雲頂新耀屢傳壞消息連累股價創上市新低

2022年09月01日

這家藥企接連公布三個壞消息：出售核心產品、淨虧損擴大逾七成，以及首席執行官辭任，拖累股價創上市新低

重點：

雲頂新耀中期虧損增加74.4%至6.68億元，兩日後宣佈首席執行官辭任
該公司把一款核心產品的權益轉讓予另一家藥企，意味將失去它未來產生的潛在收益

陳嘉儀

創新藥企雲頂新耀有限公司(1952.HK)最近接連傳出壞消息，除了半年虧損擴大，令市場質疑在資金壓力下忍痛出售踏入收成期的產品外，公司更在未有繼任人選的情況下宣布首席執行官辭任，因此引起投資者揣測，連累股價頻創新低。

2020年10月於港股上市的雲頂新耀主要以「授權引進」模式經營，其引入的十多款藥物中，用於治療乳癌的戈沙妥珠單抗，是該公司唯一獲批在中國上市的產品。

令人匪夷所思的是，該公司8月中突然宣布以總代價4.55億美元(31.9億元)，包括預付款2.8億美元和未來潛在的里程碑付款1.75億美元，把產品在大中華區、韓國及部分東南亞國家的開發、註冊和商業化獨家權利轉讓予美國藥企吉利德(GILD.US)。消息一出，其股價單日大挫19%並連跌四日，合共蒸發逾14億港元(12.5億元)市值。

雲頂新耀於2017年由康橋資本創立，其產品覆蓋腫瘤、抗感染、免疫和心腎內科四個領域。戈沙妥珠單抗是公司於2019年從美國Immunomedics引進，今年6月獲國家藥品監督管理局批准，用於治療不可切除的局部晚期或轉移性三陰性乳腺癌成人患者。

售核心產品權益

好不容易等到該產品進入收成期，雲頂新耀卻於此時把商業化權利售回已被吉利德收購的Immunomedics，意味將失去它未來產生的潛在收益。資本市場對此有不同的理解，但從股價表現反映，估計投資者對該公司的決定感到不滿。

直至上周三，雲頂新耀上半年業績揭盅，截至今年6月底，其半年虧損按年大增74.4%至6.68億元，加上現金及現金等價物較去年同期大減一半至19.6億元，似乎說明了為何該公司要出售該項藥物權益。

此外，有業界人士認為，由於戈沙妥珠單抗已獲批在中國上市，一旦正式商業化，將進一步推高分銷及銷售成本，加上未來還要繳付最高7.1億美元的剩餘里程碑付款，現金壓力巨大。因此，選擇把該藥物售予吉利德，並取回2.8億美元的預付款，有利於釋放資金，佈局更具潛力的產品管線。

不過，回顧雲頂新耀上半年業績，該公司僅通過在新加坡銷售一款用於治療成人複雜性腹腔內感染的依拉環素產生100萬元收益。該產品已向中國台灣地區的藥監部門呈交上市許可申請，並獲對方受理。

雲頂新耀也有部署新冠疫苖這個市場熱門賽道。去年9月，公司引進新冠信使核糖核酸(mRNA)疫苗，與加拿大Providence Therapeutics協議，以5,000萬美元現金預付款、以及可在最終銷售中提取不超過1億美元的利潤，引進其PTX-COVID19-B新冠mRNA疫苗，在包括中國的亞洲國家製造及銷售，初步期限為15年。

根據雙方協定，Providencee Therapeutics將會把製造該疫苖的技術轉讓予雲頂新耀，另外可獲得高達3億美元雲頂新耀股份的里程碑付款。雲頂新耀將推進浙江嘉善生產基地的建設工作，預期該設施今年底前投產，每年可生產數億劑疫苗。

其後，雲頂新耀今年4月覓得華潤醫藥(3320.HK)合作，成立一家獨立營運的公司，接管開發mRNA疫苗的權利。雲頂新耀雖仍保留上述公司主要及控股股東身份，實際上是變相售股，借助華潤醫藥承擔部分開發成本。不過要注意的是，中國目前至少有四種潛在的mRNA新冠疫苗正在進行測試，但未有任何一款疫苗獲批准上市，恐怕公司短期內難以通過該產品獲得收入。

