9618.HK JD.US

京東推出針對拼多多的「百億補貼計劃」所費不菲,加上看淡今年上半年零售前景,即使去年業績理想,也未能安撫投資者的負面情緒

重點:

  • 京東去年經調整淨利潤增長64%,宣布每股派息0.31美元,並暗示未來或恒常派息,這項舉措在大型中概科網股中甚為罕有
  • 公司今年首季收入增幅可能回落,消費者情緒或到下半年才明顯回升,令投資者擔心短期業務前景

 

羅小芹

中國網購行業競爭激烈,為了鞏固市場佔有率,作為龍頭企業的京東集團股份有限公司(JD.US,9618.HK)於今年3月6日零時啟動「百億補貼計劃」,為自營和第三方網店商品提供100億元補貼,與主攻低價的對手拼多多(PDD.US)展開競爭。

即使京東三天後公布的業績優於市場預期,去年收入按年增長一成至10,462億元,非國際會計準則(non-GAAP)的經調整利潤更大漲64%至282億元,但首席執行官徐雷在業績記者會表示,新冠疫情限制完全放寬後,餐廳、旅遊等消費出現反彈,而整體零售復甦仍取決於消費者信心;由於官方的刺激經濟舉措需時見效,他預計下半年零售市道會較上半年佳。

徐雷此言一出,抵銷了京東業績理想的利好效應,其港股在之後一個交易日插水11.5%,本周三以159.2港元收市,比補貼計劃啟動前大挫13.8%。即使他強調本輪補貼對利潤率的影響非常低,並希望通過創造「天天低價」環境以改變消費者習慣,但參考股價反應,反映未能釋除市場對公司前景的疑慮。

回顧去年第四,中國新冠疫情正值最嚴峻階段,多個大城市都實施限制人流措施,但作為受影響較小的網購營運商,京東的表現令人刮目相看,在零售、物流收入分別增長3.6 %與41%的帶動下,總營收實現7.1%按年增長,經調整淨利潤更大漲115%至76.6億元。

宣布派發末期息

另一個亮點是公司宣布派發末期息0.31美元(2.1元),加上去年5月派發的特別股息0.63美元,全年共派息0.94美元,派息如此慷慨,頗有回饋股東長期支持的美意。

環顧中國科網行業,網易(NTES.US; 9999.HK)和騰訊(0700.HK)是少數願意派發現金股息的公司,反觀阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、拼多多、小米股份(1810.HK)、美團(3690.HK)及百度(BIDU.US; 9888.HK)上市未今都未有派息。由於京東首席財務官許冉表示,將計劃執行年度派息政策,暗示未來有機會恒常派息,市場將觀望此舉會否推動其他科技股的派息風氣。

與以往多次針對拼多多的百億補貼計劃不同,京東強調這次並非短期或個別產品的促銷活動,反而是希望通過持續優化供應鏈能力、降低成本提升效率、健全低價機制及完善基礎能力,吸引更多客戶參與極致的消費體驗。

相比其他電商,京東擁有掌控物流、倉儲與產業鏈等環節的優勢,但這次意圖低價促銷搶佔市場,面對的是在三四線城市「下沉市場」表現優秀的拼多多,注定將是一場硬仗。回顧以往京東向拼多多發動的價格戰效果僅一般,投資者擔心這次戰線一旦拖長,京東可能需持續投入資金,形成「尾大不掉」的情況。

不過,據京東財報披露,截至去年底擁有現金及現金等價物、受限制現金及短期投資合共2,262億元,加上去年來自經營活動的淨現金流入達578億元,顯示絕對有足夠財力大打「補貼戰」,關注點是在消費氣氛未完全復甦的背景下,目前是否主動出擊的合適時機。

最近中國經濟因防控措施解封,出現強勢復甦的表象,但徐雷表示,環顧各行業中,復甦最快的應為旅遊出行類服務,消費需求能否回升,最終的決定因素是可國民可支配收入提升。

消費情緒未回復

徐雷此言甚有參考價值,但值得留意的是,目前中國青年失業率直逼20%,加上中小企需時恢復招聘,而受制於加息與通脹導致來自歐美的訂單下滑,工人的裁員風險仍然很高。因此,即使京東願意大灑金錢刺激消費,消費者的反應卻難以預測。

