NIU.US
Niu makes electric scooters

這家電動自行車製造商的中國市場銷量在一季度增長了66%,而全球市場銷量受關稅影響僅增長6%

重點:

  • 得益於政府刺激消費的計劃,小牛電動在中國市場的首季度銷量增66%
  • 在美國的關稅政策影響,公司的國際市場銷量在一季度的增長放緩至6%

  

陽歌

電動自行車製造商北京牛電科技有限責任公司(NIU.US)可謂名副其實牛氣沖天。受美國保護性關稅的影響,在海外遭遇重大困境;但在中國本土市場,因政府刺激消費計劃而發展得順風順水。

這兩個方面都是小牛電動上周五發布的一季度業績更新中的重頭戲,公司表示,中國市場銷量在這三個月內增長了66%,而國際市場銷量僅增長6%,幾乎停滯不前。我們先來看看這家公司的整體情況,然後再詳細分析這兩個因素。

小牛電動過去幾年有點迷失方向,在2022年陷入虧損和收入萎縮後,現在正找到恢復增長和盈利的途徑。

過去三年,公司大部分時間都花在這上面,專注中國本土的高端市場,中國本土市場佔其銷量的85%以上,而它在低端市場尤其有競爭力。在海外,公司更注重通過更多經銷商及知名零售商,比如美國的沃爾瑪和德國的MediaMarkt等達成分銷協議來建立銷售網絡。

由於這些努力,公司去年恢復收入增長,年收入增長24%至32.9億元(4.51億美元)。雖然公司仍在虧損,不過去年第四季度虧損從2023年同期的1.3億元收窄至7,250萬元。雅虎財經調查的兩家分析機構中,一家預計該公司今年將恢復盈利,另一家預計會繼續虧損。

公司扭虧為盈的道路受毛利率下降的阻礙,因為它面臨激烈的競爭,而且其國際業務中的很大一部分,嚴重依賴利潤率較低的電動滑板車。去年,它的毛利率朝著不利的方向發展,從2023年的21.5%降至15.2%,其中第四季度的降幅更大,從2023年同期的19.0%降至12.4%。

公司早期的逆轉故事贏得投資界的一致好評,雅虎財經調查的四家分析機構中,有三家將該公司評為「買入」,另一家將其評為「持有」。公司目前的市銷率僅為0.56倍。但這個數字仍高於大多數同業,包括國內競爭對手綠源集團(2451.HK)和九號公司(689009.SH),這兩家公司的市銷率更低,分別為0.52倍和0.31倍,小牛電動也領先於Vespa的製造商比亞喬(PIA.MI),後者市銷率僅為0.38倍。

這表明,這個群體普遍被投資者低估,或許是因為該行業的進入門檻相對較低,導致競爭激烈,利潤率低。

以舊換新紅利

瞭解上述背景,我們再看看該公司的最新財報,探究為何其核心的中國業務總體形勢樂觀,而全球拓展的前景卻不是那麼明朗。

第一季度,公司在中國的銷量同比增長66%,達到183,065輛,受春節假期影響,一季度通常是銷售淡季。這一強勁增長延續了去年第四季度以來的良好勢頭,當時小牛電動的整車銷量同比增長了65.1%。在那之前,公司在中國的銷售增速要慢得多,第三季度為12.4%,第二季度為16.2%。

小牛電動將一季度的強勁增長歸功於「產品和渠道戰略的成功執行」。但強勁增長背後更大的原因,很可能與中國在低迷的消費環境下推出刺激消費的政策有關,即政府為消費者提供以舊換新的補貼。

計劃於去年啓動,最初主要針對家電等大件商品。但隨著計劃擴展到其他類別,包括從去年9月開始適用於電動自行車。擴大範圍後,中國商務部報告稱,在去年12月,電動自行車以舊換新近90萬輛。

小牛電動似乎認為這種增長勢頭將在整個2025年持續下去,上個月預測其今年的整體銷量將增長40%至70%,達到130萬至170萬輛之間。

雖然一季度國內市場表現強勁,但小牛電動在國際市場的表現卻恰恰相反,同期銷量同比僅增長6%至20,248輛。這與2024年海外市場每個季度的增速都不低於45%的情況相比,可謂急劇放緩。

公司在最新公告中沒有對國際市場銷量放緩發表評論,但在上個月的最新財報電話會議上,它對拜登政府去年9月對中國進口商品徵收25%新關稅的影響頗有微詞。作為應對之道,公司在東南亞設立了一家製造廠,並於去年下半年開始生產。

