一封匿名信 揭中國稀土茶壺裡的風暴

擁有響亮名號的中國稀土控股，在一連串內部指控後，對投資者而言似乎只剩下警惕價值

重點：

• 附屬公司涉至少45宗訴訟與9宗強制執行案件
• 公司業務以稀土加工為主，與央企中國稀土集團無關

李世達

6月的一封匿名投訴信，讓剛剛經歷一波大漲的中國稀土控股有限公司（0769.HK）像是坐過山車，命運急轉直下。

中國稀土自6月18日起陷入停牌，至今未能復牌。最新公告顯示，旗下附屬公司捲入至少45宗訴訟與9宗強制執行案件，部分銀行貸款並未在財報中披露，甚至還傳出資產被轉移的嫌疑。一連串的調查最快要到今年10月才會有結果。

就在停牌前一周，中國稀土股價在6月11日創下52周高位，今年至今仍有75%的漲幅。波漲幅或與當時中美談判進展有關，傳出美方擬放寬半導體出口管制換取中國在稀土方面的鬆綁。今年6月，中國稀土出口量攀升至2009年以來新高，顯示全球買家正積極搶購用於製造強大磁鐵的材料。

此稀土非彼稀土

不過，雖然名為中國稀土，這家港股上市公司卻和稀土出口沒什麼關係。

儘管以「中國稀土」為名，但該公司與深圳上市的央企「中國稀土集團資源科技有限公司」（000831.SZ）無關。中國稀土集團資源科技有限公司的母企中國稀土集團有限公司，是由國務院國資委於 2021年主導成立的央企巨頭，擁有開採配額，控制大部分冶煉指標，是中國在國際戰略博弈中的重要籌碼。

而在港股上市的中國稀土控股有限公司卻完全不是一回事。這家公司最早由生產耐火材料起家，其後業務擴至稀土材料，總部在江蘇宜興。它並沒有自己的稀土礦山，也不掌握任何開採配額，業務模式是從上游企業採購稀土精礦或氧化物，再進行分離和加工，生產氧化鏑、氧化鋱、氧化鐠汝等產品，銷售給磁材、電子和新能源行業的下游客戶。根據2024年年報，公司在中國市場的收入佔比高達99%。

換言之，它是一家中游加工企業，而不是掌握資源的巨頭。

近年稀土價格持續下行，2024年，稀土相關業務錄得5%毛虧率，但虧損幅度已有收窄。期內公司收入為7.57億港元，較2023年的6.86億港元上升約10.3%，虧損則由2023年的2.32億港元收窄至1.47億港元，但依然無法扭虧。期末公司持有現金約9.66億港元，較2023年底的12.99億港元下降約25%。

公司停牌的核心問題在於治理。一封來自附屬公司員工的匿名投訴信，點名指出兩家附屬公司宜興新威利成耐火材料有限公司，以及宜興新威利成稀土有限公司存在嚴重問題。投訴人指稱，公司資產可能被挪用，導致負債纏身，甚至令銀行和供應商不斷上門追討。

公司稱，調查顯示，兩家附屬公司積欠多家銀行債務，且並未向母公司披露相關銀行貸款，未償債務已超過實繳資本金，可能出現資產被挪用的情況。

自己批准 自己舉報

此外，匿名投訴還將矛頭指向一宗近期完成的交易。今年6月中，中國稀土宣布以發行股份方式收購1,600公斤鎢條，作為投資性資產。然而，投訴信質疑標的資產估值過高，程序缺乏透明度。更戲劇性的是，公司創始人、法定代表人蔣泉龍與其子、行政總裁蔣大偉都對這宗交易提出申訴，然而當初兩人所在的董事會全體成員均一致批准交易，甚至交易細節都由他們兩人參與準備。

至7月6日，蔣大偉突然以「個人原因」辭任。蔣泉龍則被曝涉及逾期未償還的個人債務，金額高達2億元。這不是蔣泉龍第一次涉及債務糾紛，2017年，蔣泉龍曾遭新加坡濱海灣金沙入稟法院，追討折合約1.08億港元的賭債。令外界揣測公司涉及的各項指控，是否與蔣的個人問題有關。

目前，港交所已要求公司成立獨立調查委員會，並聘請法證會計師全面審查，兩份關鍵調查報告預計將於今年10月與11月提交。這意味著至少在調查完成前，公司難以復牌。

對投資者而言，中國稀土控股的案例是一記警鐘：在「戰略資源」的概念光環下，公司自身的財務真實性與治理結構往往容易被忽略。短期內，公司能否復牌，完全取決於獨立調查能否揭示真相並落實整改，但即便如此，市場對其誠信的信任已大幅削弱。

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