事實上,滙豐環球研究引述京東管理層透露,該公司平台今年前兩個月的毛交易總額(GMV)按年下降,到3月初才出現輕微改善,因此預計要待下半年消費情緒改善,收入才有機會明顯回升。

該行將京東今明兩年盈利預測分別調低0.9%及2.4%,目標價從320港元下調至273港元,但維持「買入」 評級。滙豐稱,受低盈利類別的戰略調整及宏觀復甦較預期稍弱拖累,預期京東今年首季度的零售收入出現單位數降幅。

京東股價明顯下挫,加上派發末期股息,可能會吸引部分投資者撈底,但作為行業龍頭,其最新預測市盈率約15.8倍,較拼多多的20.3倍存在明顯折讓。由於京東營業成本長期高企,經營利潤率僅約1.75%,遠低於拼多多的23.9%,在經營效率出現明顯分野下,也許足以說明為何規模較小的拼多多,估值竟然會較京東優勝。

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新聞

簡訊:中興通訊第三季淨利大減87%

電信設備製造商中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)周二公布,第三季度收入達289.67億元(40.8億美元),同比增長5.11%;但淨利潤僅2.64億元,按年大跌87.84%。 前三季度計,收入總額達1,005.2億元,同比增長11.63%,淨利潤降至53.22億元,按年下滑32.69%。期間營業成本大增30.08%至698.11億元,增速遠高於收入增幅。 期內,經營活動產生的現金流量淨額按年減少77.9%至17.77億元,主要因購買商品、勞務支付的現金增加;期末現金及現金等價物餘額報268.01億元,按年減少15%。 中興通訊A股周三低開7.9%,至中午休市報45.95元,跌6.96%。香港股市周三因公眾假期休市。該股在深證及港股在過去六個月均上漲近50% 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:優步計劃投資小馬智行、文遠知行香港IPO

據彭博社周二報道,美國共享出行巨頭優步科技(UBER.US)計劃投資中國兩大自動駕駛出租車營運商——小馬智行股份有限公司(PONY.US)及廣州文遠知行科技有限公司(WRD.US)即將在香港進行的首次公開招股(IPO)。報道引述消息人士稱,优步可能在小馬智行的香港上市中投資約1億美元,但未披露對文遠知行潛在投資的金額。 小馬智行擬在香港上市籌集近10億美元資金,而文遠知行的集資目標約為4億美元。兩家公司預計將於11月6日在香港掛牌交易。 小馬智行與文遠知行均於約一年前在美國上市。此次再赴港上市,正值越來越多在紐約掛牌的中資企業選擇在香港進行第二上市,以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投資兩家公司在美國的IPO,並與它們在全球多地合作推出自動駕駛出租車服務。 周二,小馬智行美股上漲11%,較IPO發行價累升約68%;文遠知行股價同日亦漲5%,但仍較其美國上市價低約24%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Citic Securities has bumper Q3

