中通快遞利潤回升笑傲行業價格戰

2022年03月24日

由於競爭激烈的物流行業再度打起價格戰，這家物流公司去年遞送的包裹量雖然增長了31%，但收入增速放緩至21%

重點：

去年第四季度，中通調整後利潤增長35%，逆轉了過去七個季度中，其中五個季度的下跌趨勢
該公司利潤恢復增長之際，近期的價格戰有所緩和，群雄割據的物流業出現越來越多的整合迹象

劉小燕

在一個成熟行業保持領先絕非易事，更不用說像中國物流業這樣充滿活力且競爭激烈的行業。在中國，有六家大型快遞公司每天爲網絡購物大軍遞送數百萬計的包裹。

過去兩年，在新冠疫情造成的業務中斷，以及剛剛有所緩和的惡性價格戰的雙重挑戰下，中通快遞（開曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）不遺餘力地捍衛它在中國快遞業的較大份額，並提高盈利能力。從上周公布的最新業績來看，它似乎正在取得成功——至少目前是這樣。最新業績顯示，該公司在經歷了基本呈下滑趨勢的動蕩時期後，恢復了盈利增長。

它最新財報的所有關鍵指標看起來都令人鼓舞：年收入增長20.6%，至304億元，包裹量增長31.1%至223億件，連續第六年保持市場份額第一。

但是對於投資者來說，最好的消息是公司利潤。去年四季度，中通經過調整的淨收入同比增長35.2%，至17億元，逆轉了過去七個季度中五個季度的下滑態勢。

雖然這些數字令人樂觀，投資者卻不爲所動。中通在美國和香港上市的股票在公告發布後的數日內僅小幅上漲，而與此同時，因爲美中兩國可能接近達成一項允許中概股在紐約交易的協議，許多其他中國公司都出現了反彈。還是那句話，物流業不像高增長的互聯網行業那樣誘人，激烈的競爭讓它更加缺乏吸引力。

中通穩健的業績可能要同時歸功於內部和外部因素：除了公司自身面對挑戰時的韌性，或許更重要的是，物流業的長期價格戰在政府介入之後終於有所緩和。

中國快遞行業2021年的包裹量和收入均居世界首位，目前有約300萬員工。中國國家郵政局的數據顯示，中國快遞業在2021年處理了1,083億個包裹，較2020年增長了29.9%，相當於全球快遞包裹的一半以上。

中通是中國六大快遞公司之一，領先於圓通速遞（6123.HK; 600233.SH）、申通快遞（002468.SZ）和韵達速遞（002120.SZ）等五家快遞公司，它們都採用網絡加盟的模式運營。順豐速運（002352.SZ）與競爭對手不同，直到不久前都一直採用直營模式。該行業的其他參與者還包括電子商務巨頭京東的配送部門京東物流（2618.HK）。

中通是當中最年輕的公司，誕生於2002年。但它通過高效營運迎頭趕上，目前爲中國所有大型電子商務公司提供服務。它於2016年在美國上市，是當年美國最大的IPO，兩年後，電商領導者阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）收購了其10%的股份，相當於投出巨大的信任票。2020年9月，中通在香港完成二次上市。

不可持續的價格戰

儘管中國的物流市場增長迅速，但激烈的競爭導致快遞公司依賴不可持續的價格戰，而這會不可避免地侵蝕它們的利潤。根據國家郵政局的數據，這導致每宗快遞平均價格在過去10年下降了57.1%。

雖然消費者從低廉的運輸成本中獲得了巨大的利益，但快遞公司爲此付出極大的代價。2020年，在排名前六的快遞企業中，只有順豐速運和圓通速遞實現了淨利潤增長。中通快遞今年淨利潤下降了23.7%。

2021年3月，中通首席財務官顔惠萍曾表示，“加速業務量增長並獲取市場份額，是我們目前發展階段中最重要的目標”，反映了中國新興產業中經常可以看到的“市場份額高於一切”的心態。爲此，該公司允許核心快遞業務的平均價格下降約20%，讓市場份額增加了1.3個百分點。

