中通快遞利潤回升笑傲行業價格戰

2022年03月24日

由於競爭激烈的物流行業再度打起價格戰，這家物流公司去年遞送的包裹量雖然增長了31%，但收入增速放緩至21%

重點：

去年第四季度，中通調整後利潤增長35%，逆轉了過去七個季度中，其中五個季度的下跌趨勢
該公司利潤恢復增長之際，近期的價格戰有所緩和，群雄割據的物流業出現越來越多的整合迹象

劉小燕

在一個成熟行業保持領先絕非易事，更不用說像中國物流業這樣充滿活力且競爭激烈的行業。在中國，有六家大型快遞公司每天爲網絡購物大軍遞送數百萬計的包裹。

過去兩年，在新冠疫情造成的業務中斷，以及剛剛有所緩和的惡性價格戰的雙重挑戰下，中通快遞（開曼）有限公司（ZTO.US; 2057.HK）不遺餘力地捍衛它在中國快遞業的較大份額，並提高盈利能力。從上周公布的最新業績來看，它似乎正在取得成功——至少目前是這樣。最新業績顯示，該公司在經歷了基本呈下滑趨勢的動蕩時期後，恢復了盈利增長。

它最新財報的所有關鍵指標看起來都令人鼓舞：年收入增長20.6%，至304億元，包裹量增長31.1%至223億件，連續第六年保持市場份額第一。

但是對於投資者來說，最好的消息是公司利潤。去年四季度，中通經過調整的淨收入同比增長35.2%，至17億元，逆轉了過去七個季度中五個季度的下滑態勢。

雖然這些數字令人樂觀，投資者卻不爲所動。中通在美國和香港上市的股票在公告發布後的數日內僅小幅上漲，而與此同時，因爲美中兩國可能接近達成一項允許中概股在紐約交易的協議，許多其他中國公司都出現了反彈。還是那句話，物流業不像高增長的互聯網行業那樣誘人，激烈的競爭讓它更加缺乏吸引力。

中通穩健的業績可能要同時歸功於內部和外部因素：除了公司自身面對挑戰時的韌性，或許更重要的是，物流業的長期價格戰在政府介入之後終於有所緩和。

中國快遞行業2021年的包裹量和收入均居世界首位，目前有約300萬員工。中國國家郵政局的數據顯示，中國快遞業在2021年處理了1,083億個包裹，較2020年增長了29.9%，相當於全球快遞包裹的一半以上。

中通是中國六大快遞公司之一，領先於圓通速遞（6123.HK; 600233.SH）、申通快遞（002468.SZ）和韵達速遞（002120.SZ）等五家快遞公司，它們都採用網絡加盟的模式運營。順豐速運（002352.SZ）與競爭對手不同，直到不久前都一直採用直營模式。該行業的其他參與者還包括電子商務巨頭京東的配送部門京東物流（2618.HK）。

中通是當中最年輕的公司，誕生於2002年。但它通過高效營運迎頭趕上，目前爲中國所有大型電子商務公司提供服務。它於2016年在美國上市，是當年美國最大的IPO，兩年後，電商領導者阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）收購了其10%的股份，相當於投出巨大的信任票。2020年9月，中通在香港完成二次上市。

不可持續的價格戰

儘管中國的物流市場增長迅速，但激烈的競爭導致快遞公司依賴不可持續的價格戰，而這會不可避免地侵蝕它們的利潤。根據國家郵政局的數據，這導致每宗快遞平均價格在過去10年下降了57.1%。

雖然消費者從低廉的運輸成本中獲得了巨大的利益，但快遞公司爲此付出極大的代價。2020年，在排名前六的快遞企業中，只有順豐速運和圓通速遞實現了淨利潤增長。中通快遞今年淨利潤下降了23.7%。

2021年3月，中通首席財務官顔惠萍曾表示，“加速業務量增長並獲取市場份額，是我們目前發展階段中最重要的目標”，反映了中國新興產業中經常可以看到的“市場份額高於一切”的心態。爲此，該公司允許核心快遞業務的平均價格下降約20%，讓市場份額增加了1.3個百分點。

在顔惠萍發表這番言論的前後，價格戰變得更加激烈，新加入這個市場的極兔速遞將價格下調至每單1.05元，相比之下，圓通和申通不少於1.2元。這引發了一位分析師所說的“中國最慘烈的價格戰”之一，而疫情引發的物流頻繁中斷更是雪上加霜。

雖然物流企業的利潤受損，但最大的受害者恐怕是快遞員，他們遭到降薪，有時候甚至拿不到錢。去年4月，有關部門終於採取行動，在以小商品批發聞名的浙江義烏，極兔速遞和百世快遞因爲低價傾銷而受到處罰。