投資者湧入中國股市 中信証券迎來黃金期

得益於A股牛市行情及香港新股上市熱潮的帶動,中國最大券商中信証券第三季度營收與利潤均大幅攀升 重點: 中信證券第三季度淨利潤同比大增52%,營收增速與支持平 中國股市的上漲推動了公司佣金收入大增,IPO市場復蘇則帶動其投行業務攀升    梁武仁 中國股市擺脫多年低迷,重獲資金追捧之際,中信證券股份有限公司(6030.HK)似乎重回全盛時期。 上周五披露的最新財報顯示,受市場回暖推動,這家中國最大券商三季度淨利潤同比激增52%至94億元(約合13億美元),營收增長56%至228億元。營收激增主要源於投資收益近三倍增長,該板塊佔營收比重躍升至近60%(去年同期不足30%)。中信證券核心業務同樣顯著改善,手續費及傭金淨收入同比增長36%。收入激增主要源於投資收益近三倍的增長,該板塊佔營收比重躍升至近60%(去年同期不足30%)。中信證券核心業務同樣顯著改善,手續費及佣金淨收入同比增長36%。 截至9月底止的九個月,中信證券收入同比增長33%,淨利潤同比增長38%,在經歷同等時長下滑周期後,首次實現連續兩年利潤增長。 上述數據印證,儘管宏觀經濟仍顯疲弱,但作為頭部金融集團的券商子公司,中信證券正受益於科技板塊帶動的股市反彈。牛市行情直接帶動公司股票交易佣金收入增加,同時也為其所持資產帶來估值收益。 與此同時,香港IPO市場復興對雄踞亞洲投行金字塔頂的中信證券構成利好。近期股票融資活動再度升溫,眾多中國企業爭相把握機會,利用香港這一面向全球投資者的市場籌集新資金,以支持業務擴張,特別是海外發展。憑藉其廣泛的人脈與強大的承銷能力,中信證券在這場IPO盛宴中佔據吸金制高點,有望從大量新股上市中獲取可觀手續費收入。 中信證券傭金收入結構顯示,內地及香港兩地股市繁榮正全面提振其多元化業務。首先,經紀業務淨佣金收入三季度同比增長51%至約110億元,佔公司季度收入總額近半。 中國股市持續升溫 如此表現實屬意料之中,今年7月至9月期間,中國股市表現火熱,上證綜指漲幅逾12%,而以科技股為主的深證成指更飆升超過30%。強勁市況推升交易量激增,券商傭金收入水漲船高。特別是中信證券憑藉其行業龍頭地位與品牌規模,在吸引散戶投資者使用其股票交易服務方面擁有明顯競爭優勢。 經歷長期低迷後,港股IPO市場強勢復蘇,中信證券的投行業務佣金收入順勢勁增32%至37億元。今年首九個月,共有66家公司在港上市,集資約230億美元,較去年同期大增逾200%。該數據令香港遙遙領先紐約等國際金融中心,重奪全球最大IPO市場桂冠幾無懸念。 僅在10月截至本周三,已有57家公司向香港交易所遞交新的或更新的上市申請,平均每天超過四宗,即使月初因中國「十一」黃金周假期導致市場短暫放緩,申請活動仍保持活躍。 這波新股熱潮為中信證券帶來豐厚收益。該公司在亞太地區(不含日本)投行手續費收入排名第一,今年港股每3宗IPO申请就有一宗由其操刀。其中包括寧德時代(3750.HK;300750.SZ),這家全球最大電動汽車電池製造商於5月在港集資超過50億美元,創2021年以來港股最大IPO规模。 最新的個案是挖掘機製造商三一重工(6031.HK; 600031.SH),本周剛完成募資16億美元的港股重磅IPO,亦由中信證券擔任承銷商。 公司的資產管理部門收入亦上升16%,達87億元。雖較另兩大業務增速稍顯溫和,但在當前中國經濟環境下,眾多企業尚難以實現兩位數增長,已屬難能可貴。 不過,中信證券的順境能否持續猶未可知。當前A股市場高漲情緒或難以為繼,其與消費疲軟、地產低迷等經濟結構性短板已然脫節,更遑論中美貿易摩擦壓力。中國三季度GDP同比增長4.8%,創年內新低。 此類隱憂或成下季度考量要素。當下,投資者不僅湧入A股,更競相增持中信證券股票(H股年內漲幅56%),因其被視為中國市場的投資風向標。目前,該股市盈率達17倍,高於主要競爭對手中金公司(3908.HK; 601995.SH)14倍與國泰君安(2611.HK; 601211.SH)7倍的估值水平。 目前,中信證券無疑正處於最有利的位置。但真正的問題在於——它能否長期維持這種勢頭?當投資者最終意識到中國經濟可能無法支撐當前的樂觀情緒時,這波行情是否會遭到現實檢驗、從而削弱其優勢,仍有待觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Top Sports sees 10% profit dip, pays dues for new brand expansion