但在特朗普上周宣佈的最新關稅政策下,這一變通之道顯然已經行不通,因為新關稅不僅適用於中國,還適用於幾乎所有與美國有重大貿易往來的國家。小牛電動沒有透露其海外業務中美國市場的佔比,但它以前曾將美國與德國、意大利和法國並列為主要海外市場。小牛電動還將美國零售巨頭沃爾瑪和百思買列為兩個重要的海外合作夥伴。

綜上所述,儘管海外市場前景不明朗,但由於在中國市場發展前景穩健,2025年對小牛電動來說,有望成為表現相對強勁的一年。投資者似乎看好這一預期,即便在上周特朗普宣布新關稅政策後,全球市場暴跌,公司股價亦在過去五個交易日內下跌28%,但自今年以來,該股已上漲了70%。 

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新聞

簡訊:果鏈巨頭藍思科技 上市首日午收升5%

手機玻璃供應商藍思科技股份有限公司(6613.HK,300433.SZ)周三在港掛牌,開市升近4%報18.88元,之後股價窄幅上落,中午收市報19.06元,升4.8%。 公司發售2.62億股,每股以上限18.18元定價,錄得超額認購近462倍,國際配售超額16倍,集資淨額46    .9億元。 公司引入十名基石投資者,合共認購1.9億美元,當中包括有小米旗下的Green Better、Oaktree、UBS資產、Redwood Elite及世運線路版等。 藍思科技是蘋果的主要供應商,去年收入約699億元人民幣(下同),按年升28.3%,盈利升近20%至36.2億元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:廣汽與Stellantis合資車企廣汽菲克正式宣告破產

廣州汽車集團股份有限公司(02238.HK;601238.SH)與全球第四大汽車製造商Stellantis(STLA.US)合資成立的廣汽菲亞特克萊斯勒汽車有限公司(簡稱廣汽菲克),周二宣布已由破產管理人申請法院裁定破產。管理人表示,公司已無重整及和解可能,資產不足以償還全部債務,無力清償到期負債。 廣汽菲克透過管理人微信公眾號披露破產清算最新進展。該公司曾憑藉Jeep車型本土化生產,在中國市場取得高峰,但隨後市場競爭加劇,產品吸引力下滑,最終陷入長期停產。 2022年10月,廣汽菲克因經營不善,且實際資產無法償還全部債務,正式進入破產程序。隨後近3年裡,廣汽菲克拍賣了超過3,000件標的物,包括模具、試驗車等。至於土地、建築物及生產設備等核心資產已五次公開拍賣,但因無人出價而全部流拍。雖然該公司曾招募投資者重整,但一直無人問津。 廣汽集團表示,此為法院及破產管理人依程序推進的正常安排,集團將尊重並支持相關工作。Jeep品牌雖已停止中國本土化生產,但牧馬人、大切諾基等高端車型仍透過進口方式銷售。 廣汽股價周三低開,至中午休市報2.96港元,轉升1.02%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
In ‘Warring States Era’ for smart cockpits, Megatronix bets on modular approach