在顔惠萍發表這番言論的前後，價格戰變得更加激烈，新加入這個市場的極兔速遞將價格下調至每單1.05元，相比之下，圓通和申通不少於1.2元。這引發了一位分析師所說的“中國最慘烈的價格戰”之一，而疫情引發的物流頻繁中斷更是雪上加霜。

雖然物流企業的利潤受損，但最大的受害者恐怕是快遞員，他們遭到降薪，有時候甚至拿不到錢。去年4月，有關部門終於採取行動，在以小商品批發聞名的浙江義烏，極兔速遞和百世快遞因爲低價傾銷而受到處罰。

幾個月後，國家郵政局出台快遞員群體合法權益保障工作意見，這是快遞員的勝利，但也給中通及其競爭對手造成了進一步壓力。

六大快遞公司迅速作出回應，派費每宗增加1毛錢。中通還組織了與快遞員的會議，並成立了一個部門，爲他們提供更多支持。董事長賴梅松在8月份表示，以利潤換取短期市場份額增長的做法“既非明智也不可持續”。

今年有迹象顯示，價格戰正在消退。正如顔惠萍在本月指出的，“競爭導致價格下降的影響在减弱。”

與此同時，一種新的趨勢正在形成，出現了亟需整合的迹象。一些二三綫營運商已經退出了這項業務，比如總部位於北京的如風達，在2019年關閉了業務。

2021年9月，順豐收購了在香港上市的嘉里物流（0636.HK）約51.5%的股權。之後沒多久，紐約上市的百世集團在中國虧損的快遞業務被極兔收購。最新的進展是，京東物流在本月早些時候宣布收購上海德邦物流（603056.SH）的控股權。

中通的市盈率爲相當健康的28倍左右，它是否也會採取行動，收購一些規模較小的營運商？董事長賴梅松最近告訴記者，未來的競爭一定是綜合物流服務的競爭，協同更多業態就是爲了讓資源效率最大化，降低成本，提高質效。他表示，中通正在努力建立一個多方面的生態系統，涵蓋快遞到冷鏈物流、金融和航空等。

