借力一體化城市模型萬物新生盈利在望

2022年03月17日

該公司錄得了上市以來的首個季度非公認會計準則營業利潤，但由於更廣泛投資者對在美上市中概股的擔憂，股價仍然下跌

重點：

萬物新生去年四季度收入增長48.2%，錄得了自去年在美上市以來的首次非GAAP營業利潤
公司通過一體化城市模型提高了效率，去年年初在兩座城市開始的本地化試點項目已經拓展到22個城市

陽歌

電子產品回收專家萬物新生（RERE.US）剛剛讓投資者淺嘗了一下利潤的滋味：最新財報顯示，該公司在調整後的基礎上錄得了去年6月上市以來的首次季度運營利潤。

萬物新生的技術平台收集、測試和轉售數百萬智能手機、個人電腦和其他設備。上周四公布了證明其里程碑式盈利的最新季度財報之後，公司股價在盤前交易上漲9%，後來下跌6.4%。第二天股價持續低迷。

實際上，相較於中國其他大型科技公司，萬物新生這兩天的下跌幅度不大。電子商務巨頭京東（JD.US; 9618.HK）的股價在這兩個交易日下跌了23%，而備受煎熬的滴滴（DIDI.US）跌去了一半市值。更廣泛的納斯達克金龍中國指數下跌了約20%。

但如果時機决定一切，萬物新生絕對是糟糕時機的受害者。因爲它公布財報當天，美國證券監管機構發表了一份公告，對在美上市的近300家中國公司產生了廣泛的影響。公告列出了五家中國公司（不包括萬物新生），如果美國和中國無法就如何分享在美上市中國公司財務數據達成一致的話，它們有可能被迫退市。

因此，似乎沒有什麽是絕對的，有些事你真的無法掌控，這是所有在美上市中國公司最近得到的一個教訓。但至少對於以前叫做愛回收的萬物新生而言，利潤是它明確關注的焦點。

去年四季度，公司經調整後的淨利潤爲970萬元人民幣（150萬美元），這其中剔除了與員工股票授予和無形資產攤銷相關的成本，是其去年6月IPO以來的首次盈利。我們應該指出的是，該公司上市前2020年四季度在類似的基礎上也是盈利的，後來回到了虧損狀態。或許更重要的是，創始人兼CEO陳雪峰暗示，投資者在未來幾個季度可以期待更具持續性的盈利。

“我們有信心憑藉足够的資本和清晰的戰略，在未來保持這種盈利能力，我們正在健康和可持續增長軌道的快車道上，”陳雪峰在公布業績後的財報電話會議上說。首席財務官陳晨更加直接，稱公司打算“在2022年全年實現非GAAP運營利潤”。

仿佛是爲了强化這一信息，萬物新生披露其現金儲備在去年年底幾乎沒有變化，爲24億元，相比之下，9月底爲25億元。這顯示出該公司並不屬於過去幾年在紐約和香港上市的許多中國高科技公司那樣的燒錢機器。

按淨額計算，該公司仍然處於虧損狀態，四季度淨虧損1.036億元，高於上年同期的8,290萬元。

與政府的優先事項同步

在以往有關萬物新生的文章中，我們經常强調，與政府的優先事項同步是該公司最大的資產之一。中國現在高度重視治理污染、降低碳排放，努力爭取2060年前實現碳中和。

這樣的同步對於在中國取得生意上的成功至關重要，從獲得新的經營許可證到從中國龐大的國企網絡獲得額外支持，方方面面你都能因此享受到便利。最近，環保在政府議程上更是佔據特殊位置，在本月早些時候閉幕的全國人大年度會議上，這個議題引發了熱議。

在今年的政府工作報告中，總理李克强强調了中國對改善環境的承諾，並指出需要推行垃圾减量化、資源化。“完善節能節水、廢舊物資循環利用等環保產業支持政策，”李克强說道，他的這番話與中國在2021年頒布的最新五年規劃中提出的建立廢舊物品回收體系目標相呼應。

以一體化城市模型推進本地化運營

說完政策層面，再來看看萬物新生，它加大了在城市層面開展更多業務的努力，這樣做比在全國全面鋪開的效率要高得多，利潤也更爲豐厚。該公司表示，已經將去年在兩個城市啓動的試點項目擴大到全國22個城市。