首席執行官辭任

另一方面，引領雲頂新耀在戈沙妥珠單抗申請上市一役中、協助產品迅速獲批的首席執行官薄科瑞(Kerry Levan Blanchard)，在公司售出戈沙妥珠單抗權益及宣布中期業績後，突然於上周五宣布辭任。

薄科瑞在美國及中國擁有30年開發創新藥物經驗，2020年2月接掌雲頂新耀首席執行官一職。雖然在薄科瑞辭任後，該公司表示正在確定新任首席執行官的委任，一旦落實會在適當時候另行公告。但畢竟未公布繼任人已事先張揚薄科瑞離職，難免會引起不必要的猜測。因此消息傳出後，該公司股價延續8月中展開的弱勢，本周一創下11.16港元的歷史低點，比兩年前的上市發行價55港元跳水近八成，其後三天在11到12港元水平反覆震盪。

據瑞信發表的研究報告，該公司加入出售戈沙妥珠單抗權益收取的2.8億美元預付款後，預測今年可錄得每股盈利3.56元，但預計2023年及2024年分別仍錄得每股虧損2.2元及1.12元。該行維持雲頂新耀「跑贏大市」評級，但目標價由42港元大削一半至21港元，但相對現股價水平仍有接近一倍升幅。

估值方面，雲頂新耀未具盈利能力，而且僅錄得微薄收入，較適合利用市帳率(P/B ratio)與其他以授權引進模式經營的藥企比較。該公司最新市帳率為0.52倍，僅為再鼎醫藥(ZLAB.US; 9688.HK)、信達生物(1801.HK)市帳率3.7倍及3.9倍的零頭，也許說明了投資者對該公司的前景也抱持較為觀望的態度。

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醫療保健/生物技術

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簡訊：大行科工招股集資近4億元

折疊自行車製造商大行科工（深圳）股份有限公司（2543.HK）周一公開招股，發售792萬股H股，一成於香港公開發售，每股售價49.5港元，集資3.92億元，本月4日截止認購，8日正式掛牌。公司的自行車銷量由2022年的148,956輛，上升至2024年的229,525輛，複合年增長率24.1%。今年首四個月，銷量93,398輛，同比上升46.5%。公司的收入由2022年的2.54億元增至去年的4.5億元，複合年增長率為33%，期內盈利則由3,140萬元，增至5,230萬元，複合年增長率為29.1%。今年首四個月收入及盈利分別為1.85億元及2150萬元，同比上升46.8%及69.3%。集資所得三成用於生產系統現代化及擴大運營規模、三成用於強化經銷網絡及策略性品牌發展、另外三成用於研發，餘下一成作一般營運資金。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

2543.HK

Luxshare Precision, Apple’s primary mainland supplier, a 300 billion yuan worth empire built up from ground up