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消費, 電子商務

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印度生產基地成形伯恩光學會否重啓IPO計劃？

港股IPO近期表現強勁，同業上市表現亮眼，或促使蘋果手機玻璃供應商伯恩光學重啓香港上市計劃重點：伯恩光學正在印度新建生產基地，並在越南進一步擴張，以響應客戶需求，實現境外製造多元化佈局這家為智能手機和平板電腦生產玻璃配件的企業可能重啓在港的上市計劃　陽歌 2025年或將成為港股十年來IPO表現最為強勁的年份之一，同時也可能成為「玻璃之年」。一家領先的高科技玻璃製造商、伯恩光學的競爭對手剛在港募資48億港元（6.11億美元）僅數日，市場傳聞伯恩光學也可能籌備融資額更高的IPO。因為藍思科技（300433.SZ; 6613.HK）此次登陸港股是對其深交所主板上市的補充，而若伯恩光學在港上市，則將是首次公開募股。伯恩光學並未對此次傳聞作出任何評論。公司之前曾嘗試赴港上市，最近一次是在2022年。當時報道稱其擬募資高達20億美元，約為藍思科技募資額三倍多。伯恩光學最受矚目的是其iPhone核心供應商的地位，公司客戶還包括三星、榮耀及小米等頭部智能設備製造商。據悉，正是與蘋果的合作關係，正推動伯恩光學進軍印度市場。為了減少對中國的過度依賴，蘋果近年加速將智能手機生產轉移至印度。據媒體報道，蘋果這家美國科技巨頭目前約有20%的iPhone是通過富士康和塔塔電子在印度生產的，並計劃在未來兩年將比例提升至約三分之一。隨著產量提升，蘋果正鼓勵其供應商在印建立本地生產基地。據官網信息顯示，總部位於香港的伯恩光學在全球設有八個生產基地，總投資達400億港元，其中中國與越南工廠年產能合計18.5億件，僱員總數逾7萬人。據去年的媒體報道，伯恩光學擬在印度建立生產基地。相關投資的報道最初源於去年1月，印度汽車零部件製造商Samvardhana Motherson International Ltd.表示伯恩光學將投資其電子零部件子公司Motherson Electronic Components Pvt Ltd. 去年8月，印度媒體Business Standard報道稱，該電子零部件公司將成為雙方的合資企業，投資額約250億盧比（2.9億美元），伯恩光學最終持股比例或達49%，剩餘股份由Motherson International持有。今年4月的後續報道顯示，伯恩光學已完成首期注資。該報道同時指出合資公司將生產玻璃蓋板及其他零部件，廠址或定於泰米爾納德邦——蘋果另一家玻璃供應商康寧（GLW.US）正在當地建設新廠，預計今年底投產。據報道，伯恩光學在印度的合資企業預計前四至五年營收可達10億美元。同樣重要的是，伯恩光學有望通過此合資項目構建其海外產能，為客戶提供更多選項，從而成為更受信賴的戰略合作夥伴，也獲得更多海外發展的機遇。相比之下，藍思科技大部分生產仍在中國，但正通過越南及墨西哥工廠實現多元化佈局。伯恩光學進軍印度的舉措或使其佔據競爭優勢，因其印度工廠能更高效地服務蘋果及其他正將生產轉向印度的客戶群。手機行業元老作為元老級的中國科技公司，伯恩光學三十餘年前開始在深圳生產手錶玻璃蓋板。深圳是中國市場經濟改革的早期試驗田，這裡培育出微信運營商騰訊及全球最大無人機製造商大疆等科技巨頭。據《福布斯》報道，公司創始人楊建文、林惠英夫婦於2000年代初開始研發手機玻璃屏幕，旨在替代當時普遍採用的易刮花的塑料蓋板。…

2025年07月15日

簡訊：美麗田園料中期純利年增不少於35%

美容與健康管理集團美麗田園醫療健康產業有限公司（2373.HK）周一公布，預期截至2025年6月30日止六個月，收入不少於14.5億元（2.02億美元），按年增長不少於27%；淨利潤不少於1.7億元，按年升幅不少於35%。公司表示，業績增長主要得益於「雙美+雙保健」的高毛利商業模式持續優化，提升收入結構與毛利率表現，同時「內生增長+外延擴張」雙輪驅動戰略帶動業務規模擴大及市場佔有率提升，推動規模效應持續釋放，令淨利率穩步上升。美麗田園周一高開1.3%，至中午休市報29.55港元，轉跌0.84%，股價今年以來仍升65%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

2373.HK

簡訊：361度Q2銷售佳零售電商拍住上

運動品牌361度國際有限公司（1361.HK）周一公布第二季度營運概要，主品牌產品及童裝品牌均同比上升10%。至於電子商務平台的產品，整體流水同比亦錄得20%增長。公司表示，已進一步深化落實「科技賦能產品創新升級」戰略，針對多樣化市場需求持續推出新品，進一步深化「專業化、年輕化及國際化」的品牌定位。期內，分銷商於廣州、長沙、天津、上海及大連等地增設39家361度超品門店。截至今年6月底，全國的超品門店數量達49家。周一361度平開報4.99港元，今年以來，公司股價升近18%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

