領先大型SUV市場 理想汽車獲看好
本行預期，理想汽車在2024年至2026年期間，在大家庭SUV市場中的競爭優勢會持續，長線展望樂觀
建銀國際
據理想汽車(LI.US; 2015.HK)上周四公布的2024年中期業績報告顯示，公司第二季度業務表現有所改善，但整體結果仍然稍為參差。回顧上季度，其車輛銷售收入增加8.4%至303.2億元，季度收入總額達316.78億元，按年增加10.6%，按季更上升24%，但略低於《彭博社》的預期。
期內，理想的車輛銷量為10.8萬輛，位於指導範圍10.5萬至11萬輛之間，整體毛利率為19.5%，這得益於售後業務的穩定增長，該業務佔毛利率的37%，而汽車業務則佔公司毛利率的18.7%。
期內，該公司經營利潤轉為正數，為4.68億元，遠勝第一季度的5.85億元經營虧損。盈利表現改善的原因，是規模經濟增長，抵消了與Mega型號全電動多功能休旅車相關的研發及銷售、一般及行政開支。總括而言，公司第二季度非公認會計準則的經調整淨利潤為15億元，較第一季度的13億元增加17.8%，惟稍低於《彭博社》預期的15.90億元。
管理層對第三季度的銷量指導為14.5萬至15.5萬輛，比第二季度表現大幅改善，與市場預期一致。本行認為，這足以使理想汽車保持在年度銷量預測50萬輛的軌道上，並預計2024年至2025年新車銷售毛利率為19%至20%，由於中大型SUV電動車L6型號在銷售組合中佔比更高，零售折扣可能會導致更高的銷售、一般及行政開支比率。
延遲推出新車
不過，本行同時預計，隨著L6型號交付量進一步提升，理想汽車在今年下半年會重拾增長勢頭，因該型號在中國市場上變得非常受歡迎。反觀該公司已經將原定於2025年上半年推出的更多電動車計劃無限期推遲，這對於這家罕有地仍然盈利的中國新能源車製造商來說，是一個明智的決定。
由於中國宏觀經濟狀況脆弱，如果提高電動車、特別是高端電動車的產量，根據中國同行的經驗，會導致更高的經營損失。考慮到L6型號在今年第二季度的出色表現，以及淘汰老舊車輛的政策支持，預計L6將在20萬元至25萬元範圍內的SUV市場上領先競爭對手。
因此，本行預期理想汽車在2024年至2026年期間，在大家庭SUV市場中的競爭優勢會持續，長線展望樂觀，而且相信該公司在中國高端新能源車市場中，是最具競爭力的公司。
雖然考慮到更具競爭力的市場環境，我們對理想汽車於2025年和2026年的銷量預測，分別下調了6%和8%、即4萬輛和6萬輛，亦因應宏觀經濟疲軟和激烈的競爭環境，將該公司未來兩年經調整利潤預測分別下調43%和46%，分別降至90億元和109億元。然而，基於對理想汽車產品定位的正面看法，我們維持對該股的「跑贏大市」評級，美股目標價26.3美元，相當於2024年至2026年間、分別為23倍、21倍及17倍的預測市盈率。
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