萬物新生推出的這個一體化城市模型，目的是爲了更快佔領中國這個消費類電子設備流通量世界第一的市場。它相信，在城市層面運行一個完整的回收鏈——從採購，檢測到轉售，將加快二手設備的回收和銷售速度。自那以後，該公司已經能够在一些城市的本地滲透率提高到50%以上，在最近一個季度，其B2B GMV增速在12個城市均超過100%。

該公司的目標是加快推廣該戰略，2022年在50個城市重點推行，並在未來三到四年內達到100個城市。隨著萬物生新積極推進這部分業務，包括在保持傳統綫上優勢的同時，大力關注綫下實體店，它的目標是到2025年，把GMV從去年的320億元增加兩倍，提高到1,000億元以上。

在這種情况下，估計其收入增長將繼續加速。最新財報顯示，這一增長已經相當可觀，第四季度增幅48.2%，至24億元。該公司說，預計本季度將保持類似的增長速度，並預計在截至3月份的三個月裏收入將增長42%至45%，達到21.5億至22億元。

最後，我們依據慣例，看看萬物新生在估值方面跟同行的對比。不過，我們也應該注意到，由於最近的股票波動，這些數字可能每天都有變化。該公司的市銷率相對較低，爲0.75倍。爲二手車提供類似服務的美國同行Carvana（CVNA.US）的市銷率是它的兩倍，爲1.5倍。而共享租衣的Rent the Runway（RENT.US）的市銷率甚至高達1.8倍。

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消費, 電子商務

京東, 萬物新生, 愛回收, 智能手機, 運營利潤, 一體化城市模型

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中企棄紐約轉香江上半年港新股市場熱爆

今年上半年，累計有44家企業在港交所上市，期內集資136億美元，佔全球上市集資總額的四分一重點：按上半年全球新股市場集資額統計，香港以136億美元領跑，同期中國企業紐約上市集資總額僅為8.41億美元中美貿易摩擦放棄赴美上市、疊加A股上市遇阻之際，港交所出台政策吸引中資企業陽歌經歷過去三年的沈寂後，渴求資金的中資企業爭相赴港上市，助力香港今年上半年成為全球領跑的新股市場，獨佔全球新股集資總額四分一。A股上市公司赴港雙重上市（A+H）成為香港新股市場熱爆的主要推手，這些公司在尋求資金的同時，寄望提升國際影響力。與此同時，隨著中美地緣政治緊張局勢加劇，很多原可能選擇赴美上市的中國企業，今年基本打消念頭。上半年，僅奶茶連鎖品牌霸王茶姬（CHA.US）4月登陸美股，集資逾4億美元。然而，其「戰果」被電動車製造商極氪（ZK.US）的私有化抵消。僅一年前，極氪在紐交所上市時集資額達4.41億美元。若上述趨勢延續，今年確有可能成為2021年以來，香港新股上市最繁榮的一年，且創下近十年新股集資規模次高紀錄。普華永道本周發布的報告顯示，上半年港交所共有44宗成功上市個案，合計集資1,071億港元（136億美元），同比大增7倍。安永6月發布的類似報告指出，上半年香港新股上市集資額佔全球新股募資總額的24%。兩份報告均認為，香港市場增長勢頭有望延續至下半年。普華永道預測，今年全年，港交所新股集資總額將突破2,000億港元。安永發現，儘管赴美上市的新股數量增加44%至36宗，集資額卻大跌62%至8.41億美元。可見集資額達1億美元或以上的中資大型上市個案，在美漸稀缺，當前赴美上市多為集資額2,000萬美元或以下的小項目。赴港上市趨勢日益增強，今年上半年，中國證監會批准30家中企赴港上市，數量較批准納斯達克上市的12家企業高出逾倍。所有此類境外上市，均需在中國證監會備案。中國證監會受理的境外上市備案申請呈現類似傾向，目前中證監受理的境外發行上市備案申請達183宗，其中126家企業赴港上市，僅42家瞄准納斯達克，後者均未聘請頂尖投行，表明其中絕大多數或全部，集資額或不超過2,000萬美元。多重政策因素多重政策因素驅動香港新股市場的盛景，首先是中美關係持續緊張，使中企放棄選擇美國上市，部分美國政客甚至主張，把在美上市的中資企業悉數摘牌。另一方面，中國的顧慮在於若企業赴美上市，中企持有的大量個人及客戶數據恐被美國政府獲取，上述憂慮引發網約車龍頭滴滴出行2021年被強制從紐交所退市。類似顧慮亦影響快時尚巨頭Shein的上市前景，公司原計劃登陸紐約，因遭美國政府政治阻撓而放棄，後轉向倫敦市場。然而，上月再度擱置計劃，報道稱因中國證監會傾向該公司赴港上市。此外，中國為提振A股市場，限制滬深新股發行數量，客觀上加劇企業赴港上市潮。內地投資者情緒低迷可見一斑，上證綜合指數年內僅上漲6%，大幅落後恒生指數的23%漲幅。中美政治摩擦、中方對數據的安全顧慮，以及對A股上市數量存在限制，港交所多措並舉增強市場吸引力。今年5月，推出特專科技企業上市通道，降低早期專業科技及生物科技公司上市門檻；去年10月頒布新規，便利滬深A股上市企業赴港雙重上市，香港市場對國際投資者更為開放。今年上半年，最大規模的新股上市潮正源於此類雙重上市。動力電池龍頭寧德時代（3750.HK；300750.SZ）通過在港上市集資約46億美元，與其A股上市地位形成互補。霸王茶姬雖因赴美上市在同行中脫穎而出，但今年上半年其數個主要競爭對手赴港上市亦引人矚目，茶飲連鎖龍頭蜜雪冰城（2097.HK）集資4.4億美元。今年上半年，隨著金價飆升至歷史高位，黃金概念股的上市同樣受到追捧。2月，赤峰黃金（6693.HK）在港股上市集資4.19億美元。此輪黃金熱潮或將引爆下半年又一大型上市項目，紫金礦業（2899.HK）本周已提交初步申請文件，擬分拆旗下紫金黃金國際獨立上市。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