1361.HK

營收下滑的藍色光標海外突圍有難度

這家中國營銷服務龍頭供應商，正躋身A股公司赴港二次上市的浪潮重點：標榜中國最大，並作為全球第十大營銷服務商的藍色光標，已提交香港上市申請公司八成營收來自為出海的中國企業提供營銷服務，但因利潤率超低而侵蝕淨利潤　陽歌誰說只有製造商才能赴港IPO，才能為滬深A股市場的上市地位形成互補？兩地上市（A+H）已成為今年香港規模最大的IPO項目，電池巨頭寧德時代5月募資353億港元（45億美元），調味品龍頭海天味業6月募資101億港元。如今，營銷服務龍頭北京藍色光標數據科技集團股份有限公司（300058.SZ），擬通過赴港上市而打破工業股壟斷局面。據上市文件顯示，創立於1996年的藍色光標，是中國資歷最深的營銷服務商之一，位居全球行業第十。在WPP集團(WPP.L)與宏盟集團(OMC.US)等巨頭主導的全球十強榜單中，該公司是唯一入選的中國企業。藍色光標的財務數據凸顯若干顯著趨勢，包括中國企業正斥巨資開拓海外市場。這類營銷支出佔藍色光標去年總營收的80%，該業務增速遠超面向國內消費者的營銷服務。公司更以顯著低於國際同行的超低利潤率著稱，其將之歸因於競爭日趨白熱化的全球市場。受此影響，過去四年，藍色光標始終在盈虧線上掙扎。若無法提升全球營銷業務運營效能，這趨勢恐將持續。在中國廣告及公關界，藍色光標頗具聲望，2010年即成為深交所創業板首批上市企業（創業板於2009年設立）。若持有至今，投資者已獲近四倍收益，目前公司市值達230億元（約合32億美元）。不過，即使獲得如此收益，當前藍色光標A股市銷率僅0.39倍。作為近三年營收年增速近30%的行業龍頭，估值確實疲軟。當然，全球同業估值普遍承壓，WPP市銷率更低至0.31倍，宏盟集團雖達0.92倍，吸引力也不大。參考當前市值、以及華泰國際、國泰君安國際、華興資本等大型承銷商陣容，藍色光標此番募資恐難突破10億美元關口，但仍有望籌資數億美元。部分募資將加速其近年全球化布局。當前，藍色光標已在美國、越南、泰國、印尼及新加坡設立分支機構。這些網點除服務中國客戶外，也將開拓本土業務，以抗衡國際巨頭。在國內經濟持續疲軟，抑制企業營銷預算，該戰略重要性日益凸顯。營收開始下滑儘管利潤表現欠佳，藍色光標過去三年營收增長確有強勁表現，去年收入同比增長15.6%至608億元（2023年同期為526億元）。但需要指出，增速較2023年43%的增幅有較大回落。令人憂心的是，據深交所公告，今年一季度營收同比萎縮近10%至143億元（上年同期為158億元）。藍色光標未在財報中說明下滑原因，或許是國內市場疲軟，企業增長停滯與消費需求疲軟，導致營銷預算收縮。受此影響，公司國內營銷服務收入去年驟降近30%至81億元，僅部分被國內廣告服務收入的微增抵消。藍色光標全球收入結構，清晰展現出中資企業出海主陣地。去年，客戶全球營銷預算中42%投向美國市場，第二大目標市場歐洲佔比僅15%。數據或有助於解釋，中國政府為何力避中美貿易戰升級。鑒於藍色光標利潤率極低，最新營收萎縮態勢更顯嚴峻，令其盈利回旋空間很小。公司營業成本主要源於向谷歌、臉書及TikTok等平台支付的費用，去年佔營收比例高達97.5%，對應毛利率僅2.5%。毛利率近年持續走低，從2022年的4.7%降至2023年的3.4%。公司將微薄利潤歸咎於主流互聯網平台廣告成本高企，該問題在海外市場尤為突出。面對谷歌、TikTok等巨頭，其議價能力極其有限。需補充說明的是，藍色光標當前毛利率仍顯著低於WPP的17%，以及宏盟集團19%的水平。核心癥結在於，藍色光標極需提升盈利能力，但在國內經濟下行周期，向核心中企客戶提價難度極大。拓展海外客源或可部分緩解壓力，這解釋了為何公司近期全球布點的策略。然而，因需同時對抗國際巨頭與本土性競爭者，公司海外突圍成功機率不大。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年07月14日

300058.SHE

重點：