首家公司提出新申請中美IPO列車緩緩前行

2023年07月31日

CSRC acknowledges receipt of first US IPO listing application

威美控股有限公司成為首家赴美上市候選企業，正在按照中國對所有尋求海外上市的中國公司要求的新申請流程推進

重點：

中國證券監管機構表示，已收到威美控股赴美上市的申請
這則通知表明，持續兩年的中國公司赴美上市暫停可能很快就要結束了，或釋放數十億美元的新IPO

陽歌

上海的威美控股有限公司名字聽上去相當普通。同樣毫無新奇之處的，是它的業務——為紡織企業提供供應鏈管理服務。

但上周出現在中國證監會網站上的一份公告裏後，這家名不見經傳的公司所承載的含義，可能遠非其名字和業務所能比擬。在週三的一則簡短通知中，中國證監會稱，它已於5月30日收到威美控股有限公司正式提出的赴美上市申請。

這是自3月31日新規定生效以來，中國證監會首次發出此類涉及中國公司尋求赴美上市的通知。新規定要求所有希望在海外上市的中國公司，必須首先獲得國內證券監管機構的批准。觀察人士將此通知解讀為，恢復美國上市的申請已悄然開始進入了中國證監會的審批程序，首批公司可能會在接下來的幾個月內獲得批准。

這樣的發展最終可能會打破兩年多來的僵局——一度源源不斷的中國公司赴美上市近乎停止。此前三十年裏，這列橫跨太平洋的IPO列車曾幫助數以百計的中國企業在紐約上市，包括電子商務巨頭阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)和京東(JD.US)，以及領先的搜索引擎百度(BIDU.US；9888.HK)和類似Twitter的微博(WB.US；9898.HK)等知名企業。

這裏面有一段相當長的歷史，我們稍後再來詳細介紹。但最重要的是，中國公司在紐約IPO的恢復或將釋放大量被壓抑的需求，可能會在不遠的將來引發數十億美元的新上市。

當然，自從美中雙方在2021年年中對中國公司在紐約新上市猛踩剎車以來，情況已經發生了很大變化。今年全球IPO市場進入深度凍結狀態，因此我們很可能不會看到很多中國公司在紐約上市，即便它們依然可以這麼做。以前湧向紐約的中國民營企業現在有了許多其他同樣有吸引力且爭議較小的選擇，可以在離家更近的地方上市。

儘管如此，紐約對許多中國公司來說始終比兩個主要的替代選擇，即港交所和中國內地兩個納斯達克式的市場更有吸引力。特別是後面的兩個市場，在一定程度上滿足了之前湧向紐約的高增長初創企業的需要。

最值得注意的是，紐約提供的流動性遠高於其他替代選擇，包括接觸來自世界各地的幾乎所有大中型機構投資者。它還有著相對簡單的註冊制上市體系，並提供中國境內通常更難實現的外幣。

持續兩年的僵局已呈現可能很快就會被打破的跡象，也許是上周在美國上市的中概股大幅上漲的一個因素，從中國ETF-iShares MSCI (MCHI.US)上漲 9%這一點中可見一斑。此輪上漲背後更大的不相關因素可能是，根據中共中央政治局最新會議發出的訊號，種種跡象表明，北京可能終於準備採取更積極的行動來扶持中國疲軟的經濟。

兩年的沉默

在這一背景下，我們將在本文的後半部分回顧使我們走到這一步的歷史。我們還將仔細研究一下威美控股有限公司。

IPO暫停兩年是太平洋兩岸的力量共同所致。美國方面，美國證券監管機構對於在懷疑中國公司存在違規行為時，無法獲取其會計記錄從而進行調查感到失望。中國的擔憂則落腳於數據安全，因為它擔心擁有大量數據的中國大型企業在美國上市可能會導致美國政府獲取這些數據，從而危及國家安全。

大約一年前，美國和中國證券監管機構簽署了一項具有里程碑意義的信息共享協議，美國的擔憂得到了解決。在目前的試行階段，該協議得到了雙方的積極評價。中國通過設立申請程序解決了自己的擔憂，該程序於3月31日正式啓動，之後中國證監會就發佈了威美控股有限公司IPO申請備案的通知。

選擇威美控股有限公司作為首家可能恢復在紐約上市的公司似乎並非巧合。這是因為它非常普通，沒有爭議，從事的是一個非常傳統的行業，不太可能構成任何國家安全風險。威美控股有限公司自己似乎也認識到了這一點，對自己非常有信心，它已於4月底向美國證券交易委員會提交了招股說明書，並於5月中旬進行了更新。

文件顯示，該公司規模相當小，尋求籌集約1,500萬美元(1.07億元)，市值達到5,000萬美元左右。它的收入相當一般，增長速度也不是太快，去年增幅15%，約1.15 億元。

事實上，中國證監會迄今已發佈了10份中國企業尋求海外上市的通知。但威美控股有限公司是第一家明確尋求在美國上市的公司，其他幾家公司都瞄準了不那麼敏感的港交所。自新的申請程序啓動以來，已有近100家公司提交了海外上市申請，其中約四分之三的企業的目標是香港，其餘的則尋求赴美上市。

威美控股有限公司是第一家重新啓動中美IPO列車的公司，這似乎頗為合適，因為它既傳統，又帶點高科技成份——它的定位是紡織行業的供應鏈管理服務供應商。

在某種程度上說，該申請的批准幾乎是鐵板釘釘的事情，因為監管機構可能會認定，這樣的上市不會帶來任何國家安全風險。如果接下來有一家規模更大、更注重技術的公司走通這條新的IPO道路，那麼下一個重大步驟將會到來。這才是更為典型的情況，大型中國科技公司過去往往瞄準紐約上市，籌集的資金往往在1億美元或更多。

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簡訊：腦動極光首席執行官因病去職

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2025年06月20日

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椰子水品牌IF母企IFBH Ltd.（6603.HK）周五在港公開招股，發售近4,166.7萬股，一成公開發售，每股售價介乎25.3元至27.8元，集資近11.6億元，於本月25日截止認購，30日掛牌。 2020年開始，if已成內地椰子水的一哥，銷量更連續五年位居榜首，市場佔有率達34%。在香港市場，自2016年開始，已連續九年銷量第一，市佔率達到60%。公司2024年的收入為1.58億美元，較2023年大升80%。去年盈利3,332萬美元，按年勁升98%。公司的收入中，椰子水佔比達95.6%；集團去年毛利率，由2023年的35.5上升1.7個百分點至37.2%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月20日

6603.HK

ENN bids to reshape its gas business with listing switch-up

先退市再上市新奧股份如何一石多鳥？

中國燃氣產業深度整合的當下，新奧股份選擇了一條極富策略性的道路，一舉重塑產業版圖與市場估值重點：公司擬先私有化港股上市公司新奧能源，再以介紹形式在港上市，形成A+H架構公司表示，這次整合有助於簡化營運並強化其在天然氣市場的地位李世達中國最大的民營燃氣企業之一，新奧天然氣股份有限公司（600803.SH）正在用一次罕見的市場操作，重構其資本版圖、估值體系與產業協同策略。本周一，新奧股份正式向港交所提出上市申請，打算以介紹形式於港股上市，中國國際金融香港證券為獨家保薦人。此前於今年3月底，新奧股份提出以協議安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奧能源（2688.HK）。介紹上市須待私有化協議安排生效，以及港交所上市委員會批准後方可作實。也就是說，新奧股份將先私有化新奧能源，以新奧股份名義發行H股在港交所重新掛牌，將自己在港股第二上市，打造「A+H」雙重平台。介紹形式上市的好處是能夠跳過IPO環節，縮短上市周期，但不涉及新股發行，也就不會募得新資金。根據新奧股份提交的上市申請文件，整個操作分為兩個核心步驟：一是收購新奧能源全部已發行H股股份，二是以新奧股份名義安排H股在港交所上市，從而實現新奧股份接替新奧能源在港股的市場地位。在私有化交易中，新奧股份將向新奧能源的原有H股股東支付每股2.9427股新奧股份H股及現金代價24.50港元，總現金代價為183.61億港元（23.39億美元）。交易完成後，新奧能源的H股將全數被收購並註銷，從而實現退市。此前，新奧股份已透過全資子公司新能香港向銀行團貸款185億港元，為此次私有化之用。另一方面，為配合介紹上市，新奧股份預計最多發行不超過22.04億股H股。這些H股不屬於公開發售性質，也非市場募資用途，而是專為完成私有化而發行給原新奧能源股東的對價股份。由於這些股份已分配予具身份的股東且具備足夠流通性，故可直接符合港交所「介紹上市」的技術門檻。透過這一操作，不但完成了對新奧能源的100%控股，也實現了A+H兩地上市架構的切換，同時保留了原H股股東的市場參與權利，避免因退市而失去流通平台，具備策略與市場層面的雙重考量。此次操作也為投資人提供了套利空間。新奧能源股價65港元，以公司估算的新奧股份H股18.86港元計算，私有化對價約80港元，潛在收益超過23%。而自公布私有化消息後，新奧能源股價已漲10%。而從財務狀況來看，截至去年底新奧股份資產負債率約為54.3%，若加上新增的185億港元貸款，仍低於能源類企業常見的70%風險線。另一方面，公司持有貨幣現金約121億元，現金流穩定，整體結構仍安全。整合產業鏈上下游兩端新奧能源為中國最大的民營城市燃氣營運商之一，掌控261個城市燃氣專營權、覆蓋超過3,100萬個居民用戶與27萬工商客戶。而新奧股份作為集團母公司，則更聚焦於LNG進口、儲運設施、平台交易及泛能技術等上游與平台型業務。兩家公司雖然此前已存資本聯繫（新奧股份持有新奧能源34.28%股權），但在財務報表與治理架構上始終相互獨立，難以實現利潤最大化與營運協同。此次交易完成後，新奧股份將成為新奧能源的唯一股東，不僅可全面併表其利潤，也能將其銷售網絡與終端資源納入整體戰略規劃。公司宣稱，合併後的新奧股份2024年淨利潤將從原本的44.93億元提升至81.36億元，增幅高達81.1%。若以港股介紹上市後的合理估值計算，新奧股份在港的整體市值有望達千億港元規模。在能源價格波動愈發頻繁的背景下，能夠控制完整產業鏈、打通氣源採購與終端銷售兩端，便能具備更強議價能力與風險對沖手段。從2024年財報數據來看，由於天然氣價格大跌，新奧股份的收入從2022年的1,540.4億元下滑至2024年的1,358.3億元，天然氣批發業務毛利率也從2023年的4.27%大幅下降至0.37%，對其盈利造成極大壓力。同時，新奧能源的零售業務則穩定提供逾11%的毛利率，且隨著工業用戶復甦與能源結構調整，未來有望進一步擴張。整體而言，新奧股份用銀行貸款來的錢進行一系列操作，取得了市值約720億港元公司的100%股權，形成氣源採購到終端銷售的全產業鏈閉環，實現境內外估值體系的重塑，可謂一舉多得的操作。隨著整合落地與雙重上市架構搭建完成，新奧股份對抗風險的能力顯著增強，也有望進一步打開成長空間。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月20日

2688.HK 600803.SHG

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