簡訊：多點數智準備申請穩定幣牌照

零售軟件服務提供商多點數智有限公司（2586.HK）周四公告，公司正在籌備申請香港穩定幣牌照，並已通過公開市場HashKey Exchange購買比特幣，其資金來源爲本公司現有的現金儲備。公司稱，已於今年2月與HashKey Group簽署戰略合作協定，公司將在HashKey Exchange開設交易帳戶，雙方將圍繞數字資產交易、Web3技術開發與應用、以及區塊鏈生態建設等重點領域展開深度合作，探索推出包括穩定幣支付在內的技術服務，並推動穩定幣在零售支付場景中的廣泛應用。消息公布後，周四多點數智股價一度升近九成，收市報11.14港元，漲23%，成交額達18億港元（2.3億美元）。公司去年底以每股30.21港元上市，首日掛牌暴跌54%至13.8港元，之後股價持續下滑，最低見4.78港元，目前股價雖有回升，仍較上市價下跌63%，市值由上市首日最高的270億港元，跌至目前約100億港元。多點數智主要為零售行業提供雲基礎數字零售SaaS平台服務，惟其客戶高度集中，近九成業務來自大股東張文中的物美集團系內公司。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月04日

2586.HK

比亞迪撐起九成收入承泰科技能否靠毫米波雷達破局？

以性價比優勢切入L2級以下智駕市場的承泰科技，在比亞迪「智駕平權」的大旗下快速崛起重點：公司主營成本更低的毫米波雷達，較激光雷達更具性價比優勢 2024年公司收入約94%來自比亞迪李世達在汽車行業進入嚴重內捲與智駕平權的時代後，低價車款開始配備功能更齊全的輔助駕駛系統，令不少激光雷達廠商陷入成本與價格的掙扎之中。有著華為技術血脈、手握比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）訂單的深圳承泰科技股份有限公司，就選擇了一個較為不同的路徑——毫米波雷達。與禾賽科技（HSAI.US）、速騰聚創（02498.HK）等瞄準L3-L4高階輔助駕駛市場的激光雷達企業不同，承泰科技選擇聚焦於L0至L2+輔助駕駛層級的毫米波雷達市場，技術難度相對較低但市場基礎更廣，並透過產品定制與算法整合，在細分賽道建立起自身優勢。近日，承泰科技已正式向港交所主板遞交18C特專科技上市申請，期望藉募資擴大產能與研發投資，國泰君安為其獨家保薦人。毫米波雷達是一種利用毫米波頻段進行探測的感測技術，具備全天候、抗干擾強、成本低等特性。但相對的解析度與精度較低，難以精準判斷前方物體，使其在高階輔助駕駛系統中難以獨當一面，需搭配其他感測器補足。不過，相較於造價動輒數千元至上萬元的激光雷達，毫米波雷達成本僅約數百元，且工藝並不複雜，成為推動大眾化車型普及輔助駕駛功能的技術核心。成立於2016年的承泰科技，主要專注於77GHz車載毫米波雷達的研發與生產，產品涵蓋前向雷達、角雷達及中央計算雷達等。截至2025年6月，已推出七款核心雷達產品，覆蓋L0-L2+輔助駕駛等級。申請文件引用灼識諮詢數據指出，公司2024年出貨量達94.5萬套，是中國最大車載前向毫米波雷達供應商，市佔率達9.3%，並在整體毫米波雷達市佔4.5%，名列全國第三。華為技術血脈公司創始人背景亦頗具看點。董事長陳承文與聯合創始人周珂皆出身華為，前者為華為資深產品經理，後者亦曾任職於華為技術崗位。兩人將華為在射頻設計與嵌入式算法領域的工程經驗帶入新創公司，讓承泰在毫米波雷達的信號處理與硬體整合上建立了堅實基礎。財務方面，公司2022至2024年收入分別為5,765萬元、1.57億元及3.48億元，三年間收入翻五倍，成長顯著。