幾個月後，國家郵政局出台快遞員群體合法權益保障工作意見，這是快遞員的勝利，但也給中通及其競爭對手造成了進一步壓力。

六大快遞公司迅速作出回應，派費每宗增加1毛錢。中通還組織了與快遞員的會議，並成立了一個部門，爲他們提供更多支持。董事長賴梅松在8月份表示，以利潤換取短期市場份額增長的做法“既非明智也不可持續”。

今年有迹象顯示，價格戰正在消退。正如顔惠萍在本月指出的，“競爭導致價格下降的影響在减弱。”

與此同時，一種新的趨勢正在形成，出現了亟需整合的迹象。一些二三綫營運商已經退出了這項業務，比如總部位於北京的如風達，在2019年關閉了業務。

2021年9月，順豐收購了在香港上市的嘉里物流（0636.HK）約51.5%的股權。之後沒多久，紐約上市的百世集團在中國虧損的快遞業務被極兔收購。最新的進展是，京東物流在本月早些時候宣布收購上海德邦物流（603056.SH）的控股權。

中通的市盈率爲相當健康的28倍左右，它是否也會採取行動，收購一些規模較小的營運商？董事長賴梅松最近告訴記者，未來的競爭一定是綜合物流服務的競爭，協同更多業態就是爲了讓資源效率最大化，降低成本，提高質效。他表示，中通正在努力建立一個多方面的生態系統，涵蓋快遞到冷鏈物流、金融和航空等。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

消費, 電子商務

京東物流, 圓通速遞, 中通快遞, 嘉里物流, 德邦物流, 韵達速遞, 申通快遞, 順豐速運, 價格戰, 快遞業務

掌握中概股最新動態，訂閱我們的新聞郵件

關注我們

免費訂閱新聞郵件

在以下平台瀏覽我們的新聞

新聞

簡訊：驢跡科技二供一供股擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，擬以2供1比例供股，每股供股價0.18港元，較上日收市價折讓32%，集資1.52億港元（1,900萬美元）。公司表示，所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統；拓展中國境外地區之新增電子導覽業務；收購與機器人及低空飛行相關之項目公司；收購景區營運權；及一般營運資金。驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元，淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示，業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱，國內和出境旅遊活動減少所致。公司股價周二低開9.43%，至中午收市報0.209港元，跌21%。今年以來已跌43.5%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

1745.HK

投資者不滿出價過低極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司，稱提議的私有化價格過低重點：路透社報道稱，極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低公司股票當前市銷率僅為0.63倍，不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一　陽歌究竟是掉隊者，還是潛力尚未兌現的玩家？這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司（ZK.US）頭頂的一大問題，據路透社上周五報道，公司近期私有化推進遇阻，部分少數股東抗議收購價過低。與此同時，亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚，且今年銷量已開始收縮。此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異，作為多數中概股上市地，港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善，美國市場則不然。估值問題是本次事件的核心，華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤，其68億美元市值對應的市銷率（P/S）僅0.63倍，不到其三大競爭對手零跑汽車（9863.HK）、小鵬汽車（XPEV.US; 9868.HK）和蔚來（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市銷率的三分之一，亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車（LI.US; 2015.HK）1.50倍市銷率的一半。接近一個月前的5月9日，控股股東吉利汽車（0175.HK）提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份（ADS），較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝，因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。當時，極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約，鑒於吉利持股比例達65.7%，要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。公告發出後，極氪股價跳升，迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元，該股已較收購價溢價4.3%，顯示投資者預期吉利可能上調報價。目前可知，現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者，聲名顯赫：包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。路透社報道，上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函，指當前報價低估公司價值並要求提價，聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱，投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。港美規則存差異五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化，此處正體現前文所述，美港交易所規則存在重大差異。在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進，本例中吉利佔據絕對控股地位，意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。相形之下，港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則，要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此，港股私有化方案失敗率遠高於美股。聯名股東深知吉利無義務提價，故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼，在這種情況下，吉利考慮提升報價的原因何在？參照市銷率，吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元；若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率，收購價更將躍升至93美元。極氪估值折讓有其合理成分，其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月，極氪品牌車銷量僅為13,727輛，遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外，2024年強勁增長一整年後，4月銷量同比下滑14.7%，初顯疲態。這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過，公司亦具備關鍵優勢，就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長，規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業，包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。吉利創始人李書福以商界謀略著稱，這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商；英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚，若感知遭受不公，或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。據此，我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度，追平國內同行估值幾無可能，但若按0.75倍市銷率（即理想汽車當前比率的一半）折算，收購價仍將達30.54美元，較現股價溢價約14%。…