智能座艙戰國時代 鎂佳盼藉模塊化突圍

正申請在港上市的鎂佳股份,試圖以「模塊化+多域融合」為核心策略,證明他們有更好的盈利能力 重點: 公司收入在2023年大幅增長,去年小幅回落至14.2億元 過去三年虧損持續收窄,但去年應收票據激增336%   李世達 在中國汽車產業智能化轉型的驅動下,「智能座艙」成為最炙手可熱的創新焦點之一。從過去僅止於語音控制與大屏幕顯示,到如今結合AI語義理解、視覺識別、情境交互與遠端OTA升級,智能座艙已逐漸從附加功能變為主機廠差異化競爭的核心場域。 這場由軟件定義主導的新技術浪潮,不僅改變了汽車產業的供應鏈格局,也催生出一批介於博世、大陸等傳統Tier 1巨頭與模塊零件廠之間的「Tier 1.5」供應商,它們以模塊化架構、AI算法與可重復部署為賣點,快速搶佔主機廠的下一代車型平台。 這股趨勢促使了包括博泰車聯網、四維智聯(已通過上市聆訊)及佑駕創新(2431.HK)等智能座艙領域公司紛紛選擇赴港上市,而2018年創立的鎂佳股份有限公司近日亦向港交所遞交上市申請。去年底上市的佑駕創新,其股價至今已上漲39%。 根據申請文件,鎂佳股份的核心競爭力在於整合式的智能座艙+X產品理念。簡單來說,該方案通過整合多種智能汽車功能,包括智能座艙、ADAS泊車、ADAS駕駛、車聯網、OTA升級等,嵌入統一的實體域控制器,以用於置入車輛中。 鎂佳稱,其採用模塊化、可重復的軟件架構,使不同廠商可以快速集成至各自車型中,這種「預開發模塊庫」邏輯不需要在每次得到定點後重新開發,可以有效縮短開發交付時間至「以月為單位」,適合中國汽車市場當下「快週期、低成本」的需求環境。 主動放棄最大客戶 截至目前,鎂佳的客戶包括奇瑞、長安、東風、長安馬自達、日產和福特等頭部車廠的多款車型。而自2022年首款搭載鎂佳方案的車型量產以來,公司業績也經歷了強勁增長。 自2022年起,公司收入從3.88億元(5,400萬美元)躍升2.9倍至2023年的15.13億元,2024年小幅回落至14.2億元。同期公司來自最大客戶的收入分別2.05億元、8.02億元和3.24億元,佔其收入約52.8%、53.0%和22.8%。 值得一提的是,公司在2024年初決定與過去兩年的最大客戶終止合作關係,該客戶即中國智能座艙龍頭德賽西威(002920.SZ)。退出合作之後,雖然當年收入有所下降,但毛利率卻由2023年的12.1%大幅增長至21.8%。 當同行都在犧牲利潤換規模時,鎂佳選擇反其道而行,雖失去最大客戶,但提升了毛利率,降低了客戶集中度,令其業務結構朝向更可盈利的方向優化。 截至2024年底,該公司已與12家車廠建立合作關係,累計獲得48個車型定點,年交付量超過63萬套,申請文件中稱:「中國約每十輛搭載智能座艙域控系統的新車中,就有一輛使用鎂佳股份的解決方案」。 不過,就如同中國汽車供應鏈上的其他產業,鎂佳也處在虧損階段。2022年至2024年,公司年度虧損分別為4.23億元、3.57億元及2.91億元,呈持續收窄的趨勢。公司稱,虧損的收窄歸功於零組件實現國產替代與供應鏈優化,以及更多高毛利的模塊進入產品組合,同時模塊化平台的導入,有效降低新項目開發的邊際成本。 去年應收票據暴增 截至去年底,公司持有的現金及現金等價物約1.87億元,另有2億元受限制現金,但去年公司應收票據從2023年的5,719萬元暴增336%至2.49億元,另外還有約6.49億元的應收帳款。這意味著愈來愈多貨款結算轉向票據支付形式。票據支付延長了實際回款周期,往往達三至六個月甚至更長,這無疑大大增加了公司的運營壓力。 在資本支持方面,鎂佳自2018年以來累計完成多輪融資,至今年5月完成3,069萬美元的D+輪融資後,估值達9.3億美元,與博泰車聯網傳出的估值逾10億美元相若。不過,鎂佳盈利狀況好過博泰車聯網,前者虧損持續收窄,後者同期則擴大至5.4億元。從毛利率看,鎂佳的21.8%也好過博泰的11.8%、佑駕創新的16%。 當前智能座艙行業正從「燒錢創新」進入到「落地量產」階段,鎂佳股份憑借模塊化平台與預開發策略,在技術交付與成本控制上展現出較強的系統集成能力。雖尚處虧損,但其毛利率改善及與頭部車廠的合作基礎,已使其具備進一步放量成長與平衡盈虧的潛力。 而隨著佑駕創新等同業在港股市場獲得積極定價,智能座艙的估值參照正在上升,為鎂佳創造了有利的上市窗口。若未來能在客戶結構、現金流與產品出海等方面實現突破,資本市場對其預期也有望隨之抬升。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小牛電動次季銷量按年增長36.6%

電動兩輪車品牌小牛電動科技有限公司(NIU.US)上周五公布,第二季共銷售電動出行產品350,090台,較去年同期的25.62萬台增長36.6%。 其中中國市場銷售318,719台,佔總量約91%,較去年同期207,552台增長53%;國際市場方面,小牛電動第二季銷售31,371台,較去年同期下降約35%。銷售數據涵蓋電動摩托車、電動輕便摩托車、電動自行車、滑板車和電動自行車。 公司表示,於「618年中購物節」期間,小牛多款高端車型在天貓、京東與抖音平台均登上銷售排行榜,有效鞏固其於中國高端智能兩輪市場的領導地位。 小牛電動股價周一一度升逾5%,收市報3.42美元,升1.79%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --