為公司的聯合創始人王志豪曾在摩根士丹利效力，後與熊小康及曾在花旗銀行任職的林照圍共同創立Klook。高盛、軟銀、紅杉中國等頂級機構共同參與投資。公司迄今完成八輪融資，募資逾10億美元，最近一次是今年2月獲得維恩資本（Vitruvian Partners）1億美元注資。據此前報道，公司2018年疫情前估值已突破10億美元。合理估值30億美元？最新融資後雖未披露估值，但參照其IPO募資目標，及主要國際對手市銷率普遍高於1的現實，30億美元估值具合理性。對標業務形態相近、市銷率1.8的Expedia，Klook以2023年30億美元營收計，估值可達50億美元以上。我們認為，Klook深耕年輕旅行群體的差異化定位，構成獨特投資價值，該群體更注重旅途體驗而非具體目的地。儘管年輕客群收入較低，但願意為情感滿足型體驗付費，這特質在中國市場尤為突出。作為Klook核心市場之一，本土消費者在角色扮演、限量潮玩等「穀子經濟」領域投入不菲。 Klook深度佈局社媒獲客，針對歐美用戶主攻TikTok、Instagram，中國市場發力抖音和小紅書。核心策略是啓用關鍵意見領袖（KOL），公司此前稱合作逾20,000名達人，後者通過傭金及贊助旅行獲益，其與TikTok的合作更支持用戶直接在平台完成預訂。 2023年，Klook各平台的全球月均訪問量約7,000萬人次中，約70%為千禧一代及Z世代。規模方面，Klook在提及的全球在線旅行社中已居前列。按2023年營收計，約為深耕國內客群且高度依賴騰訊的同程旅行的一倍，相當於龍頭攜程的半壁江山。但與熱衷談論國際化卻鮮少披露海外業績的攜程不同，Klook展現更強的全球多元化特徵。相較全球佈局的主要競品Expedia及Booking（兩者2023年營收分別為Klook的逾3倍和6倍），公司規模仍存差距。本質而言，Klook實為在線旅遊領域充滿新意的潛力股。總部位於香港賦予其開拓中國市場的獨特通道，同時規避了境外消費者對中資背景的顧慮。其年輕化定位與社媒打法構成差異化優勢，伴隨核心客群年齡增長及消費力提升，未來增長可期。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

簡訊：微創機器人中期收入按年大增80%

機器人企業上海微創醫療機器人集團股份有限公司（2252.HK）周四發公布，截至今年6月底止的中期收入，較去年同期的9,924萬元人民幣，上升70至80%。收入大升原因是核心產品「圖邁腔鏡手術機器人」於期內銷售強勁增長，上半年新簽訂單18台。另外「鴻鵠骨科手術機器人」在核心區域的快速覆蓋與滲透，銷售穩步增長。「R-ONE血管介入手術機器人」獲批上市後，需求亦漸上升。由於收入快速增長，加上集團全方位降本增效提升經營效率，期內經調整淨虧損按年收窄40%至1.25億元人民幣。公司周五開市升1.3%報18.6港元，年初至今股價已升82%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月18日

2252.HK

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