但營運仍處於虧損階段，過去三年累計虧損約1.97億元，去年虧損大幅收窄77%至2,176.8萬元，且實現經營溢利1,507萬元，同時毛利率亦逐年上升，自2022年的28.7%升至2024年的33.9%，反映出產品成本控制與議價能力正逐步提升。然而，公司現金流狀況略顯吃緊，截至2024年底，現金及現金等價物僅1,587萬元。若未來擴產或技術升級需求迫切，將需依賴更多融資以維持運營。比亞迪貢獻94%收入事實上，承泰科技的快速成長離不開與比亞迪的深度合作。自2022年成為比亞迪指定供應商後，公司毫米波雷達已搭載至比亞迪旗下超過20款車型。2024年，公司來自比亞迪的收入達3.26億元，佔公司總營收高達93.6%。今年2月，比亞迪揮舞「智駕平權」大旗，喊出「高階智能駕駛不應是高價車的專利」，旗下大量10萬元以下車型搭載高階輔助駕駛功能，承泰的4D毫米波雷達正是關鍵零部件之一。但這種結構性依賴意味著，只要比亞迪採購策略微調或轉向其他供應商，對承泰帶來的打擊將極為劇烈。其次，毫米波雷達的技術門檻相對低於激光雷達，缺乏足夠護城河。同樣深耕毫米波領域的還包括海康威視（002415.SZ）子公司森思泰克，該公司亦為比亞迪核心供應商，產品涵蓋角雷達、前向雷達及環視雷達，其在研發、產能與資金實力上皆優於承泰科技。而像華域汽車、長光華芯等集團背景雄厚的企業也積極布局毫米波市場，使得承泰在競爭中並不具備明顯技術壟斷力。中長期而言，承泰能否真正破局，在激烈競爭中構建獨特優勢，仍待觀察。去年5月，承泰科技完成C輪融資，投後估值為13.2億元，對比市值約145億元的禾賽科技、70億元的速騰聚創，規模自是小得多。速騰聚創上市以來股價累跌近三成，美股上市的禾賽科技也跌了17%。相比之下，主打中低階市場的承泰科技固然面向更廣泛的OEM客戶，但市場天花板與議價能力相對有限，仍需警惕未來成長曲線放緩的風險。若其未來能有效拓展新客戶與出口市場、強化研發技術差異化，仍有機會在智駕普及浪潮中佔得一席，但投資人恐怕更應將其視為「內捲型供應商」的代表，而非高科技獨角獸。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月04日

簡訊：淘寶啟動500億元補貼計劃

電商巨頭阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即時零售平台「淘寶閃購」周三宣布，啟動總額達500億元（69.76億美元）的補貼計劃，為期12個月，將直接補貼消費者與商家，藉此加速推動大消費平台建設與服務升級。在商家端，淘寶閃購推出店舖補貼、商品補貼、配送補貼與免佣減佣等措施，保障利潤空間、促進訂單成長；在消費者端，則透過大額紅包、免單卡與官方補貼一口價商品等方式，強化購物吸引力。淘寶閃購自5月上線以來成長迅速，官方指出目前日訂單已突破6,000萬單，並帶動全國店家訂單量月增逾100%。部分地區餐飲商家營業額較前一季翻倍成長，零售與花類商家亦明顯受惠，吸引大量新客。另外，數據顯示，中國整體即時零售市場日訂單亦從1億單成長至1.6億單，顯示競爭正持續升溫。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，報109.4元，美股則跌2.86%，報110.71美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏 --

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

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