2025年06月03日

ZK.US

簡訊：配股集資億23億元海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51億新股，每股作價0.45港元，集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%，祥源控股成為控股股東，原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%，集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務，及支持日常運營。海昌表示，受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境，公司持續出現經營虧損，導致流動資金受壓，故要進行相關融資安排。祥源集團從事投資及經營文化旅遊，持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。海昌周二平開报0.84港元，之後股價迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闖關 ROE低限制估值提升

公司曾計劃在香港、瑞士及德國上市，但基於市況波動後擱置重點：三一重工挖掘機銷量全球最大海外業務比重持續增加，佔去年總收入逾六成　白芯蕊香港新股市場又再次熾熱，尤其多隻內地已上市的公司來港掛牌，繼A股之王寧德時代（3750.HK, 300750.SZ）在香港掛牌後，有「藥中茅台」之稱的恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）也來港上市，連全球第三大的工程機械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也遞交上市申請文件，為進軍港股鋪路。前身為漣源市焊接材料廠的三一重工，於1989年由梁穩根、唐修國、毛中吾和袁金華共同創辦，1994年改組為一家專注於工程機械製造的於中國公司，2000年改制為股份有限公司，2003年7月公司在上海證券交易所主板上市掛牌，2013年海外收入超過100億元，2023年海外收入佔比更超過50%，目前大股東為三一集團，持有總股本29.46%，當中曾是中國首富的梁穩根，持有三一集團56.74%股權。早在2011年三一重工已計劃來港上市，之後在2022和2023年亦曾宣布考慮在瑞士證券交易所和法蘭克福證券交易所掛牌，但基於市況波動，取消上述各項上市計劃，因此是次計劃在港上市是第二次闖關。市場對挖掘機需求大其實全球工程機械市場規模龐大，尤其受惠基礎設施投資、能源需求、智能化轉型、礦山與採掘設備技術升級等帶動增長，據弗若斯特沙利文的資料，2024年全球工程機械市場規模已達2,135億美元，估計到2030年會增至2,961億美元，期內複合年增長率為5.6%，以銷售計，三一重工位列全球第三大工程機械企業。工程機械市場可細分為挖掘機、裝載機、起重機械、路面機械、混凝土機械和樁工機械，當中以挖掘機為工程機械行業中的核心，2024年全球挖掘機市場規模達632億美元，佔全球工程機械市場的29.6%，預計到2030年，挖掘機市場規模達928億美元，在全球工程機械市場佔比則提高至31.3%。挖掘機為重型工程車輛，廣泛應用基礎設施建設、礦山開採和城市發展等領域。近年來智能化、節能環保技術加速應用，進一步提升施工效率和設備耐用性，配合礦山和大型基建項目，變相令挖掘機新增和替換的需求持續擴大。三一重工為挖掘機行業龍頭，以2020年至2024年銷量計算，市場份額達11.3%，為全球銷量最多挖掘機企業，在中國市佔率達24.5%，更是自2011年後，連續14年在中國位列第一位。毛利率續攀升挖掘機是三一重工最大業務，去年收入及毛利為303.73億和96.67億元，按年分別升9.9%和13.4%，佔集團總收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘機海外銷售持續增長，及中國市場復蘇，帶動小型挖掘機需求回升，因此推動三一重工去年總收入升5.9%至783.8億元，純利按年升32%，達59.75億元。此外，三一重工毛利率持續攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了佔整機製造20%至35%的鋼材價格近年持續下降，還有集團零件自給率高，整體已達60%，挖掘機零部件自給率更高達90%，帶挈集團毛利率有較佳的發展。三一重工雖是中國企業，但海外收入持續增加，由2022年只佔集團總收入的45.5%，增加至去年62.3%，當中亞澳地區（即亞洲、澳洲及中東）佔海外收入最多（佔42.6%）。此外，三一重工對股東派息亦慷慨，在2003年在上交所上市以來，共派股息293億元，2022至2024年股息佔淨利潤30.6%、40.4%和49.8%，反映對股東不薄。不過，要留意工程機械銷售也有淡旺季之分，通常冬季銷售額會較低，主要是受寒冷天氣和春節影響，故工程活動減少，項目暫停或放慢，導致對工程機的需求下降。然而，隨著春季到來，施工活動漸增多，加上新項目在春季上馬，令工程機械銷售額會增加。 ROE較國際同業低整體來講，三一重工股本回報率（ROE）較低，去年只得8.5%，對比國際同業美國上市的Caterpillar（CAT.US）及小松製作所（6301.JP）分別55.3%和14.1%弱，但三一重工A股估值卻達23倍，相反Caterpillar及小松製作所則只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏貴。三一重必需提高業務營運效益，也可透過回購提升股本回報率，一旦ROE提高至雙位數，配合在全球機械市場的領導地位，股價才有上升機會。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月03日

600031.SHG

重點：