中通快遞量入為出賺錢能力領先全行

2022年11月28日

這家中國快遞企業公布的第三季業績，反映它是賺錢能力最強的行業玩家

重點：

中通快遞第三季收入增幅遠高於營業成本增長，協助淨利潤同比大升65%，淨利潤率更遙遙領先同業
該公司宣布增加回購股份金額，加上已向港交所申請「雙重主要上市」，兩者有望成為股價上升催化劑

羅小芹

去年初中國快遞業「攪局者」極兔速遞掀起減價戰，以每票收費低至0.8元的「割喉價」震驚市場，令這個競爭早已白熱化的行業天翻地覆，但隨着官方懲罰「低價傾銷」業者，行業生態重回正軌，從最新一季業績看，業界顯然已從低潮中恢復。

受惠於業務量上升、單票價格增加，以及高效的成本操作，中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)成為中國快遞行業賺錢能力最高的企業，今年第三季的淨利潤率達21.2%，分別拋離同業順豐控股(002352.SZ)、圓通速遞(6123.HK; 600233.SH)的2.8%和7.2%。

回顧中通快遞第三季收入按年上升21%至89.45億元，但由於營業成本僅增長11.6%，協助毛利大增55.9%至24.44億元，淨利潤也大增65.1%至18.96億元。公司在業績報告中表示，第四季度前半段、即各大電商促銷期間的行業交易量表現平穩，但其後出現波動，儘管短期內仍存在不確定性，但對長期增長前景充滿信心。事實上，這種動盪反映在今年的「雙11購物節」上，大多數電商公司沒有披露具體的銷售數據，導致許多人猜測它們在這個中國全年最大的購物日沒有錄得收入增長，甚至出現明顯下降。

該公司也預警市場生態即將改變，「中國快遞業的市場格局分化逐漸明朗，主要參與者差異明顯。頭部參與者規模將加快擴張，利潤將會增長，而尾部的參與者或會停滯不前或退出市場。」

預告汰弱留強

中通快遞預告行業將進入汰弱留強的整合格局，自然有本身的底氣，特別是毛利率及淨利潤率的表現。

隨着季度收入持續增長，中通快遞的毛利率，已由今年首季的20.5%，持續攀升至第三季的27.3%，可見規模效益逐步顯現。季內由經營活動產生的現金流淨額28.2億元，比去年同期的17.87億元大幅改善。該公司預計第四季資本開支為21億元，主要用於土地使用權、分揀中心建設及自動化，加上8月發行5年期總值8.7億美元(約62.2億元)的可換股票據後，截至9月底的現金及現金等價物高達146億元，在財力十足下，甚至具備收購弱勢同業的財政能力。

業績公布後，中通快遞的港股曾經連升兩日，累積升幅逾6.8%。大和認為中通快遞的第三季盈利表現強勁改善，加上毛利率升幅較預期佳，把該公司的目標價由280港元提升至285港元，投資評級為「買入」，以上週五收市價177.5港元計算，意味潛在上升空間超過60%。

如果單計季度收入及淨利潤，順豐依然穩坐「行業一哥」，第三季收入及淨利潤分別高達690.8億元及19.6億元。但順豐是全直營模式，由總部對各分支機構實施統一經營及管理，保證網絡整體營運質量處於水平，這當中有利也有弊，因該公司需要增加場地、設施及運力等網絡資源投資，很難大幅壓低成本，導致其淨利潤率僅約2.8%，盈利能力遠遜中通快遞。

與順豐的直營模式大相徑庭，中通快遞採用網絡加盟的半直營模式，直營部分不包括終端派送，需要更高效管理以保持物流順暢運行。由於接單配對受各地加盟商條件所限，所以收入總額不如順豐，但在控制成本得宜下，利潤往往不輸於前者。

疫情有利有弊

去年7月中央七部委聯合印發《關於做好快遞員群體合法權益保障的工作意見》，9月多家快遞公司隨即上調快遞員每宗派費0.1元，估計快遞員每月派費收入可增加500元至1,000元；估計在「共同富裕」國策引導下，未來終端派送成本會持續向上，但受制於中國經濟不景及行業競爭激烈，預計這部分成本增幅有限，不會對中通快遞的淨利潤率構成太大影響。