上半年少賺一成 滔博為新品牌交學費

這家昔日耐克、阿迪達斯的最大中國經銷商,正押注「跑步+社群」,打造新品牌切入專業運動市場 重點: 公司上半年收入122.99億元、按年下滑5.8%,但毛利率仍穩守41% 自創品牌ektos開業後,線上帳號已超800個、會員達8,910萬   李世達 中國的消費仍待回溫,但並非所有產業都在退潮。疫情過後的復蘇期裡,健康與運動成為少數逆勢而上的領域。根據中國體育用品聯合會數據,2024年全國運動用品線上銷售額同比增長22.6%,越野跑、露營與路跑活動的參與人數持續攀升。然而,消費者對產品的要求早已不同於以往——他們追求的不只是運動功能,更是生活方式與社群認同。這股從「功能導向」轉向「體驗導向」的浪潮,推動了運動產業的再洗牌。 滔搏國際控股有限公司(6110.HK)正處於這場變局的中心。這家曾是耐克(Nike)、阿迪達斯(adidas)最大經銷夥伴的中國零售巨頭,正在轉身成為「品牌運營商」。當然,轉型並非沒有代價。 根據最新財報,公司2025財年上半年錄得收入122.99億元,同比下降5.8%;淨利潤按年減少9.7%至7.89億元。管理層解釋,短期壓力主要來自線下零售疲弱與主力品牌增速放緩。不過,滔搏的毛利率仍維持在41%,存貨與銷售費用都錄得下降。截至期末,公司持有現金及現金等價物25.38億元,扣除短期借款後仍維持淨現金約12.68億元,顯示財務結構仍穩健。 滔搏的策略轉折始於2024年。當國際品牌加快DTC(Direct-to-Consumer)布局、削減分銷渠道時,滔搏選擇主動「去依賴化」。公司一方面收縮傳統門店網絡,從巔峰時期的8,395家降至今年的約5,020家;另一方面,積極尋找新的成長曲線——專業跑步與高端戶外。 社群零售跑出第二曲線 2025年,公司在上海愚園路開設首家跑步多品店ektos,這是滔搏自創的全新品牌。店內集合了加拿大越野跑品牌norda、英國跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏獨家代理品牌,並引入HOKA與adidas等高性能產品。ektos的目標不只是銷售,而是打造一個結合「選品+社群+文化」的跑步生活平台。 滔搏副總裁丁超形容這個項目是「傳播跑步文化的平台」——從門店設計到運營邏輯,都以社群為核心。首店設於多條跑步路線交會點,店內設有淋浴設施與開放空間,為跑團活動與品牌體驗服務。這種由下而上的「社群零售」模式,正是公司試圖重塑與消費者關係的關鍵。 除了ektos,滔搏近年頻頻與國際品牌簽約,構建多品牌矩陣。包括挪威高端戶外品牌Norrøna、加拿大norda、英國soar與Ciele,公司作為它們的中國獨家運營夥伴,負責從品牌定位、行銷推廣到渠道開發的全鏈路工作。這讓滔搏從單一分銷商轉為具有品牌塑造力的運營商。 在數字化層面,滔搏正以「全域零售」整合線上線下資源。報告期內,公司在抖音、視頻號運營超過800個賬號,小程序門店超3,600家,即時零售渠道達3,700家,抖音運動戶外類目排名第一。 線上零售額實現雙位數增長,部分抵消了線下銷售下滑。會員體系方面,累計用戶突破8,910萬,會員貢獻零售額達93%,高價值會員的平均客單價約為整體的六倍。這些指標顯示,滔搏正在從「賣貨導向」轉為「人群運營導向」。 股價不跌反漲 雖然短期內新品牌尚未帶來顯著營收貢獻,但在品牌聲量與定位上已初見成果。norda與soar在越野跑圈層迅速累積忠實用戶,公司也在多個賽事現場設立快閃活動。管理層表示,未來將以ektos為核心平台,推動自營與合作品牌協同發展,逐步建立「滔搏版的Lululemon生態」。 儘管滔搏上半年收入與盈利雙雙下滑,但績後股價不跌反升,首個交易日上漲5.8%至3.48港元,今年以來累升約16%。目前滔博市盈率約16.5倍,略高於安踏體育(2020.HK)的15.4倍與李寧(2331.HK)的15.7倍,反應市場對其轉型方向的認可。加上其維持超過100%的高派息率及淨現金狀態,都有助增強投資者的信心。 滔搏的短期挑戰在於消費疲弱與轉型成本,但中長期價值則在於能否在「專業運動生活方式」賽道建立護城河。若ektos成功複製並帶動品牌矩陣協同,滔搏或將成為中國新一代運動零售的範本。隨著跑步與戶外業務逐步成形,這家昔日的分銷巨頭,正嘗試跑出自己的新節奏。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