最強果鏈企業上市立訊精密從零到3千億王國

果鏈三巨頭之一的立訊精密，近日在港交所遞交上市申請，市傳集資200多億港元重點： 2025年首三個月盈利增長31%至34億元今年7月更成功收購德國的汽車線纜製造商萊尼　劉智恒今年香港新股市場火熱，中國內地企業競相到港上市集資，蘋果在內地供鏈上的三大企業早對港股上市虎視耽耽，藍思科技（6613.HK,300433.SZ）率先於今年7月登陸港股，立訊精密工業股份有限公司（002475.SZ）最近也向港交所遞交上市申請，冀在熾烈的港股市場上集資，並取得一個具國際地位的融資平台。立訊精密的故事，絕對充滿傳奇與勵志，1988年農民出身的王來春，不甘心只當一介農民，更不願在家鄉嫁人而過著平凡的生活，想讓生活更豐足，毅然跑到深圳追求新的人生。適藉富士康在深圳設立首座工廠，王來春加入成為一位流水線工人。王來春做事認真肯拼肯捱，老闆郭台銘慧眼識英雌，十年間將王來春擢升為課長，管理千名員工。但一名工頭又怎能載得下王來春的雄心，1999年她與兄長王來勝一起創業，2004年成立立訊精密，那時主要客戶就是富士康，2010年時來運到，不光成功在深交所上市，更成為蘋果供應鏈廠家，自此公司業務蒸蒸日上，至今A股上市公司市值達3,000億元。立訊精密是一家從事精密智造創新科技的公司，為消費電子、汽車電子、通信與數據中心的全球客戶提供精密零組件、模組到系統的垂直一體化開發，以及智造解決方案。業績佳市佔率高立訊精密的業績表現理想，過去三年拾級而上，2022至2024年間，收入分別是2,140億元、2,319億元及2,688億元，期間盈利為105億元、122億元及146億元。截至今年3月底止，收入為618億元，同比增長18%；賺34億元，同比增加31%。公司預計2025年上半年的純利介乎64.75億至67.45億元，同比增長20%至25%。另外，在市場佔有率方面，根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年銷量計算，在精密智造解決方案行業中，立訊精密排名全球第四，在中國內地排名第一。上市文件又披露，全球平均兩部智能手機、每三部智能可穿戴設備，以及每五部智能汽車中，就有一部使用該公司的產品。布局完善邁向全球化立訊精密近年在業務及地域布局上續見成效，於2016年在越南及多個國家設立生產基地，2019年擴大東南亞產能，完善全球化布局。早於2017年，開始從核心零組件及模組，邁向系統集成的垂直整合，2018年為客戶提供自動化解決方案，2022年深化醫療設備的發展。公司更透過收購合併，壯大各方業務。今年7月完成收購聞泰的ODM業務，以提升消電子定製化的核心競爭力、優化產品組合，以及豐富業務與客戶結構。同期亦完成收購萊尼業務，該公司是具百年歷史的德國汽車線纜及線束製造商。經營現金流走不過，要注意是其經營現金流，過去三年均錄得正現金流入，唯獨今年首三個月卻出現流走66.9億元。公司解釋是預付款及其他應收款增加55.3億元，存貨及合同履約成本又增加34.1億元。今年開局似乎不大理想，經營活動若未能有現金流入，似乎有點不對勁，往後情況怎樣暫時未知，但投資者要多加注意公司公布的變動，究竟是短期還是持續發生的問題？另外，公司的毛利率並不高，2022至今年首三個月，分別是11.9%、11.1%、10.1%及10.5%，而且有出現持續下滑走勢。公司指出，毛利持續走弱，是因產品及解決方案種類繁多，各產品銷售價及利潤率存在差異，而產品組合的調整，可能導致公司盈利能力出現波動。雖存在一點問題，但總體而言，立訊精密正處於業績上升態勢，市佔率又具有一定優勢，同時日漸走向全球布局兼業務多元化，方方面面也展現出優點，公司在港具一定投資價值。7月時藍思科技在港上市，不足兩個月股價已升逾三成，目前市盈率約33倍；而立訊精密現時在深圳上市的A股，市盈率只是23倍，並非處於一個高水平，若香港上市估值維持相若，相信不難獲得理想反應。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月01日

簡訊：訂單量突破1,400萬蘿蔔快跑領跑無人駕駛出租車市場並加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其蘿蔔快跑（Apollo Go）無人駕駛出租車服務累計已完成1,400萬單。這鞏固了其行業領導地位，未來基金（Future Fund LLC）董事總經理Gary Black近期亦稱該公司為「全球無人駕駛出租車領導者」。財報顯示，僅第二季度蘿蔔快跑完全無人駕駛訂單超220萬單，同比增長148%。百度表示，其車隊迄今累計實現超2億公里無人駕駛里程，且保持優異的安全記錄。與此同時，谷歌Waymo截至今年五月累計付費訂單量達1,000萬單，並宣布其無人駕駛里程達1億英里（約1.6億公里）。截至六月，蘿蔔快跑業務版圖已覆蓋全球16個城市，並逐步擴大公開道路測試範圍。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定區域啓動中東路測。香港是蘿蔔快跑首個右舵車市場，近期測試已拓展至東湧和南區，推進商業區與住宅區更複雜路況的測試。百度聯合創始人兼CEO李彥宏在上周財報電話會議中表示：「我們在那裡（香港）的經驗為進軍其他右舵車市場提供了寶貴的行業洞察，增強了我們在全球擴展蘿蔔快跑業務的信心。」七月，百度與Uber達成多年期合作，計劃在亞洲和中東等多個市場部署數千輛無人駕駛車輛。八月又宣佈與Lyft在歐洲達成合作，首站覆蓋德、英兩國，加快推進無人駕駛出行服務的全球佈局。阳歌咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠職教需求日增中國東方教育盈收雙升