此外，近年爆發的新冠疫情，對快遞業影響可謂「雙面刃」，疫情催谷國民網購意欲，但封禁措施卻窒礙物流暢通。去年官方封禁措施不及今年般嚴格，處理包裹量同比增長三成，達到1,083億件的歷史新高，然而今年感染個案暴增，觸發當局大範圍封禁，將窒礙包裹送遞量增長，不利快遞公司收入表現。

中通快遞第三季處理包裹量達64億件，同比增長11.7%，市場份額擴大1.3個百分點至22.1%。公司管理層指出，雖然行業整體業務量增長不如預期，但核心快遞業務的單票價格同比上漲9.9%，有信心今年市場份額至少再增長一個百分點。

中通快遞董事會11月中剛批准將回購計劃金額由10億美元增至15億美元，預期回購資金來自其現有現金餘額，此舉將有利股價表現。此外，該公司11月公布，將向港交所尋求批准在香港及紐約「雙重上市」，將來一旦落實，該股可望藉着南下港股通機制，讓內地投資者參與交易，以擴大投資者基礎及成交量。

中通快遞的預測市盈率僅約16倍，與圓通速遞的16.7倍接近，兩者均低於龍頭企業順豐的27倍，但考慮到中通快遞的淨利潤率相當於圓通速遞的三倍，其「利潤含金量」更高，估計未來或有更大上望空間。

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簡訊：藥師幫料中期盈利按年增逾兩倍

醫藥電商平台藥師幫股份有限公司（9885.HK）周四公布，預計截至2025年6月30日止半年淨利潤不少於7,000萬元（975.2萬美元），較去年同期的2,180萬元增長2.2倍。公司表示，盈利大幅增長主要因收入持續保持穩健增長；自有品牌產品的下游需求持續保持旺盛，該高毛利率的業務規模持續增長，不斷提升公司毛利率水平；及通過數字化能力的不斷提升，帶動核心的平台和自營業務的運營效率提升。藥師幫股價周五高開低走，至中午休市報10.02港元，跌2.34%。今年以來，公司股價已升67.9%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

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9885.HK

簡訊：規模效應扭虧為盈正力新能最多賺2.4億

鋰電池製造商江蘇正力新能電池技術股份有限公司(3677.HK)周四宣布，預計上半年成功扭虧，淨利潤1.98億至2.43億元，去年同期淨虧損1.3億元。公司將盈利能力歸因於銷量攀升，其電池產品在電動車領域的應用持續擴大。公司特別指出，生產效率提升帶動毛利率向上。隨著規模效應顯現，期間費用率同比亦大幅下降。周五早盤交易中，正力新能高開，早盤報價10.66港元，漲幅0.76%。該股目前較4月上市定價8.27港元累計上漲29%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

3677.HK

簡訊：提升效率擴張門店綠茶中期料賺2.3億

經營餐飲的綠茶集團有限公司（6831.HK）周四發盈喜，預計截至今年6月底止，將錄得盈利介乎2.3億元至2.37億元人民幣（下同），同比上升32至36%。盈利上升主要是受惠於門店網絡持續擴張，同時提升經營效率。不過，部份利潤被上半年的上市開支所抵銷，該部份的開支約1,500元至2,000萬元。若扣除此，以及減去權益結算的股份開支，公司的經調整淨利潤介乎2.47億元至2.54億元，同比升38%至42%。綠茶周五開市升8.8%報8港元，公司自今年上市至今升11%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

6831.HK

Lemo faces cash squeeze and credibility questions

小市場大機會？樂摩物聯爭議聲中再遞表

號稱全國超過53萬台按摩椅的樂摩物聯再次叩關港交所，這次要面對的不僅是市場考驗，更有信任危機重點：超過83%的按摩椅部署於電影院公司設備數據遭官方媒體質疑李世達在許多城市的角落，如商場百貨的走廊、機場或火車站的等候區裡，你一定見到過一排排閃著光、不斷運作的機器按摩椅，但你可能不知道，這門不起眼的小生意，估值高達數十億元。在全國運營50萬張機器按摩椅的福建樂摩物聯科技股份有限公司，近日再度向港交所遞交上市申請。這是該公司自今年1月遞表失效後，第二度闖關港交所。機器按摩服務在中國整體按摩產業中仍屬邊緣產業。申請文件引用弗若斯特沙利文的數據，2024年中國整體按摩市場規模為5,362億元，而機器按摩服務市場僅為27億元，佔比僅0.5%。然而，這個看似不起眼的市場卻高度集中，樂摩物聯2024年市佔率已達42.9%，是機器按摩領域的龍頭企業。成立於2014年的樂摩物聯，總部位於福建福州，於2016年推出「樂摩吧」品牌，為消費者在商業綜合體、影院、機場和高鐵站等交通樞紐場所等消費場景提供更放鬆、便捷、專業的機器按摩服務。截至今年7月18日，樂摩在全國31省市、339座城市的商場、影院、機場與高鐵站等「等候時間長、人流密集」場景中，鋪設超過48,000個服務點，布置超過53.5萬張按摩椅，累計可識別服務人數超過1.65億，註冊會員人數超過3,200萬名。樂摩物聯的經營模式主要分為直營模式與合伙人模式。以網點數量計算，目前直營模式佔約71%、合夥人模式約29%。在合夥人模式下，公司收取服務費，提供設備和品牌由合夥人運營。近年公司收入持續增長，由2022年的3.3億元增至2024年的7.98億元，年均複合增長率超過50%。但去年收入增速35.9%，遠低於2023年的77.8%，今年首季更只有18.4%，增速明顯放緩。去年，來自直營按摩椅服務的收入佔比超過83%，合夥人模式則貢獻約14%收入。從整體毛利率來看，2023年達到41.8%，2024年回落至36.1%。佔比更高的直營模式毛利率僅為29.87%，遠低於合夥人模式的73%。資源錯配？效益下降？淨利潤方面，公司在2022年僅賺648萬元，2023年疫情後迅速擴張至8,734萬元，去年則略降1.7%至8,581萬元。然而，經調整後淨利潤仍錄得1.02億元，較2023年的9,457萬元略升。今年首季，淨利潤更是按年下滑11%至2,333.8萬元。公司宣稱網點覆蓋全國69%面積超三萬平米的大型商場、滲透55%年票房超500萬元的影院、進駐58%年人流量超千萬的機場。實際上，公司有超過80%的設備（43.2萬台）部署於電影院，但每台設備日均交易量僅0.07次，遠低於商業綜合體的2.8次與機場的3次。以今年首季的單台設備收入計，電影院設備季度收入僅約168元，商業綜合體單台設備季度收入卻高達1,692元，整整高出9倍，然而公司部署於商業綜合體的設備數量僅佔約14.1%。同時，設備使用率也在下降。每台設備的平均交易量從去年的2.04次降至今年首季的1.92次，平均按摩費則從去年的14.69元微增至14.74元。合夥人模式佔總設備比重持續降低，由2022年的23%降至目前的約8.1%，直營主導模式比重越來越高。數據真實性受質疑除了上述問題外，公司也陷入數據造假的爭議。根據今年7月份官方媒體中國證券報的調查，公司按摩椅設備編號呈跳躍式分布，以「元氣蛋」系列為例，理論編號應有3.2萬台，實際僅531台被驗證，佔比1.63%。採購數據則顯示，樂摩前五大供應商累計採購僅1.53億元，按行業最低成本價計算僅對應6.11萬台設備，與宣稱的53.5萬台相差近8倍。另外，公司目前的實際控制人謝忠惠，被指是為創始人吳景華代持，2016年吳曾持有樂摩超60%股權，至遞表前減持至15.16%。吳景華目前的身份是榮耀健康董事長，該公司正是樂摩按摩椅的供應商。樂摩並未對該報導作出直接回應，申請文件中亦未提及相關爭議。一連串爭議外，最迫切要解決的，還是資金問題。截至2025年3月末，樂摩物聯賬面現金僅2,621萬元，而短期借款便達4,500萬元，實為捉襟見肘。樂摩物聯的遞表，像是共享經濟的最後一搏。但是對投資人來說，數據的可信度是估值的基礎，容不下一絲絲懷疑，未來能否說服投資者相信「小市場也有大機會」，恐怕不只靠鋪設更多按摩椅，而在於能否理順其盈利邏輯與治理結構，建立可持續的商業模式。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月01日

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