這家職業教育龍頭企業上半年營收增長10%，淨利潤飆升近50% 重點： • 中國東方教育今年上半年營收增長10%，較過去兩年的增長率翻倍有餘 • 公司受益於中國年輕人對職業培訓日益上升的偏好，且後者也得到政府的大力支持　陽歌職業教育不僅助力中國青年應對嚴峻就業市場，更為中國東方教育控股有限公司(0667.HK)注入強勁動力。本週發布的最新財報顯示，公司幾乎所有核心指標均穩步增長，其中淨利潤增幅近50%。對投資者更具意義的是，這家公司崛起，成為中國職業教育領軍者，促使此前低迷的股價強勢反彈，52周內累計漲幅逾200%，觸及近四年高位。不過，投資者跟風追漲前需注意，職教板塊已顯現分化格局，龍頭股表現強勁，中小同業則持續承壓，詳細分析見下文。過往數年間，職教機構在中國龐大教育體系中一度遇冷，因資本競相追逐K-12學段服務，以及頂尖高校考生的高增長私營企業。2021年監管風波叫停多數K-12學科培訓服務，使前者幾乎清零；隨著中國越來越多大學畢業生找不到工作，後者近期也明顯承壓。此消彼長之下，專注烹飪、汽修、計算機維修等實用技能培訓的職教機構，反成民辦教育領域表現最佳的板塊。與觸碰監管紅線的K-12教培機構不同，職業教育正持續獲得政策強力支持。政策紅利直接體現於財報：中國東方教育上半年政府補助金倍增至2,150萬元（折合300萬美元），上年同期為1,170萬元。金額絕對值有限，但顯著印證政策支持力度加大，此類無須償還的資金既可衝減運營成本，更能直接增厚利潤空間。近期關鍵政策突破在於，職教機構首獲頒發學士學位授權，這是原屬傳統高校的特權。除象徵高等教育類型平等化外，更具實質意義的是，職校畢業生由此獲得報考公務員及攻讀研究生的資格。中國東方教育在財報中指出，為應對市場變局，其三年制長期課程的報名佔比持續攀升。為使日益趨近傳統高校模式的長期培養獲得更佳環境，公司正打造多個“職業教育產業園”。此概念實則暗合高校校園的職教版本。新園區將與遍布全國的234個教學中心（主要是小型教學點）形成互補。目前，四川、山東、貴州、河南四省職教產業園一期已投入運營，江蘇、江西兩省同類項目也在規劃中。公司強調：「本集團相信職教產業園，將成為增加學生對本集團教育服務需求的主動力，並可在未來達致成本協同效益。」美容領域的大生意財報深層數據進一步揭示，中國東方教育整體招生規模加速擴張，但當前疲弱就業環境下，各專業冷熱不均。時尚美業板塊表現亮眼之際，信息技術（IT）領域竟意外遇冷。公司上半年營收同比增長10.2%至21.9億元（上年同期為19.8億元），相較過去兩年3%至4%的年增速顯著提升。期內新生註冊量同比增長7.1%至83,521人，學員月均總數增長5.5%至152,817人。時尚美業作為五大業務板塊中的業績明星，營收幾近翻番，學員月均人數增長76%。但該板塊營收佔比仍較小，最新財報期僅貢獻總營收的4%。烹飪技術作為核心創收板塊，貢獻近半數營收，該部門營收同比增長11%，學員月均人數增長8.3%。規模較小的西點西餐部門表現更優，營收增長14%，學員月均人數增長18.5%。信息技術及互聯網技術板塊成為業績窪地，期內營收同比下降3%，佔公司總營收17%。該板塊學員月均人數同比下滑6.8%。招生規模擴容的同時，營業成本基本持平，表明其實現了師資零擴張下的增量承接。由此推動毛利率從上年同期的53%升至57.3%，最終驅動淨利潤同比增長48.4%至4.03億元，上年同期則為2.72億元。伴隨盈利提升，公司將去年的末期股息從2023年的0.2港元提高至0.22港元，該舉措也是投資者青睞度攀升的潛在動因。需要重申的是，並非所有職教股均享行業需求紅利。中教控股 (0839.HK) 作為另一業內主要參與者，當前市盈率27倍，與中國東方教育30倍估值相近，但後者市值約為前者一倍。規模更小的新高教集團 (2001.HK) 估值僅2.4倍，民生教育(1569.HK)則幾近虧損邊緣。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月29日

0667.HK

重點：